원본 소스:Messari
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주요 통찰력:
2022년 첫 2.5개월 동안 LUNA의 가격 수익률은 7:1의 비율로 결합된 다른 모든 스마트 계약 생태계 토큰을 능가합니다.
신흥 스마트 계약 생태계에서 Terra의 TVL 시장 점유율은 90일 만에 54% 성장했으며 이제 신흥 생태계 TVL의 3분의 1을 차지합니다.
Anchor가 TVL을 30일 만에 50억 달러 늘렸기 때문에 TVL 증가의 대부분은 부채 계약에서 비롯되었습니다. 부채가 예금에 비해 3분의 1밖에 증가하지 않았기 때문에 이러한 예금은 Anchor의 20% 수익률을 쫓고 있었습니다.
Terra TVL의 51%는 부채 계약에서, 8%는 DEX에서, 36%는 스테이킹 계약에서 나옵니다. 다른 신흥 생태계 TVL의 약 1/3은 부채 계약에서 나오고 절반 미만이 DEX에서 나옵니다.
구조적으로 중요한 새로운 프로토콜(DEX 및 자금 시장)의 최근 출시는 미래 성장의 핵심 원천입니다.
주요 위험은 Anchor UST 예치금이 제거되어 합의 범위를 벗어난 UST 시장의 공급 과잉으로 이어질 수 있다는 것입니다.
주요 기회는 생태계 성장을 촉진하는 데 쉽게 사용할 수 있는 기본 안정 코인에 있습니다. 대부분의 스마트 계약 생태계는 스테이블 코인에 의해 제약을 받기 때문입니다. Terra 생태계는 이러한 제한을 최소화합니다.
루나가 뛰어나다
Twitter에서 조정된 1,100만 달러의 토큰 가격 베팅으로 Terra가 암호화폐 커뮤니티의 관심을 끌었다고 해도 과언이 아닙니다. 참고는 물론 가격을 따릅니다. 그리고 LUNA(Terra 생태계의 고유 자산)는 일반적인 스마트 컨트랙트 플랫폼의 가격 움직임의 무게 중심에서 벗어나 달에 단단히 뿌리내렸습니다. 지난 30일(3월 14일) 동안 LUNA를 제외한 순환 시가 총액(CMC)이 100억 달러 이상인 스마트 계약 토큰은 12% 하락한 반면 LUNA 가격은 같은 기간 76% 이상 증가했습니다. .
무슨 일이 있었나요?
자산 재조정을 추진하는 두 가지 핵심 이유가 있습니다.
위험 재평가: 예비 자산으로 BTC 추가: UST 페그를 보호하기 위해 Luna Foundation Guard(LFG)가 구성되었습니다. LFG는 LUNA를 사용하여 22억 달러 이상의 BTC를 구매했습니다(UST로 소각한 다음 UST로 BTC 구매). 또한 향후 BTC 구매에 사용될 LUNA(약 8억 달러)가 있습니다. 따라서 UST 알고리즘 설계에서 하향 나선 시나리오의 위험이 크게 줄어들어 LUNA 자산 가격의 재평가로 이어집니다.
사용량 증가 및 건전한 펀더멘탈: Anchor의 견고한 20% 수익률은 광범위한 시장에서 가격 및 수익률 하락을 경험함에 따라 많은 신규 사용자와 자본을 유치했습니다. 새로운 UST가 발행됨에 따라 LUNA 공급이 소멸되어 가격 상승 압력과 TVL과 같이 일반적으로 사용되는 참조 메트릭의 상당한 성장으로 이어집니다.
불안정의 위험이 줄어들면서 지속적인 성공을 위한 주요 요인은 네트워크 및 관련 애플리케이션, 그리고 보다 광범위하게는 UST의 근본적인 채택으로 바뀌고 있습니다.
UST 수요를 추정하는 가장 좋은 방법은 먼저 전체 생태계의 상대적 성장률을 분해한 다음 TVL이 점점 더 세분화되고 그 다음 DeFi 필드, 마지막으로 프로토콜을 분해하는 것입니다. UST 수요를 이해함으로써 Terra의 강세 및 약세 사례를 정확하게 평가할 수 있습니다.
TVL 성장 및 비교
대략 2022년 초부터 상위 스마트 계약 생태계의 TVL은 기본 자산의 시장 가격 변화를 대략 반영하여 감소했습니다. Fantom과 Terra는 지난 90일 동안 TVL이 성장한 유일한 두 생태계입니다. Terra TVL(+49%)의 증가는 주로 LUNA 가격의 상당한 상승과 UST 공급의 지속적인 확장에 기인합니다. 그 결과 새롭게 떠오르는 스마트 컨트랙트 생태계에서 TVL 지분의 구성이 바뀌었고, 현재 Terra는 이더리움을 제외한 최대 규모의 생태계가 되었습니다.
Terra의 TVL 90일 49% 성장보다 훨씬 인상적인 것은 신흥 생태계 TVL 시장 점유율이 54% 증가한 것입니다. 그 시장 점유율은 이제 상위 신흥 생태계의 거의 3분의 1을 차지합니다. 강력한 상대적 성능으로 인해 Terra는 CMC에서 신흥 생태계가 상주하는 TVL 대역으로 이동했습니다.
이머징 생태계의 CMC와 TVL을 이더리움의 데이터와 대조해 보면 전반적인 시장 변화와 관계없이 어떤 생태계가 입지를 다지고 있는지 명확해집니다. 일반적으로 위쪽과 오른쪽이 좋습니다. 즉, 시장 리더에 비해 생태계가 더 가치가 있다는 의미입니다. 왼쪽의 대역외는 투자자들이 TVL 성장에 가격을 책정하고 있음을 의미합니다. 한편, 오른쪽의 대역 외 신호는 투자자들이 TVL의 지속 가능성에 대해 회의적이거나 보다 낙관적으로 투자자들이 다양한 메커니즘에 대한 평가에서 뒤처지고 있음을 나타냅니다.
지난 90일 동안 Terra는 분명히 오른쪽으로 훨씬 더 멀리 이동했습니다. Terra의 30일 가격이 76% 인상되었음에도 불구하고 CMC는 상대적인 TVL 성장을 따라가지 못했으며, 이는 투자자들이 의도적으로 TVL 성장을 할인하거나 부주의로 경쟁적 위치를 파악하지 못하고 있음을 암시합니다. Terra를 잘 알려진 다른 프로토콜인 Avalanche와 비교할 때 Terra가 TVL 기준으로 저평가된 이유가 분명해집니다.
Avalanche는 더 많은 일일 활성 사용자, 더 높은 DEX TVL, 거래량 및 미결제 부채를 보유하고 있습니다. 그렇다면 시가 총액과 전체 TVL이 Terra의 절반에 가까운 이유는 무엇입니까?
약 20억 달러에 달하는 Avalanche의 DEX TVL은 스테이블코인 스왑 프로토콜에 위치하여 소량의 거래량과 완전히 다른 스테이블코인 시장을 제공합니다. UST는 단일 기본 스테이블 코인이므로 Terra는 자산과 같은 스왑 또는 페그 안정성을 위해 이러한 초과 자본이 필요하지 않습니다. 따라서 전체 생태계의 관점에서 DEX 자본을 보다 효율적으로 사용할 수 있습니다. 뿐만 아니라 LUNA는 UST를 뒷받침하는 금전적 자산으로서 추가적인 가치를 얻습니다.
과소 평가 추론의 대부분은 부채 계약 통계 때문입니다. Aave 및 Benqi에서 Avalanche의 부채 활용률은 50% 미만의 활용률(미상환 부채/예금)로 비교적 건전합니다. Terra의 기본 부채 프로토콜인 Anchor는 EVM 체인의 Aave 및 기타 자금 시장과 비교할 때 고유합니다. 활용도는 총 예금의 약 20%이며, 이는 TVL 통계에 더 많은 자본이 나타나므로 이자 소득 부채로 효과적으로 사용되지 않는다는 것을 의미합니다. Anchor의 활용도가 낮은 이유는 Anchor가 UST 예치금에 지불하는 APY 20%의 고정 예치금 때문입니다. 이자 또는 스테이킹 수입이 충분하지 않기 때문에(앵커의 담보는 예금자에게 지급되는 스테이킹 보상을 받음) 보증금 APY는 프로토콜 준비금에서 지급되며, 이는 종종 부채 프로토콜의 지속 불가능한 모델입니다.
그러나 생태계 전반의 관점에서 볼 때 단일 프로토콜 관점에서 지속 불가능해 보이는 것은 현재와 장기적으로 완전한 네트워크를 위한 성공적인 부트스트랩이 될 수 있습니다. 전체 Terra 생태계를 이해하기 위해 DeFi 부문 및 프로토콜 유형별로 자본을 분류해 보겠습니다.
프로토콜 유형 다이어그램
부채 계약은 전체 네트워크 TVL의 약 절반을 차지하며 90일 이내에 거의 96% 증가하여 TVL에서 가장 빠르게 성장하는 DeFi 분야가 되었습니다. Anchor의 고수익 예금 금리와 지연되는 대출 규모가 분명히 주요 동인입니다.
유동 스테이킹 프로토콜은 TVL에서 두 번째로 큰 세그먼트일 뿐만 아니라 Stader 출시와 함께 지난 90일 동안 81% 이상 성장하여 두 번째로 빠르게 성장하는 세그먼트이기도 합니다. 따라서 유동 스테이킹의 TVL은 네트워크 TVL의 1/3을 초과합니다. 대조적으로, 이더리움과 솔라나는 각각의 네트워크 TVL의 10-20%를 차지하는 탁월한 유동성 스테이킹 프로토콜을 가지고 있으며, 이는 이 공간에서 Terra 생태계의 상대적 채택률이 더 높다는 것을 시사합니다. 이에 대한 큰 이유는 기본 자산과 담보 파생 상품을 모두 허용하는 이더리움의 Aave와 같은 프로토콜과 달리 Anchor는 유동성 담보 파생 상품을 독점적으로 담보로 사용하기 때문입니다.
부채 및 유동성 담보 계약의 TVL 몫이 불균형적으로 크므로 확실히 과소평가된 부문이 있습니다. 다른 네트워크의 DEX는 TVL의 20~40%를 차지하는 반면 Terra DEX는 10% 미만을 차지합니다. 그러나 앞서 언급한 바와 같이 생태계에 단일 스테이블 코인이 있으면 안정적인 자산 교환에 전념하는 다른 체인에서 일반적인 DEX TVL의 상당 부분이 제거됩니다. 또한 Terra의 DEX 유동성은 이 기간 동안 강력한 성장을 유지하여 55%에 도달했습니다.
부채 계약
Anchor
보조 제목
앞서 언급했듯이 Anchor는 Terra에서 가장 큰 프로토콜이며 생태계뿐만 아니라 생태계에 대한 질문 내러티브에서도 중요한 역할을 합니다.
플랫폼의 부채는 57% 증가했지만 Anchor의 총 예금은 90일 만에 거의 두 배가 되었습니다. 이 예치금은 적립 상품의 UST이거나 상환을 위한 담보입니다. UST 예금은 연 20%의 고정 금리를 받으며 미상환 부채의 공급원 역할을 합니다. 모기지 자산(bLUNA 및 bETH)은 유동 모기지 파생 상품으로, 모기지 수익금은 프로토콜 준비금으로 직접 사용됩니다(결국 UST 예금자에게 유입됨). 채권은 보세 저당 자산에 대해서만 가능합니다.
의정서의 수입은 저당 자산에 대한 담보 수익금과 차용인이 지불한 이자로 나옵니다. 이 두 소스에 비해 UST 예금의 불균형한 성장(+187%)은 예금자의 APY가 부채 또는 스테이킹을 통해 생성된 수입과 관계없이 일정하게 유지되기 때문에 불안정한 시스템을 만듭니다. 수익과 예금에 대한 이자의 차이는 LFG가 2월에 최근 4억 5천만 달러를 주입한 후 현재 10억 달러에 가까운 계약 준비금으로 보충됩니다. 현재 예금 수준에서 준비금만으로도 약 2-3개월의 예금 이자와 약 6개월의 차용자 이자와 모기지 수익에 대한 자금을 조달할 수 있습니다. 예치금 금리를 계속 유지하려면 이러한 준비금을 외부 당사자로부터 지속적으로 보충해야 합니다.
물론 프로젝트에 가까운 사람들은 이미 이것을 알고 있습니다. 최근 일부 제안에서는 토큰 경제학을 조정하고 새로운 담보 자산(더 많은 스테이킹 수익)을 추가할 것을 제안하지만 그 어떤 해결책도 만병통치약은 아닙니다. 예금 금리를 유지하려면 너무 많은 추가 수입이 필요합니다.
Anchor의 초과 UST 공급은 최근 출시되고 향후 프로토콜이 작용하는 LUNA 상환 이외의 수요 소스에 의해 흡수되어야 합니다.
Mars
Mars는 Lockdrop 및 Liquidity Bootstrap Auction(LBA)에 이어 최근 3월에 출시되었습니다. 구조적으로 프로토콜은 Anchor의 고유한 모델보다 Compound와 유사한 전통적인 자금 시장에 더 가깝습니다. 그러나 Compound와 같은 자금 시장과 달리 Mars는 계약 간(C2C) 대출을 제공합니다. 즉, 화이트리스트에 있는 프로토콜은 자금 시장(Red Bank라고 함)에 담보를 예치하지 않고도 Mars에서 빌리고 빌릴 수 있습니다. 대신 신용 한도가 설정된 외부 스마트 계약에 담보가 있습니다. 이 기능은 처음에는 레버리지 이자 농사에만 사용할 수 있지만 일단 프레임워크가 구축되면 더 독특한 사용 사례가 있을 것입니다.
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DEX 계약
TerraSwap은 오랫동안 Terra의 DEX를 주도했지만 Astroport가 12월에 출시된 이후 상황이 역전되었습니다. 출시 직후 Astroport는 DEX 유동성의 대부분을 통제했습니다.
Astroport는 계속해서 한계 DEX 유동성 흐름을 지배하고 있으며 현재 Terra의 모든 DEX 유동성의 75% 이상을 차지합니다. 이 급속한 성장은 제로섬이 아니었고 이 기간 동안 전체 DEX 유동성이 증가했습니다. 이러한 성장은 Astroport가 상당한 유동성을 흡수했지만 새로운 자본도 유치했음을 보여줍니다.
생태계의 상위 페어(LUNA-UST와 bLUNA-LUNA)에게는 더욱 고르지 못한 이야기가 펼쳐졌다. 12월 말 거래가 시작된 후 Astroport는 이러한 통화 쌍 거래량의 거의 70%를 차지했으며 현재 거래량 점유율의 거의 90%를 차지합니다.
전반적으로 Terra의 볼륨은 현재 LUNA-UST와 bLUNA-LUNA의 두 가지 주요 쌍에 상당히 집중되어 있습니다. Astroport는 3월 초부터 거의 독점적으로 이 두 쌍에서 암호화폐의 상위 5개 DEX였습니다. 물량 집중은 확실히 위험인 동시에 기회이기도 합니다. 생태계가 구축됨에 따라 ANC 및 ASTRO와 같은 DeFi 토큰이 거래량의 점유율을 얻고 있으며 다른 통화 쌍도 이를 따를 가능성이 높습니다. Astroport는 여러 주요 시장에서 강력한 채택을 보였으며 더 많은 생태계 토큰이 온라인으로 제공됨에 따라 큰 잠재력을 가지고 있습니다.
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서약서
서약서
유동성 스테이킹은 Terra 생태계에서 상대적으로 중요한 역할을 합니다. 스테이킹 프로토콜은 내장된 심층 통합으로 인해 다른 생태계보다 TVL 점유율이 더 높습니다. 다른 생태계는 액체 스테이킹을 소급하여 채택한 반면 Terra의 가장 큰 프로토콜은 이를 프로토콜 설계에 기본적으로 통합했습니다.
Stader는 Terra에 있는 Lido의 약 1/10 크기로 TVL이 7억 달러 이상입니다. 스테이킹 스핀오프는 현재 Lido가 구축한 주요 통합(예: Anchor)이 없는 LunaX입니다. 그러나 Edge와 같은 다른 대출 프로토콜과의 통합을 검토하고 있습니다. Stader는 또한 LunaX 파생 토큰을 활용한 패키징 전략인 "degen vaults"라는 제품을 출시했습니다.
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파생 계약
Derivatives와 synths는 Terra에서 상대적으로 드뭅니다. 미러는 사용자에게 Apple 주식과 같은 기존 자산에 대한 노출을 제공하는 합성 프로토콜입니다. 그것은 생태계의 초석으로 시작했지만 그 이후로 인기가 떨어졌습니다. TVL 점유율은 8월 35%에서 3% 아래로 떨어졌다. 그러나 산업은 주로 Prism 덕분에 성장하고 있습니다.
Prism은 자산을 수익 구성 요소와 주요 구성 요소로 리팩토링하기 위해 최근 출시된 프로토콜입니다. LUNA의 Staking 수익 가치가 핵심 유틸리티 가치(원금)와 분리될 때 성숙하고 효율적인 금융 생태계를 이룰 수 있습니다. 예를 들어 LUNA의 가격 변동을 방지하기 위해 원금 토큰을 판매할 수 있으며 수익금은 여전히 수익률 토큰에 저장됩니다. 마찬가지로 변동 미래 수익률은 고정된 선불 가격에 대한 수익률 토큰의 형태로 판매될 수 있습니다. 이러한 형태의 금리 파생 상품 거래는 확실히 전통적인 시장에서 거대한 시장(Prism에 따르면 500조 달러 이상)입니다.
파생 상품은 일반적으로 Terra의 성장 영역으로 남아 있으며, 특히 PoS 체인이 현재 속도로 큰 시장을 개발하는 경우 더욱 그렇습니다.
UST가 채택하다
Terra의 궁극적인 성공은 성장하는 Terra 생태계 내에서 그리고 광범위한 다른 온체인 DEX에 UST를 채택한 데 있습니다. UST는 공급량이 가장 많고(순환 공급량이 150억 달러 이상), 순환 공급량이 가장 빠르게 증가하고 있으며(지난 30일 동안 30% 증가), 다양한 DeFi 메트릭 중에서 가장 빠르게 증가하는 사용량.
UST의 성장은 Terra 생태계 안팎으로 계속 확장되고 있습니다. 10월에 UST를 채택한 이후 Osmosis의 두 번째로 큰 토큰은 UST이며 DEX에서 단연코 가장 큰 스테이블 코인입니다. 최근 zkSync의 ZigZag 거래소는 USDC 및 USDT 유동성을 제거하고 대신 UST 통화 쌍을 나열하는 데 집중하라는 마켓 메이커의 제안을 수락했습니다. 여섯 번째로 큰 CEX인 Bitrue도 UST를 71개 거래 쌍의 기초 자산으로 만들겠다고 발표했습니다.
Terra는 새로운 패러다임이 되는 것부터 피할 수 없는 죽음의 소용돌이로 끝나는 것까지 다양한 비판적 시각을 끌어들였습니다. Anchor 보조금이 축소되면 가정된 UST 수요가 두 견해 사이의 주요 갈림길입니다. UST 수요의 현재 및 잠재적 출처를 이해하는 것은 각 논쟁이 발생할 확률을 평가하는 데 중요합니다.
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약세
Anchor에서 UST의 상대적인 규모를 감안할 때 기존의 다른 어떤 UST 시장도 자본 유출을 흡수할 만큼 크지 않습니다. 따라서 자연스러운 추세는 다른 stablecoin으로 교환하거나 LUNA를 사용하는 것입니다. UST 유출 및 상환이 충분하면 LUNA는 엄청난 가격 하락 압력에 직면하게 됩니다. UST 보유자들은 LUNA 가격 하락이 자산 상환에 대한 신뢰도 하락 신호를 보내 미래 가치 하락을 두려워하며 상환했습니다. 상환된 LUNA의 후속 판매는 다음 UST 보유자가 소송을 따를 수 있는 프로세스를 더욱 촉진했고 결국 죽음의 소용돌이로 이어졌습니다. 이 현상을 반사성이라고 하며 다운되면 모든 알고리즘 스테이블 코인 설계의 악마입니다.
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더보기
낙관적인 주장은 Terra DeFi 생태계의 급속한 성장과 거래소 및 기타 Layer-1에 의한 UST의 광범위한 채택을 고려할 때 그때까지 Anchor 유출을 흡수하기에 충분한 수요가 있을 것이라고 주장합니다.
모든 것을 고려할 때 Terra의 DeFi 생태계는 아직 젊습니다. 가장 인기 있는 애플리케이션 중 두 가지가 지난 몇 달 동안 출시되었으며 이러한 애플리케이션은 더 많은 애플리케이션의 기반이 되는 기본 프리미티브 역할을 합니다. 다른 체인의 DEX는 TVL의 약 20-40%를 차지하지만 Astroport는 현재 5%에 불과하며 지난 30일 동안 약 50%의 급성장을 보이고 있습니다. 화성은 확실히 비슷한 방식으로 성장할 준비가 되어 있습니다. 두 프로토콜이 다른 계층 1에서 동일한 상대적 크기로 증가한다고 가정하면 약 30~60억 달러의 추가 TVL이 필요합니다. 그리고 그것은 다른 수요 소스를 살펴보거나 일반적인 생태계 성장을 가정하기 전입니다.
모든 젊은 프로토콜이 직면하는 또 다른 부산물은 대규모 미개척 유동성 인센티브의 분배입니다. 다른 프로토콜은 공급 충격을 피하면서 시간이 지남에 따라 Anchor UST 보유량을 점진적으로 해제할 인센티브가 있습니다. 예를 들어, Astroport는 최근 LUNA-UST 쌍에서 20% APR(순 인센티브)과 추가 10% LP 인센티브(총 APR 30%)를 받았습니다. 유사한 수익률이 DEX에 존재하며 가장 큰 공급 충격 위험을 내포하는 앵커 예치금의 사용 부분을 계속해서 유치할 것입니다.
보다 일반적으로 먼저 안정적인 공급을 장려한 다음 프로토콜을 구축하는 이 접근 방식은 Layer-1 생태계를 성장시키는 독특하고 효과적인 방법입니다. 대부분의 신흥 및 기존 생태계는 스테이블코인 공급에 의해 제약을 받습니다. 이러한 제약은 Terra 생태계에 존재하지 않습니다. Terra는 실제로 유동성을 제공할 준비가 된 많은 수의 스테이블 코인을 보유하고 있으며 규제 병목 현상을 겪지 않는 새로운 스테이블 코인을 주입할 수 있는 확장 가능한 모델을 가지고 있습니다. 장기적으로 이것은 Terra 생태계와 일반적으로 암호화폐가 계속 성장함에 따라 강력한 차별화 특성이 될 수 있습니다.
마지막 생각들
회의론에도 불구하고 Terra 생태계가 크게 성장하고 있다는 것은 부인할 수 없습니다. UST의 급속한 성장으로 Terra는 고유하게 생태계를 확장할 수 있습니다. 대부분의 Terra DeFi 생태계가 가까운 미래 또는 가까운 미래에 온라인으로 제공됨에 따라 적시성은 Anchor의 부풀려진 예금 수준을 완화하기에 충분한 수요를 창출할 수 있습니다. 앞으로 Terra 생태계는 보증금 비율, Astroport, Mars 및 기타 DeFi 애플리케이션의 채택 증가, 외부 생태계에서 UST를 채택할 수 있는 방법에 대한 Anchor 커뮤니티의 논의에 의해 큰 영향을 받을 것입니다.
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