GDPの9%でマイナーを購入、この国は国運をビットコインに賭けた

ビットコインが史上最高値を更新してから、もうすぐ半年が経とうとしている。この半年間の下落の中で、既知の国家政府によるビットコイン保有主体は、ほとんど売却行動を起こしていない。しかし、私たちは非常に興味深い一組の対照的なプレイヤーを発見した：

エルサルバドル VS ブータン

ほぼ半年の間に、エルサルバドルのビットコイン保有量は6,376枚から7,600枚に増加した一方で、ブータンは6,234枚から4,000枚にまで減少した。

ヒマラヤ山脈から来るこの売り圧力は、大きくはないが、非常に神秘的だ。ブータンは、中国とインドの間に位置する、比較的閉鎖的な仏教国であり、1974年に初めて外国人観光客に開放され、1999年にテレビとインターネットが導入され、2008年に絶対君主制から立憲君主制に移行した。現在でも公式にはビニール袋の使用が禁止されている。

このような国が、最盛期には13,000枚ものビットコインを保有していた。現在の4,000枚は、売り続けた後の結果である。あなたには多くの疑問があるだろうが、最初に解決すべき疑問はこれだ：

阿弥陀仏、ブータンの施主よ、あなたのビットコインはどこから来たのか？

水力発電、天からの贈り物

仏教国として、ブータンはかつて非常に「仏教的」であった。

1972年、ブータン国王ジグミ・シンゲ・ワンチュクは「国民総幸福量（GNH）」を提唱した。そう、この「あなたは幸せですか」という評価体系で世界的に有名な概念は、もともとブータンが発案したものだ。

心に仏があれば、阿弥陀仏、金銭や名利は身の外のものだ。2006年、英国レスター大学が発表した初の「世界幸福度マップ」で、ブータンは8位にランクインした。

しかし、心に仏があっても、生活はしなければならない。ブータンが「後発開発途上国」のリストから脱却したのは2023年12月のことだ。国連が発表する「世界幸福度報告書」で、ブータンが過去に獲得した最高順位は2014年の84位だった。2019年にはさらに95位に下落した。

どの国にもそれぞれの強みがある。ブータンの強みは、水力発電だ。ブータンはヒマラヤ山脈の南麓に位置し、河川が多く、年間降水量が豊富で、大きな標高差もある。ブータンの水力発電の理論上の潜在能力は30,000〜40,000 MWと推定されているが、現在開発されている設備容量は約2,300〜4,000 MWに過ぎず、その潜在能力のわずか5〜10％しか実現されていない。

夏には、ブータンは使い切れないほどの電力を持つ。2025年、ブータンの夏季ピーク発電量は約3,600 MWだったが、対応する夏季の日常需要ピークは約900〜1,000 MWに過ぎなかった。

70％以上も余る電力は、当然、何らかの方法で収益化する対象を探すことになる。ブータンはこの電力をインドに売却する。そして水力発電は、当然のことながらブータンの絶対的な経済の柱となり、GDPの約17〜20％を占め、水力発電の輸出は輸出総額の63％以上を貢献している。

しかし、このインドとの取引は、ブータンにとって必ずしも本意ではない面がある。1961年以来、インドはブータンのほぼすべての水力発電所の建設を主導し、「60％の補助金＋40％の融資」という資金提供モデルを採用してきた。簡単に言えば、インドが発電所建設費用の大半を出してくれるが、その代償として、生産された電力は優先的に、かつ低価格でインドに逆販売しなければならないということだ。

この「工事と資源の交換」モデルは、ブータンの経済の命脈をルピー決済システムにがっちりと縛り付けてしまった。ブータンはエネルギーを握りながらも、隣国でしか流通しないルピーと交換し、国際市場で現代工業に必要な米ドル外貨を直接獲得することは難しい。

どうすればこの窮地を打破できるのか？

水力発電をビットコインに変える

ブータンが見つけた解決策は、ビットコインのマイニングだった。

およそ2019年から2020年の間（当時のビットコイン価格は約5,000ドル）、ブータンは「エネルギー・デジタル化」と呼ばれる道筋——余剰水力発電を利用したビットコイン・マイニング——を密かにテストし始めた。

2019年、ブータン国王ワンチュクは次のように述べた。「小国として、私たちは賢明な国家になる必要がある——これは選択ではなく、必然である。技術はこのビジョンを実現するために不可欠な道具だ。」

2025年、ブータン首相のツェリン・トブゲイは公に次のように述べた。「電力価格が良い時はインドに売り、価格が悪い時はビットコインのマイニングに回す。これは非常に戦略的なことだ。」

使い切れない水力発電に加えて、ブータンの独特な気候条件、特に年平均気温がわずか5.5°Cの中部高標高地域は、マイニングに天然の冷却優位性を提供し、マイニングのエネルギーコストを大幅に削減する。

さらに、ビットコイン・マイニング産業は、仏教国としてのブータンの環境保護と宗教的理念にも完璧に適合している。ブータン憲法は60％の森林被覆率を維持することを義務付けており、これは伝統的な重工業の発展を制限している。しかし、水力発電によるマイニングは温室効果ガスを排出せず、生態系を破壊しない「見えない産業」であり、ビットコインをマイニングすることは仏陀の教えに少しも背かない。これとは対照的に、イスラム教国における暗号通貨の発展が直面する困難がある——イスラム法（シャリーア）では、金融活動における高利貸し（リバー）と賭博（ガラル）は厳禁されている。ビットコインの価格変動が激しく実体資産による裏付けがないため、一部のイスラム学者（シリア・イスラム評議会など）はファトワ（宗教的見解）を発し、ビットコインを「ハラーム」（禁止されたもの）と宣言したことがある。

豊富な水力発電で、ひたすらマイニングする。ビットコインを通じて、ブータンは「ルピー封鎖」を突破する経済発展の道を見出した。しかし、比較的閉鎖的な仏教国が、どのようにして現代金融の分野における暗号通貨という突破口を見つけたのだろうか？

ブータンの「ビットコイン・オペレーター」

ブータンのビットコイン・マイニングは、国王や熱狂的な政治家の衝動的な行動ではなく、その政府系ファンドであるDruk Holding and Investments (DHI) の専門的な技術官僚によって緻密に計画された「オルタナティブ投資」戦略である。

DHIの現CEOであるUjjwal Deep Dahalは、ブータンのビットコイン・マイニングを推進する中心的なオペレーターだ。彼は電気技師であり、電力と水利の分野で深いバックグラウンドを持つ。DHIを率いる以前から、彼はブータンの水力資源の強みと限界を深く理解していた。

Dahalによれば、ブータンは厳しい地理的・人口的不利に直面している（「地理は私たちにとって課題であり、人口構成も私たちにとって課題だ」）。彼は技術を、ブータンが飛躍的発展を遂げる唯一の道と見なしている。2019年、DahalはDHIにビットメインのマイニング機器への秘密投資を開始させるよう働きかけた。彼の論理は非常に明確だった：ブータンの夏季の豊水期に輸出も消費もできない「廃棄電力」を利用して「デジタルゴールド」を採掘し、国家の外貨準備の多様化の補完とする。

比較的閉鎖的な仏教国において、ビットコインの歴史的機会を鋭く捉えることができたのは、もちろん普通の人ではなく、国際的に最高水準の教育を受けた技術官僚だった。Dahalの成長軌跡も、当然ながら苦労して這い上がったものではなく、ブータンのエリート階級の典型的な縮図である。政府高級官僚の子弟として、Dahalは幼少期からブータンで最高の教育資源を享受し、政府の「エリート奨学金」を得て海外留学した。彼は早くにインドで基礎高等教育を受け、その後カナダとアメリカに留学してさらに学びを深め、マサチューセッツ工科大学（MIT）のSPURS（特別・地域研究プログラム）で研究員を務めたこともある。

まさにMITで触れた先端技術の理念と、ブータン固有のエネルギー資源が結びつき、2019年にビットコイン価格が低迷していた時、ブータンの上層部に水力発電を利用したビットコイン・マイニングによる「電力価格裁定取引」の構想を提案するに至った。

衆生は平等であるが、衆生は平等ではない。

国家規模の大博打

収益化のためである以上、ブータンが余剰水力発電で「無料で」マイニングしたビットコインは、当然、現金化されて国の外貨準備に貢献しなければならない。「ブータンはなぜビットコインを売るのか」という疑問にはすでに答えが出ているが、私たちはさらに深く探求することができる。

2023年6月、深刻な公務員流出危機に直面し、ブータン政府は約7,200万ドル相当のビットコイン準備金を動かし、すべての公務員の給与を50％引き上げた。

2025年12月17日、ブータンの建国記念日。ブータンはさらに大胆な決定を下し、蓄積していた最大1万枚のビットコイン（当時の時価総額で約100億ドルに相当するこの資産）を、国家の将来のシードファンドとして、まだ計画段階にある巨大な特別区——「ゲレプ・マインドフルネス・シティ（GMC）」——にすべて注入することを決めた。

GMCの財務モデルは、マクロ経済学的に「狂気の沙汰」と言える。『タイム』誌とSCMPの報道によれば、GMCの推定総投資額は1,000億ドルに達し、一方でブータンの2025年のGDPは約34億ドルに過ぎず、推定総投資額は同国2025年GDPの約30倍に相当する。

さらに極端なのは、この大プロジェクトが2023年12月に初步的なビジョンが発表され、2025年に正式着工してから2年以上経過した今でも、このプロジェクトは「インフラ建設期」にあると言わざるを得ないことだ。

これらの2つの動きは、人々を困惑させやすい——かつて13,000枚のビットコインを持っていたのに、稼いだ米ドルをなぜ国内の他の産業を支援するために使わず、ただ公務員に給料を支払い、それから1万枚のビットコインを5〜10年間は全く収益が上がらないかもしれない特別区の建設に費やすのか？

ブータンもやむを得ないのである。

ブータンでは、政府が最大の単一雇用主である。民間経済が脆弱なため、国家機構の運営は完全に公務員システムに依存している。しかし、近年ブータンはインフレと人材流出に直面している。公務員の給与引き上げは、本質的に国家機構の運営を維持し、政府の機能停止を防ぐためである。ビットコイン・マイニングの収益は、国家の中核的人材を引き留めるための「命をつなぐ資金」と見なされ、まず「出血を止める」ことが優先され、その後に「発展」が議論される。

さらに、ブータンにとって、国内産業を支援することは非常に難しい。ブータンには資金を受け入れる産業の土壌が欠けている。インフラがなく、物流の優位性がなく、国内市場が極めて小さい（人口約80万人のみ）状況では、政府が数億ドルを民間にばらまいたとしても、製造業やハイテク産業を無から生み出すことはできない。資金はおそらく不動産投機に流れ込むか、輸入消費財に変わり、貴重な外貨準備を消耗するだけだろう。

したがって、GMCに対してなされた1万枚のビットコインのコミットメントは、一種の「やむを得ない大博打」のように見える。GMCは観光都市ではなく、ブータン南部のインドと国境を接する平原地帯に位置する「特別区」であり、独立した法体系（シンガポールとアブダビを参考）を確立し、グローバル資本を誘致することを計画している。

それは「ヒマラヤの麓のケイマン諸島」のようであり、Matrixportなどの機関との協力により、オフショア・トラスト、デジタル資産の合法化、英米法に基づく独立した司法管轄区域を提供する。ブータン政府は、現行の体制と地理的制約の下では、漸進的改革の見通しは依然として不透明であることを認識している。インドへの単一依存を打破しようとする試みにおいて、これは現在彼らが考え得る最良の選択肢かもしれない。

GMCの推定総投資規模が1,000億ドルに達するとはいえ、ブータン政府が本当にこれだけの資金を一気に投入することを意味するわけではない。彼らの戦略は「巣を作って鳳凰を引き寄せる」こと——ビットコイン収益と政府系ファンド（DHI）で第一段階のインフラ建設（空港拡張、橋梁建設など）を完了させ、その後、特別区の開発権を譲渡することで、世界中の富豪や財団を引き込んで後続投資を行わせる。

ブータンはオフチェーンで「大博打」を打つだけでなく、オンチェーンでも、彼らの操作は単純な「マイニング→保有→売却」とは程遠い。ブータンはすべての資産をコールドウォレットで眠らせておくのではなく、大量のETHを流動性ステーキングトークンに変換し、分散型貸借プラットフォームAaveに担保として預け入れ、巨額のステーブルコインを借り出している。

今年初め、ブータンは危険な「デレバレッジ」危機に遭遇した。ETH価格の下落に伴い、ブータンがAaveに預けていた担保価値が目減りし、その借入のヘルスファクターは一時、清算レッドラインである1.0に迫った。自らを救うため、DHIは2026年2月初旬に26,535枚のETH（約6,000万ドル）を緊急売却せざるを得なくなり、1億3,700万ドルのUSDTローンを返済した。この操作により、そのヘルスファクターは安全ラインである1.10以上に引き戻され、残りの約78,245枚のstETHポジションを守ることができた。

実際、ブータンの「大博打」について、私たちはさらに遡って考えることができる——なぜなら、ブータンにはビットコインをマイニングするための豊富な電力があるが、彼らにはマイニング機器も必要だからだ。

ブータンは主にビットメイン（Bitmain）から機器を調達している。税関記録とメディアの追跡によると、輸入されているのは主にビットメインのAntminer S19シリーズ（S19 Pro、S19 XPなど