主权债息创2008年新高：美日国债相继破位，全球债市为何全线溃败？

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-09-01 09:31

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5%的美债收益率或许不是终点，而是新常态的起点。

AI要約

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核心观点：全球债券市场正经历近二十年最猛烈抛售，美债收益率飙升反映廉价资金时代终结。美联储主席沃什强硬抗通胀立场、美伊冲突推升油价、美国赤字失控三重因素叠加，驱动全球利率体系重定价，5%美债收益率或成新常态起点。
关键要素：
1. 彭博全球政府债券指数收益率连续四日走高报3.72%，为2008年中期以来最高；美10年期收益率升至4.78%，日债时隔30年触及3%，英债报5.223%创2008年6月以来新高。
2. 沃什在杰克逊霍尔年会重申抗通胀立场后，利率互换市场对美联储9月加息的定价概率从34%跳升至65%；布伦特原油涨至91.55美元/桶，美伊冲突预计持续数月。
3. 美国国债规模突破40万亿美元，名义GDP增速约6.6%但实际仅2.1%，GDP平减指数同比升4.4%；本轮收益率上行主要通过真实利率而非通胀预期实现，反映长期均衡利率水平重估。
4. 日本央行终结负利率后日债收益率一年内从1.5%升至3%，国际投资者在日债交易中占比从2009年12%升至约三分之二，资金回流削弱美债外资支撑。
5. 全球央行紧缩共振：欧央行9月加息被完全定价，新西兰联储本周加息概率98%，日央行9月加息概率92%；美财长贝森特明确告知日本应加息，释放最清晰政策信号。
6. 澳大利亚10年期国债收益率创2011年来最高，交易员对澳联储年内第四次加息押注升至54%；过去十年9月和10月全球债券指数平均每月跌幅超1%，压力或延续。
7. 30年期美债收益率报5.27%，今年已有55个交易日收于5%上方为2006年来最多；分析认为若10年期突破5%，股市可能面临调整，非农报告成关键观察窗口。

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

世界の債券市場は、この約20年で最も激しい売り浴びせに見舞われている。ブルームバーグの世界国債指数の利回りは4営業日連続で上昇し、3.72%と2008年半ば以来の高水準となった——これは単一市場の部分的な変動ではなく、米国、日本、オーストラリア、そしてG10全体を巻き込む系統的な価格再形成である。

火曜日（9月1日）、米国10年国債利回りは一時4.78%まで上昇し、2025年1月以来の高水準となった；日本10年国債利回りは30年ぶりに3%に達し、オーストラリアの同年限国債利回りも2011年以来の高水準に上昇した。英国10年国債利回りは2008年6月以来の高水準まで上昇し、7ベーシスポイント上昇して5.223%となった。

この売り浴びせを駆動する論理は密接に結びついている：FRB議長ウォッシュ（Kevin Warsh）氏はジャクソンホール年次シンポジウムでインフレ抑制の立場を再確認し、米イラン紛争の激化によりブレント原油は1バレル90ドル台を回復、さらに米国債残高が40兆ドルを突破し財政赤字が拡大し続ける中、市場の「より長期間にわたる高金利」への価格設定は全面的に再評価されている。

しかし、より重要な問題は、過去10年以上にわたり世界の資産価格を支えてきた低コスト資金の時代が、もしかすると終焉を迎えたかもしれないということだ。アナリストは、5%の米国債利回りは終着点ではなく、新たな常態の出発点かもしれないと見ている。

引き金：ウォッシュ氏の強硬な姿勢と原油高の衝撃

今回の売り浴びせの直接の引き金は、2つの力の同時発生である。

ウォッシュ氏は先週金曜日のジャクソンホールでの講演で、インフレを完全に抑え込むという姿勢を改めて表明した——これはFRBが5年連続でインフレを目標水準内に抑え込めていない中での発言だ。講演後、金利スワップ市場における9月の利上げ確率の織り込みは34%から65%へと跳ね上がった。

同時に、米イラン紛争が再び激化し、市場はホルムズ海峡のエネルギー回廊への持続的な混乱を懸念しており、ブレント原油価格は1.2%上昇し、1バレル約91.55ドルとなった。原油高はインフレ期待を直接強化し、債券価格をさらに押し下げた。

ブルームバーグの報道によると、複数の現職および元米イラン当局者は、中東紛争は数ヶ月続くと予想している。これは、エネルギー価格の上昇圧力が短期的には消散しにくく、インフレ経路の不確実性が債券市場を引き続き悩ませることを意味する。

両方の力が重なり、債券市場への圧力は突然激化した。バークレイズとソシエテ・ジェネラルはウォッシュ氏の講演後、いずれも金利予測を修正し、これまで予想されていなかった9月と12月の利上げをベースシナリオに組み込んだ。

米国債の核心ロジック：赤字の暴走と実質金利の再評価

米国債利回りの上昇には、地政学よりも深い構造的ドライバーが存在する。

米国の国家債務は8月に40兆ドルを突破し、国債市場への供給圧力は一層強まっている。一方、大手ハイテク企業はAIインフラ建設のための資金調達として、長期社債を大規模に発行しており、9月には約2000億ドルの高格付け社債が市場に流入し、国債と同じ資金を争うと見込まれている。

MarketWatchの報道によると、米国の名目GDP成長率は前年同期比で約6.6%に加速しているが、実質成長率はわずか2.1%にとどまっており、両者の差は主にインフレを反映している——GDPデフレーターは前年同期比で4.4%上昇している。歴史的に10年国債利回りは通常GDPデフレーターを上回るが、現在両者のスプレッドは歴史的低水準にあり、利回りには依然として上昇余地があることを意味する。

さらに注目すべきは、今回の利回り上昇が主にインフレ期待ではなく実質金利（実質利回り）を通じて実現している点だ。 これは債券市場が単にインフレを価格設定しているのではなく、より高い実質リターンを要求していることを示しており、米国経済の長期的な均衡金利水準に対する根本的な再評価である。

MarketWatchの報道によると、名目GDP成長率はマネーサプライ増加率よりも速く、貨幣の流通速度が上昇しており、歴史的に長期金利の上昇と高い相関関係にある。

報道によると、ベセント財務長官は月曜日、約31.5兆ドルの国債市場に関してウォッシュ氏と立場が一致していると述べた。財務省は8月中旬に10年から30年国債の買い戻し規模の拡大を発表したが、アナリストは当局の現在の目標はおそらく利回りの安定化であり、積極的な引き下げではないと見ている。

世界の中央銀行による引き締めの共鳴、低コスト資金の時代が終焉へ

今回の債券売りのもう一つの核心ロジックは、世界の低コスト資金時代の終焉である。

長い間、米国債の低利回りは、日本や欧州などの低金利経済国からの低コストな海外資金の継続的な流入に部分的に依存してきた。しかし、世界の主要中央銀行が相次いで金融引き締めに転じる中、このロジックは崩壊しつつある。

海外利回りの上昇に伴い、米国債の外国人投資家にとっての相対的な魅力は低下しており、特に為替ヘッジコストを考慮すると、米国債への上昇圧力はさらに強まっている。ブルームバーグのストラテジスト、マーク・クランフィールド氏は次のように指摘する：

「G10の債券トレーダーはますます日本国債を注視しており、オーストラリア債も米国債ではなく日本国債に連動する動きが強まっている。現在の状況は極めて不利だ：インフレの粘着性に加え、米国、日本、英国、フランスの巨額な財政赤字が重なっている。」

日本の変化は特に重要である。日本銀行は2024年に世界最後のマイナス金利政策を終了し、以降、日本国債利回りは急上昇している。10年国債利回りは1年前にはわずか約1.5%だったが、現在は3%に達し、倍増している。

国際投資家による日本国債の月次現物取引のシェアは2009年の12%から約3分の2に上昇しており、日本国債は再び世界の資産配分における重要な選択肢となりつつある。これは、これまで米国債に流れていた資金の一部が日本に還流していることを意味する。

同時に、財政圧力も無視できない。高市早苗首相率いる政府は前例のない規模の財政支出計画を打ち出したが、食料品消費税減税の財源は明確にされておらず、財政の持続可能性への懸念が日本国債利回りをさらに押し上げている。財務省の次年度当初予算要求において、債務償還コストは過去最高の36.6兆円（約2300億ドル）に達している。