小众观点：为什么HYPE很难再翻倍
原文タイトル：Unpopular Take: Why HYPE Won't Do A 2X From Here
原文著者：Catrina
原文翻訳：Peggy、BlockBeats
編集者コメント：HYPEは依然として暗号資産市場で最も注目される資産の一つです。 CoinGeckoのデータによると、HYPEの価格は最近42ドル付近で推移しており、過去7日間で約8%、30日間で約16.8%上昇、時価総額は約101億ドルに達しています。 一部では今年の最もホットな暗号取引の一つに挙げ、HYPEが広範な暗号弱気相場の中でも約60%の上昇を記録したと報じられています。
しかし、著者は価格構造の観点から、更なる上昇余地に疑問を呈しています。 まだアンロックされていない75%ものトークン供給は、将来的に継続的な売り圧力となることを意味します。 現在のFDVはすでに一部の伝統的な取引所のバリュエーション・レンジに近づいているか、それを超えています。 この価格帯において、新たな限界的買い手が個人投資家、伝統的機関投資家、それとも暗号ファンドのいずれなのか、明確な答えはまだ不足しています。
更に注目すべきは、HYPEが直面するのはバリュエーションの問題だけではないということです。 規制、ハッキング攻撃、キーパーソン依存、そしてトレーダーの流動性移動といったリスクも含まれます。 すでに市場で十分に認知され、KOLによって集中的にプッシュされている資産にとって、本当の問題は「ナラティブがあるかどうか」ではなく、「この価格で、誰がまだ買い続けるのか」です。
この記事の価値は、冷静で逆張りの視点を提供することにあります。 暗号資産がアルファからコンセンサスへと変わった時、投資家が再検討すべきは、プロジェクト自体がどれほど優れているかだけでなく、現在の価格がすでに将来を先取りして織り込んでいないか、ということです。
以下が原文です：
以前、私はこの記事をSubstackに移しました。この見解は非常に議論を呼ぶものであり、私はX上で喧嘩をするタイプではないからです。しかし最終的に、Xに戻すことにしました。 正しいか間違っているかにかかわらず、自分の考えを公開記録として残しておきたいと思ったのです。
この記事を書くことで、私の友達が増えることはないでしょう。暗号業界で私がとても好きな人たちの多くは、HYPEの強気派であり、私にはそれをFUDする動機も全くありません。 これを書くのは、CTの熱狂の中では誰かが冷静な視点を提供する必要があるからです。ここに、HYPEに関する私の逆張り見解を完全な記事としてまとめます。
まず、HYPEが間違いなく現時点で最も印象的なプロジェクトの一つであることを否定するわけではありません。 以下の内容はすべて、HYPEをビジネスとして評価するものではなく、その価格推移に関する客観的な判断に過ぎません。
結論を直接言います：HYPEは安くありません。現在の価格から2倍以上、つまり本日の40ドルから倍になるとは考えていません。 市場センチメントが再び高揚した際に、一時的に価格が2倍を超えて飛び出すことはあるかもしれませんが、比較的合理的な変動範囲内では、長期的に価格は80ドルを下回る水準でプラトー（天井）に達する可能性が高いです。 これはすでにかなり楽観的な判断です。その理由は以下の通りです：
75%が未アンロックのトークン供給、約3倍の売り圧力をもたらす
HYPEの現在のFDVは約400億ドルですが、流通量はわずか25%であり、トークンのアンロックは2028年まで続きます。
いくつかの比較対象を用いて基本的なサニティチェックを行いましょう：
・CMEの歴史的最高時価総額は約1180億ドルで、HYPEの現在のFDVの約3倍です；
・ICEの歴史的最高時価総額は約1070億ドルで、HYPEの約2.5倍です；
・Nasdaqの歴史的最高時価総額は約570億ドルで、HYPEの約1.5倍です。
本日HYPEを購入する人が2倍の利益を得たいと考えるなら、次のことを想定しなければなりません：
・HYPEチームが決してトークンを売却しないか；将来のチームアンロックによる3倍の純増売り圧力を吸収するために、6倍の限界的買い需要が必要になるか；あるいはその中間のシナリオのいずれかです；
・HYPEはNasdaqを超えるだけでなく、CMEの歴史的高値に近づく必要があります。CMEは世界最大のデリバティブ取引市場であり、年間1000兆ドルを超える想定元本の取引を処理し、130年にわたる規制上の堀（モート）を持っています。
本当の問題は：この価格において、限界的買い手は誰か？
市場の買い手は大きく二つのカテゴリーに分けられます：個人投資家と機関投資家です。
・個人投資家：今、新たな購入を誘発する「秘密」や「アルファ」は何でしょうか？ほとんどすべての人、その祖母でさえ、HYPEが暗号業界のスター銘柄であることを知っています。HYPEはもはや誰にとっても秘密ではありません。 場外にはまだ様子見の買い手がいるかもしれませんが、実際にどれだけいるのでしょうか？
・機関投資家：この部分が実際に状況を変える可能性があります。ここでの機関投資家はさらに二つに分類できます：
i. ウォール街のヘッジファンドやミューチュアル・ファンド；
ii. 暗号資産ヘッジファンド。
第一のカテゴリーについて、私は伝統的な資産運用会社がHYPEに触れるとは非常に疑っています。なぜなら、それはコンプライアンス上のグレーゾーンにあるからです。 KYC不要の設定と規制上の裁定取引は確かにその急速な拡大の強みですが、寄付基金やミューチュアル・ファンドが本当にそのリスクを受け入れ、保証できるでしょうか？ PURRが参入経路になるとは言えますが、それは彼ら自身のリスク許容度次第であり、私には判断できません。
仮に彼らが購入したいとしても、あなたはこれらのウォール街のベテランがHYPEを何と比較すると思いますか？BNBではありません。おそらくNasdaqでしょう。Nasdaqの歴史的高値でさえ、HYPEの現在のFDVの1.5倍に過ぎません。 さらに上では、ようやくCMEと比較するかもしれませんが、CMEの歴史的高値でもHYPEの3倍未満です。
第二のカテゴリーについて、あなたは理性的なCT上の暗号資産ヘッジファンドのマネージャーに尋ねることができます：HYPEのFDVが800億ドルに達した時、彼らは保有し続けるでしょうか？たとえ保有したくても、LPに対する受託者責任からポジションを減らさなければなりません。 HYPEのようなコンプライアンスに違反するパーペチュアル先物取引所がCMEを超えるバリュエーションになることを期待することは、LPから見れば非常に非現実的に映るでしょう。
では教えてください：これらの限界的買い手は一体どこから来るのでしょうか？そして私たちは非常に多くのそのような買い手を必要としています。
ハッキング攻撃のリスクが高まっている
Lazarus Groupであれ、将来的に出現する可能性のあるMythosレベルのAIハッキング能力であれ、誰かが暗号資産を攻撃しようとするなら、最大のハニーポット（甘い餌）はどこにあると思いますか？
言うまでもなく、キーパーソンリスク
Hyperliquidのキーパーソンリスクは、暗号業界では最も深刻な部類に入ります。 Jeffが11名のチームを率い、製品優先、VC不要の理念を堅持し、インフラのあらゆる部分（マッチングエンジン、バリデータコード、実行ロジック）を内製しています。
実際に何か問題が発生した場合、バックエンドの知識移転に関する公開ドキュメントを示せる人はいるでしょうか？もちろん、そのようなことが決して起こらないことを願います。
Yanは、日次取引高が100億ドルを超えるこのプロトコルにとって、唯一の戦略的かつ技術的アンカーです。 名前のある共同創業者はおらず、目に見える後継者計画もなく、ガバナンスによる監督もありません。 私は心から、Jeffが利益のかなりの部分をセキュリティと保護に充てていることを願っています。
暗号トレーダーは本質的に傭兵である
ユーザーを維持しようとするプロジェクトにとって、ブロックチェーンの相互運用性は間違いなくバグであり、機能ではありません。 ある時点で、トレーダーはHYPEの上昇余地が小さくなりすぎたと判断し、次の10倍の可能性がある銘柄へと流動性を移すでしょう。
暗号業界では、ネットワーク効果は強固ではありません。私は以前からこの問題について多く書いてきました。
BNBとの類推を持ち出す人について言えば——お願いです、それは有効なベンチマークではありません。理由は三つあります：
BNBは100%アンロックされており、新たな純売り圧力は存在しません。一方、HYPEの現在の流通比率は約24%に過ぎません。
BinanceはBNBのために積極的に多くのことを行い、自ら「王座に押し上げる」意志があります。一方、HYPEはより放任的な戦略に近いです。
価格の方向性にとって最も重要な問題は、依然として「限界的買い手は誰か？」です。理性的な機関投資家にとって、比較対象はBNBではなく、CME/Nasdaqとなるでしょう。
まとめると、もし私が投資家なら：
暗号資産を購入して長期保有するなら、なぜHYPEを選ぶのでしょうか？まだ約76%のトークンがアンロックされておらず、約3倍の純供給圧力がかかっています。 それに比べて、なぜ7万ドルのBTCを選ばないのでしょうか？BTCは唯一のデジタルゴールドであり、100%流通しており、中央集権的な支配はなく、完全に代替不可能です。HYPEは現在の価格を維持するためだけでも、3倍の新規純買い手を見つける必要があります。
もし10倍の可能性がある暗号資産を購入するなら、なぜすでにFDVが400億ドルで、コンセンサスが極めて高く、競合するDEXが増え続け、すべてのKOLが自分のポジションをプッシュしているトークンを選ぶのでしょうか？ それに比べて、なぜ高値から90%以上下落し、リンディ効果を持ち、ミーム性が強く、ボラティリティも十分に大きいミームコインを選ばないのでしょうか？
あなたはプッシュしているKOLに尋ねることができます：彼らはこの価格でHYPEを買うでしょうか？
HYPEはすでに多くの人を裕福にしました。だからあなたが本当に自問すべきは：誰が彼らの出口流動性になるのか？です。
