SpaceXがIPO価格135ドルを下回る下落、底値は近いのか？

SpaceXの株価は、ほとんど惨烈とも言える形でその輝きを失いつつある。

昨日の米国株式市場の終値を受け、株価は131ドルで推移した。IPOの発行価格が135ドルに設定され、上場初日に市場から神格化された対象にとって、この数字は象徴的な心理的節目が正式に打ち破られたことを意味する。

さらに悪いことに、時間外取引でも下落を続けている。執筆時点で、時間外の株価は126ドル近辺まで下落している。

1ヶ月前、SpaceXは約2.5兆ドルの評価額でナスダックに上場し、「人類の星間文明の起点」という壮大な物語を背負っていた。当時、135ドルの発行価格は奪い合いとなり、価格は200ドル以上にまで高騰した。現在、高値から約40%下落し、市場のセンチメントは180度反転している。

135ドルを割り込み、「押し目買い」の声がソーシャルメディアに現れ始めている。では、135ドルは本当に底値となるのだろうか？

1. 135ドルは単なる引受会社の設定価格であり、市場のバリューバウト（価値の底）ではない

多くの投資家は、135ドルのIPO発行価格を何らかの「公式の最低保証価格」と見なしている。つまり、この価格を下回れば「割安」だと考えるのだ。これはよくある心理的なバイアスである。

IPO発行価格は、引受会社と発行体が協議して決定する数字であり、一次市場における需給バランスと資金調達ニーズを反映するものであって、二次市場における企業の内在的価値に対するコンセンサスを反映するものではない。引受会社であるゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーは、価格設定の際に市場センチメント、注文帳の活況、資金調達規模などの要素を総合的に考慮するが、DCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）モデルが示す公正価値に厳密に従うわけではない。

従来のバリュエーションツールを使ってSpaceXの価値を計算してみると、その数字は冷静にさせられる。公開情報によると、SpaceXの2025年の収益は約187億ドルと見込まれる。これをDCFの枠組みに当てはめると、導き出される公正価値は1株あたり約50～60ドル程度となる。

言い換えれば、135ドルの発行価格には、すでに多量の「ナラティブプレミアム」が含まれている。未来の火星植民、Starlinkへの独占的想像、マスク個人の実行力への信仰といったものだ。これらのナラティブにいくらの価値があるのか？誰にも分からない。しかし、確かなことは、これらはDCFで計算できる数字ではないということだ。

135ドルは底ではない。それは単なる出発点、感情のバブルに満ちた出発点に過ぎない。

2. ニュース面とファンダメンタルズ面のダブルヘッドウィンド

最近、SpaceXが直面するネガティブな触媒は非常に密集している。

第一の打撃は中国の宇宙開発からもたらされた。少し前、中国はロケットの回収・着陸に成功した。これは「再利用可能ロケット」技術がもはやSpaceXだけの独占的な堀（モート）ではないことを意味する。競合他社が中核技術のリーダーシップに追い付き、迫り始めた時、SpaceXの超高評価を支えてきた「技術の独占性」というナラティブは、不可避的に亀裂が入り始めた。

第二の打撃は打ち上げ失敗からもたらされた。本日、SpaceXの最新のロケット打ち上げミッションは、発射カウントダウンの最終段階で、一部のエンジンが正常に始動しなかったため、強制中止された。この失敗による死傷者や設備の損傷はなかったものの、宇宙打ち上げは依然として高リスク産業であり、いかなる技術的障害も商業的な注文の遅延や評判の毀損に直結する可能性があることを市場に再認識させた。このニュースを受け、時間外取引での売りはさらに加速した。

技術的地位への挑戦と、打ち上げ失敗による信頼性への疑念。この2つが重なることで、理性的な投資家であれば誰でも、保有するポジションのリスク・リターン比を再評価せざるを得なくなる。

3. 5%の浮動株＋8月のロックアップ解除：頭上にぶら下がる刀

バリュエーションとニュース面に加えて、SpaceXの株式構造自体にも大きなリスクが潜んでいる。

現在、SpaceXの浮動株（流通する株式）は、発行済み株式総数の約5%に過ぎない。この数字は極めて低く、市場で取引可能な株式数が非常に限られていることを意味する。上場初期、この低い流動性はセンチメントと買い手の力によって急騰の原動力に拡大された。少ない買い注文で株価を押し上げることができたからだ。しかし、現在は方向が逆転しており、同じ低流動性が下落のスピードを加速させている。少ない売り注文で価格を打ち砕くことができるのだ。

そして、さらに厳しい試練が待ち受けている。8月初旬の第2四半期決算発表後、最初のロックアップ期間が解除される予定だ。

これは、多くの初期の私募株主（その保有コストは135ドルを大きく下回る）が、初めて公開市場で株式を売却する資格を得ることを意味する。考えてみてほしい。もしあなたが私募ラウンドで50ドル、あるいはそれ以下の価格でSpaceXに投資した投資家だった場合、現在の130ドル前後の株価は160%以上の含み益を意味する。ロックアップ解除の窓が開いた後、あなたの最初の衝動は何だろうか？

もちろん、それは現金化である。

ロックアップ解除前にSpaceXの現物株を買うことは、供給ショックの真っ只中に自ら立ち、すぐにでもポジションを離れたい人々が投げ売るチップを受け止める準備をしているようなものだ。これは投資というよりも、むしろ「お荷物を引き受ける」ことに近い。

4. すでに含み損を抱えている場合はどうすればいいのか？

これまで多くのリスクについて述べてきたが、問題はこうだ。「すでにSpaceXの現物株を購入し、含み損を抱えている。損切りはしたくない。リスクをヘッジする方法はないか？」

答えは「ある」だ。あなたがSpaceXの現物株を保有しているが、短期的にさらなる下落余地があると予想する場合、特に8月のロックアップ解除による供給ショックを考慮すると、BITの信用貸株機能を利用して、同量のSpaceX株を空売りすることができる。

• 現物株が下落すれば、空売りポジションが利益を上げ、現物株の帳簿上の損失をヘッジする
• 現物株が上昇すれば、空売りポジションは損失を出すが、現物株の利益がそれをカバーする
• 7月31日現在、BITの信用貸株は手数料0ドル（期間限定）で、空売りのコストは極めて低い

これは「マーケットニュートラル」なヘッジ戦略である。方向性に賭けるのではなく、ボラティリティに賭けるのだ。ロックアップ解除前の不確実性の高いウィンドウの中で、信用貸株を利用して下振れリスクを確定させる。

さらに、BITはまもなく米国株オプション機能を開始する予定だ。その際、SpaceXのプットオプションを購入することで、保有する現物株に「下落保険」をかけることができる。

• プレミアム（権利料）を支払い、権利行使価格が125ドル以下のプットオプションを購入する
• 決算発表後やロックアップ解除後にSpaceXが110ドル以下に大きく下落した場合、プットオプションの価値が大きく上昇し、その利益で現物株の損失をカバーし、場合によっては上回る可能性がある
• SpaceXが反発して上昇した場合、権利行使を放棄すれば、最大損失は支払ったプレミアムのみとなる。現物株の変動と比較すれば、この「保険料」は管理可能なコストである

信用貸株と比較したオプションの利点は、損失が厳密に限定されることだ。オプションの買い手として、強制決済や追証（追加証拠金請求）のリスクはなく、最大リスクが一目で分かる。

5. 最後に

SpaceXが135ドルを割り込んだことは、押し目買いのシグナルではなく、**感情とナラティブによって引き上げられたバリュエーションは、結局のところファンダメンタルズの引力圏内に回帰する**という警告である。

135ドルが底ではないかもしれないし、126ドルも底ではないかもしれない。5%の浮動株、8月のロックアップ解除、DCFによる公正価値が現在の株価を大きく下回るという構造的な背景の中で、性急な「押し目買い」はいずれも極めて高いリスクを伴う。

すでに保有している投資家にとって、合理的な選択は「死守」することではなく、ツールを使ってリスクを管理することだ。BITの信用貸株機能と、間もなく開始されるオプション機能は、まさに2つの異なるスタイルのヘッジ手段を提供する。信用貸株は、エクスポージャーを柔軟に調整したいトレーダーに適しており、オプションは、損失を確実に限定したい保守的な投資家に適している。

宇宙航行の物語の中で、最も危険な段階はしばしば大気圏に再突入するときに訪れる。

リスク警告：本稿で言及される相場、バリュエーション試算、および商品説明は参考情報のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。米国株およびそのデリバティブ商品の取引には、市場変動リスク、レバレッジリスク、流動性リスクが伴います。信用貸株（空売り）は、無限の損失リスクにさらされる可能性があります。オプション取引は、支払った権利料の全額を損失する可能性があります。過去のパフォーマンスは将来の収益を保証するものではありません。投資家はご自身のリスク許容度に基づき慎重に意思決定を行い、必要に応じて専門の投資顧問にご相談ください。