抢株主権、基盤争い、韓国暗号機関の大混戦

Foresight News

特邀专栏作者

2026-05-29 04:13

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かつて個人投資家が最も熱狂した韓国市場も、今や機関投資家の主戦場となっている。

AI要約

展開

核心觀點：韓国の金融機関は、提携契約や取引所の株式取得を通じて暗号資産市場への進出を加速させているが、プロジェクトの大半は意向段階に留まり、実行率は低い。機関の戦略の重点は、個人投資家の獲得から、ステーブルコイン、STO、カストディなどのインフラにおける主導権争いに移り、これを通じて将来の規制枠組みの策定に影響を与えようとしている。
重要要素：
1. 提携実行率の低さ：Tiger Researchの統計によると、150の機関による196の提携のうち、大半が意向書段階に留まり、実際に商業化されたプロジェクトはごくわずかである。
2. 取引所の株式争奪戦：ハナ銀行、韓華投資証券、サムスンなどの大手が、Upbit、Korbitなどの取引所の株式を積極的に取得し、デジタル金融の流量入口を掌握しようとしている。
3. セクターごとの発展の不均衡：資産カストディは最も進んでいるが、RWA/STOやステーブルコインは規制の遅れにより進展が鈍く、企業は国内の協力者と連携するか、海外に活路を求めている。
4. 国内インフラの台頭：LG CNS、DSRV、Altusなどの企業は、韓国独自の金融インフラに特化し、海外技術への依存度を低減させ、機関の中核的支柱となっている。
5. 市場の重心移動：個人投資家の取引量が前年比で約48%減少したことに伴い、市場は個人主導から機関主導へと移行し、海外のパブリックチェーンも国内金融大手との協力へと戦略を転換している。

原文作者：Henry Kim、Ryan Yoon

原文編譯：Chopper，Foresight News

韓国の金融機関は暗号資産分野での協業や株式取得を加速させているが、業界構造は依然として複雑である。様々な協定が相次いで発表される一方、実際に事業化されたプロジェクトはごくわずかだ。本稿では、これらの協業の実効性が低い理由と、それでもなお機関が投資を続ける背景を分析する。

TL;DR

韓国の機関による暗号資産事業は、基本合意書の段階から、実際の運営や取引所の株式取得へと移行している。
各機関は、証券型トークン発行（STO）の標準化、ステーブルコイン決済、資産カストディなど、重要な金融インフラの主導権を巡って競争している。
国内インフラプロバイダーが台頭し、機関事業の中核を担っている。企業は韓国銀行の中央銀行デジタル通貨（CBDC）フレームワークと国内規制に基づいて独自システムを構築し、海外技術への依存を減らしている。
海外のWeb3パブリックチェーン財団による韓国戦略は一変した。従来の金融が市場を主導するようになり、海外機関は個人投資家向けコミュニティ運営から、大企業や金融機関との提携へと重点を移している。

基本合意書が乱立、業界は「契約獲得競争」に突入

上図はTiger Researchがまとめた、韓国暗号資産市場における各種機関の提携関係図である。全体像は錯綜しており、外部からはどの提携が実際に運用され、どの提携が仮契約の段階に留まっているのか、また業界の中核プレイヤーと周辺参加者の境界線が極めて曖昧であることを示している。

この複雑な構造こそが、現在の韓国の機関投資家向け暗号資産市場の実態である。Tiger Researchが150の機関と196の提携事例を調査した結果、現時点で完全な独占を確立している主体は存在しない。

関連する規制が正式に施行される前に、韓国の国内機関は競争激化に備えている。現在の競争は主に、ステーブルコイン、証券型トークン発行（STO）、暗号資産カストディの3分野に集中している。

もう一つの顕著な傾向は、金融機関による暗号資産取引所の株式取得が相次いでいることだ。業界関係者は、規制が明確になる前に市場での立場を確保し、長期的な強気のシグナルを送る動きと見ている。

取引所の株式取得競争が本格化

ハナ銀行は約1兆ウォン（約7億2000万ドル）を投じて、Upbit運営会社Dunamuの株式6.55%を取得すると発表。その僅か10日後には、ハンファ投資証券がさらに3.90%の株式追加取得を承認された。同月28日には、サムスン証券、サムスンSDS、サムスンカードが連合で同プラットフォームの株式4.0%を取得した。

未来アセット諮問は今年2月に、Korbit取引所の株式92.06%を取得する契約を締結。また、韓国投資証券がグローバル取引所のOKXと協議し、Coinoneの共同買収を計画しているとの情報もある。

資本市場における暗号資産取引所の評価軸は変化している。取引所はもはや単なる取引手数料を稼ぐ場ではなく、ステーブルコイン、カストディサービス、証券型トークン、現実資産トークン化（RWA）商品を流通させる中核的なトラフィック入口となっている。

銀行や証券会社は、取引所への出資を通じて、間接的に仮想資産サービスプロバイダー（VASP）関連の資格を取得すると同時に、プラットフォームのユーザーと流動性を掌握できる。この株式争奪戦は、本質的にはデジタル金融におけるフロントエンドのトラフィックとチャネルコントロールを巡る駆け引きである。

韓国暗号資産セクター別の現状

提携関係図からも明らかなように、各暗号資産セクターの進捗にはばらつきがある。資産カストディ分野では最も多くのプロジェクトが実装され、多くのプレイヤーが規制の壁を突破して正式にサービスを開始している。一方、現実資産トークン化と証券型トークン発行（RWA/STO）は、ほとんどが契約または基本合意の段階に留まり、関連法の整備を待っている。ステーブルコインセクターも進展が遅く、現時点で業界標準を確立し市場をリードする企業は存在しない。

各セクターの発展を阻む要因は異なり、各機関の打開策も多様化している。一部の企業は国内の同盟国と連携して規制の緩和を待つ一方、他の企業は規制がより整備された海外市場に活路を求めて方向転換している。以下、各セクターの発展のボトルネックとプレイヤーの戦略を分析する。

現実資産 / 証券型トークン発行（RWA/STO）：法制化は進むも、商業化のインフラ整備が最大の課題

韓国国内のSTO市場は現在、韓国証券情報会社（KOSCOM）主導の連合と、新韓投資証券主導の持分投資連合の二大陣営に分かれている。未来アセット証券は独自の道を歩み、国内インフラの整備を待たずに、直接海外市場への展開を図っている。

韓国取引所が76.6%を出資するKOSCOMは、韓国の中核的な金融ネットワーク運営会社であり、その役割はすべての証券会社にサービスを提供する中立的な共有インフラを構築することである。同社は単一の発行体と独占契約を結ぶのではなく、11の証券会社をプラットフォームに受け入れ、STOの発行と流通に関する技術標準を統一し、韓国預託決済院の集中カストディシステムと連携することを目指している。

新韓投資証券は独自のSTOエコシステムを迅速に構築した。2022年にLambda 256と概念実証を実施、2024年には統合プラットフォーム「PULSE」を共同で立ち上げ、2025年にはマルチプラットフォームアカウント統合サービスを開始した。2025年だけでも、同社はアカウント管理者として10件の投資契約型証券型トークン発行に参加し、店頭取引所NXTの経営権を取得することで、トークン発行から流通に至るチャネルを開通させた。

未来アセット証券は国内インフラを完全に回避し、海外展開に全力を注いでいる。同社は香港でデジタル債券を発行し、香港証券先物委員会（SFC）から仮想資産小売ライセンスを取得、6月には現地の個人投資家向けにスマートトレーディングシステムの提供を計画している。米国では、預託信託決済会社（DTCC）のトークン化ワーキンググループに参加する唯一の韓国証券会社であり、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、ブラックロックなどと共にグローバル標準の策定に参画している。この戦略は、将来的に国内STOシステムが国際標準と連携する際に、コンプライアンスと交渉面での優位性をもたらすだろう。

ステーブルコイン：技術は成熟、障壁は規制

ステーブルコインセクターには最も多様な主体が参加しており、クレジットカード会社、取引所、フィンテック企業、インフラプロバイダーがそれぞれの強みを活かして市場に参入している。

カカオグループが最大の陣営である。カカオ、KakaoBank、Kakao Payは、ステーブルコイン、暗号資産、地域通貨を網羅する「スーパーウォレット」の開発に向けて共同タスクフォースを結成した。このチームの主な強みは、パブリックチェーンKaiaの長年にわたる運営で蓄積されたインフラ能力であり、現在このブロックチェーン上でUSDTが発行され、実際の支払いテストが行われている。

新韓カードは、既存の決済ネットワークをブロックチェーンプラットフォームに移行している。同社は今年4月にSolanaと基本合意書を締結したが、関連技術開発は既に先行して行われている。以前にSolana、Visa、Mastercard、Fireblocksと共同で概念実証を完了しており、現在はウォレット、スマートコントラクトなど6つのモジュールについて深掘りしたテストを実施している。

取引所陣営は、ウォンステーブルコインに関する規制の遅れから、まず米ドルステーブルコインの分野に注力している。Dunamuは韓国Naver Financialと提携し、自社開発のパブリックチェーンGIWAに基づいてウォンステーブルコイン事業を開発中。Bithumbはウォンステーブルコインの推進を一時保留し、まずCircleやWLFと協力して米ドルステーブルコインの流通ネットワークを構築しつつ、決済プラットフォームのTossともウォンステーブルコインの共同発行を協議しているが、全体的な進展は遅い。

各陣営は活発に動いているものの、いずれも同一の規制上の障壁に直面している。韓国銀行は51%保有ルールを提案しており、ウォンステーブルコインの発行主体は銀行が過半数を出資する共同体でなければならないとしている。フィンテック企業はこれに異議を唱えており、この駆け引きの結果、政府は発行に関する詳細規則を確定できずにいる。正式なルールが策定されれば、最も強力なフロントエンドのトラフィックチャネルを有する陣営が市場を支配する可能性が高い。

資産カストディ：事業は開始されたが、機関投資家の資金流入が依然として必要

他のセクターと比較して、カストディ市場の構造はより明確である。主要な4つのカストディアンは、国内外の金融・テクノロジーパートナーとの提携を通じて、市場での地位を固めている。

KODAは、韓国国民銀行、暗号資産ベンチャーキャピタルのHashed、Haechi Labsによって共同設立され、その後ハンファ投資証券、IBK資本、教保証券が出資し、三星火災海上保険と専属のカストディ保険契約を締結するなど、リスク管理体制が整備されている。

KDACは、新韓銀行と農協銀行を主要株主とする、伝統的金融主導のカストディアンである。農協銀行は当初、別のカストディアンであるKardoに出資していたが、両社の合併に伴い正式にKDACに統合された。現在、韓国の5大銀行のうち2行が株主に名を連ねている。

BDACSは技術とエコシステムの連携に重点を置き、友利銀行、Galaxy、GK8などの国内外の機関と協力してカストディと決済インフラを拡張。同時にCircleと提携し、そのArcパブリックチェーンに基づいてウォンステーブルコイン「KRW1」を発行し、現在概念実証を実施中である。同社はまた、韓国取引所（KRX）が主導するKDXコンソーシアムの指定仮想資産サービスプロバイダー兼中核カストディパートナーであり、カストディと決済の両事業を同時に展開している。

BitGo Koreaは、本社のグローバルな技術力を背景に参入。本社のカストディ資産は700億ドルを超え、世界のビットコインオンチェーン取引の約20%を支えている。ハナ金融グループとSKテレコムがそれぞれ出資しており、金融と通信の両方の資本的背景を持つ。

多くの金融機関が上記のカストディアンを利用して事業を展開しているが、情報源によると、主要4社のカストディアンは昨年すべて赤字であったという。これは、業界のインフラは先行的に構築されたものの、運営を支えるのに十分な規模の機関投資家資金の流入がまだ実現していないことを意味する。

STO、ステーブルコイン、カストディの3セクターの現状を総合すると、共通の問題点が見えてくる。韓国の国内機関は完全な事業フレームワークを構築しているものの、基盤技術は依然として海外のソリューションに大きく依存している。

国内インフラプロバイダーの台頭

長期的な海外技術への依存は、構造的なリスクを生み出す。業界が拡大するにつれて、多大な収益が技術ライセンス料として海外に流出することになる。同時に、海外のパートナーが方針を変更したり、料金を値上げしたりした場合、国内事業もリスクにさらされる。

より深い矛盾は、ウォンステーブルコインの発行、STOの流通ルール、国内企業のアカウント連携といったシナリオには、韓国の規制要件に深く適合したソリューションが必要であり、世界的な汎用ソリューションをそのまま適用できないという点にある。そのため、関連法が成立し、大規模な資金が流入した後には、基盤となる技術パスを独自に設計・制御できる国内テクノロジー企業が、業界にとって不可欠な存在となるだろう。

こうした技術的なギャップを早期に認識し、韓国独自の金融インフラに特化した国内企業がいくつか存在する。主要なプレイヤーは以下の通りである。