空降第三位、Rotheraが予測市場の勢力図を揺るがす

オリジナル：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：Azuma（@azuma_eth）

先週、Odaily星球日报は『予測市場コンセプト第一号株が登場！』という記事を掲載しました。その中で主に、Robinhoodが自社構築の予測市場Rotheraを通じて、かつてKalshiに依存して執行されていた注文を内部で集約し、Kalshiとの収益分配を減らし、利益を自社システム内で管理しようとしている点に言及しました。

Rotheraに他社競合が一般的に直面するコールドスタート問題が存在しないことは予想していましたが、それでも同プラットフォームの過去1週間のデータは、我々の事前の予想を大幅に上回るものでした。何しろ、稼働開始からわずか半月のプラットフォームが、いきなり予測市場という非常に競争の激しい分野で3位に食い込み、その上位にはKalshiとPolymarketという2大巨頭だけがいるというのは、想像しがたいことです。

Artemisのデータによると、6月8日までの1週間、新興プラットフォームであるRotheraの週間取引高はわずか2190万ドルで、Opinion、Predict、Limitlessなどのセカンドティアプラットフォームとの差は明らかでした。しかし、6月15日までの1週間には、Rotheraの週間取引高は業界3位に直接躍り出て、2億7600万ドルに達しました。6月22日までの最新週では、Rotheraの週間取引高は5億5900万ドルに増加し、Polymarketのほぼ5分の1にまで達しました。

非典型的な成長事例（前回の記事をご覧の方はスキップ可）

明確にすべき点は、Rotheraの台頭は本質的には新規ユーザーの創出によるものではなく（一部のユーザーがワールドカップを機に参入した可能性は排除しませんが）、既存の注文の移行であり、新規ユーザーの創出ではありません。

過去1年以上にわたり、Robinhoodは一貫してKalshiにとって最も重要な販売チャネルの一つでした。数千万のリテールユーザーと、株式、オプション、暗号資産取引への成熟した入り口を頼りに、RobinhoodはKalshiに大量の注文を供給してきました。Piper Sandlerのアナリストは、Robinhoodのチャネルを通じて行われた取引高は、Kalshiの総取引高の約25％～35％を占めると推定しています。

問題は、これらの注文はRobinhoodのユーザーからのものではあるものの、Robinhood自身のものではないということです。これまでの協力モデルでは、Robinhoodはどちらかというとフロントエンドのトラフィック入口であり、Kalshiこそが実際にマッチング、清算、決済を担当するインフラ提供者でした。取引ごとに発生する収益は、両者間で分配される必要がありました。

Rotheraは、Robinhoodがこの利益分配モデルを打ち破るための武器です。今月初め以来、Robinhoodはワールドカップ関連の一部のイベント契約をRothera内での執行に移行し始めており、これは以前ならKalshiに流れていたであろう大量の注文が、現在ではRobinhood自身のシステム内に直接留まることを意味します。

したがって、ある意味では、Rotheraの取引高の急増は、Polymarket、Predict、Limitlessなどの他の予測市場にとっての脅威というよりも、むしろKalshiからの直接的な「血液の吸い取り」と言えるでしょう。

Robinhoodの価値獲得

Rotheraの急成長がもたらす最も直接的な影響は、Robinhoodによる自社プラットフォーム上の予測市場関連注文からの価値獲得能力の強化です。

長期にわたりRobinhoodを追跡してきた投資調査・メディアのHood Houseは、公開データを基にした集計で、6月20日時点でRobinhoodの予測市場事業は1日合計3万4700契約を成立させ、1日当たりの収入は約490万ドルに相当すると述べています。

Hood Houseは続けて、その集計ロジックを開示しました：

• Rothera（主にワールドカップ関連市場を担当）の1日取引高はすでに1億3700万契約に達し、取引額は約4700万ドルに相当します；
• 対照的に、Kalshiの同日の総取引高は約15億契約、取引額は約4億1600万ドルでした。ワールドカップ関連市場を除けば、Kalshiの取引高は約10億契約、取引額は約2億6000万ドルでした；
• 現在もRobinhoodユーザーが貢献する取引高はKalshiの非ワールドカップ市場取引高の約20％（控えめな推定）を占めていることを考慮すると、Kalshiの非ワールドカップ関連イベント契約取引高のうち、約2億1000万契約と5200万ドルの取引額がRobinhood経由で行われたことになります。

これに基づき、Hood Houseはさらに積極的な見積もりとして、この成長率が続けば、Robinhoodの予測市場事業は今年中に10億ドル規模の収益を達成する可能性があると述べています。この数字は、Robinhoodの暗号資産関連収益の過去最高である2025年に達成した約9億ドルさえも上回ります。

Kalshiの対応戦略：新たなチャネルの模索

Rotheraの急速な台頭に直面し、Kalshiも明らかに問題点を認識しています。

Kalshiにとって、Robinhoodはこれまで協力パートナーであると同時に、最も重要なトラフィックソースの一つでもありました。しかし、Robinhoodがますます多くの注文を自社プラットフォームに移行し始めたことで、両者は直接的な競合関係になりました。

最近The Informationが報じたニュースは、Kalshiの対応策を示している可能性があります。関係者によると、Kalshiは複数の投資銀行と接触し、将来のIPOに向けた初期の非公式な話し合いを開始したとのことです。さらに注目すべきは、Kalshiがこれらの投資銀行との協議において、明確な要求を提示したことです。すなわち、将来のIPOの引受資格を得たいのであれば、これらの機関は優先的に自社システムをKalshiと技術的に連携させ、彼らの機関顧客がKalshiのプラットフォーム上のイベント契約取引に直接参加できるようにする必要がある、というものです。

言い換えれば、KalshiはIPOの機会を利用して新たな販売チャネルを模索し、予測市場を銀行、証券会社、その他の金融機関の顧客ネットワークに接続しようとしているのです。これは、予測市場業界の競争構造に起きつつある微妙な変化かもしれません。かつて、市場は誰がより多くの契約を提供できるか、誰がより優れた製品を設計できるかに注目していました。そして今、予測市場が徐々に主流の金融システムへと移行するにつれ、競争の焦点は別の次元へと移っています。すなわち、誰がユーザーの入り口を掌握するか、誰がより効果的に価値を掌握できるか、です。

Rotheraの台頭は、流通能力の重要性を証明しています。業界3位に直接浮上することは容易に見えますが、将来的にKalshiやPolymarketに挑戦できるかどうかも、もはや難しい問題ではないようです。