一周涨近20%：Arbitrum的「收租」生意，因Robinhood Chain一夜盘活

原文著者：angelilu、Foresight News

ARBは本日、取引時間中に一時0.094ドルまで上昇し、過去1週間で約20%上昇しました。これは過去1週間で最も好調な主要L2トークンの1つです。

この上昇を後押しした触媒は、「Robinhood Chain」の発表です。これはRobinhoodがArbitrumの技術を基盤に構築したRWA（現実世界資産）Layer 2であり、7月1日のロンドンでの記者発表会で正式にメインネットがローンチされました。

その背後にある、より隠れた論理は、1年半にわたって運用されてきた古いルールが再び前面に押し出されたことです。Robinhood Chainの収益の一部は自動的にArbitrumエコシステムに還流し、その大部分は直接Arbitrum DAOの金庫に入ります。これは新しいポリシーではなく、これまであまり注目されていなかった収益分配メカニズムが、Robinhoodという重量級のTradFiブランドの参入により、初めて市場で真剣に評価されたのです。

1年半ぶりの大テナント

このルールはArbitrum拡張計画（AEP）と呼ばれ、2024年1月にArbitrum財団とOffchain Labsによって共同で発表されました。簡単に言えば、Arbitrumが自社の技術を外部に開放し、他者がチェーンを構築することを許可する代わりに、収益を分配するというものです。

分配のロジックは単純です。Arbitrum Orbit技術を使用して構築されているが、Arbitrum One/Novaに決済しない（例えば、イーサリアムやBaseに直接決済する）独立したチェーンは、正味プロトコル収益の10％をArbitrumエコシステムに分配する必要があります。そのうち8％がDAOの金庫に、2％がデベロッパーギルドに渡ります。しかし、XaiやSankoのようにArbitrum One/Novaに決済するL3は分配の必要がなく、エコシステムの一次メンバーとしての地位を維持し続けます。

重要なのは、Robinhood ChainがAEPを発動させた最初のチェーンではないということです。以前から、Degen Chain、Onyx、Flynetなど、Baseに決済する小規模なチェーンがこの分配金を支払っていましたが、規模が小さすぎて誰も気にしていませんでした。Robinhood Chainの違いは、分配金の額を規模感のあるものにした最初の重量級チェーンであるという点だけです。

データは良好だが、賃料徴収の規模はまだ小さい

Robinhoodのインターナショナルおよび暗号資産事業責任者Johann氏の開示によると、最新のデータでは、7月10日時点で、メインネットローンチから1週間余りで、Robinhood Chainの取引数は1700万件を超え、アドレス数は35万以上、TVLは約2.5億ドル、DEXの取引高は10億ドルを超えました。ローンチしたばかりのチェーンとしては、この業績は確かに目覚ましいものです。

しかし、賃料徴収の規模はこれほど大きくありません。Duneデータによると、本稿執筆時点で、Robinhood Chainの現在のプロトコル収益は約14.7万ドルであり、データをイーサリアムL1に決済するコストを差し引くと、わずか14.6万ドルです。その10％をArbitrum DAOに分配したとしても、その金額はごくわずかです。ARBの今回の上昇は、AEPプロトコルの将来的な拡大の限界に対する市場のプレミアム評価を反映したものであり、典型的なナラティブ主導の相場です。

想像の余地を広げてみると、AEPの天井は確かに低くありません。Robinhoodプラットフォームの総資産は約3240億ドル、管理資産は約1436億ドルで、トークン化された株式は2000以上のトークンに拡大し、120カ国をカバーしています。これらの資産のほとんどは現在まだオンチェーン化されていません。決済が徐々に移行してくれば、5.7万ドルという分配金のベースは、まったく異なる規模に達するでしょう。

一方では大家が最大のテナントを失い、他方では新しい大家が大口注文を受ける

Arbitrumのこの「家賃徴収」モデルは、実は新しいものではありません。Optimismは既に「大家」ビジネスを長く続けています。

Optimism Collectiveは、OP Stackを通じてすべてのSuperchainメンバーチェーン（Base、Zora、Mode、Unichainなど）から家賃を徴収しています。すなわち、シーケンサー収入の2.5％または純利益の15％（いずれか高い方）をプロトコルに従って徴収し、OP Mainnet自身も純収入を金庫に納めています。しかし、その家賃は徐々に減少しており、2026年第1四半期にはさらに約290万ドル（うちBaseの貢献額は約140万ドル）にまで落ち込み、前期の370万ドルから前期比21.5％減少しました。

今年2月、BaseはOP Stackからの離脱を公式発表しました。ガス代の観点では、BaseはCollectiveに流入する収入の約96.5％を貢献しており、このニュースを受けてOPトークンは2日間で28％下落しました。

それと同時に、ArbitrumはRobinhood Chainによって、自社の大家ビジネスをゼロから活性化させました。両者の構造は完全に対等です。すなわち、基本技術を外部チェーンにライセンスして家賃を徴収し、そのお金を自社のDAO金庫（Arbitrum DAO vs Optimism Collective）に入れるという点で同じです。ただ、ArbitrumのAEPは2024年にルールが策定されていたものの、これまで大きなテナントがおらず、今週になって初めて「家賃徴収」を規模感のあるものにできたという違いがあります。

しかし、この大口テナントは留められるのか

まさにこのBaseの歴史が、一部のアナリストによって水を差す材料として使われています。ある見方では、同じシナリオで、Robinhood ChainもいずれBaseがOP Stackを離脱したようにArbitrum Orbitを離脱し、イーサリアムに直接アラインするだろうとしています。growthepieのデータによると、Robinhood Chainの1日あたりのシーケンサー収入は既に約6万ドルに達し、イーサリアムL2の中でBaseの7.2万ドルに次ぎ、親チェーンであるArbitrumの約3倍に迫っています。

さらに微妙なのは受益者の問題です。Robinhood Chainはローンチから1週間で、Baseに次ぐ第2のイーサリアムDA需要者となり、シーケンサーはblob feesを支払い、ETHで決済し、恒久的にバーンしています。一部のアナリストはこれに基づき、このチェーンに1つのエコシステム通貨しかあり得ないとすれば、それはARBよりもETHである可能性が高いと主張しています。