CFTCが予測市場の新規制を提案、対象となるイベントと参加者を再定義

オリジナル：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：Asher（@Asher_ 0210）

予測市場に、より明確な規制の枠組みが訪れようとしている。

6月10日、米商品先物取引委員会（CFTC）は、イベント契約の審査方法を調整するための規則案を公表した。CFTCの発表によると、この提案はRegulation 40.11を修正し、新たにAppendix Fを追加するものである。これは、予測市場におけるイベント契約がテロ、暗殺、戦争、違法行為に関連するかどうか、及び関連する契約が公共の利益に反するかどうかを評価するためのものだ。CFTCはこの規則案を通じて、どのイベントが金融化され得るのか、どのイベントが市場から排除されるべきなのかを判断するための枠組みを確立しようとしている。

急速に拡大する予測市場にとって、今回のCFTCの規則案は重要な転換点となるかもしれない。

過去数年間、予測市場の二大巨頭であるKalshiとPolymarketは、大統領選挙、マクロ経済指標、スポーツイベント、エンターテインメント番組、地政学的イベントに至るまで、現実世界の出来事を取引可能な契約に変えてきた。結果が検証可能なものであれば、ほぼ全てが「はい」か「いいえ」で取引される市場に仕立て上げられてきた。

しかし、規模が拡大するにつれて、問題も顕在化し始めている。誰が取引に参加できるのか？どの市場が操作されやすいのか？誰かが結果を事前に知っていたり、結果に影響を与えたりできる場合、予測市場は依然として公平な市場と言えるのか？

CFTCが今回動いたのは、まさにこれらの問いに答えようとするものだ。

一律禁止ではなく、契約ごとの審査へ

今回CFTCが公表したのは、単なる声明文ではなく、『Prediction Markets; Public Interest Determinations』と題された全267ページに及ぶ規則案である。これは規則制定の提案であり、現在は意見公募の段階にあって、まだ発効した正式な規則ではない。この文書の中でCFTCは、どのイベント契約が公共の利益に反するとみなされ、CFTC登録事業体での上場取引や清算が認められなくなる可能性があるのかを、より明確にしようと試みている。

規則の設計から見ると、CFTCは禁止リストを直接列挙するのではなく、個別の契約ごとに審査する方法を選択している。文書の内容によれば、この提案は、あるイベント契約が商品取引法に定められた感度の高いカテゴリー（テロ、暗殺、戦争、連邦法または州法違反の行為を含む）に該当するかどうかを判断するための、構造化された枠組みを確立しようとするものだ。これらのカテゴリーに該当する場合、CFTCはさらに、その契約が公共の利益に反するかどうかを判断する。

したがって、予測市場は単にセンシティブなイベントに触れたからといって、直ちに禁止されるわけではない。規制当局が注目するのは、イベントが一体何を予測しているのか、そしてそのイベントが操作、害、あるいは違法行為を誘発するかどうかである。例えば、ある場所でテロ攻撃が発生するかどうかを直接予測する市場は、おそらく重点的な審査対象となり、禁止される可能性が高い。しかし、ある市場がホルムズ海峡における一定期間の原油輸送量に焦点を当てている場合、そのデータが軍事状況の影響を受ける可能性があったとしても、本質的には商業海運活動を測定しているのであり、戦争やテロ行為を直接予測しているわけではない。

CFTCは予測市場を単純に否定しているのではなく、「リスクの影響を予測すること」と「害の発生を予測すること」を区別しようとしているのである。前者は依然として情報的価値を持つ可能性がある一方、後者は公共の利益の限界に抵触しやすい。

スポーツ関連の予測イベントは存続の見込み、境界線も明確に

外界が最も気にしているのは、おそらくスポーツ予測市場が完全に禁止されるかどうかだろう。現在の提案から判断すると、CFTCが発しているシグナルは比較的前向きであり、スポーツ競技の全体的な結果に関する予測イベントの多くは、依然として比較的明確なコンプライアンスの余地を得られる可能性が高い。CFTCは予備的に、試合のスコア、点差、勝敗結果、トーナメント進出結果、チームや選手の総合スタッツ、シーズン成績などに基づいて設計されたスポーツ予測イベントは、価格発見機能を持ち、有意義な情報を提供できる可能性があると考えている。

ワールドカップ、NBA、NFL、MLBなどのスポーツイベントは、本質的に高い注目度、高頻度の取引、明確な清算条件を備えており、予測市場の取引量の主要な源泉となっている。関連規則が最終化され、スポーツの勝敗、トーナメント進出、スコアなどの市場がコンプライアンスの余地を持つことが確認されれば、スポーツ関連の予測イベントは、依然としてプラットフォームがユーザーと流動性を争う主戦場となるだろう。

しかし、これは全てのスポーツ関連市場が許可されることを意味するわけではない。CFTCは同時に、より細分化されており、少数の者によって影響を受けやすい一部の市場は、公共の利益に適合しない可能性があると強調している。例えば、選手が負傷するかどうか、試合中に衝突が発生するかどうか、審判が特定の判定を下すかどうか、未成年者の競技結果、そして不正行為や選手への危害を助長する可能性のある市場は、いずれもより厳しい審査に直面する可能性がある。

真の標的は「答えを知る者」

スポーツ市場そのものよりも、インサイダー取引と操作リスクこそが、今回の規制が真に解決しようとしている問題である。予測市場は伝統的な金融市場とは異なり、多くのイベントの結果は市場外部から自然に生じるのではなく、特定の個人、組織、または少数の集団によって決定される可能性がある。ひとたびこれらの人々が取引に参加すれば、市場はもはや単なる「未来予測」ではなく、「インサイダー情報の早期換金」の場と化す可能性がある。

近年、この種の問題は複数回発生しており、予測市場ではインサイダー取引の疑いがある事例が既に何件も現れている。これには、米軍関係者が対ベネズエラ関連作戦の情報を利用したとされる件、元米国下院議員が「自分はトランプ大統領の一般教書演説に出席しない」と予測した件、Googleのエンジニアが社内ツールを利用して2025年の最も検索された人物に関するデータを閲覧した件などが含まれる。

これらの出来事は、予測市場の最も中核的なリスクを露呈させた。すなわち、一部のトレーダーは判断力が優れているのではなく、単に答えに近い位置にいるということだ。これは市場の信頼性を直接損ない、予測市場を情報集約ツールからインサイダー取引のための裁定取引ツールへと変質させかねない。

規制の枠組みが明確になっても、論争が終わるわけではない

しかしながら、CFTCの提案は予測市場をめぐる論争が終結したことを意味するわけではない。現在、米国内の複数の州の規制当局は依然として、スポーツ関連の予測イベントに関するCFTCの姿勢に反対している。彼らは、この種の予測イベントは本質的にスポーツ賭博であり、プラットフォームは州の賭博規制体系を迂回すべきではないと主張している。米国賭博協会の責任者であるBill Miller氏も、CFTCの提案はスポーツ賭博を再定義するものだと批判している。

この背景には、連邦規制と州の賭博規制との間の権限争いがある。スポーツ関連の予測イベントがCFTCの管轄する金融派生商品と認定されれば、プラットフォームは連邦の枠組みを通じて、より広範なユーザーに取引サービスを提供できる可能性がある。しかし、それがスポーツ賭博と認定されれば、各州の複雑なライセンス、税金、消費者保護に関する要件に対処しなければならなくなる。

したがって、関連規則が最終的に確定したとしても、予測市場をめぐる法的な論争は消え去ることはないだろう。むしろ、一つの問題にさらに集中することになる。すなわち、CFTCの規制下にある予測市場は、州レベルの賭博規制を回避して、全国規模のスポーツ予測取引を提供できるのかどうか、という問題である。

予測市場は、より金融市場に近づきつつある

この提案そのものに立ち戻ると、CFTCの姿勢は既にかなり明確である。予測市場は単純に否定されることはないが、そのグレーゾーンには新たな線引きが行われつつある。

客観的な清算基準を持ち、情報的価値を提供でき、かつ操作リスクが比較的管理可能な予測イベントは、引き続きより明確なコンプライアンスの余地を得られる可能性が高い。一方、少数の者によって影響を受けやすく、害を誘発したり、非公開情報を含んだりする市場は、規制の焦点となるだろう。

これはまた、予測市場の次の段階が、より自由なものではなく、より制度化されたものになることを意味する。

これまでは、予測市場の拡大は主にホットな話題、トラフィック、市場の数に依存してきた。今後、プラットフォームが成長を続けられるかどうかは、市場の公平性、清算の透明性、リスクの管理可能性を証明できるかどうかにますます依存するようになるだろう。今回のCFTCの提案は、必ずしも予測市場のブレーキではなく、むしろ一つの境界線のように思われる。業界が、グレーな拡大から、より金融市場に近いルールに基づく競争へと移行し始めていることを示しているのだ。