Morgan Stanley初のビットコインETF上場1週間振り返り：逆風の中での資金流入、機関投資家の建て玉構築のシグナル

オリジナル | Odaily (@OdailyChina)

著者｜jk

このETFとは何か？

4月8日、モルガン・スタンレーがニューヨーク証券取引所傘下のNYSE Arcaプラットフォームで、モルガン・スタンレー・ビットコイン・トラスト（Morgan Stanley Bitcoin Trust、ティッカー：MSBT）を正式に上場させた。これは米国史上初めて、大手商業銀行が自社名義で発行した現物ビットコインETFとなった。

このファンドは、Coinbaseが暗号資産のカストディアンを務め、ニューヨーク・メロン銀行が現金管理と行政管理を担当している。最も核心的な競争優位性は、その0.14%という年間経費率にある。これは現在の米国市場のすべての現物ビットコインETFの中で最低水準であり、ブラックロックIBITの0.25%、グレイスケール・ミニBTCの0.15%、ビットワイズの0.20%を下回っている。

モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）を一言で要約すると：これは米国を代表する投資銀行・金融サービス会社の一つで、1935年にニューヨークで設立された。時価総額は約1800億ドルで、世界のシステミックに重要な銀行（G-SIB）の一つであり、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカと並ぶウォール街のトップ機関である。IPO引受、M&Aアドバイザリー、株式仲介などの分野で長年にわたり世界トップ3を維持している。

上場初週の資金流入・流出データ

上場初日（4月8日）、MSBTは3060万ドルの純流入を記録した。取引量は約3400万ドル、160万口座を超える売買が行われた。注目すべきは、その日市場全体のビットコインETFは9390万ドルの純流出となり、フィデリティFBTCとARK 21Sharesが大幅な資金流出に見舞われた一方で、ブラックロックIBITとMSBTのみが逆風の中でも正の流入を記録したことだ。つまり、このETFは市場全体が資金流出する背景の中で逆風吸収を成し遂げたのである。4月9日、米国とイランの停戦交渉の報せが市場心理を改善させ、市場全体のビットコインETFは3億400万ドルの純流入に転じた。MSBTは1490万ドルの純流入を継続し、その日のすべてのETFの中でブラックロックIBIT（2億6930万ドル）とフィデリティFBTC（5330万ドル）に次ぐ第3位となった。

翌週（4月13日月曜日）に入ると、市場は再び弱含みに転じ、市場全体のビットコインETFは再び純流出状態に戻った。4月14日火曜日も同様の状況で、フィデリティFBTCは単日で2億2920万ドルもの流出を記録し、市場全体の純流出は2億9100万ドルに達した。しかし、MSBTは628万ドルの正の流入を記録し、ブラックロックIBIT、ビットワイズBITBと並んで、その日純流入を維持したわずか3つの主要ビットコインETFの一つとなった。

累計データ： 設立以来の累計純流入は3750万ドル、ファンドのAUMは約6384万ドル（モルガン・スタンレー発表）。SoSoValueのデータでは7012万ドルとされており、約960BTCを保有、市場価格は純資産価値（NAV）に対して0.57%のプレミアムとなっている。設立以来の市場価格リターンは+6.86%、NAVリターンは+6.24%である。

データの裏側：機関投資家は弱気相場で底値を買い建てている

MSBTの流入データは、現在の市場環境の中で、非常に明確なシグナルを発している。

ビットコインは2025年10月に126,198ドルの史上最高値を記録した後、大幅に調整し、現在は70,000ドルから75,000ドルのレンジで推移しており、高値から約44%下落している。2026年の年初から数ヶ月間、米国の現物ビットコインETFは4ヶ月連続で純流出を記録し、市場心理は低迷し、個人投資家は市場から退場している。

しかし、機関投資家は何をしているのか？ MSBTのデータはその良い例を提供している。

まず、上場タイミングについて、モルガン・スタンレーはこの商品を約18ヶ月かけて準備し、最終的にビットコインが史上最高値から半値近く下落し、市場が悲観的になっているタイミングで上場させた。強気相場のピークで追い上げる形での参入ではなかった。 次に、このETFは市場が悲観的な中でも連続して逆風流入を記録している。4月13日と14日、市場全体のビットコインETFは大幅な純流出（14日は単日で2億9100万ドルの流出）となったが、MSBTは依然として正の流入を維持した。

これは、MSBTへの流入資金が、経費率の低さを理由に他のETFから移ってきた短期資金ではないことを示している。

第三に、モルガン・スタンレー内部の推奨保有比率は最大4%に達している。同銀行は以前から顧客に対し、ビットコインの配分比率を0%から4%の間に設定するよう助言していた。MSBTの上場により、アドバイザーたちは内部で経費率が最も低い直接的なツールを手に入れた。もしモルガン・スタンレーの約1万6千人のウェルスマネジメント・アドバイザーが、高資産顧客に対して積極的に配分を推奨しているならば、管理する7兆ドルの顧客資産から、ほんのわずかな比率が再配分されるだけで、数億ドル規模の持続的な流入をもたらすことになる。ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスはMSBTのAUMが1年以内に50億ドルに達する可能性があると予測している。

ゴールドマン・サックスも参入準備中

最後に、MSBT上場からわずか6日後の4月14日、ゴールドマン・サックスが自社史上初となるビットコインETFの発行を申請すると発表し、モルガン・スタンレーに続いて自ら市場に参入する米国大手銀行となった。 

しかし、ゴールドマン・サックスの商品はMSBTとは全く異なる。この「ゴールドマン・サックス・ビットコイン・プレミアム・インカムETF（Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF）」と名付けられたファンドは、カバード・コール（Covered Call）戦略を採用しており、ビットコインへのエクスポージャーを保有しながら、オプションを売却することで持続的なプレミアム収益を生み出すことを目的としている。 申請プロセスに従えば、早ければ2026年6月末から7月初めに正式上場される見込みである。 

このファンドは純資産の少なくとも80%をビットコイン関連商品に配分し、現物ビットコインETP、関連オプション、ビットコインETP指数オプションを含む。同時にカバード・コール戦略を用いて月次収益を生み出す。 具体的な運用方法は：ファンドが売却するオプションの比率を、ビットコインエクスポージャーの40%から100%の間で動的に調整する——このレンジ設計により、横ばいまたは緩やかな上昇相場では持続的にオプション・プレミアムを獲得できるが、ビットコインが急騰した場合、上昇益に上限が設けられるため、純粋な現物ETFのパフォーマンスには及ばなくなる。 

簡単に言えば、これは「一部の上昇余地を安定したキャッシュフローと交換する」構造である——定期的にオプション・プレミアムを保有者に分配するため、ビットコインのストーリーに参加したいが、価格の全額上昇よりも安定したキャッシュフローを重視する投資家に適している。 ブルームバーグETFアナリストのエリック・バルチュナスはこれを「Boomer Candy（ベビーブーマー世代のおやつ）」と冗談交じりに呼び、ビットコインの恩恵を受けたいが、激しいボラティリティに耐えられない従来型の機関投資家向けにカスタマイズされた商品だと評している。

ゴールドマン・サックスの参入は、直後に市場全体で4億1150万ドルの単日流入を牽引した。つまり、弱気相場で慌てる必要はなく、ウォール街の主要機関はすでに集団で配置を始めているのである。

結論

MSBTの上場初週の数字は、特に突出して見えるわけではない。3750万ドルの累計流入は、ブラックロックIBITの550億ドルという規模の前では取るに足らない。 しかし、7兆ドルの資産を管理する100年の歴史を持つ機関が、ビットコインが44%下落し、市場心理が極度に悲観的な環境の中で、史上最低の経費率で市場に参入し、1万6千人のアドバイザーを通じて高資産顧客への配分を継続的に推奨しているという事実は、それ自体が非常に重要なシグナルである。 機関投資家の動向を注視する読者にとって、MSBTの毎週の流入データは、今後、ウォール街の本音を観察する重要な窓口となるだろう。