史上最大のIPO到来、個人投資家がSpaceXの新規公開株を入手する方法は？

オリジナル：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者：Azuma（@Azuma_eth）

イーロン・マスク率いる商業宇宙開発企業SpaceXは、今週金曜日に正式にIPOを実施する見込みです。

複数の海外メディアは以前、SpaceXが1株あたり135ドルで約5億5600万株の新株を発行し、約750億ドルを調達、企業価値は約1.75兆ドルとなる計画であると報じています。この取引が計画通りに完了すれば、2019年にサウジアラムコが打ち立てた記録を超え、世界史上最大のIPOとなります。

現在の世界の資本市場における絶対的な注目の的として、一部のウォール街の調査機関はSpaceXの1.75兆ドルという高評価に依然として異論を唱えていますが、これは投資家の熱狂的な感情に全く影響を与えていません。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーなどの複数のウォール街の投資銀行は、引受席を巡って積極的に「価格競争」を繰り広げ、引受手数料率を珍しい0.75％未満にまで引き下げています。従来のIPO引受手数料率は通常4％～7％の間です。

しかし、大多数の一般投資家にとって、本当の問題はSpaceXを買うべきかどうかではなく、どのようにしてSpaceXを買うかということです。

従来の証券会社ルートは、敷居が高く、枠が限られ、抽選確率が不確実であるといった問題を抱えていることが多いですが、暗号資産業界と伝統的金融の融合が加速するにつれて、SpaceXを巡る投資ルートもますます多様化しています。CEXが提供するIPO申し込み活動から、Pre-IPOエクイティトークン、様々な先物契約商品に至るまで、異なるタイプの投資家が、SpaceXへの「チケット」を獲得するために異なる方法で競い合っています。

参加ルートの概要

準拠証券会社：主流ルートだが、誰でも参加できるわけではない

条件を満たす投資家にとって、従来の証券会社を通じてSpaceXのIPOに参加することは、依然として最も主流のルートです。投資家は発行価格に最も近い価格で実際の株式を取得でき、成熟した証券規制制度の保護を受けられます。しかし、このようなルートは地域や資産規模などの資格制限があることが多く、SpaceXのような注目のIPOは通常、大幅な超過申込みが発生するため、最終的に割り当てを受けられるかどうかは大きな不確実性が伴います。

CEXによるIPO申し込み：最も従来の証券会社に近いルート

従来の証券会社に加えて、Kraken、Bybit、Gateを含む一部の暗号資産取引所も最近、SpaceXのIPO申し込みサービスを開始しました。

3つのプラットフォームの方式は概ね類似しており、KrakenとBybitの申し込みパートナーはいずれもKraken傘下の株式トークン発行プラットフォームxStocksです。申し込みに関しては、ユーザーはまずKYC認証を完了し、申し込み期間内に申し込みを提出し、該当する資金をロックする必要があります。最終的に枠が割り当てられた場合、IPO発行価格に近い価格でSpaceX関連の権益を取得できます。割り当てがなかった場合、または一部のみ割り当てられた場合、残りの資金は口座に返金されます。

KrakenまたはBybitでの申し込みが成功した場合、ユーザーはSPCXxを受け取ります。SPCXxはSpaceX株式の1:1のトークン化された代替物ですが、価格変動エクスポージャーのみを提供し、議決権や配当権はありません。言い換えれば、ユーザーが取得するのは実際の株式ではありません。

それでも、後述するPre-IPOプラットフォームや先物契約市場と比較して、このルートでの申し込みには明確な利点があります。それは価格です。Kraken、Bybit、Gateの既存のルールによれば、ユーザーはIPO発行価格で申し込みに参加でき、さらに追加で5％の引受手数料がかかります（そのため、コストは準拠証券会社よりも依然として高くなります）。仮にIPOの最終価格が135ドルであれば、実際の申し込みコストは約141.75ドルとなります。これは、投資家が過度なセカンダリーマーケットのプレミアムを負担することなく、発行価格に近いコストでSpaceXへのエクスポージャーを得る機会があることを意味します。

ただし、このルートにも一定の敷居と枠の制限が存在します。準拠証券会社ほど厳格ではありませんが、Kraken、Bybit、GateはいずれもKYC要件と地域的な参加制限を設けており、BybitはVIPユーザーのみが参加できます。割り当てに関しては、配分は最終的に引受会社によって決定され、CEXやxStocksによって決定されるものではないため、申し込み後も「当選」は保証されません。

先物暗号株・契約：最も乗りやすいルート

「運試し、抽選待ち」のような申し込みゲームに参加したくなく、資金を「いつでも使えて、すぐに乗れる」状態にしたいのであれば、先物（Pre-IPO）の暗号株と契約が現在最も自由度の高い参加ルートです。

前述の証券会社やCEXルートと比較して、先物暗号株および契約の最大の利点は自由度の高さです。ユーザーは割り当て結果を待つ必要も、枠の制限もなく、市場に十分な流動性がある限り、理論上はいつでも任意の規模のSpaceXエクスポージャーをオープンできます。しかし、先物取引は本質的にセカンダリーマーケットでの価格変動を事前に活性化させるものであるため、このような商品は通常、予定されているIPO価格に対して一定のプレミアムが存在し、つまり建玉コストは135ドルよりも高くなります。

現在市場にある先物関連商品は、大きく2つに分類できます。1つ目は、PreStocks、Jarsy、Tesseraなどのプラットフォームが提供する暗号株商品です。2つ目は、バイナンス、OKX、Bitget、Hyperliquidなどのプラットフォームが提供する契約商品です。

暗号株商品は通常、SPV（特別目的会社）による株式保有モデルを採用しており、プラットフォームまたは第三者の事業体が該当する株式を保有し、ユーザーにマッピングされた権益を発行します。暗号株の利点は、構造が比較的シンプルで、レバレッジ、資金調達金利、リベースなどの複雑なメカニズムがないことです。しかし、このような商品は流動性が限られている問題を抱えることが多く、最近ではSPV株式保有モデルのコンプライアンス問題を巡る議論も存在するため、ユーザーはこのルートを選択することはあまり推奨されません。

暗号株商品と比較して、先物契約は通常、より良い流動性、より柔軟な取引メカニズム、そしてより豊富な戦略オプションを提供します。ロングに加えて、投資家はショートを通じて価格変動に参加することもできるため、CEXやDEXでの取引に慣れているユーザーにとっては、より便利なルートかもしれません。

ただし、皆さんにご注意いただきたいのは、現在、バイナンス、OKX、Bitget、HyperliquidなどのプラットフォームにおけるSpaceXの先物価格は完全には一致していないことです。この現象の原因の一つは、各プラットフォームが独自の価格発見メカニズムを持っていることですが、より重要な理由は、各プラットフォームが採用する株式データや評価換算方法が完全には同じではないことです。例えば、OKXは現在S-1書類に基づく株式データ（125.2億株）を採用していますが、バイナンスはIPO後の株式データ（130.8億株）に調整しようとしています。

最近では、SpaceXのIPO詳細が徐々に明確になるにつれて、各プラットフォームは以前採用していた株式基準を修正するために、関連するリベース調整を順次実施しています。しかし、調整時期や採用基準に差異があるため、プラットフォーム間には依然として一定の価格差が存在し、その間にクロスプラットフォームの裁定取引の機会も発生していました。

したがって、先物契約を通じてSpaceXに投資したいと考えている投資家にとっては、各プラットフォームの価格自体に注目するだけでなく、その商品に対応する株式規模、評価額の計算ロジック、過去のリベース状況を理解することがより重要です。そうでなければ、一見同じ価格でも、実際に示す評価額は一致しない可能性があります。

後場での追加入場：まずは様子見、それも間違いではない

もちろん、様々な先物取引の駆け引きにまだ不安があるなら、SpaceXが正式に上場するのを待ってから参加するかどうかを決めるのも、合理的な選択肢の一つです。結局のところ、SpaceXが実際に公開市場に登場した後、投資家が直面するのは、価格発見メカニズムがより透明で、取引ルールがより統一された市場です。

ユーザーにとっては、その時点で選択できる取引ルートもさらに増えます。現在上場している米国株の状況を参考にすると、バイナンス、OKX、Bitget、Hyperliquid、Ondo、xStocks、Backpackなどのプラットフォームは、すでに比較的成熟した暗号株または関連するデリバティブ商品を提供しています。

SpaceX上場後、市場は株式規模や評価基準などの主要なデータについて統一された認識を持つようになり、プラットフォーム間の価格差はおそらく徐々に収束するでしょう。それほど急いでいない投資家にとっては、市場が価格発見を完了するのを待ってから参加するかどうかを決める方が、より安全な運用手法かもしれません。

時代的意義：トップクラスのユニコーンが、ついに一般投資家に門戸を開く

振り返ってみると、SpaceXのこのIPOがこれほど注目を集めているのは、世界の資本市場の資金調達記録を塗り替える可能性があるからだけでなく、あまりにも多くの投資家が抱く「次世代の企業」への想像を体現しているからです。

長い間、SpaceXのようなトップクラスのユニコーンは、機関投資家、ベンチャーキャピタルファンド、そして少数の高額資産家だけのものでした。一般投資家が参加できるタイミングは、会社が上場してから何年も経ってからであることがほとんどでした。今回、従来の証券会社、CEXによる申し込み、先物暗号株、先物契約など、ますます多様化する参加ルートにより、より多くの人々がこの資本の饗宴に早い段階で参加する機会を得られるようになりました。

もちろん、ルートが異なれば、コスト、リスク、不確実性も異なります。しかし、少なくとも、一般投資家はついに資本の封鎖を打ち破るための槌を手に入れたのです。