史上最大のIPOが巻き起こす強気・弱気の激論：SpaceXの価値は1.77兆ドルか？

原文作者：Biteye

現在、SpaceXのIPO価格は一株あたり135ドルに暫定設定され、約750億ドルの資金調達を計画しており、完全希薄化後の評価額は約1.77兆ドルに上り、資本市場史上最大のIPOの座をほぼ確実なものとしています。

この規模が最終的に実現すれば、マスクの資産は2200億ドル以上増加し、世界初の兆万長者に躍り出ることになります。

しかし、栄光にはそれ相応の責任が伴います。SpaceXのIPOがこれほど注目されるのは、史上最大のIPOになる可能性だけでなく、資本市場がすでにその評価額をめぐって議論を引き起こしているからでもあります。

SpaceXは本当に1.77兆ドルの価値があるのでしょうか？マスクは財布に増えた2200億ドルを見て、安心して眠れるのでしょうか？

🌟強気派：引受証券会社はStarlink＋ロケット打ち上げ＋AIで長期的な成長ストーリーを描く

強気派は、SpaceXへの投資は単なるロケット会社への投資ではなく、将来の宇宙インフラへのアクセスを先取りすることだと考えています。

1.77兆ドルの評価額は高く見えますが、Starlink、低コスト打ち上げ、AI事業が引き続き好調であれば、135ドルは長期的な成長ストーリーによって支えられます。

ゴールドマン・サックス Goldman Sachs @GoldmanSachs

Xフォロワー：113.2万人｜XHuntランキング：12015｜世界的なトップ投資銀行、SpaceX IPOの主要引受証券会社の一つ。

中核的見解：SpaceXの評価額は伝統的な宇宙企業として理解すべきではなく、Starlinkと将来のAI事業を長期成長モデルに組み込む必要がある。

ゴールドマン・サックスは、SpaceXの2028年の売上高を約1600億ドル、2030年には4700億ドル超と予測しています。

このうち、AI部門は最も積極的な部分とみなされています。ゴールドマン・サックスは、SpaceXのAI関連事業の売上高が2030年までに約3220億ドルに達すると予測しています。

モルガン・スタンレー Morgan Stanley @MorganStanley

Xフォロワー：74.2万人｜XHuntランキング：32049｜世界的なトップ投資銀行、SpaceX IPOの主要引受証券会社の一つ。

中核的見解：SpaceXの長期的な価値は「宇宙＋AI」の複合成長にあり、将来の売上高の天井は伝統的な宇宙企業よりもはるかに高い。

モルガン・スタンレーも、SpaceXの2028年の売上高を約1600億ドルと予測しています。

より積極的なのは長期予測です。モルガン・スタンレーは、2040年までにSpaceXの売上高は3.4兆ドルに達し、調整後EBITDAは2.7兆ドルを超えると予測しています。

今後十数年の宇宙インフラへのアクセスを購入するのであれば、135ドルは割安ですが、それが実現するには長い時間がかかります。

Sacra

非上場ハイテク企業に特化した独立系調査機関で、主に企業の詳細な調査と評価の分析を行っています。

中核的見解：事業は長期的には強気だが、135ドルは割安な価格ではなく、むしろSpaceXが宇宙企業から宇宙インフラプラットフォームに変わるオプションを先買いしているようなものだ。

Sacraは、SpaceXの2025年の売上高を約187億ドルと見積もっており、このうちStarlinkが114億ドルを占め、同社にとって最も重要な利益センターとなっています。

Sacraは、SpaceXの中核的な強みは垂直統合にあると考えています。つまり、自社でロケットを製造し、自社で打ち上げ、自社で衛星を配備し、自社で端末と地上ネットワークを制御するため、競合他社が再現するのが難しいコスト優位性を築くことができるのです。

現在のStarlinkとロケット打ち上げ事業だけを見れば、135ドルは決して安くはありません。SpaceXが将来、宇宙企業から、衛星インターネット、低コスト打ち上げ、そしてより多くの宇宙インフラをカバーする総合プラットフォームへと拡大すると信じるならば、この価格はより受け入れやすくなります。

ARK Invest @ARKInvest

Xフォロワー：81.6万人｜XHuntランキング：1637｜キャシー・ウッド率いる革新的テクノロジー投資会社で、長年にわたり破壊的テクノロジー資産に注目しています。

中核的見解：SpaceXの1.77兆ドルという評価額は非常に高いが、2030年までの長期的な展望を見れば、全く根拠がないわけではない。

ARK InvestのSpaceXのオープンソース評価モデルによると、SpaceXの2030年までの予想企業価値は約2.5兆ドルです。同モデルによれば、強気シナリオでは約3.1兆ドル、弱気シナリオでは約1.7兆ドルとなります。

ARKの中核的なロジックは、SpaceXの価値はロケット打ち上げだけでなく、Starlinkのグローバル衛星インターネットネットワーク、低コスト打ち上げ能力、そして将来のさらなる宇宙インフラ事業からもたらされるというものです。

ARKの予測に従えば、IPO公募価格135ドルにはまだ上昇の余地があります。

🌟弱気派：独立系機関はIPO評価額がすでに大きく先行していると見る

弱気派は、SpaceXが世界で最も希少な商業宇宙資産であること、またStarlinkの長期的な価値を否定しているわけではありません。

しかし彼らは、1.77兆ドルのIPO評価額は、将来の成長の多くをすでに織り込みすぎており、特にAI事業には依然として大きな不確実性が存在すると考えています。

モーニングスター Morningstar @MorningstarInc

Xフォロワー：23.8万人｜XHuntランキング：98209｜世界的に有名な独立系投資調査機関で、基本的な財務分析とDCFモデルを使用して企業価値を評価することで知られています。

中核的見解：SpaceXは優良企業だが、IPO評価額は明らかに高すぎる。

モーニングスターはDCFモデルを使用して、SpaceXの公正価値を約7800億ドルと算出しており、これはIPO目標評価額1.77兆ドルの約45％に過ぎません。

モーニングスターの分解評価では、SpaceXの中核打ち上げ事業＋Starlink事業の評価額は約6110億ドル、xAI/AI関連事業の確率加重評価額は約1700億ドルです。

モーニングスターはまた、二つのリスクを指摘しています。マスクはSpaceXの重要人物であり、同社の評価額には明確な「マスクプレミアム」が含まれていること。IPO後のロックアップ期間終了に伴い、初期株主や従業員による売り圧力が生じる可能性があることです。

Morningstarは、135ドルという価格は明らかに割高であり、急いで購入するのは適切ではなく、IPO後に良い買い場が訪れる可能性があると考えています。

PitchBook @PitchBook

Xフォロワー：4.8万人｜XHuntランキング：49174｜世界的なプライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、未上場企業向けデータプラットフォームで、多くの未上場企業の評価額や資金調達情報をカバーしています。

中核的見解：1.5兆ドル程度であれば許容範囲だが、1.75兆ドルは割高だが、全く非合理的というわけではない。

PitchBookは、合算評価（Sum-of-the-Parts）モデルを使用して、SpaceXの公正価値範囲を約1.1兆ドルから1.7兆ドルと見積もっており、主に打ち上げ事業とStarlinkに焦点を当て、xAIのストーリーに完全に依存しているわけではありません。

135ドルという価格は、PitchBookの評価範囲の上限に近いか、わずかに上回っており、安くはありませんが、長期的にStarshipとStarlinkの実現を見据えれば、完全に的外れとも言えません。

New Constructs @NewConstructs

Xフォロワー：5675｜XHuntランキング：-｜独立系株式調査機関で、財務の質、評価リスク、逆DCF分析に重点を置いています。

中核的見解：SpaceXは1.75兆ドルの評価額では参加する価値がなく、投資家にIPOへの参加を避けるよう推奨する。

New ConstructsはSpaceXに「Unattractive」の評価を下しています。彼らは、1.75兆ドルの評価額が示唆する将来の成長と利益の要求が高すぎると考えており、SpaceXはこの価格を支えるために、米国株式市場で売上高と利益の両方でトップクラスの企業の一つになる必要があります。

SpaceXの内部会計管理の不備、一般投資家の議決権がほとんどないこと、IPOで調達した多額の資金が債務返済に充てられる可能性、非GAAPベースの指標に誤解を招く恐れがあること、そして関連当事者間取引のリスクを指摘しています。

1.75兆ドルの評価額を支えるためには、SpaceXは2035年までに売上高を1.1兆ドルに達する必要があり、これは今後10年間で年平均約50％の成長に相当します。Fortuneは、このような成長率には歴史的な前例がほとんどないと述べています。

New Constructsの判断は最も直接的です。この価格でのリスクとリターンは割に合わず、IPOへの参加を推奨しません。

Trefis @Trefis

Xフォロワー：2661｜XHuntランキング：-｜米国株の独立系評価プラットフォームで、事業モデルを分解することで目標株価を導き出します。

中核的見解：SpaceXは非常に希少な企業ですが、135ドルという公開価格は明らかに割高です。

Trefisは、商業宇宙、Starlink衛星インターネット、低コスト打ち上げにおけるSpaceXの長期的な優位性を認めていますが、これらの優位性が投資家に価格を無視させるべきではないと考えています。

Trefisが設定するSpaceXの目標株価は約79ドル/株であり、135ドルのIPO価格を大きく下回っています。

🌟最後に

強気派も弱気派も、基本的にSpaceXが世界で最も希少な商業宇宙企業の一つであることを認めています。

真の論点は、結局のところ135ドルという価格に、安全域（セーフティマージン）があるのかどうかです。

📈強気派は、SpaceXはStarlink、低コスト打ち上げ、AI、そして将来の宇宙インフラという長期的なストーリーを買うものだと考えています。

📉弱気派は、135ドルはすでに期待を先取りしすぎていると考えています。

現在、$SPCXのIPOの申し込み倍率は4倍に達しており、評価をめぐる論争があるにもかかわらず、SpaceXに対する資金の熱意は依然として非常に高いことを示しています。

🙋では、問題です。皆さんは$SPCXのIPO公募に参加しますか？マスクはこの2200億ドルを、心から当然のものとして受け取っているのでしょうか、それとも眠れぬ夜を過ごしているのでしょうか？