大摩再推两只加密ETF，0.14%费率杀穿市场

原文著者：Oluwapelumi Adejumo

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

モルガン・スタンレーが新たに発行したイーサリアムとSolanaの上場投資商品（ETP）は、初日に合計3800万ドルの取引高を記録しました。このウォール街の老舗機関は、これにより、先発組が既に支配的な地位を築いていた2つの暗号資産ファンドの分野で、急速に地位を確立しました。

モルガン・スタンレー・イーサリアム・トラスト（MSSE）は火曜日に93万3715株が取引され、515万ドルの純資金流入を集めました。モルガン・スタンレー・Solana・トラスト（MSOL）は95万1216株が取引され、約1900万ドルの取引高となりましたが、新たな発行済み口数は増加しませんでした。両商品はニューヨーク証券取引所のArca市場に上場され、1株あたり約20ドルで初値を付けました。

市場データ機関のSoSoValueによると、同日の米国全体のイーサリアム関連ファンドへの総流入額は約1450万ドルで、MSSEの流入額はその3分の1以上を占めました。ブラックロックのステーキング機能付きETHBには590万ドル、ブラックロックのより大規模な現物イーサリアムファンドETHAには350万ドルの新規資金が流入しました。

モルガン・スタンレー・イーサリアム・ファンド初日のパフォーマンス（出典：SoSoValue）

Solana分野の相場はこれとは対照的でした。投資家はBitwiseのBSOLファンドから大量に償還を行い、Solanaの主要ファンド全体では1810万ドルの純流出となりました。

両商品の上場後のパフォーマンスの明暗は、後発組であるモルガン・スタンレーがどれだけの市場シェアを獲得できるかを測る初期テストとなりました。MSSEのセカンダリーマーケットでの取引の大半は、最終的に新たな運用資産に転換されました。一方、Solanaの全カテゴリーファンドが資金減少に見舞われる環境下で、MSOLはセカンダリーマーケットで同程度の取引熱がありながらも、新規資金を呼び込むことはできませんでした。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、7月28日にこれら2つの商品を発表し、暗号資産商品ラインを拡充しました。同行は既に今年4月にモルガン・スタンレー・ビットコイン・トラスト（MSBT）を上場させています。ビットコインETF分野は既にブラックロックやフィデリティがリードしていましたが、記事執筆時点でMSBTの運用資産総額は4億ドルを突破しています。

これらの新商品は、単純な現物暗号資産の配分に留まらず、いずれも原資産のステーキングをサポートしています。各ファンド発行体は、投資家にどれだけのステーキング報酬を分配できるかを巡る競争が激化しており、モルガン・スタンレーもこの競争に正式に参入しました。

手数料が競合を全面下回り、モルガン・スタンレーが価格戦争を開始

イーサリアムとSolanaの両分野において、モルガン・スタンレーの管理手数料とステーキング分配金を合わせた総コストは業界最低水準にあり、これにより市場競争に臨んでいます。

MSSEとMSOLは、年間0.14%の商品管理手数料を徴収します。モルガン・スタンレー自体はステーキング収益を一切受け取らず、カストディアンとステーキングサービスプロバイダーが合計でステーキング報酬のわずか5%を受け取ります。各種費用と配当前の残余収益は全て信託口座に留保されます。この手数料体系は、多くの老舗競合に対して明らかな優位性を示しています。

Solana ETF業界の手数料比較

BitwiseのBSOLは管理手数料0.20%、サービスプロバイダーへのステーキング収益分配6%。グレイスケールのGSOLは管理手数料0.19%、サービスプロバイダーへの分配7%。フランクリン・テンプルトンのSOEZはステーキング収益分配8%。21Sharesのステーキング分配は最低10%、フィデリティは15%、VanEckとFarside Investorsはなんと25%です。

Solana上場投資信託の管理手数料とステーキング手数料（出典：Farside Investors）

イーサリアムETF業界の手数料比較

業界の手数料格差も同様に顕著です。グレイスケールの低コスト型イーサリアム商品は管理手数料0.15%、ステーキング分配6%。ブラックロックのETHBは通常管理手数料0.25%、ステーキング分配10%。21SharesのTETHはステーキング分配25%、グレイスケールの大型イーサリアムトラストETHEはステーキング分配23%です。

イーサリアムETFのカストディ手数料とステーキング手数料（出典：Farside Investors）

ブラックロックは期間限定プロモーションを導入しました。3月から12ヶ月間、商品の最初の25億ドルの規模に対する管理手数料を0.12%に減額します。これにより短期的な管理手数料は表面的にはモルガン・スタンレーを下回りますが、商品の通常手数料は依然として0.25%を維持しています。

したがって、モルガン・スタンレーの競争は、単なる一般的なETFの管理手数料の比較に留まりません。ステーキングに対応した暗号ファンドにとって、投資家が最終的に受け取る収益は、ファンド資産のうちネットワークステーキングに参加する割合と、各種中間機関がステーキング報酬のうちどれだけを差し引くかという2つの要因にも左右されます。

MSSEのルール：通常の市場環境では、イーサリアムポジションの50%～80%をステーキングに充て、目論見書では80%をステーキング上限としています。ステーキング比率は、償還需要、チェーン上のロック解除期間、市場の流動性に応じて柔軟に調整可能です。MSOLのステーキング戦略はより積極的です。信託は全Solanaトークンを最大限ステーキングできます。日々の償還に対応し流動性を確保するため、一部のトークンはステーキングせずに留保されます。

両ファンドのステーキング純収益は毎月現金で分配され、最低でも四半期ごとの配当が保証されています。収益はまずイーサリアムまたはSolanaトークンで累積され、信託がそれらを売却して暗号資産を現金に換え、ファンド保有者に支払います。

この仕組みにより、一般投資家は伝統的な証券口座を通じてステーキング収益を得ることができ、自身で暗号トークンを管理したり、直接ブロックチェーンのバリデーターとやり取りする必要はありません。

チャネル販売が老舗商品の先発優位性を試す

手数料面での優位性が明らかであっても、モルガン・スタンレーは老舗ファンドが数ヶ月から数年にわたって築いてきた規模と流動性に追いつく必要があり、その差は依然として顕著です。Bitwise BSOLの累計純流入額は8億9200万ドル、Farsideが集計する全カテゴリーのSolana ETF総資金は11億2000万ドルで、BSOLがその大部分を占めています。ブラックロッドの現物イーサリアムETHAは累計114億ドルを集め、ステーキング機能付きのETHBも5億2900万ドルを蓄積しています。

老舗ファンドはより長い取引履歴と強固な投資家基盤を持っており、手数料の優位性だけではこれらの先発優位をすぐに打ち消すことはできません。しかし、モルガン・スタンレーは独自のチャネルという参入障壁を手にしています。

ブルームバーグ・インテリジェンスのアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、モルガン・スタンレーの規模とリーチ力に支えられ、これら2つの新商品はイーサリアムとSolanaのETFが誕生して以来、最も重要な新規供給であると評価しています。同社は約1万6000人のファイナンシャルアドバイザーを擁し、合計で2.6兆ドルの顧客資産を運用しています。2025年末時点で、モルガン・スタンレーのウェルス・マネジメント部門の総顧客資産は7.4兆ドルに達し、2000万人以上の顧客をカバーしています。

モルガン・スタンレーは、暗号資産とトークン化資産を重点的な拡大業務と位置付けており、顧客がETRADE証券プラットフォーム、企業従業員向け財務サービス、ファイナンシャルアドバイザーを通じて、暗号商品を相互に、かつ多チャネルで運用できるようにしています。関連インフラの整備も継続的に進んでいます。今月、ETRADEはビットコイン、イーサリアム、Solanaの現物取引を全面的に開始しました。また、モルガン・スタンレーはGalaxy Digitalと提携し、適格な高純資産顧客が保有する暗号資産を現物暗号ETFの口座に交換できるようにしました。

この巨大なオフラインの資産運用ネットワークを活用することで、MSSEとMSOLは、暗号ネイティブの投資家だけでなく、一般の資産運用顧客にもリーチすることができます。これは、競合の大半の初期顧客が暗号愛好家に限られていた状況とは対照的です。