6月、中央集権型取引所に大試練が訪れる

2026年前半、暗号資産市場は一言で言えば、耐え難いの一言に尽きる。

BTC、ETH、SOLといったかつての「優良資産」は下落を続け、パブリックチェーンエコシステムの活動は低下し、コミュニティは新たなホットトピックを生み出す力を失った。ミームコインは「ニュース→価格上昇→価格下落」というチャートの動きを飽きることなく繰り返し、投資家が飛び込んだ瞬間に、プロジェクト側はすでに勝利を確信している。

相場が悪いと、ユーザーだけでなく取引所の経営者も頭を悩ませる。ユーザーが現物取引で損失を出すと、取引頻度が下がる。取引頻度が下がれば、手数料収入は当然減少する。手数料が減れば、経営陣のOKRが危険信号を発し始める。レバレッジ取引の反応はさらに直接的で、弱気相場では一度強制決済されると、ユーザーはおそらく離脱し、大口顧客を呼び戻すためのコストは非常に高くなる。

新規獲得、維持、活性化——この数年間、インターネット業界で確立された運用サイクルは、今や暗号資産業界ではますます鈍化している。本質的には、投資家の注目は限られており、暗号資産分野に富の創出効果がなければ、投資家は自然と他の儲かる業界へと注意を向けるからである。

そこで、すべての取引所に突きつけられた質問がある。次の成長の波は、どこにあるのか？

米国株のトークン化と予測市場

現在、市場では2026年の成長の主な方向性として、米国株のトークン化と予測市場の2つがほぼコンセンサスとなっている。前者はFOMO（取り残される恐怖）感情を生み出し、後者はドーパミンを生み出す役割を担う。サンディスク、SKハイニックス、ウエスタンデジタルといったメモリ関連株の上昇は力強く、富の創出効果は極めて高く、多くの仮想通貨ユーザーが初めて「米国株はアルトコインより儲かる」と実感した。一方、予測市場の取引はより短期的で手軽であり、ユーザーはオンチェーンデータを分析する必要はなく、単に賭けるだけでよい。例えば、ホルムズ海峡は開放されるか？ FRBは利下げするか？といったものだ。長期にわたってBTCやETHを持ち続け、値動きに振り回されるのに比べれば、予測市場の方が明らかに夢中になりやすい。

こうして、米国株のトークン化と予測市場は瞬く間に各取引所の新たな戦場となり、競争の激しさは増す一方だ。6月は、高校3年生が運命を変える大学入試の月であるだけでなく、各取引所にとっても「大きな試練」の月となる。

SpaceX IPO

まず登場するのは、人類史上最大のIPO、シリコンバレーの鉄の男の最も傑出した業績、スターリンク時代の創設者、宇宙AIのナラティブの火付け役、そして評価額2兆ドルに向かう巨大企業——SpaceXである。

SpaceXの上場は、ウォール街にとっての大イベントであるだけでなく、暗号資産業界全体にとっての流動性のストレステストでもある。予想されることとして、多くのユーザーがBTC、ETH、SOLを売却し、USDTやUSDCに交換し始めるだろう。そして、取引所から資金を引き出し、米ドルに交換し、SpaceXに参加するためにセカンダリーマーケットに殺到する。

言い換えれば、この数年間、取引所は米ドルをステーブルコインに変える方法を模索してきた。ところが今、SpaceXがステーブルコインを再び米ドルに戻す可能性があるのだ。

しかし、大きな危機にはしばしば大きなチャンスも内在する。Bitgetはその答えを示した。SpaceXのIPO前株式を事前に上場したのである。（これは決して広告ではなく、単なる事実の陈述であり、後述する他の取引所についても同様である）

この一手は他の取引所に先んじており、Bitgetにトラフィックを誘導するものだ。多くの一般ユーザーにとって、真の障壁は知識ではなく、米ドル口座、越境証券会社、コンプライアンス手続きといった複雑な作業である。取引所が行うことは、「暗号資産の世界を離れずとも、SpaceXに参加できる」ということだ。しかし、新たな問題も浮上する。SpaceXが放出するSPV（特別目的事業体）のシェアはあまりにも少ない。総額はわずか6,100万ドルだ。その結果、市場では買いたい人が大勢いる一方で、売りに出せる量は極めて限られている。

取引所はどのようにSpaceXのトラフィックを獲得するのか？

個人的には、Bitgetのこの一手は良い判断だったと思う。しかし、どの取引所が最大のトラフィックによる恩恵を得られるかを最終的に決めるのは、IPO前株式ではなく、SpaceXが6月12日に正式にIPOを行うその日である。

まず重要なのは、上場スピードである。いち早くSpaceX関連の現物取引を上場した取引所が、最初の最も強力なトラフィックの波を掴むことができる。このロジックは、かつてのMEME戦争と似ている。なぜTRUMPコインが取引所に大きな新規顧客をもたらしたのか？それは、ユーザーのFOMOが最も強いのは、多くの場合、最初の数時間だけだからだ。先に上場した者が利益を得る。半歩遅れれば、ユーザーはすでに他の取引所で口座を開設している。もちろん、SpaceX株が迅速にトークン化されるかどうかは、OndoやxStocksの動向にも左右される。これら2社にとって、SpaceXのIPOは、おそらく誰がチェーン上の米国株の王者になるかを決定づけるだろう。

次に、プロダクトとリサーチの面では、SpaceX上場に伴う負荷は、取引所にとって大きな試練となる。IPO当日に、アプリの動作が遅い、チャートの表示が遅延する、注文ができないといった理由で機会を逃すことを望むユーザーはいない。しかし、このようなことは、この数年、取引所では珍しいことではない。大きな相場が来ると、大勢のユーザーが同時にチャートを更新し、注文やキャンセルを行い、レバレッジをかけ始める。バックエンドの相場プッシュ、マッチングシステム、データベースの読み書き、WebSocketによるリアルタイム通信は瞬時に負荷がかかり、少しでも問題があれば、ユーザー体験は一瞬で台無しになる。

さらに、プロダクト面では、ユーザーがよりスムーズに取引できるようにする方法が、最終的なコンバージョン率を直接左右する。ユーザーのクリック数が増えるごとに、コンバージョン率は半減する。取引インターフェースをどのように設計し、ユーザーがより簡単にSpaceXを購入できるようにし、スリッページを減らし、より良い取引体験を提供するかは、プロダクトマネージャーが考えるべき課題である。例えば、トップページのリソース配置、相場ページからワンクリックで取引に遷移できるかどうか、注文フローが十分に短いかどうか、ユーザーがチャートを見た後に「考えずに買える」かどうか、といった細部が最終的な成約に影響を与える。

最後に、運用面では、いかにして「SpaceX」を国民的なFOMOイベントにするかが鍵となる。取引コンテスト、エアドロップ報酬、入金キャッシュバック、紹介によるバイラルマーケティング、KOLとの連携といった施策は、当然のように一斉に展開されるだろう。大手取引所は運用面で当然のアドバンテージを持っている。より高い露出、より多くのチャネル展開力だ。しかし、中小の取引所にもチャンスがないわけではない。ユーザーの心に響くキャンペーンを実施すれば、大きな成長を得ることも可能だ。ユーザーは誰が最初にSpaceXを上場したかを覚えていないかもしれないが、自分が最初の大きな利益を得たのがどのプラットフォームだったかは、必ず覚えているものだ。

富途、老虎、長橋が処罰を受ける中、中国の米国株投資家はどこへ向かうのか？

5月末、富途（Futu）、老虎（Tiger Brokers）、長橋（Longbridge）の3社のインターネット証券会社が相次いで規制当局から罰則を受けた。多くの中国のユーザーにとって、この出来事の影響は想像以上に大きい。簡単に言えば、既存ユーザーは今後2年間、売却のみで新規購入はできず、プラットフォームも新たに中国ユーザーを獲得することができなくなる。多くの人の第一反応は、「これは証券会社の是正措置に過ぎないのでは？」というものだ。しかし、この件とSpaceX IPOを合わせて考えると、事態は興味深いものになり始める。

この数年、多くの中国の投資家が香港の銀行口座を開設したり、海外口座を開設したりしてきたが、その根本的な理由はただ一つ、米国株を買うためである。そして今年、SpaceXが世界的に最も強力な富の創造を語るストーリーの一つとなったことで、多くの人々がIPO当日に買い向かう準備をしていた。ところが今、従来のインターネット証券会社というルートが突然狭まりつつある。これは、米国株市場に流れるはずだった巨額の資金が消滅したわけではなく、単に新たな出口を探し始めたことを意味する。しかし、この資金の多くは、A株市場に戻って投資することはないだろう。そこで、非常に現実的な問題が浮上する。誰がこの資金の流出を受け止めるのか？

答えはすでに比較的明確である。香港資本の証券会社、そして中央集権型取引所（CEX）である。

両者にはそれぞれ利点がある。香港資本の証券会社の最大の強みは、「完全な米国株市場」を提供している点である。xStocksやOndoなどのプラットフォームはすでに多くの米国株のトークン化を完了しているが、現在カバーしているのは主にテスラ、エヌビディア、グーグルといった流動性の高い主要銘柄に限られている。米国株市場全体で上場している数千の銘柄と比較すると、現在取引可能な対象は5%にも満たない。つまり、ユーザーがBEKE、Full Truck Alliance、Atourなどの比較的マイナーな中国株や、さらに小型の成長株を購入したい場合、最終的には従来の証券会社のシステムに戻らざるを得ない。

しかし、取引所にも強力な武器がある。ユーザー体験である。先述の通り、取引のステップが1つ増えるごとに、ユーザーのコンバージョン率は半減する。ほとんどの香港資本の証券会社のアプリは、米国株の取引ページにたどり着くまでに約6～7回のクリックを必要とし、米国株の取引権限も個別に有効化する必要がある。一方、中央集権型取引所の米国株取引は、多くの場合、最も目立つ位置に配置されている。多くても3回のクリックで、トークン化された米国株の取引を開始できる。ほとんどのユーザーの選択基準は、どちらがよりシンプルで、より速く、よりインターネット製品らしいか、という点に傾きやすい。

もちろん、香港資本の証券会社での口座開設も、取引所への登録も、グレーゾーンに位置しており、ユーザーはそれぞれの手段で対応する必要がある。ここでは詳述しないが、DDDD（察してください）である。

ワールドカップがSpaceXと衝突する時

偶然ではなく、2026年のワールドカップ開幕日は6月12日であり、奇しくもSpaceXのIPO日と重なる。この日程がアメリカによる意図的なものかどうかは、じっくりと考えてみてほしい。一つは人類史上最も注目されるIPO、もう一つは世界最大のトラフィックを誇るスポーツイベントである。「ロケット」と「サッカー」が同じ日に衝突する時、世界中のスポットライトがアメリカに集まる。

ワールドカップの商業的価値については言うまでもない。それはすでに世界最大のギャンブル・トラフィックの入り口である。フォーブス誌の統計によれば、2022年のワールドカップ期間中、世界のギャンブルの賭け金総額は1600億ドルに達した。そして2026年には、ワールドカップはさらに狂ったものになるだろう。一方で、今大会は出場チームが32チームから48チームに拡大され、試合数、話題性、賭けの需要は明らかに増加する。他方で、オンチェーン予測市場はもはやPolymarketの独壇場ではなく、Kalshi、Myriad、Predict.funなど、複数のプラットフォームがすでに参入している。言い換えれば、2026年のワールドカップは、オンチェーン予測市場が初めて真の意味で「大規模なユーザー教育」を行う機会となる可能性が高い。

取引所がこの大きなパイを見逃すはずはない。ただし、この種のビジネスには常に規制上のリスクが伴う。ギャンブルは多くの地域で非常にセンシティブな分野であるため、ほとんどの取引所は自ら予測市場を運営するのではなく、「迂回策」を選択する。バイナンス、OKX、Bybitを含む多くの取引所は現在、Polymarket、Kalshi、Predict.funといった予測市場プロトコルと連携し、Web3ウォレットを介したワールドカップ予想への参加を促す方向に傾いている。取引所が本当に求めているのは、予想そのものではなく、ユーザーにWeb3ウォレットを使う習慣を身につけさせることである。

なぜなら、ほとんどの取引所において、Web3ウォレットを頻繁に開くユーザーの割合は実際には高くないからだ。ユーザーがワールドカップ予想のために、ウォレット接続、署名、オンチェーンインタラクションに慣れ始めれば、結果として自社チェーン上のDappsも活発になるだろう。特に、バイナンスのAlphaやOKXのBoostといったオンチェーンプロダクトの人気が徐々に低下している中、ワールドカップは多くのユーザーが再びWeb3ウォレットを開くきっかけとなるかもしれない。

もちろん、取引所が直面する課題という観点から見ると、ワールドカップとSpaceXは実際には同じ規模のイベントではない。たとえGateのように予測市場のプロモーションに積極的な取引所であっても、本質的にはユーザーをPolymarketに誘導しているに過ぎず、負荷がかかるのは取引所のバックエンドではなく、予測市場プロトコル自体である。次に、ワールドカップの予想の多くは事前に賭けることができ、SpaceX IPOのように、ユーザーが特定の瞬間に殺到して注文する必要はない。したがって、ワール