加密IPOの冬が到来か？ConsensysとLedgerが一時停止ボタンを押す

原文著者：マッハ、Foresight News

5月14日、MetaMaskウォレット開発元のConsensysが、IPOを早くとも今年秋まで一時的に延期すると発表しました。同時に、暗号資産ハードウェアウォレット大手のLedgerも5月13日、米国IPO計画を中断しました。これに先立ち、取引所Krakenも上場計画を度々延期しており、この一連のIPO延期・中断は、2025年の暗号資産企業上場ブームを経て、2026年のIPO窓口が明らかに狭まっていることを示しています。

2025年は業界内で「IPO豊作年」と見なされていました。ステーブルコイン発行元のCircleがニューヨーク証券取引所への上場を成功させ、Bullish、Geminiなど複数の企業が上場を完了し、暗号VCの出口経路が初めて開通しました。2025年の暗号関連IPOは合計で約146億ドルを調達し、VC取引総額は197億ドルに急増しました。BTC価格は一時史上最高値の12万6000ドルまで高騰し、機関投資家の資金が流入、規制環境も比較的友好的だったことから、複数の暗号株が初日好調なパフォーマンスを見せました。

2026年に入ると、ビットコイン価格は大幅に調整され、取引量も減少し、投資家の暗号株に対するリスク選好度は急速に冷え込みました。BitGoは2026年最初の暗号IPOとして、1月に18ドルで価格設定され上場しましたが、初日に一時上昇したもののその後下落し、一時7ドルまで落ち込み、現在は11.9ドルに回復しています。

具体的に見ると、複数の大手企業の上場ペースは明らかに鈍化しています。Krakenの親会社Paywardは2025年11月にS-1フォームを秘密裡に提出し、当初は2026年第1四半期に上場を進める計画で、評価額は一時200億ドルを見据えていました。しかし、今年3月18日、同社は「市場環境の厳しさ」を理由に計画を中断しました。共同CEOのArjun Sethi氏は、最近の資金調達ラウンドで評価額が133億ドルに低下したものの、IPO申請は有効であり、最適なタイミングを待っていると述べています。

Arjun Sethi

Ledgerの中断はさらに突然でした。同社はハードウェアウォレットと企業向けインフラで知られ、2026年1月にはメディアが投資銀行を起用して米国上場を準備していると報じ、目標評価額は40億ドルでした。関係筋によると、市場環境が不利なためLedgerは手続きを一時停止することを決定し、正式な申請プロセスは開始されていません。同社の広報担当者はこの件についてコメントを拒否しましたが、成長を維持するために私募資金調達に切り替える可能性があると述べています。

注目すべきは、3月にLedgerが元Circle幹部のJohn Andrews氏をCFOに任命し、ニューヨークにオフィスを開設して米国事業の体制を強化したことです。この拡大は事業戦略が変わっていないことを示しており、上場中断は外的環境によるものと言えます。

同時に、MetaMaskの親会社Consensysも様子見の姿勢に加わりました。同社はモルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスを引受証券会社に起用し、2月末頃にS-1フォームを提出、2026年の上場を目指していましたが、市場の軟調さを受けてIPOを早くとも今年秋まで延期しました。

これらの暗号企業のIPO中断の背景には、もちろん複合的な要因が重なっています。

2025年の第一波暗号IPOの株価パフォーマンスが、2026年の上場窓口に対する市場の慎重姿勢を強めています。

今年に入り、Circleの株価は高値の300ドルから50ドルを一時下回り、Bullishは118ドルから一時25ドルを割り込みました。2026年最初の暗号IPOとなったBitGoでさえ、1月に18ドルで価格設定され上場後、一時的な反発はあったものの、その後下落し最低7ドル近辺まで落ち込んでいます。

この1年間のパフォーマンスは、暗号関連株が強気相場の終盤に資金の追い風を受けやすい一方で、サイクル下降時の評価額調整に耐えられないことを示しており、伝統的な機関投資家は「サイクル連動」に対するリスクプレミアムを顕著に引き上げています。

暗号IPOの「冷却期間」とは対照的に、2026年のAIセクターはIPOと資金調達の両面で絶好調です。

SpaceXはIPO準備を開始し、目標評価額は1兆7500億ドルから2兆ドルと、世界で最も注目されるテクノロジー上場案件の一つとなっています。

OpenAIの評価額は1兆ドル近くに達し、複数の投資銀行と上場ルートについて緊密に協議しています。Anthropicの評価額は9000億ドルに迫り、IPO資料の準備を積極的に進めています。AIストーリーは「生産性革命」という確定的なナラティブにより、巨額の長期資本を惹きつけています。マクロ経済の不確実性がある環境下でも、AI関連IPOは暗号資産よりもはるかに高いリスク選好を得ることができます。

これに対し、暗号企業はビットコイン価格と取引量に大きく依存しており、収益の変動性が高く、AI企業が約束する「指数関数的成長」の確実性を提供するのは困難です。このセクター間の冷熱差は、投資家の暗号IPOに対する様子見ムードをさらに強め、暗号企業が「ストーリー」から「キャッシュフローとコンプライアンス重視」への変革を加速させています。

さらに、暗号企業の戦略はより実務的にシフトしています。私募資金調達は規模が縮小したとはいえ、依然として緩衝材を提供します。一部の企業は、まず製品ラインの最適化、ステーブルコインや機関向けサービスの拡大を優先し、ビットコインがより高値圏で安定し、市場センチメントが改善してから上場することを選択しています。

この現象が業界に与える影響は考察に値します。

一方で、これは優勝劣敗を加速させています。弱いプロジェクトは資金調達が難しくなり、コンプライアンスが強固でインフラがしっかりした企業、例えばLedgerの機関向けプラットフォームやKrakenのカストディ業務などにリソースが集中します。他方で、暗号業界がストーリー主導から業績主導へと変革していることも浮き彫りにしています。真にサイクルを乗り越える企業は、変動に強いキャッシュフローを構築し、透明性を高めることで長期的な信頼を勝ち取ろうとしています。しかし短期的には、IPO窓口の縮小は評価額の調整を招き、エコシステム全体の信頼感と流動性に影響を与える可能性があります。

今後の見通しとして、ビットコインが再び9万ドル以上に戻り、規制法案がさらに具体化すれば、2026年下半期に第二波のIPO窓口が訪れる可能性があります。