유출된 Biden 지침은 스테이블코인에 초점을 맞추고 있습니까? Fed가 Stablecoins를 얼마나 사랑하는지
원래 제목: "Stablecoins: Growth Potential and Impact on Banking"
원본 편집: Rhythm BlockBeats
원본 편집: Rhythm BlockBeats
지난 3월 9일 재닛 옐런 미 재무장관은 디지털 자산에 대한 조셉 바이든의 지시에 대해 성명을 발표했는데, 이 발언은 암호화폐에 대한 부정적인 시각이 아니었기 때문에 많은 사람들이 이 발언이 시장 심리를 이끌었다고 생각합니다. 이 성명서는 재무부 공식 홈페이지에 실수로 유출된 것으로 보이며 이후 삭제됐다. 그러나 나머지 흔적에서 우리는 여전히 몇 가지 핵심 사항을 볼 수 있습니다.
Janet Yellen은 공식적인 말로 가득 찬 성명에서 "안정된 통화"를 구체적으로 언급했으며 재무부가 여러 부서와 협력하여 안정적인 통화를 연구하고 권장 사항을 제시할 것이라고 말했습니다. 미국이 자체적으로 CBDC를 런칭하는 것 같다는 시각도 있지만, 리듬은 그렇게 생각하지 않는다. "연방 준비 은행은 CBDC에 대해 흥분하지 않았으며 스테이블 코인에 대해 분명히 더 관심이 있습니다.
올해 2월 연준은 최신 스테이블코인 보고서를 발표하고 스테이블코인이 차세대 혁신의 잠재력을 가지고 있다고 주장하며 스테이블코인이 은행 시스템과 신용 중개 기관에 미치는 잠재적 영향에 대해 논의하는 데 집중했습니다.
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TL;DR
스테이블 코인은 그 가치를 외부 참조, 일반적으로 미국 달러(USD)에 고정하는 디지털 통화입니다. Stablecoin은 디지털 시장에서 핵심적인 역할을 하며, Stablecoins의 성장은 더 넓은 경제에서 혁신을 촉진할 수 있습니다. 지난 1년 동안 퍼블릭 체인에서 유통되는 USD 스테이블코인이 폭발적으로 증가했으며 2021년 9월 현재 총 유통량은 약 1,300억 달러로 1년 전보다 500% 이상 증가했습니다.
스테이블코인이 인기를 끌면서 페그의 안정성, 소비자 보호, KYC 및 규정 준수, 결제의 확장성과 효율성을 포함하여 많은 질문이 제기되었습니다. 우리는 스테이블코인이 은행 시스템과 신용 중개에 미치는 잠재적 영향에 초점을 맞출 것입니다. 스테이블코인과 관련된 다양한 문제는 적절한 제도적 보호 장치, 규정 및 기술 발전으로 해결할 수 있지만 유통되는 스테이블코인의 지속적인 성장은 궁극적으로 전통적인 은행 시스템에 상당한 영향을 미칠 것입니다.
이 노트에서는 먼저 스테이블 코인의 기본 사항, 현재 사용 사례 및 성장 잠재력에 대해 논의합니다. 둘째, 우리는 과거 암호화폐와 광범위한 금융 시장 위기 동안 스테이블코인의 과거 행태를 조사합니다. 우리는 USD에 고정된 스테이블코인이 극심한 시장 위기 상황에서 2차 시장 가격이 페그 가격보다 일시적으로 상승하여 더 많은 스테이블코인 발행을 장려하기 때문에 안전한 자산 품질을 보인다는 것을 발견했습니다. 또한 비현금 등가 위험 자산으로 뒷받침되는 특정 스테이블 코인의 "실행" 위험을 강조합니다.
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스테이블 코인 기초
스테이블코인은 일반적으로 블록체인인 분산 원장 기술(DLT)에 기록된 디지털 통화로 참조 값에 고정됩니다. 유통되는 대부분의 스테이블코인은 미국 달러에 고정되어 있지만 스테이블코인은 다른 화폐 통화, 통화 바스켓, 기타 암호화폐 또는 금과 같은 상품에 고정될 수도 있습니다. 스테이블코인은 DLT에서 가치 저장 및 교환 매체 역할을 하여 스테이블코인을 교환하거나 다른 디지털 자산과 통합할 수 있습니다.
Stablecoin은 두 가지 주요 방식에서 은행 예금 계좌와 같은 전통적인 디지털 통화 기록과 다릅니다. 첫째, 스테이블 코인은 암호로 보호됩니다. 이를 통해 사용자는 이중 지출이나 결제를 용이하게 하는 중개자 없이 거의 즉시 거래를 결제할 수 있습니다. 퍼블릭 체인에서는 하루 24 X 7x365 트랜잭션도 허용합니다. 둘째, 스테이블코인은 종종 프로그래밍 가능한 DLT 표준 위에 구축되며 서비스의 구성 가능성을 허용합니다. 이러한 맥락에서 "합성 가능성"은 스테이블 코인이 결제 및 기타 금융 서비스를 생성하기 위해 스마트 계약(자체 실행 프로그램 가능 계약)과 상호 운용되는 독립적인 빌딩 블록 역할을 할 수 있음을 의미합니다. 이 두 가지 핵심 기능은 현재 스테이블 코인 사용 사례를 뒷받침하고 금융 및 비금융 부문의 혁신을 지원합니다.
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현재 Stablecoin 유형
Stablecoins는 다양한 형태를 취할 수 있는 초기의 광범위하게 정의된 기술입니다. 이 기술은 현재 특정 형식으로 구현되며 아래에서 설명하고 표 1에 요약되어 있습니다. 그러나 스테이블 코인 기술은 초기 단계에 있으며 혁신 가능성이 높다는 점에 유의하십시오. 아래에서 논의되는 스테이블 코인의 현재 구현과 규제 환경에서의 현재 상태는 스테이블 코인 기술의 모든 잠재적 배치를 반영하지 않습니다.
시가 총액 기준 상위 10개 USD 페깅 퍼블릭 스테이블 코인의 순환 공급. 2019년 1월부터 2021년 9월까지의 데이터입니다. 다른 카테고리로는 Fei, TerraUSD, TrueUSD, Paxos Dollar, Neutrino USD 및 HUSD가 있습니다.
공공 준비금으로 뒷받침되는 스테이블 코인
대부분의 기존 스테이블 코인은 이더리움, 바이낸스 스마트 체인 또는 폴리곤과 같은 퍼블릭 체인에서 유통됩니다. 이러한 퍼블릭 스테이블 코인 중 대부분은 은행 예금, 재무부 어음 및 상업 어음과 같은 현금 등가 준비금으로 뒷받침됩니다. 이러한 준비금 기반 스테이블코인은 현금 등가 자산의 관리인 역할을 하고 미국 달러 또는 기타 법정 통화에 대해 스테이블코인 부채를 일대일로 상환하는 중개자에 의해 발행되기 때문에 관리 스테이블코인으로도 알려져 있습니다.
일부 공개 준비금 기반 스테이블 코인의 적합성과 건전성에 의문이 제기되었습니다. 특히 유통량이 가장 많은 스테이블코인 테더(Tether)는 미국 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)와의 분쟁을 해결하기 위해 4,100만 달러를 지불하기로 합의했다. 다양한 수준의 재무 감사와 함께 널리 사용되는 준비금 지원 USD 페깅 공개 스테이블 코인에는 USD 코인, 바이낸스 USD, TrueUSD 및 Paxos Dollar가 있습니다.
공개 알고리즘 스테이블코인
일부 스테이블 코인은 기본 준비금의 건전성에 의존하는 것보다 가격을 안정시키기 위해 다른 메커니즘을 사용합니다. 이러한 스테이블 코인은 종종 알고리즘 스테이블 코인이라고 합니다. 준비금 지원 스테이블코인은 합법적으로 등록된 회사의 대차대조표에 부채로 발행되는 반면, 알고리즘 스테이블코인은 퍼블릭 체인에서만 실행되는 스마트 계약 시스템에 의해 유지됩니다. 이러한 스마트 계약을 제어할 수 있는 능력은 일반적으로 프로토콜 또는 거버넌스 매개변수의 변경 사항에 대해 투표하는 데 독점적으로 사용되는 특수 토큰인 거버넌스 토큰을 소유함으로써 부여됩니다. 이러한 거버넌스 토큰은 스테이블 코인 프로토콜을 사용하여 미래 현금 흐름에 대한 직간접적 청구 역할을 할 수도 있습니다.
공개 알고리즘 스테이블 코인 분야는 매우 혁신적이며 분류하기 어렵습니다. 그러나 일반적으로 이러한 스테이블 코인의 설계는 (1) 스테이킹 메커니즘과 (2) 알고리즘 페그 메커니즘의 두 가지 메커니즘을 기반으로 한다고 생각할 수 있습니다. Dai와 같은 담보 공개 스테이블 코인은 사용자가 이더리움과 같은 변동성이 큰 암호화폐를 Dai의 스마트 계약 프로토콜에 입금할 때 발행됩니다. 그런 다음 사용자는 100% 이상의 담보로 Dai(USD 고정) 대출을 받습니다. 이더리움 보증금의 가치가 일정 기준 이하로 떨어지면 대출이 자동으로 청산됩니다.
반대로 알고리즘 페그 메커니즘은 자동화된 스마트 계약을 사용하여 스테이블 코인 및 관련 거버넌스 토큰을 사고파는 방식으로 페그를 보호합니다. 그러나 이러한 페그는 2021년 4월 출시 후 알고리즘 스테이블코인 Fei가 페그에서 잠시 휴식을 취한 것과 같이 "불안정성"으로 이어지는 불안정성 또는 설계 결함을 경험할 수 있습니다.
기관 또는 개인 Stablecoins
퍼블릭 블록체인에서 유통되는 준비금 기반 스테이블코인 외에도 전통적인 금융 기관은 "토큰화 예치금"이라고도 하는 준비금 기반 스테이블코인을 개발했습니다. 이러한 기관 스테이블 코인은 허가된(비공개) DLT에서 구현되며 금융 기관과 고객이 효율적인 도매 거래를 위해 사용합니다. 가장 유명한 기관 스테이블 코인은 JPM 코인입니다. JP모건과 그 고객은 JPM 코인을 사용하여 일중 레포 결제와 같은 거래를 수행하고 내부 유동성을 관리할 수 있습니다.
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Stablecoin 사용 사례 및 성장 잠재력
강력한 사용 사례는 다양한 형태의 스테이블 코인의 현재 성장을 주도하고 있습니다. 이러한 사용 사례를 요약합니다. 스테이블 코인의 현재 가장 중요한 사용 사례는 퍼블릭 블록체인의 암호화폐 트랜잭션에서의 역할입니다. 투자자들은 종종 암호화폐를 거래하기 위해 퍼블릭 스테이블코인을 선호하는데, 이는 DLT가 아닌 지불 시스템이나 명목 통화 잔액의 에스크로 보유에 의존하지 않고 거의 즉각적인 24/7/365 거래를 가능하게 하기 때문입니다.
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미래 성장 잠재력
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보다 포괄적인 지불 및 금융 시스템
Stablecoins는 지불 시스템의 성장과 혁신을 촉진하여 더 빠르고 저렴한 지불을 가능하게 할 잠재력이 있습니다. 스테이블코인은 잠재적으로 낮은 수수료로 디지털 지갑 간에 자금을 거의 즉시 P2P로 전송하는 데 사용할 수 있기 때문에 스테이블코인은 지불 장벽을 낮추고 기존 지불 시스템에 더 나은 서비스를 제공하도록 압력을 가할 수 있습니다. 이는 처리하는 데 며칠이 걸리고 높은 수수료가 발생할 수 있는 국경 간 전송에 특히 중요합니다. 이러한 비용과 지연은 저소득 및 중간 소득 국가에 부담이 됩니다.
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토큰화된 금융 시장
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차세대 혁신
마지막으로 스테이블 코인은 차세대 혁신을 지원할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 이러한 혁신의 예는 중앙 집중식 웹 플랫폼 및 데이터 센터에서 분산된 웹으로 이동할 수 있는 Web 3입니다. 이 패러다임 하에서 인터넷 서비스 및 소셜 미디어 플랫폼의 수익은 광고에서 소액 결제로 전환되어 효율적이고 통합된 온라인 결제 시스템의 등장으로 이익을 얻을 것입니다. 예를 들어, 광고 수익과 사용자 데이터 판매가 아니라 거의 즉각적인 스테이블 코인 소액 결제로 구동되는 검색 엔진이나 비디오 스트리밍 플랫폼을 상상해 보십시오. 웹 서비스의 이러한 변화가 결실을 맺는다면 스테이블 코인의 추가 성장을 촉진할 수 있습니다.
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후크 안정성
기준 가치에 고정된 스테이블 코인의 안정성이 핵심 관심사입니다. 이것은 우리 논문의 초점이 아니지만 여기서는 이 중요한 문제에 대해 간단히 논의합니다. 이 섹션에서는 먼저 공공 준비금 지원 스테이블 코인에 대한 페그 불안정성의 현재 원인을 간략히 설명하고 이를 해결하는 방법에 대해 논의합니다. 그런 다음 스테이블 코인이 디지털 시장에서 잠재적인 안전 자산 역할을 하는 방법을 검토하고 현재 공공 준비금 지원 스테이블 코인이 암호화폐 시장에서 이미 이 역할을 수행하고 있을 수 있다는 증거를 제공합니다.
현재 공공 준비금 지원 스테이블 코인에 대한 페그 불안정성은 발행자의 투자자 환매 위험과 2차 시장 가격 불일치의 두 가지 형태로 나타납니다. 전자는 스테이블 코인 준비금의 안전성 및 건전성과 관련이 있습니다. 스테이블 코인 보유자가 스테이블 코인 지원의 견고성에 대한 확신을 잃으면 패닉이 뒤따를 수 있습니다. 스테이블코인을 실행하면 상환 수요를 충족하기 위해 스테이블코인 준비금이 버려지거나 언로드되므로 다른 자산 클래스로 파급될 위험이 있습니다. 또한 스테이블 코인에서 실행하면 상호 운용성을 통해 스테이블 코인에 의존하는 시장 및 서비스에 대한 스마트 계약을 방해하여 더 많은 문제를 일으킬 수 있습니다. 우리는 이러한 유형의 불안정성이 투명한 재무 감사와 유동성 및 스테이블코인 준비금의 품질에 대한 적절한 요구 사항과 같은 적절한 제도적 및/또는 규제 보호책으로 해결될 수 있다고 믿습니다. 환매 위험에 대한 우려와 이를 해결할 수 있는 범위는 최근 Quarles(2021)에서 언급되었습니다.
공공 준비금 지원 스테이블 코인에 대한 페그 불안정성의 두 번째 형태는 2차 시장의 공급-수요 불균형에서 비롯됩니다. 이러한 스테이블코인은 중앙 집중식 거래소와 분산식 거래소 모두에서 거래되기 때문에 수요 충격에 취약하여 스테이블코인 발행자가 공급을 조정할 때까지 일시적으로 페그가 이탈할 수 있습니다. 특히, 퍼블릭 블록체인 기반 시장에서 가치 저장소 역할을 하는 퍼블릭 스테이블코인으로 인해 투자자들이 투기적 포지션을 스테이블코인으로 청산하기 위해 몰려들면서 암호화폐 시장 위기 동안 이러한 스테이블코인에 대한 높은 수요를 경험했습니다. 이러한 이벤트 동안 주요 공공 준비금이 지원하는 스테이블 코인의 가격은 발행자가 공급을 조정할 때까지 일시적으로 가치가 상승하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 그래프는 2020년 3월 12일과 2021년 5월 19일에 암호화폐 시장이 폭락하는 것을 보여줍니다. 첫 번째 사건은 Covid-19의 확산에 대한 우려를 둘러싼 전반적인 시장 변동성 기간 동안 발생했습니다. 두 번째 사건은 대규모 디레버리징과 관련된 암호화폐 시장 침체기에 발생했습니다. 두 기간 모두 투기성 암호화폐인 비트코인과 이더의 가격이 30%에서 50%로 급락하면서 주요 공적 준비금 지원 스테이블코인의 가격이 급등했습니다.
극심한 암호화 시장 위기의 이러한 이벤트에서 스테이블 코인은 디지털 보안 자산으로 평가되는 반면 더 투기적인 암호 자산은 스테이블 코인 발행자가 공급을 늘리고 준비금 및/또는 스테이블 코인 경험을 늘릴 수 있을 때까지 일시적으로 자유 낙하합니다. 하락은 차익 거래자의 가격 압력에서 비롯됩니다. . 이러한 퍼블릭 스테이블코인의 행동은 2008년 글로벌 금융 위기와 2020년 코로나19 팬데믹 기간 동안 대규모 유출을 경험한 프리미엄 머니마켓 펀드와는 독특하고 다릅니다.
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신용 중개에 대한 Stablecoin의 잠재적 영향
스테이블 코인이 금융 시스템 전반에 널리 채택되면 금융 기관의 대차대조표에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 규제 기관, 시장 참여자 및 학계는 특히 스테이블 코인이 은행 주도 신용 중개를 방해할 가능성에 대해 우려하고 있습니다. 이 섹션에서는 금융 시스템에서 준비금 지원 스테이블 코인의 광범위한 채택에 대한 몇 가지 가능한 시나리오를 분석합니다. 우리는 알고리즘 기반 스테이블코인이 아닌 리저브 지원 스테이블코인에 초점을 맞춥니다. 현재 준비금 지원 스테이블코인이 가장 크고 기존 은행 시스템과 가장 밀접하게 연결되어 있기 때문입니다. 이러한 시나리오를 사용하여 우리는 스테이블코인 채택이 신용 제공에 미치는 영향이 스테이블코인 유입의 출처와 스테이블코인 준비금의 구성이라는 두 가지 요인에 크게 좌우되는 방식을 강조합니다.
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유입원
스테이블 코인이 널리 채택되면 주요 자금 유입은 물리적 통화(지폐), 상업 은행 예금 및 현금 등가 증권(또는 머니 마켓 펀드)의 세 가지 출처에서 발생할 수 있습니다. 첫째, 디지털 통화의 한 형태로서 스테이블 코인은 특히 경제가 더욱 디지털화됨에 따라 유통되는 지폐의 일부를 대체할 것입니다. 일부 시나리오에서는 사용자가 물리적 현금에서 예비 지원 스테이블 코인으로 전환함에 따라 신용 공급이 증가하는 것을 보았습니다. 중앙은행의 직접부채인 지폐가 준비금 체계에 따라 대출이나 유가증권 매입을 통해 신용을 창출할 수 있는 준비금 지원 스테이블코인으로 대체되기 때문이다.
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리저브 구성
리저브 지원 스테이블코인의 광범위한 채택이 신용 제공에 미치는 영향은 스테이블코인 리저브의 구성에 따라 달라집니다. 우리는 스테이블 코인 준비금을 위한 세 가지 그럴듯한 프레임워크를 제안합니다: 좁은 은행, 2계층 중개자, 증권 보유. 위와 같이.
협소한 은행 프레임워크에서 스테이블코인은 중앙은행 준비금으로 완전히 뒷받침되는 상업 은행 예금에 의해 뒷받침되어야 합니다. 동등하게 상업 은행이 중앙 은행 준비금으로 지원되는 완전한 스테이블 코인(또는 토큰화된 예금)을 발행하는 것이 가능합니다. 좁은 은행 접근 방식은 디지털 통화가 중앙 은행의 책임이지만 상업 은행이나 핀테크 회사와 같은 중개자를 통해 가계와 기업이 액세스할 수 있는 소매 중앙 은행 디지털 통화와 대략 동일합니다. 중국인민은행은 국가가 지원하는 디지털 통화(디지털 통화 및 전자 결제로 알려짐), 디지털 위안 또는 전자 인민폐에 이 프레임워크를 채택했습니다. 중앙 은행에서 준비금을 유지하기 위해 스테이블 코인을 요구할 가능성은 미국에서 제안된 STABLE Act에도 언급되어 있습니다.
협소한 은행 프레임워크는 사실상 통과 중앙 은행 디지털 통화(CBDC)이기 때문에 스테이블 코인의 앵커 안정성을 보장할 수 있지만 이 준비금 프레임워크는 신용 탈중개화의 가장 큰 위험을 내포합니다. 재정적 스트레스 또는 패닉 기간 동안 기존 상업 은행 예금이 협소하게 정의된 은행 스테이블 코인으로 대량 이체되어 신용 공급이 중단될 수 있습니다. 이러한 신용 파괴 효과는 스테이블코인 보유와 차등 준비금 비율을 제한함으로써 완화될 수 있지만, 스테이블코인 준비금에 대한 은행의 협소한 접근 방식의 전반적인 구조는 은행 시스템을 불안정하게 만들 수 있습니다. 또한 은행에 대한 협소한 접근 방식은 스테이블코인 발행자의 준비금 잔액에 대한 요구를 수용하기 위해 중앙 은행 대차대조표를 확장할 수 있습니다.
내로우 뱅킹 스테이블 코인에 대한 이러한 우려는 연준이 주목한 내로우 뱅킹에 대한 보다 일반적인 우려를 반영합니다. 연준은 내로우 뱅크(공식적으로 통과 투자 기관(PTIE)로 알려짐)에 영향을 미칠 최근 제안된 규정에서 “[내로우 뱅크]가 예측할 수 없는 방식으로 금융 중개를 방해하고 금융 안정성에 영향을 미칠 수 있다는 우려를 표명했습니다. 부정적인 영향”(규정 D: 보관 기관의 예비 요건, 2019). 또한 연준은 준비금 잔액에 대한 수요에 대해 심각한 우려를 표명하면서 "[협소하게 정의된 은행] 준비금 잔액에 대한 수요가 매우 커질 수 있습니다. 원하는 통화 정책 기조를 유지하기 위해 연준은 이를 충족시키기 위해 공급을 비축해야 할 수 있습니다. 이 요구."
2단계 중개 프레임워크에서 스테이블코인은 협소한 은행 프레임워크와 달리 부분 준비금 은행에 사용되는 상업 은행 예금으로 뒷받침됩니다. 마찬가지로 상업 은행이 스테이블 코인을 발행하거나 소액 준비 은행을 위해 토큰화된 예금을 제공하는 것이 가능합니다. 분명히 이것은 스테이블 코인이 완전히 지원되지 않는다는 의미는 아닙니다. 대신 스테이블코인 발행자는 상업은행 예금을 자산으로 사용하고 상업은행은 스테이블코인 및/또는 스테이블코인 예금으로 부분 준비금 은행 업무를 수행합니다. 즉, 스테이블코인은 궁극적으로 대출, 자산 및 중앙은행 준비금의 조합으로 뒷받침됩니다. 그것은 스테이블 코인 예금으로 일반 예금의 일부를 효과적으로 다시 표시하는 데 영향을 미칩니다. 중요한 것은 은행 중개를 동일하게 유지하려면 필요한 준비금 비율, 유동성 커버리지 비율 및 기타 규제 및 자체 부과 위험 한도 측면에서 스테이블코인 예치금을 비 스테이블코인 예치금과 동일하게 취급해야 합니다.
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장면 구성
우리의 시나리오에서 우리는 양식화 된 버전의 은행 시스템에서 널리 채택되는 하나 이상의 명목 준비금 지원 스테이블 코인의 영향을 고려합니다. 은행 시스템의 기준 대차대조표가 그림에 나와 있습니다. 특히 지폐, 상업 은행 예금 또는 증권을 10달러로 대체하는 가계 및 기업을 고려한 다음 회계를 수행하여 스테이블 코인 채택이 중앙 은행, 상업 은행, 가계 및 기업 대차대조표에 미치는 영향을 결정합니다. 이러한 효과가 스테이블 코인의 예비 프레임워크와 유입원에 따라 어떻게 달라지는지 분석합니다.
이러한 시나리오를 구축할 때 몇 가지 주요 가정을 세웠다는 점에 유의해야 합니다. 첫 번째는 채택되고 있는 스테이블 코인의 정확한 형태를 모른다는 것입니다. 우리의 시나리오는 예를 들어 Tether와 같은 기존 stablecoin의 광범위한 채택의 특정 영향을 분석하려는 의도가 없습니다. 우리는 채택된 스테이블코인이 기관의 토큰화된 예금인지, 퍼블릭 블록체인에서 유통되는 스테이블코인인지, 아니면 다른 것인지 구별하지 않습니다. 둘째, 예시적인 이점 사례만 보여줍니다. 실제로 스테이블 코인은 여러 소스에서 유입되는 것을 볼 수 있고 여러 자산을 준비금으로 보유할 수 있습니다. 셋째, 이러한 시나리오는 2차 연쇄 효과 또는 피드백 루프를 포착하지 않으며 산업 내 이질적인 영향을 다루지 않습니다. 마지막으로 우리는 상업 은행이 전통적인 예금에 대해 10%의 법정 준비금 비율을 가지고 있다고 가정합니다.
에지 케이스 시나리오를 뒷받침하는 은행 시스템의 다양한 부분 간의 복잡한 흐름을 설명하기 위해 논의한 스테이블코인 유입 및 준비금 할당의 하위 집합을 그래프로 시각화합니다. 구체적으로 스테이블 코인으로의 상업 은행 예금(유입 A)과 지폐(유입 B)의 유입과 이러한 자금을 준비금(준비금 흐름 A) 및 증권( 예비 흐름 B).
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장면 분석
협소한 은행 프레임워크
앞서 언급한 바와 같이 협소한 은행 프레임워크는 유입 출처에 따라 신용 제공에 가장 큰 위험을 초래합니다. 우리의 내로우 뱅킹 시나리오에서 테이블에 표시된 대로 내로우 뱅크 스테이블 코인으로의 물리적 현금 흐름은 신용 공급에 중립적인 영향을 미치고 상업 은행 예금은 신용 공급을 방해합니다.
패널 A(현금 유입 시나리오)에서는 가계 및 기업 대차대조표에서 현금을 대체하는 스테이블코인을 볼 수 있습니다. 현금 유입은 상업은행 대차대조표와 상업은행 준비금의 간접적인 증가로 이어집니다. 중앙은행의 대차대조표가 재구성되어 준비금 부채가 현금 부채를 대체합니다. 순 효과는 상업 은행 대차 대조표의 확장이지만 신용 충당금에는 변화가 없습니다. 이 시나리오는 은행이 대차대조표 크기의 제약을 받지 않는다고 가정합니다. 즉, 협소하게 정의된 은행 예금 및 관련 지급준비금은 레버리지 비율 계산에서 제외됩니다. 중앙은행 준비금 보유에 대한 이 레버리지 면제는 다양한 관할권의 규제 기관에 의해 채택되었습니다.
패널 B는 예금이 스테이블 코인으로 이동하는 좁은 은행 시나리오를 보여줍니다. 스테이블 코인 예금은 상업 은행의 대차 대조표에 완전히 남아 있기 때문에 은행은 비 스테이블 코인 예금에 대한 자금 조달 감소를 수용하기 위해 자산 보유를 줄여야 합니다. 그런 다음 중앙은행의 대차대조표는 현금 부채의 감소를 상쇄하지 않고 준비금 잔액에 대한 수요 증가를 수용하도록 확장됩니다. 이 경우 중앙은행이 유가증권을 매입하여 증가된 준비금 요건을 충족할 것이라고 가정합니다. 중앙은행 완화에 대한 이러한 가정은 규정 D: 예금 기관에 대한 준비금 요건(2019)과 관련하여 위에서 논의한 바와 같이 내로우 뱅킹에 대한 연준의 이전 판결에 의해 추진됩니다. 그러나 중앙은행이 대차대조표의 크기를 결정하면 부록의 표 A1에 두 가지 대안을 제안합니다. 첫 번째 대안에서 상업 은행은 예금 자금 부족을 보충하기 위해 대차 대조표를 크게 축소합니다. 두 번째 경우 상업 은행은 채무 증권을 발행하여 손실된 예금 자금을 보충합니다. 그 결과 은행 주도의 신용 창출이 더욱 감소했습니다.
우리는 내로우 뱅크 스테이블 코인이 증권 보유에서 유입되는 시나리오를 상상하지 않습니다. 이 경우 신용 준비에 미치는 영향은 중립적일 수 있습니다. 위와 동일한 가정 하에서 중앙은행이 (가계로부터) 유가증권 매입을 통해 증가된 지급준비금을 충족시키기 위해서는 신용 공급에 대한 순효과가 최소화되어야 합니다. 유가 증권을 직접 보유하는 대신 스테이블 코인으로의 마이그레이션은 가계가 중앙 은행 준비금으로 뒷받침되는 스테이블 코인을 소유하고 증권으로 뒷받침되는 것을 보게 될 것입니다. 이 시나리오는 또한 앞서 언급한 바와 같이 좁은 은행 준비금의 증가가 레버리지의 영향을 받지 않는다고 가정합니다.
2계층 조정 프레임워크
아래 표에 나와 있는 2단계 중개 프레임워크의 경우 대규모 스테이블코인 유입이 신용 공급에 중립적이거나 긍정적인 영향을 미칠 것임을 발견했습니다. 패널 A는 현금을 스테이블 코인으로 전환하는 것을 보여줍니다. 상업은행이 스테이블코인 예치금을 통해 부분지급준비금 뱅킹에 참여함에 따라 그들의 대차대조표는 확장의 대부분을 차지하는 신용 및 증권 보유로 확장됩니다. 중앙 은행은 준비금이 약간 증가하고 현금 부채가 크게 감소하면서 순 대차대조표가 축소되었습니다. 가계는 은행 대출 확대를 위해 더 많은 자산을 축적합니다. 신용 준비에 미치는 영향은 긍정적입니다. 패널 B는 보증금 대체가 포함된 2단계 중재 시나리오를 보여줍니다. 상업은행과 중앙은행의 전체 대차대조표와 자산보유액은 변동이 없었다. 유일한 변화는 정기 예금이 스테이블 코인 예금으로 전환됨에 따라 상업 은행 부채의 구성입니다. 언급한 바와 같이 이 시나리오는 요구되는 준비금 비율, 유동성 커버리지 비율 및 기타 규제 및 자체 부과 위험 한도와 관련하여 스테이블 코인 예금이 비 스테이블 코인 예금과 동일한 방식으로 취급된다고 가정합니다.
증권 보유 프레임워크
아래 표에서 볼 수 있듯이 보안 기반 스테이블 코인의 광범위한 채택이 미치는 영향은 가장 예측하기 어렵습니다. 많은 상황이 가능합니다. 패널 A에서는 보안 기반 스테이블 코인이 상업 은행 예금의 유입을 보는 시나리오를 제시합니다. 우리는 stablecoin 발행인이 가계 및 기업 부문이 아닌 상업 은행에서 증권을 조달한다고 가정합니다. 이 경우 가계가 예치금을 스테이블코인으로 교환함에 따라 시중은행은 유가증권을 발행해 손실된 예치금을 보충한다. 또한 상업 은행은 예금 자금 손실을 충당하기 위해 증권 포트폴리오를 줄일 수 있습니다. 은행이 주로 보유 증권을 변경하여 대차대조표의 자산 부분을 조정하는 경우 은행의 대출 포트폴리오 규모는 일정하게 유지될 수 있습니다. 이 경우 중앙 은행의 대차 대조표도 은행 준비금 손실로 인해 약간 축소됩니다.
패널 B는 가계가 보유하고 있는 현금 등가 증권을 스테이블 코인으로 교환하는 시나리오를 보여줍니다. 이는 은행 시스템의 신용 공급에 직접적인 영향을 미치지 않으면서 현금과 유사한 증권의 효과적인 토큰화로 이어질 것입니다. 또한 증권으로 뒷받침되는 스테이블 코인이 가계 및 기업 부문에서 예금 유입을 경험하는 동시에 시중 은행에 증권을 판매하는 대안 시나리오(표시되지 않음)도 고려합니다. 증권 판매자는 가계 및 기업 부문이며 표 7, 패널 A에 설명된 상업 은행이 아닙니다. 스테이블코인을 구매한 가계 및 기업이 보유한 상업은행 예금 잔액은 결국 스테이블코인 발행자 시스템에 증권을 판매하는 다른 가계 및 기업으로 이전되어 은행으로 다시 재활용되기 때문에 신용 제공에 대한 순효과는 중립적입니다. 유가 증권 보유의 이러한 구조 조정은 그림 3에서 유입 A와 준비금 흐름 B로 설명됩니다. 최종 결과는 패널 B와 마찬가지로 대차대조표의 변경입니다.
요약하다
요약하다
스테이블코인은 디지털 자산의 채택이 확대되고 프로그래밍 가능한 디지털 통화의 사용 사례가 명확해짐에 따라 지난 몇 년 동안 크게 성장했습니다. 급속한 상승은 은행 활동과 전통적인 금융 시스템에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다. 이 보고서에서 우리는 스테이블코인의 현재 사용 사례와 잠재적인 성장에 대해 논의하고, 페그 불안정성의 역사적 사건을 분석하고, 스테이블코인이 은행 시스템에 미치는 영향에 대한 다양한 시나리오를 설명합니다. 서론에서 언급했듯이 이 백서는 금융 안정성, 통화 정책, 소비자 보호 및 기타 중요한 미개척 문제에 대한 스테이블 코인의 모든 잠재적 영향을 고려하지 않습니다. 우리는 다양한 그럴듯한 가정 하에서 대차대조표 효과와 신용 중개에 초점을 맞춥니다.
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