三星が先陣を切って、韓国財閥が「総崩れ」に

原文出典：Wall Street CN

サムスンの半導体労働者たちは、この日を長く待ち望んでいた。

5月27日、4万8000人のサムスン従業員が賃金協定を承認した。彼らはサムスン半導体事業部の税引前営業利益の10.5%を特別賞与として受け取ることになる。一部のメモリーチップ労働者には、過去の遡及賞与を含め、最大41万6000ドルが支給される。先週、韓国の李在明大統領は閣議で次のように述べ、この事態の本質を明確にした。「投資家でさえ税引き後の純利益からしか配当を受け取れないのに、労働者が税引前で先に報酬を取るとはどういうことか。」

大統領でさえ労働者が「割り込み」をしたと見なしたが、サムスンには選択肢がなく、この流れを受け入れるしかなかった。

SKハイニックスが先に亀裂を入れた

この話はSKハイニックスから始まる。

過去2年間、HBM（高帯域メモリー）はAIインフラにおいて最も希少な部品となった。NVIDIAのGPUがどれほど強力でも、HBMなしでは動作しない。この市場ではSKハイニックスが最大のシェアを占め、サムスンは追いかける立場にある。SKハイニックスの利益はその後急増した。2026年の通期営業利益は約250兆ウォン（約1700億ドル）に達すると予想されている。同社の規定に従い、営業利益の10%が直接従業員に支給され、今年の従業員一人当たりの平均賞与は6億ウォン（約43万ドル）と見込まれ、基本給の2964%に相当する。

サムスンの半導体労働者たちは計算をし、そして転職し始めた。

サムスン労働組合の話によると、従業員は「次々と」SKハイニックスに流出している。これは単なる金銭の問題ではない。給与格差の背後には明確なシグナルがある。すなわち、SKハイニックスは今回のAIメモリー競争に勝利し、そのような報酬を提供できるが、サムスンはHBMで遅れをとっており、それができないという現実だ。人材流出はさらにサムスンの技術的キャッチアップを遅らせ、悪循環を生み出している。

今年に入り、状況は手に負えなくなった。4万8000人の労働者が18日間のストライキを宣言した。サムスンの2026年第1四半期DS事業部の営業利益は53兆7000億ウォンに達し、2025年の通期合計を超えた。同社はこの賞与を負担できるが、18日間の操業停止は耐えられない。

こうして協定は成立した。サムスンは、韓国で2番目に営業利益の一定割合を従業員賞与に連動させることを書面で定めた大企業となった。

税引前の割り込み、世界のコーポレートガバナンスでは前例のない取り決め

この協定で企業関係者が最も不安に感じたのは、金額ではなく、「税引前」という2文字である。

通常の論理はこうだ。企業が利益を上げ、まず税金を支払い、残りの純利益の一部を内部留保とし、一部を株主に配当する。従業員の賞与はコストとして計上され、収益から差し引かれるものであり、利益配分とは別物である。今回、サムスン労働者が受け取るのは、営業利益（税引前）から直接差し引かれる固定比率である。彼らの分配順位は、税務当局の後、株主の前となった。

韓国大学法学教授の金基昌氏は、これは「世界のコーポレートガバナンスの長年の慣行」に反すると述べた。李在明大統領はさらに率直に述べている。投資家の配当は税引き後の純利益から支払われるのに、労働者が株主よりも先に報酬を受け取る根拠は何か、と。

SKハイニックスは実際、より早く同じことを行っていたが、当時はそれほど大きな波紋を呼ばなかった。サムスンの規模は異なる。サムスン1社の2010年の売上高は韓国のGDPの22%を占めていた。サムスンが承認したことは、韓国において業界標準と等しい。

韓国経済人連合会は、異例の強い口調で声明を発表した。「サムスンの特殊な状況は、労働団体によって一般化され、業界全体に拡大されるべきではない。」この声明自体が問題を物語っている。すなわち、彼らはそれを防げないことを知っており、「真似をするな」と言うのが精一杯だということだ。

3つの変数が同時に揃い、財閥は今回阻止できず

韓国の財閥システムは数十年にわたり、3つの要素によって労働者を抑圧してきた。すなわち、利益の不透明性（労働者は会社の収益を知らない）、労働組合の弱さ（2024年の組織率はわずか13%）、法的保護の少なさ（ストライキのコストが高く、企業は損害賠償を請求できる）である。

今年、これら3つの要素すべてに同時に亀裂が生じた。

AI半導体のブームにより、サムスンとSKハイニックスの利益は完全に透明になった。四半期ごとの決算発表があれば、全世界がこの2社の収益を知ることになる。労働者は数字を手にして初めて、要求を突きつける自信を得た。SKハイニックスの四半期利益は、サムスンのある年の年間利益を上回ることもある。労働者が「10%を要求する」と言えば、経営陣はもはや「会社には金がない」というカードを切れない。

今年3月に発効した黄色い封筒法（労働組合法改正案）は、力関係を変えた。この法律は「使用者」の定義を拡大した。すなわち、労働者の労働条件に対して「実質的な支配力」を持つ者は、直接の雇用関係がなくとも団体交渉を求められる可能性がある。法律発効の2日以内に、10万人の下請け労働組合員が親会社に対して団体交渉を要求した。また、大規模な人員削減や工場閉鎖に伴うストライキを合法化した。以前、企業が労働組合を抑圧するために最も効果的に使った手段、「ストライキをするなら工場を閉鎖する」は、法的に無効となった。

SKハイニックスは3つ目のピースである。同社はサムスンより先に同じことを行い、打ちのめされることなく、むしろ利益が増え、人材が集まり、株価も上昇した。これにより、財閥の最も重要な心理的防壁が打ち破られた。「これまで誰もやったことがない。」今や誰かがやり、しかもうまくいった。他の労働組合もそれを見ている。

3つの変数が同時に揃ったのは偶然ではなく、構造的なものだ。

サムスンの10.5%が、他者のスタートラインに

協定のインクも乾かぬうちに、各地の労働組合はこれを上限ではなく、下限と見なし始めた。

Kakao傘下の5社の労働組合は連合して攻勢に出ており、サムスンより高い13～15%の営業利益を要求し、応じなければ団体ストライキを起こすとし、労使委員会が調停中である。LG UplusとHD現代重工業はさらに直接的に、30%を要求しており、これはサムスンの協定の約3倍に相当する。サムスン自身のバイオ医薬品部門の従業員は既に丸5日間ストライキを続けており、要求は20%である。経営陣は一歩も譲らず、従業員は残業拒否、休日出勤拒否と持久戦の構えである。

今回追随している労働組合は、いずれも半導体企業ではなく、サムスンDSのような利益の厚みはない。しかし、彼らの論理はこうだ。サムスンが与えたのなら、なぜ我々が得られないのか。

財閥の心理的防壁は、サムスンがサインをした瞬間に粉々になった。

より重要な変化は法のレベルにある。今年3月に発効した黄色い封筒法は、企業がストライキを行った労働組合に損害賠償を請求する経路をほぼ塞いだ。過去に、財閥が労働組合を抑圧するために最も効果的に使った手段の一つは、「ストライキをしたら訴えて、破産させてやる」というものだった。実際、労働組合が数十億ウォンの賠償を命じられたこともあった。今やそのカードは通用しない。経営陣が強硬姿勢を続ける代償は、「組合が代償を払う」ことから「双方が消耗する」ことに変わり、駆け引きの材料が変化した。

法律発効の2日以内に、韓国全土で10万人の下請け労働組合員が親会社に団体交渉を申し入れた。労働者はこの扉が開くのを長く待っていた。開いた以上、抑えきれない。

もちろん、この戦いで財閥たちが簡単に屈服したわけではない。反対側の議論には実質的な根拠がある。サムスンとSKハイニックスの譲歩は、AI利益の急増という特殊な背景に基づいている。Kakao、LG Uplus、現代重工業の収益基盤はそれほど厚くなく、実際の交渉の場では、30%の要求が実現する可能性は疑問である。サムスンバイオ医薬品の経営陣は5日間のストライキに耐え抜いたことから、すべての財閥がサムスンと同じ道を辿るわけではないことがわかる。

たとえ非半導体企業が最終的に30%ではなく10%、15%を勝ち取ったとしても、それは韓国財閥の数十年の歴史の中で前例のない結果である。組合が30%を要求して15%を得ることと、これまで何も得られなかったことは、全く別の話である。

Kakaoの交渉結果は、この物語がどこまで広がるかの最初の検証材料となる。何らかの形の利益配分協定で決着すれば、財閥の「集団的崩壊」が確定する。交渉が決裂し、ストライキが鎮圧されれば、サムスンは依然として特異な例に過ぎず、この火はしばらく燃え広がらないだろう。

サムスン株価は上昇したが、市場は最も重要な点を見落としている

協定成立当日、サムスン電子の株価は8.5%上昇し、過去最高値を更新した。

市場が価格に織り込んだのは「ストライキリスクの払拭」である。18日間の生産停止の脅威が消え、生産の連続性が回復した。NVIDIAの好調な決算がもたらすAI半導体需要への楽観的な見方と相まって、サムスンが上昇する理由はあった。

しかし、10.5%の長期的なコスト圧力は、まだ十分に織り込まれていない。

サムスンDS事業部の2026年第1四半期の営業利益は53兆7000億ウォンである。このペースが年間を通じて維持されれば、賞与原資は約20兆ウォン（約140億ドル）に近づく。この資金は一部、自己株式の形で支給され、即時のキャッシュフロー圧力を軽減するが、自己株式の希薄化効果は現実のものであり、長期的には一株当たり利益（EPS）と自己資本利益率（ROE）への侵食は避けられない。

分水嶺は下半期の利益見通しである。サムスンDS事業部の下半期利益が高水準を維持すれば、市場は徐々にコスト圧力を消化し、HBMのキャッチアップの進捗状況を再評価することになる。利益の伸びが鈍化し、賞与コストが重なれば、中期的な圧力がより明確にバリュエーションに現れるだろう。

SKハイニックスも同様のコスト方程式に直面しているが、同社のHBM技術優位性による価格決定力はより強く、コスト上昇はより高い利益によって吸収されている。現時点では、韓国の半導体セクターにおいて、より耐性の高い企業であり続けている。

次に注目すべきは3点である。Kakaoの交渉結果（これはドミノが成立するかどうかの最初の検証）、サムスンDSの下半期利益見通し（これは10.5%の実際のコスト負担の重さを決定する）、そしてサムスンバイオ医薬品のストライキの行方（これは財閥システム内部の緩みの速度を示す）である。

サムスンが最初の一発を撃ち、弾はすでに飛び出している。韓国の財閥たちがそれぞれの財布を守り切れるかどうか、その答えは今後数週間のうちに出るだろう。