连续三季の下落後、暗号資産市場は第3四半期に安定化の窓口を迎えることができるか？

原文著者：Ashrith Rao

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

暗号資産市場は2022年以来、最もパフォーマンスが悪かった四半期を終えました。7月以降のチャートの動きも踏まえ、第3四半期に是正が急務となる様々な困難を整理します。

市場が3四半期連続で下落を続ければ、それはもはや単なる調整とは言えません。

暗号資産全体の時価総額は3048億ドル（12.6％）縮小し、2.1兆ドルとなりました。2025年10月に記録した過去最高値4.27兆ドルと比較すると、現在の時価総額は52％以上も急落し、2024年9月以来の最低水準となっています。

市場の1日平均取引高は931億ドルで、前年同期比20.9％減少しました。主要な準拠取引所のデータによると、無期限先物の取引高は10％減の12.7兆ドル、現物取引高は27.9％減の1.95兆ドルとなっています。

2023年以降、業界で最も安定した成長セクターであったステーブルコインですが、3年余りぶりに規模が縮小し、時価総額は1.6％減の3051億ドルとなりました。

すべてのコア指標が同じ結論を指し示しています。資金は暗号資産市場から流出しており、業界内部で再配分されているわけではありません。

総損失額の規模よりも、市場内部で被った構造的な打撃の方が注目に値します。

6月末、ビットコイン価格は58500ドル付近まで下落し、2024年以来の安値を記録、四半期では14.2％下落しました。イーサリアムの状況はさらに悲惨で、四半期で25.4％も急落し、価格は1625ドル前後まで下落しました。

多くの専門家が一致した見解を示しています。第2四半期にビットコインと米国株が同時に下落したのは、単に株式市場に追随したわけではなく、その動きはリスク株の代替とも言えるものでした。そして、S&P500指数が反発する局面では、ビットコインと関連リスク資産は市場全体に対してアンダーパフォームを続けました。

2024年から2025年にかけて流行した連動取引のロジックは崩壊しました。当時、ビットコインはリスク選好資産と見なされ、その価格はナスダック指数と高い相関性を示していました。

現在の状況はまったく異なります。現物ETFの継続的な償還、FRBの引き締め政策、企業財務運用機関ストラテジーによる大規模なビットコイン売却など、複数の要因により、暗号資産業界全体で積極的なレバレッジ解消プロセスが進行しています。そして、ストラテジーがこれまで続けてきたビットコイン買い増し戦略は、2024年の市場上昇期待を支える重要な力の一つでした。

ETF資金フローが完全に反転

米国のビットコイン現物ETFは4月に20.2億ドルの資金を集めましたが、その後の数ヶ月で大規模な償還に見舞われ、第2四半期全体では約46.7億ドルの純流出となりました。

6月の資金流出額は約45億ドル近くに達し、このカテゴリー史上最悪の月間パフォーマンスを記録しました。

これは決して無視できる副次的なシグナルではありません。ETFの申込みと償還は、市場の実際の売買行動に直接対応しており、単に市場センチメントの影響を受けるだけではありません。継続的な資金償還は、ビットコイン現物が継続的に取引所に売却目的で流入していることを意味します。

市場は重要な悲観的見通しの調整を迎えました。シティグループは2025年、ウォール街で最も暗号資産に強気だった機関の一つでしたが、7月1日、ビットコインの12ヶ月目標株価を112000ドルから82000ドルに引き下げると発表しました。

ただし、初期のシグナルによると、今回の資金流出サイクルが終わりに近づいている可能性もあります。

Santimentのデータによると、5月6日以降、ETFからの累積流出額はすでに85億ドルを超えています。歴史的なパターンからすると、この規模の資金流出は、新たな大暴落の始まりではなく、安値圏での売り局面に対応することが多いです。

Glassnodeのデータは、機関投資家からの資金流出が続いているにもかかわらず、ビットコインの長期保有者が7月初旬に再び買い増しを開始したことを示しています。

市場がサイクルの底に近づくにつれて、個人投資家と機関投資家の間の運用方針の乖離は、暴落の中盤よりも顕著になることがよくあります。

7月初旬にはETFへの資金が一時的に反転し、4660万ドルの純流入を記録し、一時期の好転シグナルとなりました。その後、ブラックロック傘下のIBITファンドに牽引され、3日間で5.1億ドルの資金が流入しました。しかし、この回復は持続できず、資金は再び流出に転じ、7月8日には1日で約8500万ドルの純流出となりました。

7月の最初の3週間、ビットコイン価格は56000～64000ドルのレンジで推移し、63700～64000ドルのレジスタンスを何度か試しましたが、いずれも押し戻されました。

現在、市場の全視線はFRBに集中しており、市場の関心は一点に絞られています。6月のFOMC会合では、金利が3.5％～3.75％の範囲に据え置かれました。これはケビン・ウォーシュ氏が議長に就任後、初めて主宰したFOMC会合でもありました。

政策金利は2025年12月以来、変更されていません。それにもかかわらず、複数のFRB高官が年内の利上げの可能性を示唆するシグナルを発しており、ウォーシュ氏自身は明確な政策見通しを示していません。この発言は市場の予想よりもはるかにタカ派的であり、ビットコインのような無利子資産が上昇トレンドを維持できない理由を説明しています。

現在、ほぼすべての取引部門が7月28日～29日のFOMC会合を第3四半期で最も重要なイベントと見なしています。2つのシナリオが想定されます。FRBがハト派的なシグナルを発すれば、ビットコインは68000～84000ドルのレンジを固め、ETFへの資金還流の基盤ができるでしょう。政策スタンスがタカ派的であれば、50000～56000ドルがビットコインの新たな値固めレンジとなるでしょう。

これに加えて、企業が保有するビットコイン準備金は、今回のサイクルに特有のテールリスクを構成しています。

6月のこの資産売却は、当初は配当取得を目的とした特別な運用として喧伝されていました。

過去2年間で、暗号資産業界は安定した機関投資家からの資金サポートを蓄積してきました。しかし、他の企業財務運用主体がバランスシートの圧力を受け、これに倣ってビットコインを売却すれば、業界全体が機関投資家からの資金サポートを失う可能性があります。

規制の進展：停滞している点と進展があった分野

2025年から2026年初頭にかけて、業界全体で「CLARITY Act」の立法化が強く推進されました。この法案は、規制の境界線を明確にすることを目的としています。すなわち、米商品先物取引委員会（CFTC）がデジタル資産コモディティを監督し、米証券取引委員会（SEC）がデジタル資産証券を監督するというものです。

下院は2025年7月に賛成294、反対134で可決。2026年5月には上院銀行委員会で15対9で可決されました。しかしその後、立法プロセスは停滞しています。

法案は7月4日を非公式な審議期限としていましたが、この期限が守られなかったことで、市場の期待は急速に悪化しました。2月時点では市場は法案が2026年中に成立する確率を約82％と見込んでいましたが、7月中旬にはその確率は40～45％に低下しました。上院は当初6月1日にこの法案を議論する予定でしたが、結局予定通りには行われませんでした。

現在も複数の未解決の論点が残っています。トランプ大統領の暗号資産保有と情報開示義務、法案604条の開発者保護条項、そしてステーブルコインの収益に関するルールです。

上院での議事妨害を終了させるための60票のハードルを超えるためには、さらに7人の民主党議員の支持を得る必要があります。しかし、民主党院内で現在、法案に公に支持を表明している議員は2人だけです。

StifelとBeacon Policy Advisorsのアナリストは、7月も進展がなければ、法案の実質的な進展は2027年まで先送りされる可能性があると警告しています。その頃には上院は休会に入り、米中間選挙も徐々に迫ってきます。

現在の規制の曖昧さは、暗号資産価格の動向に継続的に影響を与えています。

投資家は資金を配分する際に、規制管轄権の長期的な不確実性から生じるリスクをますます重視するようになっています。これにより、最も保守的な設計のプロジェクトでさえも、すべての暗号資産商品のリスクプレミアムが押し上げられています。

この不確実性は、トークンの発行、資産管理、取引所の登録などの中核的な業務に継続的な影響を及ぼしています。

この影響により、今四半期、業界の資金は広く分散されて配分されることはなくなり、資本は安定して収益を上げることができる少数の企業に集中しています。

明るい点は少ないが、実質的な成長も

市場の大部分のセクターは縮小している一方で、逆行して拡大しているセクターはわずか2つです。この現象は、市場の実際の需要に変化が生じていることを反映しています。

予測市場は急成長し、名目取引高は前年比48.7％増加し、規模は1138億ドルに達しました。6月は業界の分岐点となり、月間取引規模は500億～530億ドル近くに迫り、月間最高記録を更新しました。

Kalshiが業界の58.9％の市場シェアを占めています。過去1年間で、Kalshiの取引高の約80～87％はスポーツデリバティブ契約によるものです。

このセクターは成長速度が速く、ターゲット顧客が明確ですが、法律や政策の制約を強く受けます。

米商品先物取引委員会（CFTC）は6月10日、新規則の草案を発表し、45日間のパブリックコメント期間を開始しました。規制の考え方は次の通りです。ほとんどのスポーツ取引市場の通常運営を認める一方で、選手の怪我、審判の判定、および一部の試合中のリアルタイムイベントに関するデリバティブ契約を禁止する、というものです。

これと並行して、複数の州政府と予測市場との間で複雑な法的紛争が発生しており、アリゾナ州はすでに正式に訴訟を起こしています。司法判断の相違は、最終的には最高裁判所の裁定に委ねられる可能性があります。

確立された機関投資家との協力エコシステムに支えられ、セクターは拡大を続けています。Polymarketはダウ・ジョーンズと提携し、Kalshiはナスダックと提携しています。しかし、各州レベルでの訴訟は続いており、完全な法的枠組みはまだ確立されていません。

トークン化された収集品は第2四半期に好調で、取引高は前期比約143％急増し、総額14億ドルに達しました。特にCollector Cryptの成長は驚異的で、6月の取引高は317％増の4億600万ドルとなり、同期間のOpenSeaのNFT取引高の12倍以上でした。

下降サイクルにありながらも、現実資産のトークン化（RWA）は着実に発展を続けており、177の発行体が発行するトークン化資産のオンチェーン総価値は約281億ドルです。

このセクターの成長原動力は、収益を生み出す実体担保資産のファンダメンタルズにあり、暗号資産市場のリスクサイクルの変動から独立しています。この発展の特徴は、予測市場における機関エコシステム構築の傾向と非常に似ています。

第3四半期の方向性を決定づける核心要素

ウォーシュ氏が政策ガイダンスを避け、ドットプロットも引き締め寄りのシグナルを発しているにもかかわらず、市場は依然として7月28日～29日のFOMCの決定を今四半期で最も重要なイベントと見なしています。

上院が8月の休会前に「CLARITY Act」を審議できるかどうかは現時点では不明です。法案支持者は7月20日前後に修正版が発表されることを期待しています。現実的な障害は明白です。法案が通過するには、あと7票の民主党の票が必要です。ウォール街のコンセンサスはすでに変化しており、成立見通しは「可能性が高い」から「予断を許さない」へと変わりました。

様々な指標を総合すると、市場には現時点で極端な大暴落が発生する基盤は暫時ありません。

市場の収益効果は大きく低下し、6月には主要な各セクターのオンチェーン手数料は平均44.6％減少しましたが、ビットコイン価格は200週移動平均線に引き続き近接しており、長期的なサポート構造は崩れていません。

市場の取引ロジックは変わりました。参加者はもはや単に様々なナラティブや話題に依存するのではなく、主に価格動向、政策の選択、金利見通しに基づいて取引判断を下すようになっており、楽観的なセンチメントに依存した全面高相場が発生することは困難です。