스테이블코인은 저개발 경제에 축복인가 저주인가?

저자 | 아나스타샤 멜라크리노스, 크리스티안 피스터

첫 번째 레벨 제목

01 스테이블 코인의 분류 및 표현

Stablecoin은 벤치마크에 비해 안정적인 가격을 유지하도록 설계된 암호 자산으로 정의할 수 있으며, 일반적으로 명목 화폐, 때로는 통화 바스켓, 금과 같은 상품 또는 다른 암호 자산에 의해 제공됩니다. 스테이블 코인을 사용함으로써 암호화폐 투자자는 암호화폐 세계에 머물면서 탄력성, 통합, 불변성 및 익명성 측면에서 이점을 얻는 동시에 일반적으로 법정 화폐에서 빌린 안정적인 환경의 이점을 누릴 수 있습니다.

스테이블코인은 또한 투자자의 기준 통화에 대한 링크를 유지하고 암호화 자산과 명목 화폐 간의 변환과 관련된 규제 제약 및 비용(거래 수수료, 종종 비유동성, 가격 변동 등)을 피하면서 암호화 자산 간의 차익 거래를 가능하게 할 수 있습니다. 따라서 스테이블 코인은 암호화 자산 세계에서 도구 역할을 하도록 설계되었습니다.

Stablecoin은 멋진 신세계를 제공하는 것 같습니다. 이러한 관점에서 스테이블코인은 안정성 약속이 이행된다면 디지털 자산 진화의 다음 단계가 될 것입니다.

Stablecoin은 네 가지 보완적인 방법으로 정의할 수 있습니다.

1) 가격 보장 메커니즘에 따르면: 스테이블 코인과 벤치마크의 수렴 목표는 스테이블 코인의 가치를 안정화하기 위한 규칙을 구현하는 거버넌스 시스템과 안정성 메커니즘 관리를 담당하는 주체에 의해 보장됩니다. 이로부터 스테이블코인은 알고리즘 스테이블코인, 오프체인이 보장된 스테이블코인, 온체인이 보장된 스테이블코인으로 나눌 수 있습니다.

2) 스테이블 코인이 잠재적으로 시스템적인지 여부에 따라: 이 접근 방식은 스테이블 코인에 대한 G7 작업 그룹에서 채택했으며 특히 거시 경제 안정성에 대한 위험을 평가할 때 관련이 있습니다. 이 구분에 따르면 모든 스테이블 코인은 위험하지만 대규모 고객 기반 및/또는 국경을 넘어 구축된 스테이블 코인은 빠르게 확장하고 상당한 글로벌 발자국을 달성할 수 있는 잠재력이 있습니다.

3) 대상 시장에 따라 도매(주로 금융기관 간 또는 금융기관과 대기업 간 대규모 거래) 또는 소매(개인 간 또는 개인과 가맹점 간 대규모 거래) 스테이블 코인으로 나눌 수 있습니다. 이러한 구분은 중앙 은행 디지털 통화의 두 가지 형태인 금융 기관을 대상으로 하는 도매 CBDC와 일반 대중을 대상으로 하는 소매 CBDC의 차이점을 반영합니다.

4) 기본 통화에 따라 스테이블 코인은 고유하거나(일반적으로 USD) Libra(현재 Diem) 이니셔티브의 발기인이 구상한 바스켓을 구성할 수 있습니다.

불안정한 가격, 적은 양, 제한된 유통 및 집중된 시장을 감안할 때 스테이블 코인은 엇갈린 성공을 거둔 것으로 보이며 지금까지 스테이블 코인 시장은 암호화 자산의 보조 수단으로 부상했습니다.

가장 중요한 것은 광범위한 잠재 고객에게 도달할 수 있는 잠재력을 가진 오프체인 보장 스테이블코인을 발행하는 대규모 플레이어의 등장으로 스테이블코인 사용자에게 추가적인 자신감과 프로젝트에 대한 잠재적인 시스템 영향을 제공할 수 있다는 것입니다.

도매 스테이블 코인 프로젝트 중 USC(Utility Settlement Coin) 프로젝트와 JPM 코인의 두 가지 가장 큰 프로젝트가 눈에 띕니다.。

USC는 다양한 규제 기관의 권장 사항을 충족하기 위해 종종 비용이 많이 들고 시간이 많이 걸리며 불투명한 국경 간 지불을 위한 시장 인프라를 만들기 위해 주요 은행이 주도하는 이니셔티브입니다. 승인된 블록체인에서 순환하는 스테이블 코인은 서로 다른 참조 통화로 발행되며 이러한 참조 통화를 발행하는 중앙 은행(CAD, EUR, GBP, JPY 및 USD)이 보유한 준비금으로 완전히 지원됩니다. 이러한 화폐 통화의 전환 가능성.

프로젝트의 주요 기여는 사용자에게 연중 언제든지 글로벌 수준에서 거의 즉각적인 결제 가능성을 제공하는 것입니다. 시간대에 따라 다른 특파원 은행이 있는 풀.

JPMorgan 프로젝트는 사용된 기술(허가된 블록체인) 및 목적(기관 수준의 실시간 송금, 365/24) 측면에서 유사합니다. 두 가지 중요한 점에서 USC와 다릅니다. 프로젝트의 현재 상태에서 유일한 참조 통화는 미국 달러입니다.게다가 보증은 유동성 및 신용 위험에 따라 중앙 은행 준비금이 아닌 JP Morgan 예금으로 구성됩니다.。

JPM 코인은 서로 다른 고객 간의 거래 결제를 용이하게 하여 USD 통화 시장의 마찰을 줄이는 것을 목표로 합니다. JPM 코인을 사용할 수 있는 또 다른 상황은 repo 시장에서 일중 만기까지 확장되어 더 빠른 회전율을 보장하여 담보를 해제할 수 있습니다.

리테일 스테이블 코인 프로젝트 중 가장 유명한 것은 Diem이며, Diem 협회에서 발행 및 거버넌스를 감독하도록 되어 있습니다. Vodafone, Coinbase, Spotify, Uber 등과 같은 다른 개인 플레이어도 협회의 일부입니다.

최신 백서에서 협회는 두 종류의 토큰을 제안합니다.

1) 글로벌 통화로 제시되는 다중 통화 스테이블 코인. Diem은 스테이블코인 전용 바스켓으로 뒷받침될 것이며, 이는 Diem을 발행하여 조달한 자산을 스테이블코인으로 표시된 은행 예금 및 국채를 포함한 저변동성 자산 풀에 투자함으로써 안정성을 보장할 것입니다. 보다 정확하게는 준비금은 신용 위험이 매우 낮은 국가가 발행한 단기 국채의 최소 80%로 구성되며 나머지는 현금으로 구성됩니다.

2) 단일 통화를 기반으로 하는 스테이블코인은 "사람과 기업이 자체 통화로 표시된 스테이블코인으로 거래할 수 있도록 함으로써 다양한 국내 사용 사례를 가능하게 할 것입니다." 각 통화는 앞서 언급한 준비금 시스템에 의해 지원됩니다.

다른 암호화된 자산과 비교할 때 도매 스테이블코인은 블록체인에서 금융 거래의 통합을 용이하게 하고 국경 간 지불의 마찰을 줄일 수 있습니다. 국제 거래에서 달러의 지배력과 이로 인한 신흥 경제국의 대외 조정 어려움, 마지막으로 신흥국 또는 개발도상국, 특히 통화 불안정을 겪고 있거나 구조적 문제를 겪고 있는 국가에서 높은 인플레이션의 영향을 받는 경제에서 스테이블코인 바스켓은 특히 가치 저장소로서 명목 화폐의 대안.

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02 스테이블코인의 위험성

모든 스테이블 코인에는 다음과 같은 고유한 위험이 있습니다.

1) 특히 사용자의 권리와 관련된 법적 확실성

2) 특히 위험 검토 및 통제와 관련하여 명확한 책임 할당을 허용하는 거버넌스

3) 스테이블 코인이 불법 활동에 자금을 지원하는 것을 방지하기 위한 재무 건전성;

4) 규제 차익 거래, 규제 프레임워크는 사용된 기술에 적용할 수 있도록 설계되었습니다.

5) 제공되는 서비스의 가격인 시장 무결성은 소비자를 보호하고 공평한 경쟁의 장을 보장하기 위해 안정적인 가격부터 시작하여 공정하고 투명해야 합니다.

6) 데이터 보호: 사용자는 발행 블록체인을 둘러싼 생태계 참가자 및 제3자가 자신의 데이터를 어떻게 사용하는지 알아야 합니다.

7) 소비자/투자자 보호, 당사자의 위험과 의무를 명확하게 정의하고 정의해야 합니다.

8) 스테이블 코인이 사기 도구를 제공해서는 안 되기 때문에 세금 요구 사항을 준수합니다.

원칙적으로 이러한 위험은 명목 화폐에 대한 신뢰도가 낮고 금융 상품의 공급이 제한적이며 금융 중개자 또는 지불 시스템의 건전성 문제가 있는 경제에서만 가능합니다. 따라서 이들 국가는 저개발 경제 및 신흥 경제인 경향이 있습니다.

특히 심각한 위험은 신용 화폐를 스테이블 코인으로 대체하여 스테이블 코인 발행자가 자체 참조 통화로 만들 수 있다는 것입니다. 그러면 이러한 발행인은 개인 자금 영역의 중앙 은행이 됩니다. 이것이 "화폐 주권 상실"의 주제입니다. 이 두 가지 위험에 대해 도매 및 소매 스테이블코인이 구분됩니다.

• 재무 안정성 위험

도매 스테이블 코인의 경우 금융 안정성을 위태롭게 할 수 있는 몇 가지 위험이 있습니다. 중앙은행 예치금이 지원하지 않는 JPM 코인은 신용 위험에 노출됩니다. 또한 블록체인에서 금융 거래의 중앙 집중화는 대규모 금융 기관과 대기업의 글로벌 연결을 강화하여 시스템 스테이블 코인의 경우 단일 실패 지점 및 대마불사 모럴 해저드 문제를 생성합니다.

소매 스테이블 코인의 경우 비즈니스 모델의 실현 가능성은 보유 자산의 이자율 수준에 크게 좌우됩니다. 스테이블 코인이 100% 지원되고 준비금이 달러, 유로 또는 엔과 같은 통화로 표시된 자산에 투자되는 경우 오늘날의 역사적으로 낮은 이자율 수준은 준비금에 대한 수익을 크게 제한합니다.

따라서 수익성을 유지하기 위해 발행인은 신용, 유동성, 스왑 또는 심지어 환율 측면에서 더 위험한 증권에 투자하려는 유혹을 받을 수 있습니다. 후자의 전략이 바스켓의 구성을 복제하지 않더라도 말입니다. 스테이블 코인 바스켓의 경우 원칙적으로 바스켓 구성을 변경할 수도 있습니다.

보유자의 관점에서 발행자가 불이행하거나 운영을 중단할 경우 스테이블코인 사용자에게 재정적 영향은 무엇입니까? 투자자가 아는 한, 이러한 위험은 벤치마크 대비 발행된 단위의 할인에 반영되며, 이는 신뢰의 위기와 실행으로 이어질 수 있습니다.

온체인 보장 스테이블코인의 경우 발행인이 불이행 투자자의 포지션을 청산하도록 선택할 수 있지만 암호화 자산의 가격이 급격히 떨어지면 투자자가 마진 콜을 충족하지 못하면 실행으로 이어질 수 있습니다.

• 통화 정책 위험

Stablecoin은 암호화 자산보다 통화 정책의 행동에 훨씬 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

도매 스테이블 코인의 경우 발행으로 인해 기준 통화 준비금에 대한 수요가 감소할 수 있습니다. JPM 코인이 구상하는 도매 스테이블 코인이 USC가 구상하는 중앙 은행 예금에 의해 뒷받침되지 않는 경우 특히 그렇습니다.

청산 잔액 정산과 같이 이전에 중앙 은행 장부에 기록된 거래의 마감이 도매 스테이블 코인의 블록체인으로 이전될 수 있기 때문입니다. 한 가지 결과는 자금 시장에 영향을 미치는 유동성 위기의 경우 기관 현금 보유에 대한 중앙 은행의 덜 상세한 지식으로 인해 최후의 대부자로서 개입하기가 더 어려워질 수 있다는 것입니다.

반면 도매 스테이블 코인이 기본 통화로 완전히 또는 대부분 지원되는 경우 스테이블 코인 사용자의 유동성 요구에 따라 준비금에 대한 수요가 크게 증가하고 변동성이 커질 수 있습니다. 이와 관련하여 도매 스테이블코인은 항상 사용 가능해야 하므로 현금 압력은 발행 중앙은행의 영업 시간 외에 중앙은행 자금으로 지원되는 도매 스테이블코인에 영향을 미쳐 보유자를 유동성 위험에 노출시킬 수 있습니다. 하지만 이 문제는 실시간 통화정책으로 넘어가면 해결할 수 있다.

소매 스테이블 코인의 경우 널리 사용되면 명목 화폐가 밀려나 전송 메커니즘 및 구현 측면에서 통화 정책을 어렵게 만들 수 있습니다.

1）전송 메커니즘은 금리 채널, 신용 채널 및 자산 가격 채널로 세분할 수 있습니다.. 은행예금을 스테이블코인으로 전환하고 궁극적으로 스테이블코인으로 표시된 대출을 분배하면 명목통화 금리의 변화가 경제에 전달되는 것이 약화될 것입니다. 예를 들어, 이 이자율이 상승하면 저축 유인과 부채 유인이 약화되어 경제에 대한 위축 효과가 약화됩니다.

반면에 신용 액세스는 모호성의 영향을 받습니다. 은행 부문의 유동성이 적어도 부분적으로 스테이블 코인에 있기 때문에 더 좁은 채널이 약화될 수 있으며, 따라서 스테이블 코인 자체에 개입하지 않는 한 중앙 은행의 직접적인 영향을 받지 않을 것입니다. 반대로, 스테이블 코인과 명목 화폐 금융 간의 대체 가능성이 다른 형태의 명목 화폐 자금 조달보다 낮으면 금융 마찰이 증가하여 광범위한 채널이 강화됩니다. 마지막으로 법정화폐가 계속해서 회계 단위로 사용되는 한 금리가 환율에 미치는 영향이 자산의 더 많은 부분에 영향을 미치기 때문에 자산 가격 채널이 더 강해집니다.

전반적으로 전달 메커니즘에 대한 영향은 모호할 것이며 통화 정책의 영향에 대한 더 큰 불확실성으로 특징지어질 수 있으며, 이는 결과적으로 그 힘을 감소시키기보다는 더 많은 점진주의를 정당화할 수 있습니다.

2) 실행능력. 명목화폐가 계속 사용되는 한 기본화폐에 대한 시장수요가 있을 것이고, 여전히 통화정책의 시행이 가능해야 하지만, 디지털화폐가 경쟁적이지 않은 국가화폐와 경쟁하는 모델을 제안하여 완전한 융합으로 이어짐 따라서 중앙은행이 경제 상황에 따라 통화 정책을 조정할 수 있는 능력을 박탈합니다.

하지만,

하지만,국제 송금 비용을 줄이고 신흥 시장에서 금융 포용을 촉진하는 것 외에도 스테이블코인은 거래 및 투자 수단의 선택을 증가시켜 이익을 가져오고 나쁜 점을 제거할 수 있습니다. 적절한 정책첫 번째 레벨 제목

03 각계각층 반응

• 민간 부문 대응

Stablecoin은 두 가지 흐름에 의해 구동되는 환경에 배치됩니다. 기본 기술에 의해 강화된 가정된 공급 용량과 대상 시장의 수요 또는 소비자 선호도의 변화입니다. 이것은 스테이블 코인에 완벽하게 적용됩니다. 그러나 결제 산업의 참여자, 특히 은행은 제공하는 서비스의 품질을 개선하여 문제를 해결할 수 있습니다.

이와 관련하여 최근 몇 년 동안 가장 급진적인 변화 중 하나는 즉시 지불의 상품화였습니다. 이는 2018년 41조 달러 모바일 결제 시장의 92%를 Alipay와 WeChat Pay의 두 거대 기업이 차지한 중국에서 특히 두드러집니다. 중국에서는 부분적으로 Alipay 및 WeChat과의 경쟁으로 인해 은행의 ROE가 두 해(2015년 및 2016년)에 35bp 하락하여 ROE가 6.7% 감소했습니다.

비즈니스 중단의 위협에 직면한 미국, 유럽 및 호주의 은행은 일부 운영을 디지털화하여 먼저 대응하고 있으며 연간 예산의 약 15~25%를 정보 기술에 할당하고 있습니다. 2016. 프랑스에서는 주요 은행들이 협력하여 사용자가 전화번호로 자신을 식별하고 은행의 온라인 플랫폼을 통해 다른 사용자와 즉시 결제할 수 있는 시스템인 PayLib entre amis를 만들었습니다.

유럽 ​​수준에서 TARGET 2는 2008년부터 Eurosystem에서 개발하고 관리하는 RTGS(실시간 총액 결제) 시스템으로, 각 국가가 국가 부분을 관리합니다. 2018년 11월 유럽에서 즉시 지불의 전면적인 출시를 촉진하기 위해 Eurosystem은 중앙 은행 통화로 즉시 지불 결제를 위한 시스템인 TARGET 즉시 지불 결제(TIPS) 서비스를 TARGET2 내에서 시작했습니다.

새로운 서비스는 365일 24시간 운영되며 운영 첫 2년 동안 거래당 0.20센트로 이용 가능하며, TIPS 계정에 대한 가입 및 유지 보수 수수료는 0으로 설정되어 있으며 결국 유로시스템이 전액 지불할 예정입니다. 이를 위해. 그러나 이니셔티브 이후 1년 이상 동안 주로 사용자 비용 때문에 유로존에서 즉시 결제가 널리 보급되지 않았습니다.

글로벌 수준에서 환거래 은행 시스템의 비효율에 직면한 주요 준비 통화를 발행하는 중앙 은행은 국경 간 지불을 용이하게 하기 위해 실시간 총 결제 시스템을 상호 연결할 수 있습니다. 이 이니셔티브는 부분적으로는 도매 글로벌 스테이블 코인 이니셔티브와 경쟁하고 부분적으로는 보완하여 해당 운영을 국가 또는 통화 영역 수준으로 확장합니다.

사실, 실시간 총액결제시스템은 특히 중앙은행 자금을 사용하여 도매 거래의 최종 결제를 위한 안전한 프레임워크를 제공하기 위한 것입니다. 실시간 총액 결제 시스템을 상호 연결함으로써 중앙 은행은 결제 서비스 제공업체가 대리 금융 계약을 사용할 필요가 없도록 하여 유동성을 보존하고 고객에게 보다 안정적이고 빠르며 저렴한 국제 거래 결제를 제공할 수 있습니다.

• 규제 당국의 대응

"동일한 비즈니스, 동일한 위험, 동일한 규칙" 및 국가 간 일관된 규제 접근 방식은 G7 Global Stablecoin Working Group에서 제안한 규제 지침을 구성합니다. 후자의 작업에 이어 2019년 6월 G20은 금융안정위원회(FSB)에 글로벌 스테이블코인 협정에서 제기된 규제 문제를 검토하고 다자간 대응에 대한 권고안을 만들도록 지시했습니다. 따라서 규제 기관의 첫 번째 대응은 규제 차익 거래를 피하기 위해 조정하는 것입니다.

그러나 규제는 기본 자산(예: 통화 또는 증권)의 특성에 따라 다르기 때문에 규제 당국은 스테이블 코인의 법적 분류도 고려해야 합니다. 특히, 가장 일반적인 오프체인 보장 스테이블 코인에 대한 여러 옵션이 있습니다.

첫 번째는 발행된 각 단위가 안정적일 수 있기 때문에 일정한 가치를 유지하기 위해 원칙적으로 그들이 지원하는 통화로 표시된 저위험 단기 자산에 투자하기 때문에 머니 마켓 펀드로 생각하는 것입니다. in a basket 통화의 경우 머니마켓펀드 단위로도 동화된다.

두 번째 옵션은 스테이블 코인이 지불 수단으로 사용되도록 의도되었으며 발행인이 이를 액면가로 상환할 것을 약속한다는 이유로 스테이블 코인을 전자 화폐로 간주하는 것입니다. 두 번째 조건은 첫 번째 조건보다 발행자에 대해 훨씬 더 제한적입니다. 예를 들어 유럽에서는 2009년 유럽 전자 화폐 지침에 자본 요건과 발행자가 언제든지 보유자를 액면가로 상환할 수 있는 의무를 포함합니다.

전통적인 금융 또는 지불 수단에 적용되는 현재 규정은 여전히 ​​스테이블 코인이 제기하는 여러 위험을 다루지 않으므로 규제 조정이 필요합니다.

1) 글로벌 스테이블 코인의 광범위한 사용은 자금 세탁 및 테러 자금 조달 목적을 동반할 수 있으며 이는 LCB-FT 규정을 위반하는 것입니다. 실제로 Libra 사용자는 규제 준수와 일치하지 않는 개인 정보를 보호하기 위해 익명으로 거래를 수행할 수 있습니다.

2) 규제 당국은 스테이블 코인에 대한 신중한 요구 사항을 부과함으로써 유동성 위기의 위험을 포함한 위의 금융 안정성 위험을 고려할 수 있습니다.

3) 규제 기관은 발급자의 상업적 이용으로부터 데이터를 보호하는 것도 고려할 수 있습니다. Diem의 데이터 사용에 대해 많은 우려가 제기되었습니다.

4) 마지막으로 규제 당국은 스테이블코인이 사용하는 블록체인이 운영상 탄력적임을 보장할 수 있습니다. 실제로 기록된 트랜잭션 수에 대한 블록체인 확장성은 불확실합니다. 이러한 프레임워크 내에서 Diem 프로젝트는 정체 가능성을 피하기 위해 Diem 수요에 따른 관세 인상을 예측하여 수요를 줄이고 정체를 피합니다.

이 조치에 직면하여 규제 기관은 애플리케이션 전송을 위한 최대 시간 제한과 관련하여 고객을 위한 보험을 도입할 수 있습니다. 또한 사이버 공격이나 블록체인 해킹의 경우 스테이블코인 보유자가 위험을 제한하기 위한 절차를 명확하게 설명하고 적법한 보유자에게 보상하는 조항을 제공해야 합니다.

2020년 9월 24일, 유럽 위원회는 암호화 자산 시장의 규제에 대한 제안을 발표했습니다. 이 제안에 따라 모든 암호화 자산 발행자는 백서를 게시해야 하며 해당 관리 기관의 구성원은 무결성 기준을 충족해야 합니다. 이러한 요구 사항의 준수 여부는 국가 당국 또는 유럽 은행 당국에서 모니터링합니다.

또한 모든 암호화 자산 서비스 공급자는 EU에 물리적으로 존재해야 하며 국가 당국의 사전 승인을 받아야 합니다. 이렇게 하면 "유럽 여권"(즉, 잠재적으로 EU 전역에서 서비스를 제공할 수 있음)을 얻을 수 있지만 식별 가능한 발행자가 없는 오프체인 스테이블 코인은 제거됩니다. 마지막으로 암호화 자산 서비스 제공업체는 자본 요구 사항, 거버넌스 표준 및 고객 자산을 자신의 자산과 분리해야 하는 의무의 적용을 받습니다.

• 중앙은행의 반응

방어적(중앙 은행이 글로벌 스테이블 코인의 확장으로 인한 새로운 환경에 정책과 도구를 적용) 또는 공격적(중앙 은행이 글로벌 스테이블 코인 경쟁과 경쟁하기 위해 자체 솔루션을 제시) 여부에 따라 두 가지 조치가 모두 가능합니다. .

방어적인 차원에서 신흥국은 이미 외환 통제를 자주 시행하고 있으며 스테이블 코인을 외화처럼 취급할 수 있습니다. 국제적 차원에서 이것은 중앙 은행과 모든 규제 기관의 조정이 필요하며 최소한의 대응입니다. G7은 스테이블 코인이 본질적으로 글로벌하고 규제 차익 거래를 피하기 때문에 이를 수행합니다.

공격적인 수준에서 중앙 은행은 스테이블 코인에 대응하기 위해 CBDC를 발행할 수 있습니다. 그러나 이는 CBDC 대체 예금에 의해 자원이 영향을 받는 은행 부문에 어려움을 초래할 수 있습니다. 또한, 법정화폐, 국가 금융 시스템 또는 국내 지불에 대한 비효율성으로 인해 국가 통화를 소외시키는 소매 스테이블 코인의 위험을 적절하게 해결할 수 있는지 여부는 불확실합니다.