機関が予測市場に参入する際、第三段階で行き詰まる

原文タイトル：Prediction Markets: They Grow Up So Fast、著者：Alex Immerman（@aleximm）

編集｜Odaily（@OdailyChina）；翻訳｜Asher（@Asher_ 0210）

編集者注：今年3月末、かつては周辺的な分野と見なされていた予測市場は、重要な転換点を迎えました。Kalshi傘下の研究機関Kalshi Researchはニューヨークで初の研究大会を開催し、学界、ウォール街の幹部、元政治家、そして第一線のトレーダーが一堂に会しました。参加者の構成が明確に示すメッセージは、予測市場がニッチから主流へと移行しているということです。

大会はKalshi共同創業者Tarek MansourとLuana Lopes Laraの対談で幕を開け、ブルームバーグ記者のKatherine Dohertyが司会を務めました。本稿では、この大会での重要な見解を抜粋し、整理しています。

予測市場は選挙とスポーツだけではない

長い間、予測市場は特定の「ハイライト」によって定義されてきました——米国大統領選挙、スーパーボウル、マーチマッドネス。これらのイベントはニュースサイクルを支配し、当然ながら取引量の大部分を占めるため、外部からは予測市場の価値がそれだけに限られているかのように誤解されてきました。

しかし、この印象は変わりつつあります。ちょうど大会が開催された頃、スポーツ関連予測の週間取引量は30億ドル近くに達し、Kalshiの総取引量の約80％を占めていました。一見、スポーツが突出しているように見えますが、その背後にはより重要なトレンドが隠されています。それは、スポーツの割合が実は歴史的に見て最低水準にあるということです。

言い換えれば、他のすべてのカテゴリーがより速く成長しているのです。エンターテインメント、暗号資産、政治、文化などの分野が、より強いユーザー成長と安定した定着をもたらしています。スポーツはむしろ入口となるプロダクト——直感的で感情に訴えやすく、リズムが明確で、大衆の参加を促すのに適しています。一方で、総取引量の20％以上を占めるロングテール市場は急速に成長しており、これらの市場は将来、機関投資家のヘッジと情報の価格発見において重要な役割を果たすでしょう。

この点は、機関側からも裏付けられています。ゴールドマン・サックスの株式事業グローバル共同責任者Cyril Goddeeris氏は、マクロイベントや消費者物価指数（CPI）に関連する予測が、現在ウォール街で最も注目されているカテゴリーだと述べています。CNBC成長プラットフォーム責任者Sally Shin氏は、連邦準備制度理事会（FRB）議長関連市場や非農業部門雇用者数データの予測を、ナラティブ構築のツールとしてすでに使用していると語りました。Tradewebグローバル市場共同責任者Troy Dixon氏は、大手投資銀行が専用の予測市場取引部門を設置し、金融関連契約を中核商品とする未来を描きました。

予測市場は、「娯楽的な取引」から「情報とリスクのツール」へと変貌を遂げつつあります。

なぜKalshiはウォール街の注目を集めたのか

伝統的な金融市場が効率的に機能するのは、様々な資産に広く認められたベンチマークが存在するからにほかなりません。S&P 500は500銘柄の平均的なパフォーマンスを表し、原油にはICEの基準価格があります。しかし、政治・経済イベント（例えば誰が選挙に勝つか、特定の関税が可決されるか、最高裁判所の判決結果など）については、これまで広く認められ、かつ動的に更新される「ベンチマーク」はほとんど存在しませんでした。

予測市場はこれを変えました。今や、ほぼあらゆるイベントの未来に対して、リアルタイムで流動性のある価格ベンチマークを持つことが可能になりました。市場が「30％の関税が可決される確率」に信頼性のある価格付けをできるようになれば、機関投資家はその価格を中心に取引したり、ポートフォリオ内の他のリスクをヘッジしたりできます。これにより、イベントそのものが直接取引の対象となります。

TradewebのTroy Dixon氏が言うように：「トランプ氏が初当選した時を振り返ると、多くの人が株式市場でヘッジを行っていました。例えばS&Pを空売りするなどです。彼の当選は市場下落を招くと信じられていたからです。しかし、これは誤った取引でした。問題は、これらのイベントにどのように価格をつけるか？ベンチマークはどこにあるのか？ということです。」

Tarek氏も、Kalshiを創業した動機の一つとして、以前ゴールドマン・サックスで2024年大選や英国のEU離脱（Brexit）を巡る取引提案に携わっていた経験を挙げています。予測市場がない状況では、機関投資家が関連資産を通じて政治やマクロイベントをヘッジする際、実際には二重の判断を同時に負う必要がありました——イベント自体の結果を判断するだけでなく、そのイベントと取引対象資産との関係性も判断しなければならず、後者は単独で機能不全に陥るリスクがありました。

イベント自体が直接的な価格ベンチマークを持つようになれば、本来分散していた二重のリスクは一つの判断に統合されます。Tarek氏が言うように、市場はすでに様々なイベントの価格付けを始めているのです。

機関採用に向けた3つの段階

ウォール街の機関投資家がすでにKalshi取引に大規模に参加していると断言するのは時期尚早です。現在、ほとんどの機関の利用方法は、実際の取引ではなく、データ参照が中心です。

しかし、Luana氏は、機関採用への道筋はすでに明確であり、以下の3つの段階に分けられると指摘しています：

• 第1段階はデータアクセス：予測市場の価格を機関の日常業務ワークフローに組み込むこと。例えば、ゴールドマン・サックスの投資マネージャーがVIX指数を確認するのと同じようにKalshiのオッズを参照できるようにする。この段階はある程度実現しています。ジョンズ・ホプキンス大学教授で元FRB職員のJonathan Wright氏は、FRBの政策決定、失業率、GDPなどの面で、Kalshiはほぼ唯一の参照先だと述べています。
• 第2段階はシステム統合：コンプライアンス承認、法的確認、技術的接続、社内教育を含み、予測市場を利用可能な金融ツールの体系に組み込むこと。
• 第3段階は実際の取引：機関がプラットフォーム上でリスクヘッジを開始し、取引量と流動性が徐々に蓄積され、正のフィードバックが形成される。より多くのヘッジャーがより多くの投機家を惹きつけ、より狭いスプレッドがより多くのヘッジャーを惹きつけ、ベンチマーク価格が強化され続ける。

現在、ほとんどの機関は第1段階に留まっており、一部が第2段階に入り、第3段階に入っているのはごく少数です。

機関が第3段階に入ることを阻む重要な理由の一つは、現在の予測市場取引が全額証拠金を必要とすることです。100ドルのポジションには100ドルの預け入れが必要です。これは個人投資家にはまだ許容範囲かもしれませんが、レバレッジと資本効率に依存するヘッジファンドや銀行にとっては明らかな制約です。Tarek氏が言うように、100ドルのヘッジを行いたいなら100ドルを投入しなければならず、これは機関にとってコストが高すぎます。CitadelやMillenniumのような機関はこの方法を採用しないでしょう。Kalshiは現在、米国先物協会（NFA）の許可を取得しており、商品先物取引委員会（CFTC）と協力して証拠金取引メカニズムの導入を進めています。

次に何が起こるか？

ブルームバーグ市場革新責任者Michael McDonough氏は、最も直接的な判断を示しました。成功の証は、これらのものが退屈になることだと。彼は予測市場を1970年代のオプション市場に例えました。当時も同様に、操作や規制の不確実性を巡る議論がありましたが、それらの問題は最終的に消化され、ほとんど考えずに使えるインフラへと進化しました。

AQRパートナーのToby Moskowitz氏は、予測市場の発展に賭けてもいいと述べています。5年以内、あるいはそれより短い期間で、機関レベルで実行可能なツールになると。

Vote HubのGarrett Herren氏は最終形態を描写しました。問題はもはや予測市場を使うかどうかではなく、どのように使うかです。議論がこのレベルに移行すれば、それはすでに不可欠なものになったことを意味します。実際、予測市場の規模は現在まだ小さいものの、ヘッジ市場そのものは極めて巨大です。

予測市場の常態化は、すでに起こりつつあります。

政治問題の議論の中で、元下院議員Mondaire Jones氏は、共和党・民主党の高官、トランプ氏、下院少数党院内総務Jeffries氏、上院少数党院内総務Schumer氏を含め、すでにKalshiのオッズを公に引用し始めていると述べました。DDHQのScott Tranter氏も、予測市場データが今や党内意思決定の重要なインプットとなっていることを確認しています。同時に、Vote HubはKalshiのデータを直接中間選挙予測モデルに統合したと発表しました。

そしてこれらは、2年前にはほとんど存在しませんでした。当時、Kalshiで最も成功していたトレーダーは、まだアマチュア愛好家と見なされていました。しかし今、状況は変わり、もはや彼らをその言葉で定義することさえ難しくなっています。

円卓会議では、4人のトレーダーがそれぞれの道のりを語りました。11年間ビルボードチャートを研究してきた人もいれば、2006年から予測市場に参加し続けている人もいました——当時はまだ資金もなく、ややガチガチの趣味の領域でした。彼らは金融業界出身ではなく、音楽、政治、ポーカーなど様々な背景を持っています。しかし彼らは一致して、このプラットフォームが真に報いるのは、経歴ではなく、特定分野に対する深い知見であると考えています。

まとめ

予測市場は長い道のりを歩んできました。かつては学術実験と見なされ、後に選挙周期における一時的な話題となり、またスポーツ賭博の延長と見られることもありました。

そして、この大会が伝えたメッセージは非常に明確です。予測市場は、不確実性に価格をつけるインフラへと徐々に進化しつつあり、個人投資家から大規模機関まで、幅広い参加者と多様な応用シーンにサービスを提供しています。