如何規制個別株式レバレッジETF？木曜日、韓国政府のこの会議に市場全体が注目

原文著者：龍玥

原文出典：華爾街見聞

上場からわずか1ヶ月半の金融商品が、韓国の最高経済意思決定層を緊急態勢に追い込んだ。

韓国の「F4」高官協調メカニズムは、今週木曜日に会合を開き、個別株レバレッジETFが株式市場に与える影響について対応策を検討する。この議題が、韓国財政経済部、金融委員会、韓国銀行、金融監督院の4者が参加する最高レベルの経済協調プラットフォームで正式に取り上げられるのは初めてとなる。

事件の引き金は明確だ：KOSPIは今週月曜日に1日で8%以上急落し、年内7回目のサーキットブレーカーが作動。市場はその原因を個別株レバレッジETFに求めた。この種の商品は、個別銘柄の日内変動を拡大することで、相場が激しく変動する際に価格乖離を加速させ、「上がる時はさらに上昇を助け、下がる時はさらに下落を助長する」増幅効果を生み出す。個別株レバレッジ商品は5月27日に正式に上場され、投資家はサムスン電子とSKハイニックスの株価動向に対し2倍の賭けを行うことが可能となった。これらの商品の収益は、原資産の日次価格変動の倍数に連動する。収益の連動を実現するためには、日々原資産を売買する必要があり、それにより市場の変動がさらに激化する。

木曜日の会合に先立ち、韓国の証券会社と資産運用会社は火曜日に業界会合を開き、レバレッジETF問題と全体的な市場状況について議論し、政府の会合に備えて事前調査を行うことを計画している。

監督当局のトーンがエスカレート、「後悔」という言葉は異例

監督当局の態度は「懸念」から「自己批判」へと変わり、構造的ジレンマに直面していると率直に述べている。

7月13日、金融監督院の李賛鎭（イ・チャンジン）院長は、汝矣島（ヨイド）の金融投資協会で、20の資産運用会社の代表が出席した非公開会議を主宰した。会合で彼は次のように述べた：「構造的な問題が存在するため、明確な答えを出すことはおそらく難しい」。さらに、「現状では、この問題は一度に解決できるものではなく、継続的な監視、修正、改善が必要だ」と述べた。これは、金融当局が具体的な解決策を提示する際に直面する深いジレンマを反映している。

いわゆる「構造的問題」について、李院長は詳細な説明を加えなかった。外部は一般的に次のように解釈している：第一に、個人投資家は上記商品に対して約10兆ウォンを純購入しており、強制的な清算はほぼ不可能であること。第二に、これらの商品は青瓦台（大統領府）、金融委員会、韓国取引所が共同で施行令を改正した後にようやく上場されたものであり、強制的に上場廃止にすれば、関連法規の法的信頼性が損なわれること。

彼はまた次のように述べた：「これは一人の人間が決定できる分野ではないようです。当局（金融委員会）も幅広く審議する必要があるでしょう。我々（金融監督院）は最善を尽くしますが、現時点では批判を受ける立場にあります。資産運用会社は、実際のニーズや制度面での提案を率直に共有すべきであり、それが政策決定の重要な参考資料となります。」

金融監督院の李賛鎭院長は先月22日の定例会見で率直に述べた：「個別株レバレッジETFの導入について、全力を尽くして阻止しなかったことを後悔している。」この表現は韓国の金融規制の文脈では極めて異例である。しかし、彼がこの発言をした翌日、KOSPIは10%急落した。先月22日から今月13日までに、KOSPIの累積下落率は25%を超えている。

彼は今月初めにさらに次のように述べている：規制当局は「これらの商品の導入以来生じている予期せぬ結果を真剣に精査している」。

韓国のク・ユンチョル副首相兼企画財政部長官は先週の国会会合で、「様々な側面から多くの問題が提起されていることから、現在、それらの問題を是正し最小化するための方案について協議している」と述べた。

青瓦台の金秉杓（キム・ビョンピョ）政策室長は記者会見で、F4会合が個別株レバレッジETFが市場の変動を激化させている問題を詳細に調査していると明らかにし、「必要であれば是正措置を、F4の市場状況点検会合で決定する」と述べた。

3つの検討経路：証拠金引き上げ、ストップ高/安制限、レバレッジ比率上限の調整

木曜日の会合に先立ち、規制当局は複数の経路を通じて並行して対策の研究を進めている。

韓国金融投資業界の消息筋によると、金融当局は各資産運用会社に対し、個別株レバレッジETFが引き起こす可能性のある市場変動に関する具体的な改善案を正式に要求しており、当局は業界の意見を集約した後、正式な法案策定を開始する。

市場で現在議論されている可能性のある措置は3種類ある：証拠金要件の引き上げ、日中の価格変動幅の制限、レバレッジ比率上限の調整。

金融委員会は14日、主要証券会社と資産運用会社の専門家を招集し、個別株レバレッジ商品に関する追加措置について議論を開始する。具体的な提案には、最低証拠金要件（投資家が事前に口座に預け入れなければならない資金の額）の引き上げや、投資前教育の強化が含まれる。

しかし、規制当局者は、上記の案は「市場変動の構造的な根本原因を解決するものではなく、一時的な修正に過ぎない可能性がある」とも認めている。これは、木曜日の会合で決定がなされたとしても、その後の政策がさらなる調整に直面する可能性があることを意味する。

データが衝撃を裏付ける：サーキットブレーカー発動回数が史上最多を記録

データ面では、個別株レバレッジETF導入前後の市場変動の比較は目を覆うばかりだ。NH投資証券の集計によると、商品導入前の96取引日において、KOSPIの日次変動率が3%を超えた日数の割合は27%（26日）であった。導入後、13日までの33取引日において、この割合は52%（17日）に急上昇した。比較対象として、米国のS&P500指数は今年に入ってから、日次変動率が3%に達した日はまだない。

韓国取引所のデータによると、13日時点で、証券市場は今年に入り35回の「サイドカー」（一時的な取引停止メカニズム、買いサイドによる発動17回、売りサイドによる発動18回を含む）を発動している。これは昨年一年間のわずか3回を大きく上回り、7月がまだ終わっていないにもかかわらず、2008年の世界的金融危機時に記録された過去最高の26回をすでに超えている。市場取引を全面的に停止するサーキットブレーカーは今年に入り7回発動されており、2000年の導入以来、累計13回発動されたうちの半数を超えている。

ウォール・ストリート・ジャーナルも指摘している：「韓国株式市場のボラティリティは、サムスン電子とSKハイニックスに連動するレバレッジ商品によってさらに増幅されている。」

商品上場から1ヶ月半、最高意思決定層の介入を招く

韓国で個別株レバレッジETFが上場されてから約1ヶ月半で、規制当局からの圧力は金融監督院レベルから急速に最高経済意思決定層へと移行した。

金秉杓政策室長は記者会見で、「関連商品の運用開始から約1ヶ月半が経過した。F4はその市場への実際の影響を注意深く評価する」と述べた。

現在、市場ではこれらの商品に対するより厳しい規制が予想されており、レバレッジ比率の引き締め、投資家の参入障壁の引き上げ、その他の構造的制約などが議論の対象となっている。市場の激しい変動が続く中、これらの商品が5ヶ月も経たないうちに拙速に上場されたことに対する外部からの批判の声も高まっている。

今後の政策の方向性は、木曜日に開催される韓国F4会合の評価結果に左右される。