年内15倍の上昇、ZECはまだFOMOできるのか？

著者：库里，深潮 TechFlow

最近、英文のCrypto Twitterをチェックしていると、またZECが話題になっているのを目にするだろう。

Naval、Arthur Hayes、Mert Mumtaz、Balaji、Cobieといった大物たちの名前が同じテーマで次々に登場し、Multicoin Capitalが大口保有を公表したことや、Consensus Miamiでプライバシー関連のパネルが連日開催されたことも相まって、ZECのソーシャルメディア上の話題性は、2025年末の相場以来の高まりを見せている。

価格はすでに話題性に先行して上昇している。本稿執筆時点で、ZECは約580ドルで取引されており、過去30日間で110％以上、年初来では1500％以上の上昇を記録。時価総額は950億ドルを超え、老舗プライバシーコインであるMonero（XMR）を追い抜き、CoinGeckoランキングでトップ20に浮上した。

5月6日には、ZECは1日で約30％上昇し、6200万ドル以上の空売りポジションの清算を引き起こし、そのうち4670万ドルが空売りによるものだった。

では、何がこの動きを牽引しているのだろうか？

Multicoinの大口投資：「ビットコインは検閲耐性があるが、富裕税は防げない」

最も直接的なきっかけは、Multicoin Capitalからもたらされた。

5月6日、Multicoinの共同創業者兼マネージング・パートナーであるTushar Jain氏は、Consensus Miamiのパネルで、同社が今年2月から「重要なポジション」を構築していることを公表した。具体的な規模は明らかにしなかったものの、明確な投資ロジックの枠組みを示した。

Jain氏はその後のX（旧Twitter）への長文投稿で次のように述べている。「ビットコインは検閲耐性がある。誰もあなたのBTCを凍結したり、使用を妨げたりすることはできない。しかし、だからといって政府が富裕税を通じて既知の保有資産を没収するのを防げるわけではない。」

彼が直接の論拠として挙げたのは、カリフォルニア州のイニシアチブ「Initiative 25-0024」である。この提案は、純資産が10億ドルを超える居住者に対し、含み益も含む資産に対して5％の一時的な富裕税を課そうとするもので、約1000億ドルの税収が見込まれている。

Jain氏の核心的な判断はこうだ。ビットコインは法定通貨に対するヘッジ（保険）ではあるが、そのチェーン上の残高は完全に透明であり、ブロックチェーンエクスプローラーを手にした税務当局は全てを把握できる。一方、ZECのシールドプールは、ゼロ知識証明技術を用いて送信者、受信者、金額を隠蔽し、チェーン上の資産を外部の観測者から見えなくする。

「我々は、真にプライベートで、検閲耐性があり、没収耐性のある資産には明確なプロダクト・マーケット・フィットが存在し、その需要は加速していると考えている」とJain氏は書き、「Zcashは、公開市場でこの主張を表現する最もクリーンな方法だ」と述べた。

これはMulticoinにとって、明確なスタンスの転換を意味する。

2019年、同ファンドは「プライバシーは価値ある暗号資産の特性であって、独立した製品ではない」と主張し、ユーザーがプライバシーを得るためにBTCやETHを売却してZECを購入する必要はないとする記事を発表していた。

7年経った今、今回の公の表明は、文字通り自らの過去の結論を覆したように見える。

KOLが結集、Arthur Hayes氏は「BTC価格の10%」を目標に掲げる

今回のZECを巡るストーリーの種は、実は2025年後半には既に蒔かれていた。

BitMEXの共同創業者Arthur Hayes氏、AngelListの共同創業者でありZcashの初期投資家でもあるNaval Ravikant氏、Solanaのインフラ企業Heliusの創業者Mert Mumtaz氏、そしてBalaji Srinivasan氏、Cobie氏といった暗号資産界のトップKOLたちが、昨年秋頃からZECへの支持を積極的に表明し始めていた。

Naval氏は昨年10月のツイートで次のように述べている。「ビットコインは法定通貨に対するヘッジ（保険）であり、Zcashはビットコインに対するヘッジ（保険）である。」

Hayes氏の見解はさらに過激だ。彼はConsensus 2026で、ZECの長期的な目標価格は「ビットコイン価格の10%」であるべきだと明言した。現在のBTC価格が約8万ドルであることから、ZECの目標価格は約8000ドルとなり、現在の価格からは13倍以上の上昇余地がある計算になる。Tyler Winklevoss氏も今週、ZECがオフショアの富を捕捉するという観点から、9700ドルという目標価格を支持する論評を行った。

これらの発言自体が必ずしも投資判断の根拠になるわけではないが、これらが集中して現れていることは一つのことを物語っている。英語圏の暗号資産市場におけるトップレベルの資金と発信力が、同時にプライバシー関連分野に向かい始めているのだ。

Consensus Miamiにおける耐量子コンピュータのストーリー

MulticoinやKOLたちが資金面と話題面での触媒を提供したとすれば、Consensus Miamiで発表された技術ロードマップは、市場にファンダメンタルズ・ストーリーを与えた。

Zcash Open Development LabのCEOであるJosh Swihart氏は、5月8日のプライバシー関連分野のセッションで、量子回復可能ウォレット（quantum-recoverable wallets）が1ヶ月以内にローンチされること、そしてZcashは12～18ヶ月以内に全面的なポスト量子安全性（post-quantum）を達成する計画であることを発表した。

ここでの論理はこうだ。現在、ほとんどの暗号資産で使用されているECDSA署名アルゴリズムは、量子コンピュータが実用化されると脆弱になる。さらに危険なシナリオは、「今収穫して後で解読する」（harvest now, decrypt later）戦略だ。これは、攻撃者が今すぐ暗号化されたデータを記録しておき、量子ハードウェアが成熟した時点で解読するというものだ。取引データの秘匿性にその価値提案の全てを依存するプライバシーコインにとって、これは存亡に関わる脅威である。

Swihart氏は同時に、昨年10月にECCウォレットがNear Intentsのクロスチェーン交換機能を統合して以来、6～7億ドル相当の資産がこの経路を通じて流入・流出しており、主な交換対象は米ドルとUSDCであることも明らかにした。Zcashのシールドプールは現在、流通しているZECの約30％を保有しており、これは過去最高水準である。

機関投資家参入のシグナル：Grayscale ETF、Robinhood上場、Foundryによるマイニング

Multicoinの大口投資に加えて、ZECはさらに多くの機関投資家レベルの触媒を蓄積している。

GrayscaleはZEC現物ETFの申請を提出しており、現在SECの判断を待っている。Grayscaleは以前、ZECの上昇 potentialは「AI駆動の世界における金融プライバシーの再評価」と密接に関連していると公に述べている。

Robinhoodは最近ZECの取引を開始し、個人投資家向けの入り口を開放した。Foundry（Digital Currency Group傘下）は大規模なZECマイニングプールの運用開始を発表した。これは同社がビットコインに次いでサポートする2番目の資産であり、ZECのマイニングの安全性と制度的な承認に裏付けを与えるものだ。

オンチェーンデータの面では、Santimentのデータによると、取引所のコンプライアンスルールの厳格化やデータ追跡懸念の高まりを受けて、個人投資家のプライバシーコインへの関心が高まっている。CoinDesk Researchが今年3月に発表した報告書は、Zcashが「暗号化の優位性」（encryption supremacy）の臨界点に達したと述べており、その背景には3つの力が集結していると分析している。すなわち、AIツールが透明なブロックチェーン上のユーザーを取引パターンの追跡を通じて非匿名化できること、量子コンピューティングによる現在の暗号資産ウォレットのセキュリティへの脅威が現実味を帯びてきていること、そして四半期の取引高が1000億ドルを突破したことである。

しかし、Zcashを構築したチームは全員去っている

上記の触媒は強気な見通しを描き出しているが、見落とすべきでない事実がある。Zcashを構築した中核チームはもはや存在しないということだ。

今年1月、Electric Coin Company（ECC）のCEOであるJosh Swihart氏とECCチーム全員が集団辞職した。その理由はBootstrap Projectの取締役会とのガバナンス上の対立であり、この辞職は「推定解雇」（constructive discharge）として特徴づけられた。ECCはZcashを創造し保守する中核組織であり、そのチームが去ったということは、このチェーンがオリジナルのエンジニアリングチーム不在のまま運用されていることを意味する。

したがって、現在のZECは、話題性がファンダメンタルズを大きく先取りしているという側面が強い。KOLによる呼びかけ、ファンドによる大口保有、Consensusでの連日のパネル、これらは全て資金と注目度のストーリーだが、オンチェーン上の公開取引高はさほど増加していない。

なぜなら、シールドプール内の取引は設計上不可視であるため、「実際の採用」と「投機資金の滞留」をオンチェーンデータで区別することができないからだ。

とはいえ、ファンダメンタルズが不足していること自体は、ほとんどのコインにとって普通のことでもある。今回の「旧式コイン」復活の流れの中で、ZECは最も注目すべき銘柄の一つだが、おそらく最後の一つではないだろう。