GENIUS法の細則が正式に公表、暗号資産市場にこれらの追い風

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者 | Asher（@Asher_ 0210）

米国のステーブルコイン規制は、また重要な一歩を踏み出した。

10月21日、米国通貨監督庁（OCC）はGENIUS法を実施するための最終規則を公表し、その管轄範囲内における決済型ステーブルコインの発行、準備金、償還、カストディおよびリスク管理の要件を明確にした。発効は2027年1月18日となる。米国財務長官ベッセントはこれを米国金融の「分水嶺」と呼び、決済用ステーブルコインのイノベーションと競争に明確な基盤を提供するものだと述べた。

従来の草案と比較して、最終規則は一部の商業的取り決めにより多くの余地を残しており、特に特定の第三者のステーブルコイン報酬スキームに関する違反推定条項が削除された。この変更は暗号資産業界の注目を集める一方、米国銀行業界の反発も招いている。

以下、Odailyが今回の規則で何が緩和され、どのような制約が残り、暗号資産業界にどのような機会をもたらすのかを解説する。

ステーブルコインはどのように発行され、準備金と償還にはどのような要件があるのか？

GENIUS法は2025年7月に署名・成立しており、今回OCCが公表した実施細則は、その監督範囲内のステーブルコイン発行体が遵守すべき要件をさらに明確にするもので、主に発行資格、準備金管理、償還およびカストディなどの段階に関わる。

• ステーブルコインの発行には相応の資格が必要。 銀行は要件を満たす子会社を通じて業務を行うことができ、非銀行企業にも連邦適格発行体への申請経路が用意されている。今回の規則は一部の州適格発行体および外国発行体にも及ぶが、すべての企業が直接米国市場に参入できるわけではなく、対応する認可または登録要件を満たす必要がある。
• すべてのステーブルコインは十分な適格準備金によって裏付けられる必要がある。 決済型ステーブルコインの準備金価値は、少なくともすべての未償還トークンをカバーしなければならず、保有が認められる資産には現金、適格な銀行預金、短期米国債および関連商品などが含まれる。発行体は、ユーザーがステーブルコインと交換した資金を随意に高リスク資産に投資することはできない。
• 償還とカストディも同様に制約を受ける。 発行体は明確な償還ポリシーを策定し、関連条件と手数料を開示し、準備金の流動性を管理してユーザーの換金に対応できる能力を確保する必要がある。規則はまた、関連するカストディ活動、リスク管理、資本および監査報告にも要件を課しており、規制がステーブルコインの発行から換金までの主要な段階をカバーするようにしている。

これは、発行体が「準備金が足りているか」を証明するだけでなく、準備金を誰が保管するのか、ユーザーがどのように米ドルに換金できるのか、集中的な償還が発生した場合にどう対応するのかを説明する必要があることを意味する。

上記の規則は2027年1月18日に発効する。OCCは申請および免除請求の受付開始時期を別途公表し、マネーロンダリング対策および制裁関連の要件は別途策定される。

第三者報酬に余地を残しつつ、利子支払い禁止は継続

草案と比較して、最終規則で最も注目された調整は、一部の第三者報酬スキームの扱いを緩和したことである。 GENIUS法は、発行体がユーザーによる決済型ステーブルコインの保有、使用または維持のみを理由として利子や収益を支払うことを禁止している。しかし、報酬が取引所やパートナーによって支給される場合、これも発行体による変則的な利子支払いに該当するかどうかは、かねてから議論があった。

OCCの従来の草案では、関連当事者や第三者に関わる一部の報酬スキームはまず違反と推定され、関連当事者はコンプライアンスを証明する資料を提出する必要があった。最終規則はこの規定を削除し、個別審査に変更して、具体的なスキームが利子支払い禁止に違反または回避しているかどうかを判断する。

これは、取引所によるステーブルコイン報酬の付与の余地は残されたが、全面的に許可されたわけではないことを意味する。発行体が単に他の主体を通じて代理で収益を支払っているにすぎない場合、依然として禁止に抵触する可能性があり、すでに運用中の報酬プログラムも同様の審査を受ける必要がある。

もう一つの調整は大口償還に関わる。草案によれば、発行体が24時間以内に受け取った償還請求が未償還発行量の10%を超えた場合、償還期限は自動的に7暦日に延長される。最終規則はこの取り決めを撤廃し、OCCは自動延長がユーザーの資金を適時に取り戻せないという懸念を強め、かえって取り付け騒ぎを引き起こしたり悪化させたりする可能性があると判断した。

発行体とプラットフォームにとって、前者の調整は報酬を通じてユーザーを惹きつける可能性を残し、後者は大口償還時の自動延長を回避するものである。いずれも草案の制限を減らすものだが、十分な準備金、換金責任および発行体の利子支払い禁止は引き続き有効である。

銀行はなぜステーブルコイン報酬に反対するのか？

ステーブルコイン報酬は、プラットフォームが銀行とユーザーの余剰資金を争う機会を与える。ステーブルコインが送金と取引の利便性のみを提供する場合、ユーザーは主に利用需要のために保有する。しかし、プラットフォームが魅力的な報酬も提供できれば、もともと銀行口座に置かれていた余剰資金をより多く引き寄せる可能性がある。

米国銀行協会（ABA）は、最終規則が関連当事者、取引所および販売パートナーによる間接的な収益スキームに対する提案された保護措置を削除したと批判し、発行体が形式的に禁止を回避しつつ経済的に類似した収益を提供できるようになり、銀行が貸付に用いる資金を脅かす可能性があると指摘した。

コミュニティバンクは特に資金の集中を懸念している。ステーブルコイン購入の米ドルが最終的に準備金預金などの形で一部の銀行に流入するとしても、元の地方銀行に戻るとは限らず、少数の大手カストディ銀行および準備金管理機関に集中する可能性がある。米国独立コミュニティ銀行協会（ICBA）は、ステーブルコインの普及により将来のコミュニティバンクの貸付が少なくとも8500億ドル減少する可能性があると警告した。ただしこれは協会のモデル予測であり、新規則がすでに引き起こした損失でも、確実に発生する結果でもない。

発行体からパブリックチェーンまで、どの分野が恩恵を受ける可能性があるのか？

最初に恩恵を受けるのは、おそらくCircle、Coinbaseなどのステーブルコイン発行体と販売プラットフォームであろう。 発行、準備金および償還の要件がより明確になったことで、銀行、決済会社および企業はステーブルコインへの接続方法をより容易に評価できるようになる。利用シーンの拡大は、ステーブルコインの発行量、プラットフォーム上の保有残高および交換需要の増加を促し、関連企業により多くの収益機会をもたらす可能性がある。第三者報酬に余地が残されたことで、プラットフォームは報酬を通じてユーザーを惹きつけ、資金を維持する模索を続けることができる。

ステーブルコイン決済ももう一つの恩恵を受ける方向である。越境送金、加盟店決済および企業決済は、ステーブルコインが暗号資産取引の外に出る入り口となる機会がある。企業がこれらのサービスに接続するには、ウォレット、交換、カストディおよび照合ツールが必要であり、関連するインフラサービスプロバイダーもより多くの業務を獲得できる見込みである。

さらに、オンチェーンに流入した資金はDeFiやRWAにも流れる可能性がある。例えば、ユーザーはステーブルコインを受け取った後、当面使わない残高をレンディングプロトコルに預けたり、トークン化された米国債を購入して収益を得たりすることができる。ステーブルコイン決済がユーザーと資金をもたらし、オンチェーン金融商品がその後の投資需要を受け止める機会を得る。

ステーブルコインを支えるパブリックチェーンにとっては、より多くの送金、決済および金融活動が取引量、手数料およびアプリケーション需要の増加をもたらすことが期待される。十分なステーブルコイン流動性と成熟した金融アプリケーションを備えたエコシステムは、これらの業務を引き受ける機会がより大きい。

暗号資産市場にとって、より期待されるのはステーブルコインの普及がもたらす潜在的買い注文である。新たにオンチェーンに参入した米ドルは当初、決済と清算に用いられるが、ユーザーがオンチェーン取引、レンディングおよび投資に参加し始めるにつれて、その一部はBTC、ETHなどの暗号資産への新たな需要に転化する可能性もある。

これまで、暗号資産業界の相場は投機とレバレッジに支えられてきた。次の大型強気相場は、伝統的金融システムからオンチェーンへと継続的に流入する米ドルから生まれるかもしれない。