STRC大脱锚後の初の財務報告、Strategyはどのように資本フライホイールを修復するのか？

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：Azuma（@azuma_eth）

日本時間7月31日、ビットコイン財務庫企業Strategyは米国株取引終了後、2026年第2四半期の財務報告を正式に発表しました。

決算報告によると、Strategyの第2四半期の総収益は1億2200万米ドルで、前年同期比6.9%増となりました。しかし、ビットコイン価格の変動の影響により、同社は82億2000万米ドルの純損失を計上し、そのうちデジタル資産の公正価値変動による未実現損失は83億2000万米ドルに上りました。

伝統的な決算報告の観点から見れば、これは間違いなく芳しくない成績表ですが、Strategyにとって、市場はすでにBTC下落サイクルにおける準備資産価値の低下を予想しており、投資家がより注目する問題は——創業以来最も厳しい資本構造のストレステストを経験した後、Strategyが自社の資金調達モデルの持続可能性を再び証明できるかどうかです。

今年5月以来、Strategyの最も重要な資金調達手段であるSTRCは徐々に100米ドルの目標額面から乖離し、最低で74.57米ドルまで下落しました。本日の米国株取引終了後は一時89.5米ドルで、依然として額面への復帰は実現していません。

今回の決算報告は、STRC危機の勃発以来、Strategyが提出した最初の詳細な回答と理解できます。結果から見ると、Strategyは依然としてビットコイン戦略を堅持していますが、その資本モデルはすでに大きく変化しています——過去の比較的固定された継続的資金調達とBTC購入から、現金準備金、優先株、普通株、そしてBTC資産自体を通じた、より能動的な資本管理へと転換しています。

BTC準備高は依然として増加、しかし選択肢はもはや「買い」だけではない

第2四半期、Strategy全体のBTC保有規模は依然として増加しました。

決算データによると、第2四半期末時点で、Strategyは84万3775枚のBTCを保有しており、前期比で約11%増加しました。同社の現在のビットコイン準備価値は約550億米ドル、1枚あたりの平均保有コストは約7万5000米ドルです。これは、BTC価格変動により巨額の簿外損失を計上したものの、Strategyが依然として「ビットコイン財務庫」という中核戦略を堅持していることを意味します。

さらに、第2四半期のStrategyの1株あたりのビットコイン量（Bitcoin Per Share）は、20万1170 satsから21万824 satsに増加しました。この指標から見ると、Strategyは第2四半期もプラスの資産蓄積を実現しました。

ただし注意すべき点として、第2四半期末（6月29日）にSTRCの額面乖離問題を解決するために「デジタル信用資本フレームワーク」（Digital Credit Capital Framework）を発表して以来、Strategyの現在のBTC資本システムはもはや「買い」のみではないことが確定しています。

• Odaily注：「デジタル信用資本フレームワーク」の詳細については、『電光石火の五連打！Strategyの自己救済策が正式に発表』を参照してください。

今回の決算報告で、同社は初めてBTC「現金化プログラム」（Monetization Program、「デジタル信用資本フレームワーク」計画の一部）の進捗を体系的に開示しました——7月26日時点で、Strategyはこのプログラムを通じて約2億1840万米ドルのBTCを売却しました。

これは、BTCがStrategyにとって、過去の単なる長期準備資産から、貸借対照表上の能動的な管理ツールへと徐々に変化していることを意味します。

Strategyは依然としてBTCを中核的な準備資産と見なすことを強調していますが、デジタル信用システムの拡大に伴い、Strategyはより柔軟な資本構造を構築しようと試みています——市場環境が良好な時は、証券発行で資金を調達してBTC準備高を拡大し、市場環境が圧迫された時は、現金準備金、証券買い戻し、BTC現金化プログラムを通じて流動性管理を行うというものです。

現在の最優先事項は、依然としてSTRCの修復

決算発表後の投資家電話会議で、Strategyの経営陣は明確に次のように述べました：「STRCを額面に戻すことが、当社の現在の中核的課題です。」

STRCが依然として89.5米ドル付近でのディスカウントという現状に直面し、Strategyの経営陣は電話会議でSTRCを額面圏内に押し戻すための複数の実行可能な道筋を説明しました。

Strategyの創業者マイケル・セイラー氏は、STRCが目標レンジに回復するまで、Strategyは割引価格で1株たりともSTRCを発行しないと強調し、既存投資家の利益を損なうことを避けると述べました。言い換えれば、Strategyの現在の優先事項は資金調達を継続的に刺激することではなく、市場のデジタル信用システムへの信頼を優先的に修復することです。

同社が配当率を継続的に引き上げてSTRCの買い注文を刺激する可能性があるという市場の憶測に対し、StrategyのCEOフォン・ルー氏は、STRCの金利引き上げは価格を額面に戻す効果的な方法ではなく、同社は年率配当率を12%に維持する計画であると明確にしました。収益率をさらに引き上げるよりも、Strategyは現在、現金の安全余裕を厚くすることで市場の信頼を回復することを望んでいます——7月26日時点で、Strategyの米ドル準備金は37億5000万米ドルに増加し、2.1年以上の優先株配当と債務利息の支払いをカバーするのに十分です。

前述の「デジタル信用資本フレームワーク」で、Strategyは最高10億米ドルのデジタル信用証券買い戻しプログラムの開始を開示しており、このプログラムは割引価格で取引されているSTRCの買い戻しを優先的に検討します。現時点までに、Strategyは約2890万米ドル額面のSTRCを買い戻し、実際の支払額は2500万米ドルでした。

セイラー氏はまた、この買い戻しプログラムには依然として9億7500万米ドルの枠が利用可能であり、9億7500万米ドルでギャップを埋めるのに不十分な場合、Strategyの総額585億米ドルの総準備金が後方支援資金を提供できると強調しました。

セイラー氏は電話会議で明確な額面復帰の時間的目安を示しました——STRCが初めて上場した際、同社は約70取引日をかけて約90米ドルから額面付近まで押し上げました。5月28日にSTRCが99米ドルのアンカーリングレンジを下回って以来、決算電話会議の開催までに40取引日が経過しており、Strategyの経営陣は同じ70取引日を修復サイクルの目標として、9月8日（70取引日目）をSTRCの額面復帰を促進する重要な参照ポイントとして設定しています。

Strategyは能動的な資本管理へ転換

これまでのStrategyの資本フライホイールのロジックが「株式/債券発行による資金調達➡️ コイン購入➡️ 純資産と株価の上昇を促進➡️ 継続的な資金調達➡️ 継続的なコイン購入」という一方向のサイクルとして説明できるなら、今期の決算報告はこの一方向モデルの終焉を明確に宣言し、それに取って代わるのは「双方向の能動的な資本管理」です。

電話会議で、フォン・ルー氏はこの転換について詳しく説明しました。現在のStrategyはもはや一方向の「買い手」ではなく、貸借対照表上の4つの中核的要素——BTC、USD現金準備金、普通株（MSTR）、デジタル信用（STRCなどの優先株/転換社債）——をすべて連携させ、多方向に配分する動的管理マトリックスを形成しています：

• BTCは「一方向の備蓄」から「柔軟な現金化」へ：基礎的な準備金としてだけでなく、必要に応じて現金化して米ドル準備金を充実させ、優先株配当を支払い、さらには証券買い戻しのための資金を提供することもできます。
• 資本ツールは「単一の増発」から「双方向のアービトラージと買い戻し」へ：市場でSTRCや普通株が割引または過小評価された場合、同社はそれぞれ最高10億米ドルの買い戻しプログラムを開始して1株あたりのBTC利益（BPS）の増加を取り込むことができます。特定の資産がプレミアムで取引される場合、その際に対象を絞った増発を行います。
• 債務構造の能動的最適化：第2四半期に、Strategyは市場調整に乗じて8%の割引で15億米ドルの転換社債を買い戻し、長期債務を82億米ドルから67億米ドルに削減し、純債務は18%減少しました。

各資産を柔軟に配分することで、Strategyは単にコイン価格の変動に受動的に追随するETFの代替品ではなく、資本市場の変動を利用して自己調整と負債管理を行う経営企業であることを証明しようとしています。

今後の試練：STRCの額面復帰 & BTC価格

総合的に見ると、第2四半期の決算報告は、ある程度Strategyのリスク耐性とモデル調整能力を示しましたが、この資本フライホイールが再び加速を取り戻せるかどうかは、中核的には短期と長期の2つの大きな試練にかかっています。

短期的な試練はSTRCの修復結果です。「デジタル信用資本フレームワーク」の発表後、STRCのディスカウントはある程度緩和されましたが、現時点ではまだ完全には額面に復帰していません。デジタル信用システムの基盤として、STRCができるだけ早く額面取引レンジに戻れるかどうかは、市場の信用拡大能力への信頼の下限を直接決定し、またフライホイールが増発による資金調達を再開するための前提条件でもあります。

長期的な試練はBTCの相場動向です。Strategyのすべての資本アービトラージと負債管理は、本質的には依然としてビットコインの長期的な価値上昇期待に基づいています。BTCが低調から脱却し、再び上昇トレンドに戻って初めて、その成長ロジックは真に支えられるのです。