从「汉坦」到「亚型埃博拉」：如果全球公卫风险发酵，哪些美股或被重新定价？

最近、2つの公衆衛生上の出来事が相次いで世界的な注目を集めている。

まず、1ヶ月半以上にわたって話題となっているハンタウイルス事件では、M/V Hondius号のクルーズ船から帰国した18人の乗客に対し、5月31日まで隔離・監視が求められている。同時に、一部の乗客が下船した後、フランス、スペイン、カナダでも新たな感染者が確認されている。

その後、波が収まらないうちに新たな波が発生し、コンゴ民主共和国とウガンダで、ブンディブギョ型エボラ出血熱の流行が発生した。本稿執筆時点で、WHOは今回の流行を「国際的に懸念される公衆衛生上の緊急事態（PHEIC）」に指定したが、「パンデミック緊急事態」の基準には達していないと明確に述べている。

客観的に見て、これら2つの流行は現時点ではどちらも世界的なパンデミックの兆候はなく、新型コロナウイルスと単純に比較するのにも適さない。しかし、市場にとって、公衆衛生リスクの影響は、実際に事態が制御不能になるのを待ってから現れ始めるわけではない。

歴史的な経験から言えば、公衆衛生リスクが高まると、最初に再評価されるのは、航空、クルーズ、ホテル、旅行、実店舗での消費などの流動性の高い資産であることが多い。一方、ワクチン、抗ウイルス薬、検査、医療機器、PPE、リモートワーク、医療保険、生活必需品なども、市場のヘッジリストに再び名を連ねる可能性がある。

取引を行うには、事前の備えが必要だ。本稿では、資産の観点から、公衆衛生リスク下における米国株の観測マップを作成することを試みる。

1. ハンタウイルスから「亜型」エボラへ、世界の公衆衛生リスクが高まっているのか？

まずハンタウイルスについて見てみよう。

これは新しいウイルスではなく、新型コロナウイルスのような効率的な呼吸器感染ウイルスでもない。主にげっ歯類を介して感染し、人間は通常、ネズミの尿、糞便、唾液で汚染された空気、ほこり、環境に接触することで感染する。CDCも、アンデスウイルスが現在知られている唯一のヒト間感染が可能なハンタウイルスのタイプであり、その感染は通常、患者と濃厚接触した人々の間で発生すると指摘している。

このため、ハンタウイルス自体を新型コロナウイルスのモデルに単純に当てはめるのは適切ではない。

しかし、今回のM/V Hondius号のクルーズ船事件が注目されたのは、それがどれほど大規模な世界的感染を引き起こしたかではなく、市場の記憶を呼び起こしやすいいくつかの要素が組み合わさった点にある。すなわち、クルーズ船、閉鎖空間、国際旅客、隔離監視、多国籍感染者、そして公衆衛生当局の発表である。

言い換えれば、ハンタウイルス自体は新型コロナウイルスと同じ感染のメカニズムを持っているわけではないが、「クルーズ船 + 国際旅客 + 隔離 + 多国籍対応」という一連のキーワードは、市場に2020年初頭の公衆衛生イベントが航空、クルーズ、旅行、実店舗での消費に与えた影響を自然と思い起こさせる。

次にブンディブギョ型エボラについて見てみよう。

周知の通り、エボラは致死率が極めて高い疾患群である。WHOの資料によれば、過去のエボラ流行における致死率は25%から90%の間で変動しており、特にブンディブギョウイルス、スーダンウイルス、ザイールウイルスは、大規模なエボラ流行を引き起こす既知のウイルスタイプである。

ただし、ブンディブギョ型エボラも新しいウイルスではない。2007年にウガンダで初めて発見され、当時は131件の症例と42件の死亡が報告され、致死率は約32%であった。CDCの最近のFAQでも、ブンディブギョウイルス病の過去の致死率は25%から50%程度であると述べられている。

これはつまり、より一般的で致死的なザイール型エボラと比較すると、ブンディブギョ型の過去の致死率は相対的に低いことを意味する。しかし問題は、低いからといってリスクが低いわけではないということだ。過去の致死率が25%から50%という数値は、あらゆる公衆衛生システムを極度に緊張させるのに十分である。なぜなら、ここには見落とされがちな公衆衛生上の常識があるからだ。

ウイルスにとって、「より致死的であること」は必ずしも「より拡散しやすいこと」を意味しない。患者をすぐに重症化、死亡させ、あるいは行動不能にさせるウイルスは、むしろ医療システムの視野に早く入る可能性がある。逆に、致死率が相対的に低く、初期症状が単なる発熱や筋肉痛に似ているウイルスは、検査の遅れ、地域社会での移動、国境を越えた移動と相まって、より長い潜伏期間での感染拡大の窓口を持ちうる。

ブンディブギョ型エボラのリスクはまさにここにある。過去の致死率はザイール型より低いものの、25%から50%は依然として極めて高い水準である。同時に、特異的なワクチンや治療法が不足しており、早期発見が難しく、疑わしい症例が増加し、国境を越えた感染のリスクに直面している。したがって、これは必ずしも「より凶暴な」エボラではなく、公衆衛生上の対応効率がより試されるタイプのエボラと言えるかもしれない。

これが、今回の流行が過去の多くのエボラ事件と比較して、より注目される理由の一つである。

全体として、私たちが再び世界的な組織的なパンデミックの脅威に直面しているという明確な証拠は今のところないが、潜在的な公衆衛生リスクの下で、米国株式市場はリスクプレミアムを再評価する必要がある局面に来ている。

2. 移動関連産業への圧力：高感応な消費シーンが先に再評価される

公衆衛生リスクが市場の視野に入ると、最初に精査されるのは、医薬品企業ではなく、人流、移動、集合と関連性の高い資産であることが多い。

その理由は単純で、これらの企業はすぐに業績への打撃を受けるとは限らないが、リスク予想に対して最も敏感だからである。市場が国境を越えた監視、渡航警報、人の流れの減少について議論し始めると、関連資産はまずリスクエクスポージャーとして扱われやすくなる。

まずは航空だ。

DAL.Mに代表される航空会社は、国境を越えた移動、隔離政策、路線需要、ビジネストラベルの予想に非常に敏感である。何しろ航空会社のビジネスモデルは、それ自体が高い座席利用率と路線稼働率に依存している（燃料費は既に現在の高油価環境で脆弱である）。市場が公衆衛生リスクの深刻化を懸念し始めると、大規模な運航停止や渡航禁止令がまだ出ていなくても、資金はまず航空会社の株価評価に対してディスカウントを行う可能性がある。

これは航空会社のファンダメンタルズが直ちに悪化するという意味ではない。航空が公衆衛生リスクの連鎖の最前線に自然に位置するということであり、特に現在のマクロ経済環境下では、航空株自体が既に原油価格と消費の粘り強さの両方の影響を受けており、これに公衆衛生上のイベントが加わると、市場はそれを「高感応資産」と捉えやすくなる。

次にオンライン旅行だ。

ABNB.Mは、より消費予想に偏った別のタイプの資産を代表している。従来型の航空やホテルと比較して、Airbnbのビジネス形態はより分散しており、単一のホテルチェーンと完全に同一ではない。しかし、それはレジャー旅行や長期滞在の需要と強く関連している。もちろん、公衆衛生リスクがABNB.Mに与える影響は、必ずしもある国が即座に宿泊を禁止するという形で現れるわけではなく、むしろ旅行計画のサイクルや消費者のリスク選好に現れることが多い。

ユーザーが国際旅行やフライトの不確実性を心配し始めると、最初に変化するのは、すでに発生した消費ではなく、まだ発生していない予約である。つまり、オンライン旅行プラットフォームは、実際には「将来の旅行意欲」を取引しているのである。公衆衛生リスクが高まると、これらの資産は、市場が旅行消費の冷え込み予想を反映する材料として使われやすくなる。

第三に、実店舗型のエンターテインメントである。

DIS.Mはこのカテゴリーで最も典型的な代表例の一つである。ディズニーはもちろん実店舗型消費企業だけではなく、ストリーミング、コンテンツ、IP、映像事業も有している。しかし、公衆衛生リスクの観点から見ると、市場が最も敏感に反応する部分は、依然としてテーマパーク、リゾート、実店舗型エンターテインメント、そして家族でのお出かけといったシーンである。

これらのビジネスに共通する特徴は、高い人流量、長い滞在時間、高い家族消費の性質である。公衆衛生リスクが高まると、市場は自然に家族旅行の計画や実店舗型エンターテインメント消費の変化を連想する。

同様に、これはDIS.Mが特定の地域的な流行によって直ちに実質的な打撃を受けるという意味ではない。むしろ、市場がそれを「高人流の消費シーン」として再評価しやすく、特に市場のリスク選好が低下すると、実店舗型エンターテインメントのバリュエーションに対するセンチメントは、実際の業績データよりも早く反応することが多い。

しかし、繰り返しになるが、少なくとも本稿執筆時点では、現在の公衆衛生リスクは世界的な渡航封鎖に発展していない。例えば、WHOは今回のエボラ流行に対して、全面的な国境閉鎖やフライト停止を単純に推奨しておらず、より中核的な対応方法は、リスクコミュニケーション、渡航時の健康上の注意、国境監視、症例特定、検査室診断、隔離施設の準備であるとしている。

したがって、航空、オンライン旅行、実店舗型エンターテインメントにとって、現時点では、確認されたファンダメンタルズの崩壊ではなく、むしろセンチメントレベルでのリスクプレミアムの調整であると言える。本当に注視すべきは、以下の3つの変数である。

• 国境を越えた持ち込み症例がさらに増加するかどうか。
• 主要国が渡航警報を引き上げたり、入国審査を強化したりするかどうか。
• 空港、港湾、ホテル、高人流の消費シーンで、より厳格な予防・抑制策が実施され始めるかどうか。

これらの変数がさらに悪化すれば、移動関連産業の資産は米国株式市場で最初に再評価される対象となり、その後、パンデミックのストーリーでリスクエクスポージャーとして説明されやすい後続の数種類の資産へと徐々に影響が波及していくだろう。

3. 防御連鎖の高まり：資金は公衆衛生上の「保険資産」を求める

移動関連産業への圧力と対照的なのは、防御連鎖の高まりである。

公衆衛生リスクが顕在化すると、市場はしばしば、不確実性の中で最も馴染み深い「保険的なヘッジ対象」を探すことになる。主に4つのカテゴリーに分類できる。すなわち、ワクチンプラットフォーム、抗ウイルス薬/候補治療薬、リモートワーク、そして医療およびディフェンシブ消費である。

まずワクチンプラットフォームである。MRK.M、PFE.M、MRNA.M、JNJ.Mは、市場が最も連想しやすい銘柄群である。これらは共同して、大手製薬企業、ワクチン研究開発、生産プラットフォーム、公衆衛生上の備蓄能力を代表している。

ただし、今回注目されているのは、より一般的なザイール型エボラではなく、ブンディブギョ型エボラである点に留意する必要がある。例えばMRK.Mの場合、MerckのERVEBOは承認されたエボラワクチンであるが、主にザイール型エボラウイルスを標的としており、すべてのエボラウイルスタイプを直接カバーできるわけではない。

したがって、MRK.Mは「エボラワクチンの備蓄能力」および「公衆衛生資産」の代表として理解するのが適切であり、今回のブンディブギョ型流行に対する直接的な特効薬としてではない。PFE.M、MRNA.M、JNJ.Mも同様のロジックである。これらが注目されるのは、今回の流行に対する確定的な解決策を直接保有しているからではなく、大手製薬企業とワクチンプラットフォームが公衆衛生上のイベントにおいて自然と市場の視野に入りやすいからである。

言い換えれば、ここでの取引ロジックは単一の医薬品の収益ではなく、公衆衛生リスク下での研究開発、生産、備蓄対応能力である。

次に抗ウイルス薬と候補治療薬である。

最終的な銘柄リストの中では、GILD.Mがこの方向性の代表として挙げられる。Gileadはそれ自体が強力な抗ウイルス研究開発のレッテルを持っており、市場は公衆衛生上のイベントにおいても、これを潜在的なソリューションの連鎖の中に組み込んで観察しやすい。しかし、このタイプの資産の取引ロジックもまた、実際には即座