한때 세계에서 세 번째로 큰 안정 통화였던 TerraUSD(UST)가 최근 급격하게 폭락했고, 이 사건은 통화권을 뒤흔들었을 뿐만 아니라 옐런 미 재무장관의 관심을 끌었습니다. 5월 10일 청문회에서 Yellen은 스테이블 코인에 대한 규제 프레임워크의 필요성을 강조했습니다. 현재의 규제 체계는 "스테이블코인의 위험에 대한 일관되고 포괄적인 표준을 제공하지 않는다"고 그녀는 말했다. 더욱이 옐런은 UST의 날카로운 언앵커링도 구체적으로 언급했다. UST의 붕괴로 인해 스테이블코인의 발전은 시장의 큰 관심을 받았고 많은 질문을 받았습니다. 스테이블코인은 무엇이며 알고리즘 스테이블코인은 무엇입니까? LUNA와 UST가 충돌한 이유는?

이러한 질문을 염두에 두고 스테이블 코인 개발부터 시작하겠습니다.보조 제목

1. 피아트 지원 스테이블코인

일부 지역의 규제 정책으로 인해 거래소는 해당 지역의 사용자에게 "명목 화폐로 직접 암호화폐 구매" 서비스를 제공할 수 없으므로 1세대 스테이블 코인인 명목 화폐 담보 스테이블 코인의 개발을 촉진합니다.

명목화폐 담보 스테이블코인의 주요 특징은 명목화폐를 기초자산으로 사용하고 중앙화 기관이 수탁자 역할을 하며 중앙화 기관이 경직된 지불 책임을 진다는 점입니다. 그중 USDT, USDC 및 BUSD가 주요 대표자입니다.

• USDT

USDT는 Tether에서 출시한 USD 페깅 스테이블 코인입니다. 다른 암호화폐와 마찬가지로 USDT는 블록체인을 기반으로 하며 현재 Ethereum, Tron, Solana, Algorand, EOS, Omni 및 Avalanche와 같은 여러 퍼블릭 체인에서 발행되고 거래될 수 있습니다.

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그래픽: IOBC 캐피털

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출처: 테더 공식 홈페이지

2021년 12월 31일 준비금 보고서 공개에 따르면 Tether의 준비금은 모두 현금이 아니며 현금 및 은행예금, 국고채, 상업어음 및 예금 증서, MMF, 역환매권, 회사채, 펀드 등을 포함합니다. , 귀금속, 담보 대출, 기타 투자 등

• USDC

USDC는 Coinbase에서 강력하게 지원하는 Circle에서 발행한 완전히 담보된 미국 달러 고정 스테이블 코인입니다. Grant Thornton은 매달 Circle이 발행하는 USDC의 재정 상태를 공개하는 공개 보고서를 발행할 것입니다.

Circle은 Goldman Sachs Group, IDG, CICC, Everbright, Baidu, Bitmain 및 CreditEase Industrial Fund와 같은 기관에서 투자했으며 하와이, 영국 및 유럽 연합을 제외한 미국 주에서 결제 라이센스를 보유하고 있습니다. New York State Bitlicense로 암호화 자산 업계의 글로벌 라이센스입니다.가장 많은 수를 보유한 회사는 USD, GBP 및 EUR에 대해 암호화된 자산을 출입할 수 있는 호환 채널을 보유하고 있습니다.

• BUSD

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데이터 소스: 블록

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2. 과잉 담보 스테이블 코인

과잉 담보 스테이블 코인의 주요 특징은 주류 통화(ETH, BTC 등)가 기초 자산으로 과잉 담보된다는 것입니다. Over-collateralized stablecoins은 주로 MakerDAO의 DAI로 표시됩니다.

초과 담보 스테이블코인은 이름에서 알 수 있듯이 담보 자산의 가치 > 발행된 스테이블코인의 가치입니다. 예를 들어 $100 상당의 ETH를 약정하면 70 DAI만 발행할 수 있습니다. 최소 약정 비율 이하로 떨어지면 포지션을 커버해야 하며, 포지션이 커버되지 않고 청산선 아래로 떨어지면 청산 및 청산되며 청산 페널티가 발생합니다.

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데이터 소스: Footprint Analytics

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3. 알고리즘 스테이블 코인

법정화폐 기반 스테이블코인이든 과잉 담보 스테이블코인이든 각각 고유한 단점이 있습니다. 따라서 업계에서 알고리즘 스테이블 코인에 대한 탐색이 있었습니다.

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차트 출처: Footprint Analytics

AMPL, ESD, BAC, Frax, Fei, OHM에 이르기까지 알고리즘 스테이블 코인의 개발 과정은 사실 매우 험난합니다. 180억 달러가 넘는 정점을 찍고 한때 BUSD를 넘어 세계에서 세 번째로 큰 안정 통화가 되는 등 시가의 도약을 이룬 것이 바로 UST입니다.

• UST（TerraUSD）

UST는 Terra에서 출시한 알고리즘 스테이블 코인입니다. Terra는 2018년에 Terra 퍼블릭 체인과 기본 토큰 LUNA를 출시했으며 나중에 차익 거래 메커니즘을 사용하여 UST를 $1로 유지하기 위해 LUNA와 UST 간의 이중 통화 시스템 양방향 파괴 및 캐스팅을 설계했습니다.

UST의 캐스팅 및 파괴 논리:

1 LUNA = 100 U일 때, 1 LUNA를 파괴하면 100 UST가 생성되고, 1 UST를 파괴하면 0.01 LUNA가 생성됩니다.

UST가 안정성을 유지하기 위한 메커니즘:

UST는 차익거래 메커니즘을 통해 안정성을 확보합니다. UST>$1일 때 사용자는 $1 상당의 LUNA를 소각하여 1 UST를 발행한 다음 2차 시장에서 UST를 판매하여 수익을 올릴 수 있습니다.예:

예:

1 UST = 1.5 US 달러일 때, 사용자는 1 US 달러의 LUNA를 소각하여 1 UST를 발행한 후 유통시장에서 1.5 US 달러의 가격으로 판매하여 0.5 US 달러의 수익을 올릴 수 있습니다. 접근 $1;

1 UST = 0.5 USD일 때 사용자는 2차 시장에서 0.5 USD의 가격으로 UST를 구매한 후 1 UST를 소각하여 1 USD 상당의 LUNA를 발행한 다음 2차 시장에서 LUNA를 판매하여 0.5 USD의 이익을 얻을 수 있으며, 차익 거래를 통해 UST 가격은 다시 $1로 떨어졌습니다.

UST가 180억 달러 시장 규모로 성장할 수 있는 이유는?

전성기에 UST는 180억 달러의 시장 규모에 도달했고 Terra 퍼블릭 체인의 네이티브 토큰 LUNA는 400억 달러 이상의 유통 시장 가치로 상승했습니다. 강세장의 주기적 프리미엄 외에도 퍼블릭 체인 생태계의 DEFI 개발에 의존합니다.

첫째, Terra는 퍼블릭 체인 네이티브 토큰 LUNA를 기반으로 하는 알고리즘 스테이블 코인 UST를 출시했습니다. 그리고 국내 2위 결제 그룹 투자 승인을 통해 UST는 소비, 결제, 전자상거래 등 사용 시나리오를 설계했다. 예를 들어 Terra는 230만 명의 사용자를 보유한 모바일 결제 앱 Chai와 제휴하여 기업이 거래를 쉽게 정산할 수 있도록 합니다.

둘째, Terra는 UST의 금융 적용을 높이기 위해 합성 자산 프로토콜인 Mirror도 출시했습니다. 미러 계약에서 UST는 이러한 자산에 직접 투자할 수 없는 사용자의 투자 요구를 충족하기 위해 합성 자산(예: Google, Apple, Amazon 및 Tesla와 같은 선도적인 기술 회사의 주식)을 생성하기 위해 과잉 저당을 받을 수 있습니다. 미국주식) .

마지막으로 Terra의 가장 놀라운 점은 연간 수익률이 최대 20%인 저축 계약인 Anchor의 출시입니다. 사용자는 Anchor 프로토콜에 UST를 저장하기만 하면 연간 약 20%의 현재 수입과 ANC 토큰 인센티브를 얻을 수 있습니다.

위의 결제, 투자, 저축 및 기타 사용 시나리오를 기반으로 Terra는 활용도가 높은 생태계를 구축했습니다. 불과 2년 만에 LUNA는 400억 달러 이상의 시장 가치로 성장했으며 180억 달러의 UST를 발행 및 발행했습니다.

이것은 아주 잘 발전하고 있는 것 같지만 사실 UST의 캐스팅 논리와 UST의 안정성 유지 논리는 이미 오늘날의 붕괴를 운명지었습니다.

Charlie Munger는 다음과 같은 유명한 말을 남겼습니다. 동기를 알려주시면 운명을 알려드리겠습니다.

커뮤니티의 많은 사람들은 이미 Terra의 붕괴가 프로젝트의 높은 수준의 현금 유출의 결과일 수 있다고 의심했습니다. 왜 이런 기분이 드나요? 커뮤니티는 주로 다음 네 가지 질문을 제기했습니다.

1. 기금 방향. LUNA와 UST는 누가 캐스팅하고, 누가 인수했나요?

주로 프로젝트 당사자들이 캐스팅을 했고, 크래시가 발생하자 많은 루나홀더와 UST홀더들이 인계를 받았다.

2. 왜 스테이블 코인 스토리지는 연환산 수익률이 20%나 되는가?

더 많은 사람들과 더 많은 자금을 유치하기 위해. 투자자는 UST를 보유하고 스테이킹에 사용해야 연 20%의 수익률을 얻을 수 있습니다. Anchor 계약의 차용인은 연간 20% 이상의 수익률을 보장하기 위해 이러한 자금으로 무엇을 할 수 있습니까?

3. 80,000개가 넘는 비트코인은 어디로 갔습니까?

이 문제는 트위터에서 공개적으로 외친 Binance의 CZ를 포함하여 현재 가장 우려되는 문제여야 합니다. Terra가 곤경에 처했을 때 Terra의 비트코인 ​​준비금은 어디로 갔습니까?

UST가 5월 9일 하락하기 시작했을 때 LFG는 UST의 미국 달러 페그를 안정화하기 위해 80,000개 이상의 비트코인 ​​준비금을 처분하기 시작할 것이라고 발표했습니다. 다음날 LFG의 비트코인 ​​준비금은 비워졌습니다.

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출처: 타원

5월 9일 오전 LFG는 “UST 리페그를 돕기 위해 장외거래사에 7억5000만 달러 상당의 BTC 대출을 담보로 제공하겠다”고 발표했다. 시간)이 LFG 주소에서 전송되었습니다. 5월 9일 이후 동일한 주소로 30,000 BTC가 추가로 전송되었습니다. 이후 몇 시간 만에 52,189 BTC가 제미니 거래소로 이체됐는데, 이 비트코인이 UST 가격을 지지하기 위해 팔린 것인지 아니면 다른 지갑으로 옮겨진 것인지 알 수 없었다.

마찬가지로 5월 10일 LFG 재단의 나머지 28205.5 BTC가 바이낸스 거래소로 이체된 후 이 BTC가 UST를 지원하기 위해 판매되었는지 아니면 다른 지갑으로 이체되었는지 확인할 수 없었습니다.

커뮤니티의 의심에 직면하여 LFG 재단은 80,000개 이상의 BTC 처분에 대한 세부 정보를 공개하지 않았습니다.

4. LUNA가 충돌하든 UST가 고정되지 않든 상관없이 Terra 팀이 추가 LUNA를 많이 발행하는 이유는 무엇입니까?

행방을 알 수 없는 8만 비트코인에 더해 테라팀이 5월 10일부터 13일 사이에 6조 개 이상의 LUNA를 발행한 것은 완전히 불합리하며 블록체인 정신에 위배됩니다.

요약하다

요약하다

UST 충돌에서 배운 교훈은 Waves의 USDN과 같은 유사한 알고리즘을 사용하는 다른 스테이블 코인 프로젝트의 경계를 불러일으킬 것입니다. Waves 퍼블릭 체인 생태학의 Vires 대출 계약에서 USDT 및 USDC 스테이블 코인의 연간 대출 금리는 일정 기간 동안 40%까지 높았습니다.

각 유형의 스테이블 코인에는 장점과 단점이 있습니다. Fiat 통화에 고정된 스테이블코인은 중앙화, 불투명성 및 감독과 같은 결함이 있지만 높은 자본 효율성 및 보장된 앵커링과 같은 장점도 있습니다. . 알고리즘 스테이블코인은 여러 세대에 걸쳐 개발과 진화를 겪었지만 실제로 "대마불사"의 성공 사례는 없습니다.

알고리즘 스테이블 코인의 핵심 메커니즘 설계에서 많은 실용적인 탐색이 필요할 수 있습니다. 최소한 다음과 같은 측면을 고려해야 합니다.

첫째, 알고리즘 스테이블 코인의 기본 자산 선택입니다. UST를 예로 들면 LUNA를 Minting과 Burning의 기초 자산으로 사용하는데 LUNA 자체의 합의가 충분히 큰가요? 이는 테라 생태계의 공감대일 수 있지만, 루나에 의해 발행된 UST의 파괴는 실제로 더 큰 암호화 커뮤니티, 한국의 전통적인 소비자 시장, 글로벌 금융 분야에서 충분히 강력하지 않습니다. LUNA 토큰 자체의 분산도가 너무 낮고 집중도가 높기 때문에 LUNA 가격이 높을 때 프로젝트 당사자가 2차 시장에서 상품을 판매할 수 없다고 사람들이 느끼게 하기 어렵기 때문에 UST에 발행하여 달성합니다. 이는 UST와 다른 점입니다. 후속 보유자와 사용자에게는 의심할 여지 없이 고위험 이벤트입니다.

둘째, 어떤 종류의 모기지(파괴) 매개변수가 보안과 자본 효율성을 모두 고려할 수 있습니다. 그래도 UST를 예로 들면, 1달러 가치의 LUNA를 소각하여 1 UST를 발행할 수 있으며, DAI와 같은 과잉 담보 스테이블 코인에 비해 알고리즘 스테이블 코인인 UST의 자본 효율성이 훨씬 높은 것을 선택하지 않았습니다. 글로벌 컨센서스 BTC와 ETH가 기본 캐스팅 자산으로 사용되며 100%를 초과하는 모기지 금리는 없습니다. 모기지(파괴) 매개변수 설정은 기초 자산 가격이 변동할 때 부실이 발생할 수 없는 상황을 고려해야 합니다.

셋째, 스테이블 코인의 사용에 대한 수요와 누가 먼저 발행할 것인지, 그리고 어떻게 규제할 것인지입니다. 안정적인 통화이기 때문에 이론적으로 투자 가치가 없으며 충분한 사용 가치와 사용 시나리오가 없으면 합의를 유지하기 어렵습니다.. 전반적인 위험. 순환을 잠그기 위해 설정된 잘못된 사용 요구 사항이 아니라 실제 일반적인 동등물입니다.

현재 단계에서 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트의 실패로 인해 알고리즘 스테이블 코인의 개발 전망을 죽일 수는 없습니다. 경제학자 프리드리히 아우구스트 폰 하이에크(Friedrich August von Hayek)는 The Denationalization of Money에서 "나는 인류가 역사적 금보다 더 잘할 수 있다고 믿습니다."

암호화된 세계에서는 오늘날 비트코인의 범위와 인지도와 마찬가지로 충분히 큰 합의를 얻을 수 있는 알고리즘 안정 통화가 있을 수 있습니다. 아마도 Bitcoin과 마찬가지로 합의가 이루어집니다.