Pre-IPO新戦：上場前夜、$SPCXが2.5兆ドルに急騰

原文著者：库里，深潮 TechFlow

$CBRS の熱気がまだ完全に冷めやらぬ中、本日午前、Trade.xyz が Hyperliquid で2つ目の Pre-IPO 無期限先物契約を上場しました。

今回の対象は SpaceX です。

Bloomberg と Reuters の報道によると、SpaceX は4月1日に SEC に対して S-1 登録書類を秘密裡に提出し、目標評価額は 1.75 兆ドル、最大 750 億ドルの資金調達を計画しています。これが実現すれば、2019年の Saudi Aramco による 290 億ドルの IPO の 2.5 倍となり、人類の資本市場史上最大の単一公募となります。

全世界がこの株を待っています。今やチェーン上では待つ必要はありません。

Trade.xyz の発表によると、$SPCX は 118.7 億の完全希薄化株式数に基づいて価格設定され、開始価格は 150 ドルです。

SpaceX が SEC に提出した上場申請書類によると、目標評価額は 1.75 兆ドルで、これは 1 株あたり約 147 ドルに相当します。つまり、Trade.xyz は $SPCX のスタートラインを、SpaceX 自身が提示した評価額付近に設定したことになります。

しかし、チェーン上のセンチメントは明らかにこの価格は安すぎると感じています。

SPCX は上場から数時間で、価格が 150 ドルから 216 ドルまで一気に跳ね上がり、44% 上昇しました。同じ株式数で計算すると、216 ドル相当の評価額は約 2.56 兆ドルとなり、SpaceX 自身が設定した目標より約 50% 近く高いことになります。

現状では、$SPCX のプレマーケット価格は高いのでしょうか、それとも安いのでしょうか？

段階的価格統制、$SPCX のチェーン上変動はそれほど大きくない

前回の Pre-IPO 契約で価格設定の経験が得られたのは、3週間前の $CBRS でした。

Hyperliquid News のデータによると、CBRS は IPO 前にチェーン上で 277 ドル近辺で安定して取引されており、Cerebras の最終的な発行価格 185 ドルより約 50% 高い水準でした。

当時、多くの人はチェーン上の価格は高すぎると考えましたが、結果的に Cerebras は上場と同時に 350 ドルまで跳ね上がり、チェーン上の価格をさらに 26% 上回りました。

チェーン上のトレーダーは方向性を正しく見抜き、引受会社よりも積極的な価格設定を行いましたが、それでも実際の上場時の熱狂度を過小評価していたことになります。

SPCX の現状はどこかで見覚えがあります。チェーン上の価格は、SpaceX の上場申請書類に記載された目標評価額より約 50% 近く高く、これは当時の CBRS におけるチェーン上プレミアムの比率とほぼ同じです。

しかし、筆者は CBRS の経験をそのまま SPCX に当てはめるのは慎重であるべきだと考えます。Cerebras は 55 億ドルを調達しましたが、SpaceX は 750 億ドルの調達を計画しています。一方は中規模のテクノロジー IPO であり、もう一方は史上最大の公募です。規模が大きくなるほど機関の価格決定力は強くなり、チェーン上の個人投資家のセンチメントが機関にどれだけ先行できるかは未知数です。

さらに、CBRS の時には存在しなかった変数があります。Trade.xyz のドキュメントによると、今回の SPCX プレマーケットには段階的価格統制メカニズムが導入されています。

オラクル価格と市場価格の乖離は 20% を超えてはならず、一旦これに達すると取引はロックされ、オラクルが追いついてから次のラウンドが開放されます。上昇と下降はそれぞれ最大 7 ステップです。7 段階上昇すると価格は天井に達し、7 段階下降すると価格は下限に達し、IPO が正式に上場されるか、8月29日の契約期限まで続きます。

この設計は、SPCX の価格が計算可能な範囲内に収められることを意味します。CBRS のように完全に自由な価格設定ではなく、上方には天井が、下方には床が存在します。

トレーダーにとって、ゲームの性質は変わりました。上昇余地と下落リスクは共に限定的です。

では、チェーン上の価格設定が妥当かどうかを検証するための、チェーン外の参照点はあるのでしょうか？Bloomberg の報道によると、Brookfield は5月14日に 200 億ドル相当の SpaceX Pre-IPO 株式を保有していることを開示し、その評価額は既に 2 兆ドルを超えています。

つまり、機関投資家が私募市場で提示した価格は、上場申請書類の 1.75 兆ドルを既に大幅に上回っています。チェーン上で現在提示されている約 2.5 兆ドルの評価額は、私募市場よりさらに約 25% 高いことになります。

このプレミアムが妥当かどうかは、現時点では誰も確定的な答えを出すことはできません。しかし、少なくとも2つの座標を参考にすることができます。私募市場は既に SpaceX の評価額を 2 兆ドル以上と定めていること、そして CBRS の経験では、チェーン上の 50% のプレミアムは最終的に十分ではなかったことが示されています。

全ては、おそらく6月12日に $SPCX が実際に取引開始されるまで分からないでしょう。

CEX が戦場に参入、米国株プレマーケットを巡る争い

3週間前に CBRS が上場された時点では、Pre-IPO 無期限先物契約は基本的に Hyperliquid の独占ビジネスでした。

SpaceX は状況が異なります。各主要プラットフォームが全て参戦しています。BitMart の集計によると、OKX の SpaceX 無期限先物は約 2000 ドル、Gate は約 1908 ドル、Bitget が提供する preSPAX は約 680 ドル、Binance Wallet は約 720 ドルで取引されています。Hyperliquid 上の SPCX は 216 ドル...

同じ SpaceX で、価格が 216 ドルから 2000 ドルまで、約10倍の差があります。

これは誰かが価格を間違えたからではありません。各プラットフォームで使用される株式ベースの数が全く異なります。Hyperliquid の SPCX は株式分割後の 118.7 億株に基づいて価格設定されていますが、多くの CEX は株式分割前の株式数を使用しているため、当然単価は高くなります。

Bitget の発表によると、preSPAX は Republic が発行する実際の株式によって裏付けられていると主張していますが、他のほとんどのプラットフォームは純粋な合成デリバティブであり、原資産の種類自体が異なります。

仕組みを理解していない人にとって、ここには陥りやすい落とし穴があります。Hyperliquid で 216 ドル、OKX で 2000 ドルと表示されると、まず Hyperliquid が10倍安いと感じるかもしれませんが、実際には評価額に換算するとほぼ同じであり、違いは株式ベースの数と商品構造にあります。

評価額を計算せずに注文することは、明らかに最も早い損切り方法です。

価格の断片化自体も一つのことを物語っています。CBRS の時は Hyperliquid だけが Pre-IPO 契約を提供していましたが、1ヶ月も経たないうちに、SpaceX の Pre-IPO 商品は主要取引所に広がりました。このカテゴリーは、一つのプラットフォームの実験から、業界全体のインフラへと変貌しつつあります。

Hyperliquid にとって、良いニュースは自らこのカテゴリーを検証したことです。しかし、悪いニュースはこのカテゴリーは誰でも作れるということです。

誰もがこのカテゴリーを争っている背後にある理由は、おそらくカテゴリー自体よりも注目に値します。

過去半年以上にわたり、暗号資産市場自体のナラティブは弱体化しています。ミームコインの熱気は波ごとに短くなり、アルトコインには新しいストーリーがなく、チェーン上の取引量は減少しており、多くのプラットフォームのアクティブユーザー数は既に減少し始めています。誰もが次の真の取引量をもたらすものを探しています。

米国株の注目IPOは、まさにこのギャップを埋めています。SpaceX、OpenAI、Anthropic といった企業は、世界的な注目度を自ら備えており、どのプラットフォームも話題作りをする必要がなく、注目は自然とそこに集まります。

さらに重要なのは、ミームコインとは異なり、これらの対象には実際の収益があり、参照可能な評価システムがあり、明確な上場スケジュールがあることです。トレーダーが駆け引きするのは虚構のナラティブではなく、感情的な要素も含まれますが、対象自体は実際に検証可能です。

このような確実性は、現在の暗号資産市場においては希少価値があります。

そのため、各プラットフォームが SpaceX Pre-IPO の上場を争うのは、単なる一つの商品を巡ってではなく、次のフェーズの取引活発化への入り口を巡ってのことです。暗号ネイティブのナラティブが機能しなくなった時、世界で最もホットな伝統的資産を取り込み、それをチェーン上で価格設定、取引、駆け引きさせること。これこそが、業界全体が模索しつつある新たな道かもしれません。

米国株 Pre-IPO は暗号業界の新たな戦場となりつつあります。変化を受け入れることこそが、より現実的な選択です。