329人のトレーダーが支えるAnthropicの1.2兆ドル「評価額」、AIへの不安についに価格がついた

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原文著者：Sleepy

昨日、ある記事を目にしました。タイトルはこうです：「全世界のAI新王誕生！Anthropicの評価額が1.2兆ドルに急騰、初めてOpenAIを逆転」。

このタイトルは、この時代をあまりにもよく理解しています。AIがあり、逆転劇があり、新王の即位があり、そして人々の想像を超える巨大な数字があります。それはまるで銅鑼のようです。銅鑼が鳴れば、私たちは思わず顔を上げて見てしまいます。

この1.2兆ドルという評価額は、いったいどのようにして生まれたのでしょうか？ 実は、オンチェーンのPre-IPO市場から来ています。

いわゆるオンチェーンPre-IPO市場で取引されるのは、証券口座で見られるような普通株ではありません。それはどちらかというと、設計された「上場前の企業へのエクスポージャー」のようなものです。誰かがトークン化、SPV、または合成構造を通じて、某非公開企業の将来の上場期待を細かく分割し、チェーン上でマッチング取引を行います。これにより、一般投資家にはこれまでほとんどアクセスできなかった窓口が開かれ、市場にリアルタイムの価格が提供されます。Anthropicはこの市場で1.2兆ドルと価格付けられました。

過去2年間、AIが一般の人々に与えた感覚は、しばしば「私が新しい時代に参加した」というよりも、「新しい時代が私の目の前を通り過ぎていった」というものでした。エヌビディアは上昇し、クラウドベンダーは上昇し、大規模言語モデル企業は次々と資金調達ラウンドを重ねましたが、真のコア株式のほとんどは非公開市場に閉じ込められたままでした。私たちは船を見ることはできても、切符に触れることはできません。そのため、OpenAIやAnthropicといった企業につながる可能性のある切符は、どれも自動的にフィルターがかけられたように見えます。

しかし、こういう時こそ、数字をタイトルから引きずり出し、テーブルの上に置いて、それがどのようにして生まれたのかをよく見る必要があります。Anthropicは、現在最も注意深く研究する価値のあるAI企業の一つかもしれません。しかし問題は、優れた企業、素晴らしい時代、攻撃的な価格が、自動的に同じものに合体することはないということです。

暗号取引プラットフォームJupiterでは、AnthropicのPre-IPOトークンの1日の取引量はわずか139万ドル、過去24時間のトレーダー数はわずか329人でした。そしてまさにこの139万ドル、329人のトレーダーが、数兆ドル規模の幻想を照らし出しているのです。

しかし、私はAnthropicに価値があるかないかを論じたいわけでも、チェーン上でPre-IPO資産を取引すること自体に問題があるかを議論したいわけでもありません。まずは、より基本的な問題を明らかにしたいと思います：ある価格が「評価額」と呼ばれるためには、どのような条件を満たす必要があるのでしょうか？

価格の出生証明書

2026年2月、AnthropicはシリーズGの資金調達を完了しました。300億ドルを調達し、評価額は3800億ドル。リード投資家はシンガポールの政府系ファンドGICとヘッジファンドのCoatue Managementでした。1ヶ月後、OpenAIも最新の資金調達ラウンドを発表しました。1220億ドル、評価額8520億ドル。主要投資家にはソフトバンク、マイクロソフト、その他の機関投資家が含まれます。

これらの数字はどのようにして生まれたのでしょうか？

AnthropicのシリーズGラウンドを例にとると、GICは7000億ドル以上を運用する政府系ファンド、Coatueは600億ドル以上を運用するグローバルテクノロジーヘッジファンドです。それぞれ数十名のデューデリジェンスチームを抱え、数ヶ月をかけてAnthropicの技術アーキテクチャ、収益曲線、顧客維持率、競合環境を分析しました。最終的な300億ドルの投資には、完全な法的条項が付随しており、希薄化防止条項、優先清算権、情報権、取締役会オブザーバー席が含まれます。Anthropicの業績が期待を下回ったり、低迷した場合、これらの条項によりGICとCoatueは優先的に元本を回収できます。

彼らが購入したのは単なる数字ではなく、法的に執行可能な権利構造の一式も含まれていました。

Jupiterの1.2兆ドルはどうでしょうか？ 300人余りのトレーダー、100万ドル強の日次取引量、トークンの背後にはAnthropicからのいかなる約束や義務もありません。あなたが購入するのは会社の所有権の一部ではなく、単なるチェーン上の賭けの受領書です。

両方の価格は、報道の見出しでは全く同じように提示されています。どちらも「評価額○○億」と呼ばれています。

1985年、金融学者アルバート・カイルは古典的な論文「Continuous Auctions and Insider Trading」を発表し、「市場の深さ」という概念を導入し、単位資金の流入が価格に与える影響をλで測定しました。深い市場では、1億ドルの買い注文が0.1%の価格変動しか引き起こさないかもしれません。一方、浅い市場では、5万ドルで価格が20%も変動する可能性があります。λが大きいほど、単一の取引が価格に与える影響が大きく、価格自体が持つコンセンサス情報は希薄になります。

JupiterにおけるAnthropicの状況は、100万ドルの流動性プールの深さで、1.2兆ドルの含意評価額を支えています。流動性と評価額の比率はおよそ1:1,200,000です。誰かがこの市場で1.2兆ドルの評価額で1000万ドル相当のポジションを売却しようとすれば、流動性プール全体が10回直接枯渇するでしょう。この価格は約定不可能であり、帳簿上にのみ存在し、現実世界で実現することはできません。

もしこれが単なる参考指標として観察されるだけなら、それは仕方のないことです。問題は、それがそのように扱われていないことです。それは「正式にOpenAIを超えた」という論拠となり、「世界の新王誕生」という見出しとなり、多くの読者の認知インプットとなっています。

このような、薄い市場の限界的な価格を広範なコンセンサスとして包装する行為は、今日始まったことではありません。それは約400年もの間続いてきました。

ハールレムの酒場

1637年2月3日、オランダのハールレム。

とある小さな酒場に、約30人が長いテーブルを囲んで座っていました。当時のアムステルダムとハールレムの慣例に従い、これらの非公式なチューリップの競り会は週に数回、通常は酒場の奥の部屋で開催されていました。参加者は仲間内の商人や花のブローカーで、互いに顔見知りでした。

この日の競売品は、Semper Augustusという球根でした。赤と白の縞模様の花びらは創造の傑作と見なされ、オランダ全土で知られている現存数はわずか十数個でした。競りは一晩中続き、最終的な落札価格は10,000オランダギルダーでした。

1637年のアムステルダムでは、運河沿いの長屋住宅の価格は約5,000ギルダー、熟練した職人の年収は約300ギルダーでした。たった一つの球根が、家二軒分、職人の33年分の賃金に相当したのです。

そしてこの価格は、たった30人、閉鎖された空間、アルコールの助長によって生まれました。外部からの制約、マーケットメーカーの義務、情報公開の要求は一切なく、競り手たちは互いに感情を高め合い、支払い以外の義務を負うことなく入札することができました。

翌日、この落札価格はハールレムで印刷された小冊子に記録されました。小冊子は郵便網を通じてライデン、ロッテルダム、ユトレヒトなどの都市に伝わりました。それを読んだ農民や中小商人は、この数字がどのように生まれたかを知る由もなく、彼らにとって印刷物に載った価格はそのまま市場価格でした。一部の人々はこれに基づいて一般的な品種の球根を買い占め始め、市場全体が上昇に牽引されると考えました。

2月6日、アルクマールでのチューリップオークションで、突然値段を上げる者がいなくなりました。続いてハールレム、アムステルダムと、一日のうちにオランダ全土から買い注文が消えました。市場価格に従って球根を買い占めていた人々は、手持ちの在庫の引き取り手が見つからないことに気付き、価格は暴落、1週間で90%以上下落しました。

後になって振り返れば、あのSemper Augustusの「10,000ギルダー」は、市場の判断ではなく、一つの部屋の判断でした。しかし、印刷技術による増幅を経て、部屋の判断は全国の認識へと変わりました。

83年後、1720年、ロンドン。

南海会社の株価は年初の128ポンドから6月には1,050ポンドまで上昇しました。1711年に設立されたこの貿易会社は、英国の南米貿易に対する独占的特権を持っていましたが、実際の貿易利益は極めてわずかでした。株価高騰の真の原動力は複雑な債務株式化計画でした。会社は国債を引き受け、それを自社株に転換し、株価を押し上げ続けることでサイクルを自己維持させることを提案しました。

ニュートンは300ポンドの時に保有する南海会社の株を売却し、7,000ポンドの利益を得ました。しかしその後も株価は上昇を続けました。7月、ニュートンは再び購入しましたが、今回は高値掴みでした。その秋の暴落後、彼の総損失は2万ポンドに達し、これは彼の王立造幣局長としての約10年分の給与に相当しました。

ニュートンはおそらく、彼が参照した「1,050ポンド」がどのように生まれたのかを詳しく考えることはなかったでしょう。

1720年には電子取引システムも中央清算機関もありませんでした。南海会社の株を売買するには、ロンドンの会社事務所に直接出向いて名義書換手続きを行うか、Exchange Alleyの数軒のコーヒーハウスでブローカーを通じてマッチングする必要がありました。日々の実際の成立件数は数十件からせいぜい百件程度で、直接関与する取引当事者は百人足らずだったでしょう。

これらの価格は、Jonathan's Coffee Houseの価格表に記録されました。新聞がこれらの価格表を転載する際に、「本日成立12件、総取引額約8,000ポンド」といった注釈を付けることはありませんでした。イングランド中の読者が目にしたのは、「南海会社：1,050ポンド」というただ一つの数字だけでした。

7月末にパニック売りが始まると、百人余りの限られた駆け引きから生まれた価格は瞬時に崩壊しました。マーケットメーカーに買い支えの義務はなく、サーキットブレーカーもなく、中央銀行の介入もありませんでした。12月までに株価は124ポンドまで下落し、ほぼ年初の水準に戻りました。

さらに260年先へ飛びます。1980年代末の東京。

「日本の皇居の土地の価値は、カリフォルニア州全体を上回る。」この言葉は1989年に世界中のメディアで広く引用されました。当時の試算によれば、皇居のある2.3平方キロメートルの土地は、周辺の地価から推算される総価値が約8500億ドル、一方カリフォルニア州の全土地の評価総額は約5000億ドルでした。しかし、この試算は銀座や丸の内エリアで実際に成立した数少ない取引の坪単価のみを参考にしていました。

日本の土地市場には独特の構造的特徴がありました。それは、流通率が極めて低いことです。日本の地主は不動産を家族資産として世代を超えて継承する傾向があり、取引による利益確定を目的とはしませんでした。バブル絶頂期の1989年、東京の中心業務地区における年間の土地取引件数は極めて限られていました。時折市場に出る土地は、通常、所有者の破産や家族間の相続紛争が原因であり、資金力に富み、急いでポジションを構築したい多くの買い手が、極めて少ない供給を争いました。

このような極端な需給の不均衡の下で生まれた価格は、不動産評価機関によってその地域の全土地の「公正価値」として外挿されました。彼らの論理は、もしこの小さな土地が1平方メートルあたり2000万円の価値があるなら、隣接するすべての土地も同じ価値があるはずだ、というものでした。

1990年、日本銀行は連続して利上げを行い、銀行は融資基準を厳格化しました。企業が債務返済のために不動産を売却せざるを得なくなった時、真の流動性テストが始まりました。売り注文が殺到し、買い注文はわずかでした。実際の清算価格はいわゆる市場評価額より50%から80%低いものでした。

日本の全国地価指数はその後、実に26年間下落し続け、2016年にようやく緩やかな回復を見せました。

ハールレムの酒場、ロンドンのコーヒーハウス、東京の不動産評価事務所、Solana上のJupiter DEX。これらの4つのシナリオは、約400年にわたって、同じ物語構造を共有しています。

ごく少数の参加者が極めて薄い市場で極端な価格を生み出す → メディアがそれを広範なコンセンサスとして広める → より広範囲の一般大衆がそれに基づいて意思決定を行う → 流動性が実際にテストされた時、価格は回帰する。

メディアは進化しました。小冊子、新聞、電報、テレビ、WeChat公式アカウント。しかし、その核心的な脆弱性は修正されることなく、価格が伝達される際、その出生条件は体系的に省略されています。

なぜでしょうか？

複雑な物語は、常に伝えやすい数字に圧縮される

ビジネス報道には本質的な難しさがあります。現実世界は複雑すぎる一方で、伝達のウィンドウは短すぎるのです。

ある会社で実際に何が起きているのかを伝えるには、多くの場合、資金調達の構造、