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原文著者：nikshep

原文翻訳：Luffy、Foresight News

AI がビットコインのリスク投機的性質を奪い、米ドル建てステーブルコインがビットコインに代わって暗号市場の共通流通通貨となった。かつて断片化された暗号世界を静かに支えていたアンカーも、もはやビットコインではない。これは暗号業界にとってここ数年で最も好ましい構造的変化だが、その背後にあるロジックを理解している人はごくわずかだ。

今週、ビットコインは7万ドルを割り込み、昨年10月の高値から約45%急落し、市場は悲嘆に包まれている。現物ETFは歴史的な規模の大口資金の継続的な流出に見舞われ、商品上場以来最長の償還期間を記録。 「デジタルゴールド」と称されるビットコインの相場は低迷する一方、実物の金は上昇基調を続けている。

だが、市場の嘆きは方向性を誤っている。

ビットコインが下落を続ける中、大多数の人が聞いたこともないオンチェーン取引所が昨年、取引高でCoinbaseを凌駕。ある予測市場プラットフォームは評価額200億ドルに達し、年換算手数料収入は3億6500万ドルに上る。市場で弱気視されていたプライバシーコインは一週間で70%急騰し、ビットコインがもみ合う中で独自の値動きを見せた。さらに、長らく過小評価されてきた基盤ネットワークが、全チェーン間のプライベート送金を実現し、ユーザーはそのネイティブトークンを購入することなく資産移転を完了できる。

暗号業界はビットコインと共に沈んではいない。Cryptoはもはやビットコインを必要としていないのだ。

この言葉は一見弱気に聞こえるが、実際は全く逆である。暗号は成熟に向かっており、過去のように全ての通貨がビットコインの値動きに連動し、相場の駆け引きで投機する荒削りな段階を終え、米ドル建ての実体経済エコシステムへと進化している。各プロジェクトは自らのファンダメンタルズに基づき生き残りをかけ、新たな基盤となる相互接続インフラがビットコインに取って代わり、暗号世界全体を結びつけつつある。

今年、ビットコインは2つの中核的機能を失い、2つの新たな存在がそれらを代替し、元のエコシステムの空白は新たな機会を生み出している。

AIがビットコインのリスク投機資金を奪う

ビットコイン自体はキャッシュフローを生み出さず、利益、配当、利息もない。その価格変動はほぼ完全に投機資金の多寡によって決まる、典型的な資金のプールである。金融緩和時には価格が急騰し、資金が引き締まると深い調整に入る。2026年、AI分野が力強く台頭し、従来ビットコインに流れ込んでいた投機的なホットマネーを絶えず分流させている。

今年の世界のAIインフラ投資規模は7000億～8300億ドルと見込まれ、これは米国市場全体の投資適格債の約半分に相当する規模で、2030年には7兆ドルに達する可能性がある。AI産業は米GDPの約5%を占め、米国経済の増分に対する押し上げ効果はすでに個人消費を上回っている。エヌビディアだけでS&P500指数の時価総額加重の8%を占める。AIはもはや単なる一つの分野ではなく、強力な資金引力場を形成し、市場全体の資本価格決定ロジックを再構築している。

AIは以下の3つの次元からビットコインから継続的に資金を吸い上げている：

1) AIがナラティブの核心を掴んだ。ビットコインの過去の中核的セールスポイントは「未来の非対称的なチャンスに賭ける」ことだったが、AIには確固たる収益、持続的に爆発する市場需要、各国の政策支援があり、投資家はインデックスファンドを通じて簡単に投資できる。現在、機関投資家はビットコインを業績の裏付けのない投機的なジャンク株と同じカテゴリーのリスク資産と見なしている。同じリスクプールの中で、一方は利益を確定でき、他方は純粋に期待に依存している状況では、資金は自然にビットコインから流出し続け、ETFの連続償還の根本原因はここにある。

2) AIには資金が必要である。AIの拡大は債務融資に大きく依存しており、クラウド大手の発行額は昨年通年をすでに上回り、AI産業向けのプライベートクレジットは2000億ドルを突破した。優良な発行体が大量の債券を発行してトップレベルの資金を吸収するため、ビットコインのような高リスク資産に流れる可能性のある資金は段階的にせき止められる。

3) AIが高金利環境を強いる。AI産業は電力・水道、ストレージチップなどの生産コストを押し上げ、関連カテゴリーの価格上昇は概ね5%から二桁台に及び、米国のインフレ率を3.8%近辺に固定させる一因となっている。FRBは3.50%～3.75%の高めの政策金利を維持せざるを得ず、市場には年間を通じて利下げ観測がほとんどない。AIはビットコインと資金を奪い合うだけでなく、マクロ環境からも緩和的な流動性を封じ込めている。

これに加えて、計算資源の面でも変革が起きている。ビットコインのマイニングとAIの計算処理は、いずれも電力消費を計算能力に変換するという本質を持ち、同じ電力リソースを争う。そしてエヌビディアのサーバーは、単位電力あたりの経済効率がマイニングマシンをはるかに上回る。前四半期、上場主要鉱山企業が1ビットコインを採掘するための総コストは約8万ドルだったが、ビットコインの市場価格はわずか7万ドルで、1コインあたり1万9000ドルの損失となる。多くの鉱山企業がAI計算事業へと転換している。業界全体で700億ドルを超えるAIスーパーコンピューティングの受注を積み上げ、主要企業では年末までにAI事業の収益比率が最大70%に達する見込みだ。Core Scientificは102億ドルを投じ、300メガワットのビットコイン鉱山をAIデータセンターに改修。Riotは自社保有のビットコインを売却し、土地をAMDに転貸した。かつてビットコインネットワーク全体のセキュリティを守っていたこれらの計算主体が、集団で逃げ出しつつある。

多くの人が恐れる量子コンピュータリスクと比較して、AIは永続的な構造変革をもたらす。仮に将来、量子コンピュータがビットコインの暗号化アルゴリズムを破ったとしても、ポスト量子暗号標準やソフトフォークによるアップグレードでプロトコルを修正することは可能だろう。しかし、AIがナラティブ、資本、電力リソースを奪うことは不可逆的であり、いかなるプロトコルアップグレードもそれを挽回できない。ビットコインの第一の中核的価値は、完全に失われた。

米ドル建てステーブルコインがビットコインに代わり、暗号市場の基軸通貨となる

これは最も見落とされがちな重要な変化である。暗号の発展史において、ビットコインは長らく業界の準備資産、資金出入りの中継点として機能してきた。すなわち、法定通貨をまずビットコインに交換し、その後他のアルトコインに交換するという流れだ。すべての通貨はビットコイン建てで評価され、外部資金が市場に参入するには必ずビットコインを購入する必要があった。これが、過去に市場全体の通貨が連動して値動きした根源である。

ステーブルコインがこの連鎖を断ち切った。USDCの取引高は2019年以来初めてUSDTを上回り、世界のステーブルコインの年間取引量は30兆ドルを突破した。現在、ユーザーの資金流入経路は、法定通貨→USDC→各種資産へと変わり、ビットコインは流通経路から完全に排除された。Polymarketは今年、プラットフォーム独自の米ドル建てステーブルコイン（USDCに1:1でペッグ）をリリースし、Hyperliquidは全プラットフォームを米ドルで決済する。業界関係者の総評にあるように、ステーブルコインはアプリケーション層の共通準備通貨となり、各プラットフォームはその上に自らのラベルを貼るだけとなった。

そのため、市場のリスク回避ムードが高まると、ドミナンスチャートではビットコインのシェアが低下し、ステーブルコインのシェアが上昇する。資金は暗号市場から流出しているのではなく、業界内部で米ドル建て資産へと切り替わっているのだ。投資家が暗号分野にアロケーションしたいと思っても、もはやビットコインを保有する必要はなく、米ドル建てステーブルコインがその機能を引き継いだ。オンチェーン上の取引はすべて米ドルで行われ、オンチェーン上の資金フローはもはやビットコインに買い圧力をもたらさない。ビットコインの第二の中核的機能が正式に終焉を迎えた。

ビットコインから独立した暗号経済の隆盛

ビットコインを脇に置けば、現在実装されているプロダクトは、もはやトークン価格に紐づいた投機的なチップではなく、真のキャッシュフローを生み出す商業プロジェクトである。

Hyperliquidの存在は、「暗号通貨は死につつある」という論調を無効化するのに十分だ。このオンチェーン現物・先物取引所は、マッチングの深度や約定速度において主要なCEXに匹敵し、ユーザー資産は自己管理される。昨年の総取引高は2.6兆ドルで、Coinbaseの1.4兆ドルを上回り、年換算収益は8～13億ドル。プラットフォーム手数料の97%は市場での自社株買いとネイティブHYPEトークンの焼却に充てられ、年間の焼却規模は約13億ドルで、トークン時価総額の7%に相当する。焼却率はイーサリアムの4～5倍、Solanaの14倍である。このプロジェクトはベンチャーキャピタルの出資を受けず、コミュニティへのエアドロップと手数料による自社株買い・焼却で価値の循環を実現しており、取引高の増減は完全にトレーダーの需要に依存し、ビットコインの相場とは無関係である。ビットコインが弱気相場にある間も、プラットフォームの規模は逆行して拡大した。

もう一つの主役は予測市場のリーダーであるPolymarketだ。評価額200億ドル、年間取引高2500～3000億ドル、年換算手数料3億6500万ドル、デイリーアクティブユーザーは5ヶ月で2.5倍に増加。プラットフォーム独自の米ドル建てステーブルコインを発行し、トークンも間もなくローンチ予定である。Polymarketのプロダクトは、選挙、スポーツイベント、世界的な出来事への賭けを中心としており、その需要はビットコインの価格変動とは無関係である。

これらのプロジェクトは現在、従来の企業評価ロジック、すなわち収益、ユーザー規模、評価倍率を採用しており、これは業界の成熟を示す指標である。

新たな分野の恩恵：プライバシーが希少リソースに

ビットコインの透明で監視可能な台帳が過去のデフォルトオプションだったとすれば、プライバシーは新たなアップグレードオプションである。これはオンチェーンでのみ入手可能な、自己主権を持ち追跡不可能なマネーである。しかし、このマネーを購入する方法は全く異なり、その違いこそが鍵である。

自己保有型プライバシー。Zcash（ZEC）は一週間で70%急騰し、時価総額は100億ドルに迫り、2024年の安値から45倍以上の上昇となり、ビットコインがもみ合う局面で独自の上昇を見せた。そのファンダメンタルズは強固である。プライベート送金の流通量は昨年の11%から30%に上昇し、プライバシー資産の大半は公開チェーンに戻されることなく、流通量の縮小と需要の増加が重なっている。かつて規制当局に抑圧されていたプライバシー関連のコンプライアンス圧力が、かえってプライバシーコインの価値実現を促進している。RobinhoodがZEC現物を上場し、Grayscaleは業界初のプライバシーコイン現物ETFを申請した。プライバシーは単一のアプリケーションシナリオから、長期的な投資ロジックへと昇格した。ただし、ZECを使用するには、トークンを個別に購入し、専用のパブリックチェーンに切り替える必要がある。

全チェーン汎用型プライバシー。NEARはプライバシーコインを購入したり、アセットを異なるチェーンに移したりする必要がない。オンチェーン署名技術に依存し、単一のNEARアカウントでビットコイン、イーサリアム、Solanaのネイティブアセットを直接操作できる。ラップトークンもクロスチェーンブリッジのリスクもなく、分散型マルチパーティ計算ネットワークによる鍵管理を実現する。これに秘匿インテントプロトコルが加わることで、ユーザーは任意のパブリックチェーン上で資産をプライベートに移転でき、取引相手やルーティング情報はすべて秘匿化され、プライバシーシャーディングによって実行される。ユーザーの資産は元のパブリックチェーン上に保持され、プライバシーは重ね合わせ可能な汎用基盤サービスとなる。

単一のプライバシーコインと比較して、このモデルはより大きな破壊力を持つ。ユーザーはZECを保有する必要がなく、イーサリアムやビットコインのネイティブエコシステムを離れる必要もない。プライバシーは専用のアセット属性から、あらゆるシナリオの取引に備わる組み込み機能へと変わる。

マルチチェーン時代の基盤調整レイヤー、ビットコインのハブ的役割を代替

暗号の全体像を見渡せば、業界は統一に向かうのではなく、マルチチェーンが並列し、エコシステムは拡大を続け、米ドル建てステーブルコインが基盤となる共通通貨となり、AIエージェントが自ら証明書を保有し、インターフェースを呼び出し、資金を移転する新たな参加主体となっている。

膨大なマルチチェーン＋エージェントのエコシステムには、相互接続を可能にするインフラが不可欠である。過去10年間、その役割はビットコインが担ってきた。現在、その空白は新たな調整・プライバシーレ