纯利益予想65%増、設備投資額は850億ドルへ——TSMC決算説明会の3つの必須課題

今週木曜日、世界のAIチップ受託製造の主要供給元が第3四半期の決算を発表する。TSMCの資本支出は、ASMLやApplied Materialsなどの装置メーカーの受注見通しに直接影響を与え、CoWoS先端パッケージングの増産ペースは、NVIDIAなどの顧客のAIチップ納入能力に関わる。AIインフラチェーン全体にとって、この決算と電話会議は集中的な進捗確認の場となる。株価動向の面では、TSMCの米国株は水曜日に445.12ドルで引け、時価総額は約2.3兆ドル（相場インターフェース）で、サムスン電子の時価総額の約2倍（当日終値と為替レートで換算）。台湾株は火曜日に1.97％下落し、2490台湾ドルで引けた。決算の1週間前、フィラデルフィア半導体指数は4日続落を経験し、BroadcomのCEOが「資本が最大の制約」という警告を改めて前面に押し出したため、この決算の読み方は例年より一段と複雑になっている。本稿では、決算説明会で答えるべき問題を3つに分解する。

一、市場は利益「6連覇」を予想

売上高はすでに先行して判明している。同社が先週発表した暫定データによると、第3四半期の売上高は1.49兆台湾ドルで前年同期比約50％増となり、従来のガイダンスレンジを上回り、9月単月の売上高は8月が記録した過去最高に迫った。Zero One創業者のフェルナンドの計算は非常に直接的で、同社が以前示した2026年のドル建て売上高成長率「40％強」という表現を維持すれば、第4四半期の成長率は第3四半期ガイダンス水準の3分の1にとどまり、実際の事業運行水準を下回ることになるため、ガイダンスをさらに引き上げる可能性は確かに存在する（金十データ、智通財経の転述による）。

利益面の予想はより揃っている。LSEG SmartEstimateが16人のアナリストの予測を集計したところ、第3四半期の純利益は前年同期比約65％増の7463億台湾ドルと予想されている。7065.6億台湾ドルを超えれば、単四半期の記録を再び更新し、11四半期連続の増益を達成することになる（ロイターなどの転述による）。国内機関投資家の推計はややこれより低い。あるレポートでは第3四半期の売上総利益率67.1％、営業利益率58.1％、税引後純利益約7330億台湾ドル、1株当たり利益約28.27台湾ドルと予想している。元大投顧は第3四半期のEPSを29.03台湾ドルに上方修正し、第4四半期の売上高は前期比10％から15％増、EPSは33.37台湾ドルまで上昇すると予想、2026年と2027年のEPSはそれぞれ111.72台湾ドルと157.29台湾ドルまで上昇すると見ている（メディアの転述による）。Morgan Stanleyの詹家鴻氏の方向性も一致しており、3ナノ需要の強さに牽引され、通年の売上高成長率ガイダンスは「40％強」から40％台半ばの低い範囲に引き上げられる可能性がある。決算直前、Bank of Americaは2ナノの生産能力立ち上げが売上高予想と利益率を押し上げるとして、TSMCの目標株価を引き上げた（富途の転述による。この見解は関連機関の判断を代表するものにすぎない）。

二、資本支出、今四半期の真の分岐点

売上高とEPSがガイダンスレンジ内に収まることは「適格」にすぎず、この決算の真の分岐点は資本支出にある。TSMCは7月に2026年の資本支出を520億から560億ドルから600億から640億ドルに引き上げ、引き上げ幅は約7％から14％で、主に先端プロセスと先端パッケージングの生産能力に充てられる。Seeking Alphaの整理によると、第2四半期単独の資本支出は約155.9億ドルで、通年640億ドルの上限で実行した場合の年換算水準とほぼ一致し、配分構造は約70％が先端プロセス、10％から20％が先端パッケージングテストとフォトマスク、10％が特殊プロセスとなっている。2027年の予測はすでに上昇しており、Goldman Sachsは2027年と2028年の資本支出予測を850億ドルに引き上げ、Citiは2027年約810億ドル、2028年約900億ドルと予測している（研報の転引による）。

資本支出ガイダンスがなぜ重要か。装置メーカーの受注見通しはファウンドリの投資計画から生まれ、CoWoSなどの先端パッケージングの増産ペースがAIチップの納入上限を決める。市場は先週、別の方向からの声を聞いたばかりだ。BroadcomのCEO陳福陽氏は資本がAI拡張の最大の制約だと述べた。TSMCが支出計画を維持または引き上げれば、供給側の投資が依然として加速していることを示す。文言が慎重になれば、資金調達条件が支出ペースに与える影響が装置メーカーとAIチップの価格形成に入り込むことになる。決算前には異なる声もあった。Seeking Alphaの分析記事は、資本支出加速の下でフリーキャッシュフローが圧迫されるとしてTSMCの格付けを「保有」に引き下げ、その試算では最初の3四半期のフリーキャッシュフロー合計は約378億ドルで、通年640億ドルで実行すれば残り2四半期でさらに約289億ドルを支出する必要があるとした（この見解は記事著者の判断を代表するものにすぎない）。

市場は特にCoWoS生産能力の拡張進捗に注目している。AIアクセラレータの演算性能とメモリ帯域幅への要求が高まるにつれ、先端パッケージングは依然として供給側の逼迫した工程である。公開報道によると、TSMCはパートナーであるGlobalFoundriesを通じて米国のシリコンインターポーザー供給能力を拡大しており、GlobalFoundriesは2028年上半期に量産立ち上げを開始する見込みだ。Amkorのアリゾナ州にある先端パッケージング工場は2028年初頭の稼働を計画している。業界の推計では、TSMCのアリゾナ州第1先端パッケージング工場は早ければ2028年上半期に稼働を開始する可能性がある。

三、アリゾナの次は、テキサスが次の拠点か

増産体制は決算説明会のもう一つの焦点だ。TSMCはすでにアリゾナ州に2650億ドルを投じてチップ工場を建設する計画で、これには7月に新たに発表された1000億ドルが含まれる。ロイターの9月の報道によると、同社はテキサス州への投資の可能性を評価している。マスク氏は先週、同氏旗下の企業がTerafabと呼ばれるAIチップパークを建設・運営し、TSMCが一部施設を賃借する可能性があると述べた。また、両社が合弁での工場建設について協議し、マスク氏がソーシャルプラットフォームで確認したとの報道もある（Culpiumの独占報道およびその後のメディア転引による）。参加方法は会社の開示に基づく。

2つの機関判断は並べて見ることができる。Morgan Stanleyは、今後5年間TSMCの顧客需要は持続的に増加すると予想され、アリゾナ工場区のスペースは限られており、テキサスに新ラインを配置する必要性は高いと考える。Morningstarのシニア株式アナリストPhelix Lee氏は、TSMCのアリゾナの一部計画されているウェハ工場はまだ着工しておらず、テキサス進出の緊急性は高くなく、テキサスには成熟した半導体産業集積と人材が存在するため、2030年代から2040年代の長期的な増産計画としてより適していると考える。この見解は関連機関の判断を代表するものにすぎない。

四、決算説明会で注視すべき3つの変数

第一に、資本支出がさらに引き上げられるかどうか。 同社が7月に示した600億から640億ドルのレンジを上限で実行するか、2027年に新たな投資枠組みを示すかが、装置メーカーと材料サプライヤーの受注可視性を直接決める。

第二に、CoWoS生産能力拡張の具体的なタイムテーブル。 AIチップの納入ボトルネックは先端パッケージングにあり、CoWoSの増産速度はNVIDIAなどの顧客の出荷ペースに関わり、先端パッケージング工程の収入成長の傾きも決める。

第三に、通年の売上高成長率ガイダンスと2027年の表現。 Morgan Stanleyはガイダンスが40％台半ばの低い範囲に引き上げられると予想しており、経営陣がより積極的な見通しを示せば、AIインフラチェーンの利益予想は集中的に確認されることになる。表現が保守的であれば、市場は第4四半期の成長率と2027年の資本支出の整合性を再確認する必要がある。

相場と公開情報を総合すると、市場は利益記録の達成と資本支出の表現がやや積極的であることに注目しており、真の悬念は2027年の枠組みが前倒しで示されるかどうかにある。資本支出ガイダンスがレンジの下限に落ち着き、CoWoSの表現が弱まれば、「AIインフラ投資は依然として加速している」という読み方は修正が必要になる。

データ説明

• 売上高と純利益：TSMC第3四半期暫定業績公告、2026/10上旬発表。LSEG SmartEstimate（16人のアナリスト）はロイターなどの転述による。
• 資本支出：同社7月決算説明会ガイダンス（600億から640億ドル、中央社などの報道）。Goldman Sachs、Citiの予測は研報の転引による。
• 機関投資家予測：元大投顧などの国内機関レポートはメディアの転述による、2026/10/11-13。
• 米国増産：アリゾナ2650億ドルは会社開示。テキサスはロイター9月報道。Terafabはマスク氏の表明およびCulpiumの独占報道の転引による。
• 相場：TSMC米国株とサムスン電子の時価総額は相場インターフェースデータ、2026/10/13終値、為替換算は本文参照。

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