世界の中央銀行「金買い増し時代」は終わったのか？

原文著者：趙穎

原文出典：ウォールストリート・ジャーナル

最近の市場で最もホットな問題は：世界の中央銀行は金を売却しているのか？この15年間続いた公式の「金買い増しブーム」は終わりを迎えつつあるのか？

追風トレーディングデスクによると、UBSのストラテジスト、Joni Teves氏が4月2日に発表した最新の貴金属リサーチレポートで明確な判断を示した：中央銀行が構造的に方向転換し、大規模に金を売却する可能性は極めて低い。公的機関は依然として純買いの立場を維持するが、購入ペースは緩やかに減速する見込み——2026年通年の金購入量は約800～850トンと予想され、2025年の約860トンをわずかに下回る。

レポートは、最近最も目立つサンプル——トルコが「数週間で約50トンの金を売却した」というニュースに焦点を当てている。Teves氏は、トルコの公式金データには商業銀行のポジションやスワップ取引などの操作の痕跡が混入しており、見出しだけで「中央銀行が売りを開始した」と推測するのはリスクが高く、より詳細な分割データが出てから判断すべきだと指摘している。

価格面では、UBSは短期を「ノイズが多い」と定義している：地政学的状況に関するニュースサイクルにより金価格は引き続き乱高下し、調整局面が続く見込み。しかし、中期的なロジックは依然として新高値を示唆しており、2026年の金価格年平均予想を5000ドルに下方修正した（以前は5200ドル、主に第1四半期の帳簿上の調整による）。年末の目標価格5600ドルは維持している（1月末に設定）。

「中央銀行の金売却」を今回の下落の主因とする証拠は十分ではなく、800-850トンはむしろ「ペースダウン」に近い

市場が懸念するシナリオは具体的だ：中東紛争が長期化し、原油価格がインフレを押し上げ、成長が鈍化し、自国通貨が減価する場合、一部の中央銀行は圧力に対応するため金を売却せざるを得なくなる可能性がある。レポートは「個別の中央銀行が売却する」可能性が発生することを否定しないが、それは公的部門のトレンド反転と同義ではないと強調している。

レポートが示す重要な注意点は、過去15年間に公的部門が継続的に金を増やしてきた過程において、単月で「売却」が発生することは珍しくないということだ。その理由も非常に現実的である可能性がある——以前に安く購入した中央銀行がコアポジションの外で戦術的な利確を行う；金価格の大幅上昇がリバランスを引き起こす；金生産国の「自然な流入」が特定の時点で対外売却に転じる。言い換えれば、売却は「行動」であっても、「立場」とは限らない。

ベースラインの判断は、純買いは依然として続くが、その速度は鈍化するというものだ。ここでの詳細は、公的部門の取引習慣にある：彼らはより「実物買い手」に近く、下落時に底支え力を提供し、市場がより高いプラットフォームでより早く安定するようにすることが多い。逆に、公的部門は通常、上昇相場を追わず、価格がより適切で、ボラティリティが収束した時に介入する傾向がある。

これが、ボラティリティが高まると、市場が突然「中央銀行がいなくなった」と感じる理由を説明している。研究で言及されている観察は、最近の公的部門およびその他の比較的長期志向の保有者は、各下落ですぐに買い増すのではなく、様子見する傾向が強いということだ。

トルコの「50トン」売却という物語は誇張されており、金価格の短期は米ドルと実質金利に牽引されやすい

トルコのケースがセンシティブなのは、それが「中央銀行が金売りを開始した」という物語に合致しているように見えるからだ。しかし、トルコには一定の特殊性がある：一部の変動は直接売却ではなくスワップ取引である可能性がある；さらに重要なのは、トルコ中央銀行が長年にわたり金を政策ツールとして使用し、国内銀行システムの流動性管理を支援するために使用してきたことだ。

トルコ中央銀行が開示する金総量には、商業銀行のポジションに対応する部分が含まれている。さらに、2017年以降、銀行やその他の実体が金融システム内で金を使用することをより多く許可する政策が重なり、「総量データの変化」が「中央銀行が市場で売却している」ことと等しくならない。レポートのアドバイスは明確だ：口径を分割できるより詳細なデータが開示されるまで待ち、その後にトレンドを議論すべきである。

3月の取引環境には「二重の不確実性」が存在した：一方で、イラン関連のニュースが醸成される中、金価格は1-2月の急騰急落後に新たな安定範囲を探していた；他方で、中東紛争がマクロと資産価格付けに与える影響は非線形的であり、長期資金は簡単に賭けに出ようとしない。

「下げ買い」の戦略的資金が不在になると、金価格短期は伝統的なフレームワークに戻りやすくなる：米ドル高、米国実質金利上昇が金価格を抑制する；ロングポジションがさらに締め出され、一定のショート勢力さえ現れる。さらに、この段階での中国の需要が下落を支え、金価格は4500ドル付近で安定した後、4700ドルライン付近で乱高下している。

中央銀行の金保有の根本的なロジック：買ったら売らない

世界銀行の『第5回準備資産管理調査報告書（2025年）』は、より根本的な問題を説明している：中央銀行は金をどう考えているのか。この調査は2024年12月時点の保有をカバーし、136機関の参加は過去最高で、初めて金の章を独立して設置した。

いくつかの数字が中央銀行の行動境界を明確に説明できる：約47%の中央銀行が「歴史的経緯」で金保有を決定し、約26%が定性的判断に基づいている；約4分の1のみが金を正式な戦略的資産配分フレームワークに組み込んでいる。

さらに重要なのは、約4.5%のみが金準備に対して短期的な戦術的調整を行い、金投資スタイルは主に「バイ・アンド・ホールド」（約62%）であることだ。この肖像は、たとえ購入ペースが遅くなるとしても、公的部門はニュースに駆動され頻繁にポジションを入れ替えるトレーダーの集団ではないことを意味している。

増加動機に関しては、過半数が「分散化」を最も主要な理由として挙げている；地元の金購入計画が約35%、地政学的リスクが約32%を占める；「流動性ニーズ」を理由とするのは約6%に過ぎない。公的部門の金に対する理由は、最近の変動によって無効になっていない。

短期の乱高下は避けられないが、「新高値未完」が依然としてメインテーマ

取引レベルに戻ると、金は一直線の上昇パスではない：今後数週間は調整が続き、不安定な動きになる可能性がある。なぜなら、市場は地政学的リスクを絶えず再評価するからだ。しかし、中長期的に資金が金に配分することを推進する二つのライン——成長とインフレの組み合わせリスク、地政学的緊張の持続化——が「金への分散」をより普遍的なポートフォリオ行動に変えつつあると考えている。

このフレームワークの下で、レポートが示す価格設定のアンカーは：2026年の金価格年平均5000ドル、年末目標5600ドルである。同時に、投機的ポジションは既に「よりクリーン」になっており、長期参加者は依然としてアンダーウェイトであると述べている；もし下落が再び発生した場合、それはトレンド終了のシグナルではなく、「戦略的建玉ウィンドウ」に近いものとなる。