もしHyperliquidが新しいナスダックであるなら、どのプロジェクトが証券会社を担っているのか？

オリジナル：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者：Azuma（@azuma_eth）

暗号資産市場の低迷が続き、流動性が日増しに縮小する背景の中、業界の起業家たちはかつてない打破へのプレッシャーに直面している。

しかし、Odaily が最近知ったところによると、複数のスタートアップチームがすでに Hyperliquid エコシステムを打開策の一つと見なし、取引フロントエンド、戦略プラットフォーム、AI エージェント、HIP-3 カスタムマーケット（カスタムオラクル、レバレッジ制限、決済ルールが可能）などを構築することで、前者へのユーザー誘導を支援すると同時に、自身の価値獲得を実現しようとしている。

かつて、ある DEX のフロントエンド誘導を行うことは、想像力に欠けるように思えた。なぜなら、市場には常に「真に価値を獲得するのは流動性、マッチングエンジン、そして基盤となるプロトコルそのものであり、それらに依存するフロントエンド窓口ではない」という慣性認識が存在したからだ。

しかし、市場が Hyperliquid の位置づけを「オンチェーン・ナスダック」のレベルに引き上げるにつれて、このビジネスの価値と想像力は変化しつつある。

Odaily注：『Trade.xyz ローンチから220日、Hyperliquid は「新たなナスダック」に』を参照。

従来の株式市場に例えるなら、個人投資家はナスダックやNYSEで直接取引することはなく、実際にユーザーと関係を築くのは Robinhood、Interactive Brokers、Charles Schwab などの証券会社である。取引所は市場、流動性、マッチング機能を提供し、証券会社はユーザーインターフェース、プロダクトデザイン、体験最適化を担当する。

もし Hyperliquid が新世代のナスダックになるという仮説が正しければ、Hyperliquid 上に構築され、ユーザーへの直接的なインターフェースと取引体験の最適化を担うアプリケーションは、単なるフロントエンドではなく、従来の金融システムにおける「証券会社」のような役割を果たすことになる。

HIP-3 から始まる、これらの「証券会社」はどうやって収益を上げるのか？

具体的な「証券会社」プラットフォームを理解する前に、まず2つの質問に簡単に答える必要がある。1つは HIP-3 とは何か？もう1つは、これらの HIP-3 ベースのプロジェクトはどのように収益を上げるのか？

まず最初に断っておくが、HIP-3 プロジェクトだけが Hyperliquid を中心に「起業」できるわけではない。理論上、どのチームも Hyperliquid の基盤となる流動性と取引能力を活用して独自の製品を構築できる。取引フロントエンドを選ぶ者、モバイルアプリを選ぶ者、戦略プラットフォーム、AI エージェント、資産管理ツールを選ぶ者もいる。これらは共同して Hyperliquid へのユーザー誘導とユーザー層拡大の役割を担っている。

これら全ての方向性の中で、HIP-3 は最も想像力が高く、既に一定の成功例がある分野である。簡単に言えば、HIP-3 はサードパーティチーム（ビルダー）が Hyperliquid の基盤となる流動性とマッチングシステムを利用して、独自の永久契約を展開し、自身の取引市場を運営することを可能にする。

これはつまり、スタートアップチームは新たにチェーンを構築したり、マッチングシステムを一から作り直したり、高性能取引インフラの開発とセキュリティコストを負担する必要がなく、Hyperliquid の既に成熟したインフラを直接活用して、ユーザーに最も近いレイヤーの製品を作ることができるということを意味する。

ある意味で、これは従来の金融における証券会社システムと非常に類似している。ナスダック自身はユーザーの投資アドバイス、UIデザイン、コミュニティ運営、戦略商品提供などを行わない。これらの業務は最終的に Robinhood などの証券会社が行う。したがって、HIP-3 の意義は、Hyperliquid 上位層の「証券会社」市場の余地をさらに広げたことにあると言える。

これらの「証券会社」の収益モデルについて、付随サービス（資産管理や戦略の実績報酬など）で収益を上げるプロジェクトもあるが、現在、この種の「証券会社」プロジェクトの最も直接的な収入源は、手数料分配と HYPE の価値上昇への期待である。

Hyperliquid の現在のメカニズム要件によれば、サードパーティが展開する市場は、ネイティブ市場よりも高い手数料基準を採用し、その相当部分が展開者またはフロントエンド運営者に還元される。つまり、一旦フロントエンドがユーザー入り口を掌握することに成功すれば、取引量に直接連動する、現実的で持続可能なキャッシュフローを解放できることになる。もしあるフロントエンドが数十億ドル規模の日次取引量を達成できれば、手数料リベートだけで、非常に想像力を掻き立てる収入規模を形成できるだろう。

さらに、Hyperliquid は公式に、サードパーティがカスタム取引アプリケーションを展開する際に、最低50万 HYPE をステークすることを要求している（公式は今後徐々に引き下げると表明済み）。最近の HYPE の力強い値動きとファンダメンタルズを考慮すると、HYPE そのものの値上がり潜在性も、この種のプロジェクトの中核的な収益源の一つとなっている。

将来的には、上位層の「証券会社」プロジェクト自体のトークン発行も潜在的な収入源となる可能性があり、これについては詳しく述べる必要はないだろう。

代表的なプロジェクトの概要

Trade.xyz：米国株、コモディティ、指数を Hyperliquid に

Hyperliquid エコシステムの想像力を最もよく示すプロジェクトを挙げるとすれば、Trade.xyz が間違いなく第一の選択だろう。

Trade.xyz が行っていることを一言で表すなら、「従来の金融市場の資産を Hyperliquid に載せる」ことだ。現在、Trade.xyz はナスダック指数、S&P 500 指数、金、原油、および一部の米国株を含む永久契約商品を順次ローンチしている。暗号資産ユーザーにとって、これはチェーン上の環境を離れることなく、Hyperliquid の流動性システムを通じて従来の金融市場の価格変動に直接参加できることを意味する。

現時点で、Trade.xyz は未決済建玉（OI）と日次取引量の両方において、絶対的な支配的シェアを占めている。Artemis と The Block のリアルタイムデータによると、現在の HIP-3 市場の約 90% 以上のシェアを独占している。

Hyperliquid にとって、Trade.xyz の意義は、このエコシステムの資産の境界を拡大したことにある。多くの人々の目には、Hyperliquid が最終的に「オンチェーン・ナスダック」へと成長できるかどうかの鍵は、どれだけの取引量を生み出せるかではなく、多様な資産クラスをカバーする統一された取引ネットワークとなり、新たなユーザー層と市場需要を担えるかどうかにかかっている。

そして Trade.xyz 自身にとって、その価値は、オンチェーンでの伝統的金融資産取引という潜在的な分野を最初に占有したことにある。今日、Trade.xyz の目覚ましい取引量と収益データは、このプラットフォームの戦略的成功を証明している。

Dreamcash：モバイルトラフィックの獲得者

Trade.xyz の目標が Hyperliquid の資産境界を拡大することだとすれば、Dreamcash が注目するのはユーザー境界である。

長い間、暗号資産取引商品には共通の問題が存在していた。それは、多くの場合、プロのトレーダー向けに設計されていることだ。複雑なオンチェーン操作、晦渋な専門用語、ハードルの高い資金管理方法により、多くの潜在的ユーザーは常に門前払いされてきた。Hyperliquid のように非常に優れた取引体験を既に提供しているプラットフォームでさえ、その主要ユーザー層は依然として暗号資産のネイティブトレーダー層である。

Dreamcash が解決しようとしているのは、まさにこの問題である。多くの取引機能を重視する商品とは異なり、Dreamcash はモバイルインターネット時代の取引アプリのように見える。プロジェクトチームは、モバイル体験、ポイントインセンティブシステム、ユーザー成長メカニズムに多大な労力を注ぎ、より軽量でゲーム性のあるプロダクトデザインを通じて、一般ユーザーがオンチェーン取引に触れるハードルを下げようとしている。ユーザーはメールアドレスやソーシャルアカウントでログインするだけで、株式を売買するように、数秒で暗号資産やグローバルマクロ資産にレバレッジをかけることができる。

本稿執筆時点で、Dreamcash の iOS および Android 両プラットフォームにおける累計ダウンロード数は 10 万回を超えている。

Ventuals：Pre-IPO 市場の先駆者

Ventuals は、市場に既にある主流資産に頼るのではなく、従来の金融システムの中で最もハードルが高く、一般投資家が最もアクセスしにくい分野、すなわち一次市場のプライベートエクイティにその触手を伸ばしている。

従来の金融市場では、OpenAI、SpaceX、Anthropic のような想像力に富むテクノロジーユニコーンの株式取得は、トップクラスの投資銀行や数百億ドル規模のファンドに独占されており、個人投資家は参入障壁が高いだけでなく、非常に長いロックアップ期間と極めて低い流動性に直面している。Ventuals の中核的なロジックは、HIP-3 がカスタム清算・決済ルールを許可する特性を利用して、これらの未上場企業の Pre-IPO 株式をオンチェーンの永久契約に変換し、世界中の個人投資家がこれらのユニコーンが正式に上場する前に、その評価額のロング・ショートゲームに直接参加できるようにすることだ。

ナスダックが世界で最も重要な資本市場の一つとなり得た極めて重要な理由の一つは、新興経済企業の資金調達と価格発見のニーズを継続的に受け入れてきたことにある。Ventuals が試みていることも、ある意味では同様のことであり、オンチェーン市場が既存の資産を取引できるだけでなく、将来の資産に対する価格発見メカニズムを提供できるようにすることだ。

もちろん、この方向性が成熟するまでにはまだ長い距離があるが、オンチェーン資本市場における最も注目すべき進化の方向性の一つであることは間違いない。

Based：次の目的地は「スーパーアプリ」

Based の目標は、取引、予測市場、支払い、消費シーンをカバーする暗号資産の「スーパーアプリ」を構築することだ。

現在、Based はウェブ、デスクトップ、モバイル（iOS、Android）の各プラットフォームで取引端末製品を提供している。Based を通じて、ユーザーは Hyperliquid 上で現物および永久先物取引ができるだけでなく、Polymarket を通じて予測市場にアクセスしたり、Based Visa を使用して現実世界で暗号資産での消費を行うこともできる。

HIP-3 が導入された後、Based は単なる Hyperliquid フロントエンドの統合から一歩前進し、Ethena と提携して Hyperliquid ベースのカスタム取引プロトコル HyENA を立ち上げた。他の HIP-3 プロジェクトが主に取引対象の革新に焦点を当てているのに対し、HyENA が注目するのは証拠金そのものである。このプロトコルは、利付きステーブルコイン（USDe）を中核とする証拠金システムを導入し、ユーザーが取引を行う際に、アイドル状態の証拠金が継続的に収益を生み出せるようにすることを目指している。

ある意味で、これは従来の金融市場におけるマネーマーケットファンドのロジックを、オンチェーン取引のシナリオに導入したものと言える。従来の証券会社システムでは、顧客口座内のアイドルマネーは自動的にマネーマーケットファンドに配分され、資金効率が向上する。HyENA が試みているのは、この体験をオンチェーン環境で再構築することだ。

Minara AI：エージェントがユーザーになるとき

Trade.xyz、Dreamcash、Based などのプロジェクトが依然として人間のユーザー入り口を争っているとすれば、Minara AI が代表するのは、もう一つのより未来的な方向性、すなわちエージェントの入り口である。

Minara の中核製品は、AI 向けの金融実行レイヤーである。ユーザーは自然言語で Claude、Cursor などの AI ツールに取引指示を出し、Minara が Hyperliquid の基盤となる取引能力を呼び出して、ポジション開設、決済、レバレッジ管理などの操作を実行する。言い換えれば、Minara の構想では、将来、取引インターフェースを直接使用するのは人間ではなく、ユーザーが設定した AI エージェントになるかもしれない。

ある意味で、これは Hyperliquid エコシステムに限定されるものではなく、インターネット世界全体において最も注目すべきトレンドの一つである。

オープンな組み合わせ関係が、Hyperliquid の最強の堀を生み出した

ますます多くのチームが Hyperliquid 上にアプリケーションを構築し始めるにつれて、より業界全体に関わる疑問が多くの人々によって考えられるようになってきている。Hyperliquid とこれらのオンチェーン「証券会社」との間のこの組み合わせ関係は、取引所分野の競争にとって一体何を意味するのか？

過去、ほとんどの人々の取引所に対する理解は、依然として「製品を競う」段階にとどまっていた。誰の UI が優れているか、誰がより多くの銘柄を上場させたか、誰の手数料がより低いか、誰がより多くのユーザーを獲得できるかを競っていた。

しかし、Hyperliquid は全く異なる競争の方向性を推進している。ますます多くの市場参加者が、Hyperliquid が目指しているのは、我々