BTC瀕死状態、HYPEはなぜ逆風の中で20%も急騰したのか？

Original ｜Odaily（@OdailyChina）

Author｜Golem（@web3_golem）

Hyperliquidは、暗号資産のベアマーケットにおいて依然として注目に値する数少ないプロジェクトの一つです。

2026年の最初の2ヶ月間、暗号市場は冷え込み、ビットコインは95,000ドルから60,000ドルまで下落し、市場センチメントは低迷しました。Hyperliquidのアクティビティと流動性もそれに伴って低下しました。しかし、3月に入ると、プラットフォームのデイリー未決済建玉（OI）に回復の兆しが見え始めました。増加幅は大きくありませんが、ユーザーアクティビティが回復しているという前向きなシグナルを放出しています。

通貨価格のパフォーマンスから見ると、HYPEは明らかに市場平均を上回っています。OKXのデータによると、過去1ヶ月間で、BTCはわずか0.6%上昇、ETHは2.7%上昇したのに対し、SOLとBNBはそれぞれ4%と2.4%下落しました。一方、HYPEは市場の変動の中で逆に20%上昇しました。

このHYPE上昇の背後にあるロジックは何でしょうか？Odailyは本記事で分析を展開し、読者の参考とします。

HIP-3—— HyperliquidのRWA取引市場

2025年10月13日、HyperliquidメインネットにHIP-3が実装されました。HIP-3は、50万HYPEをステーキングした後、誰でもHyperliquid上で新しい取引市場を作成することを可能にします。1ヶ月後、HIP-3の未決済建玉（OI）は1億ドルを突破しました。2026年1月29日には、HIP-3のOIは106億ドルに達し、HIP-3の単日OIが初めて100億ドルを突破しましたが、その翌日にはOIは100億ドルを下回りました。

HIP-3 デイリーOI

上の図が示すように、HIP-3のOIは主にtrade.xyzによって貢献されており、OI保有量または市場取引量のいずれで計算しても、trade.xyzの上位10市場はすべて伝統的資産です。第1位と第2位は原油をトラッキングする契約、第3位はナスダック100をトラッキングする契約です。したがって、HIP-3はHyperliquidのRWA取引市場となったと結論付けることができます。

trade.xyz上の上位10市場

2026年1月までの時点で、わずか3ヶ月で、HIP-3の単日OIは数億ドルで安定しており、HIP-3の急速な発展と、伝統的商品トレーダーの注目を集めつつあることを十分に証明しています。しかし、Hyperliquidにとって、この時点では依然として主要な収入源や取引セグメントではありません。1月29日を例にとると、HIP-3の当日のOI保有量は106億ドルでしたが、Hyperliquidプラットフォームの当日の総OI保有量と取引量はそれぞれ605億ドルであり、HIP-3はわずか17%を占めるに過ぎませんでした。さらに、HIP-3の当日の全市場のOI保有量は、BTCのOI保有量にすら及びませんでした。

HIP-3は、Hyperliquidにおいて永遠に脇役であることは運命づけられておらず、機会を待つ準備は整っています。

米イラン紛争がHIP-3発展の重要な触媒に

2月28日、触媒が現れました。その日、米イラン紛争が勃発し、世界の金融市場は大混乱に陥りました。特に国際原油価格は戦争の影響で上昇を続けました。しかし、紛争勃発の初日は週末であり、伝統的市場（CMEなど）は閉鎖されていました。ポジション調整や操作を急ぐトレーダーは、新たな取引可能な市場を探さなければならず、Hyperliquid上のHIP-3市場が第一選択肢となりました。

1月6日、trade.xyzはHIP-3市場でWTI原油価格をトラッキングする契約を上場しましたが、最初の2ヶ月間の取引量はそれほど大きくなく、平均でわずか数百万ドル、単日ピークでも2,000ドルを超える程度でした。しかし、米イラン紛争勃発後、trade.xyzが提供する原油契約の単日取引高は急速に1億ドルを突破しました。3月5日、trade.xyzは続けてブレント原油価格をトラッキングする契約を上場し、3月23日、これら2つの原油契約の単日取引量は合計238億ドルに達しました。同日、Hyperliquid上のETHの取引量はわずか151億ドルでした。

原油契約の取引量増加は、この触媒の表面的な効果に過ぎません。本質的に、中東における1ヶ月以上の地政学的緊張は、HIP-3が率いるRWA/商品契約市場がHyperliquidの新たな中核的ナラティブとなることを後押ししました。

米イラン紛争勃発後、HIP-3のOI保有量は上昇を続け、3月1日に再び100億ドルを突破し、その後は新記録を更新し続けました。3月31日、HIP-3のOI保有量は200億ドルに達し、月内で100%以上増加しました。HIP-3のOI保有量は、BTCなどの主要通貨のOI保有量を上回りました。Hyperliquid上での3月31日のBTC契約のOI保有量は180億ドル、ETH契約のOI保有量は119億ドルでした。総OI保有量の割合から見ると、HIP-3は50%以上を占めており、プラットフォームのアクティビティの半分を貢献していることになります。

Hyperliquidの新たな価値の支え

暗号市場が低迷する中、HIP-3はHyperliquidに新たな価値の支えを見出しました。Hyperliquidは見事な変身を遂げ、暗号資産のみを取引する単一機能のPerp DEXから、RWA資産も取引可能で、伝統的金融に触手を伸ばすオンチェーン取引所へと変貌を遂げました。

Hyperliquidは、伝統的取引市場と比較して、24時間365日の継続取引、より高いレバレッジのサポートなど、いくつかの明らかな利点があります。市場の同様の製品との競争という観点からは、これらの利点は多くの取引所やDEXも備えていますが、Hyperliquidの市場優位性は依然としてそれらをリードしています。

銀契約を例にとると、現在までのところ、Binance上のXAG/USDT契約の24時間取引量は186.4億ドルです。HIP-3市場上の銀契約の24時間取引量は約30億ドルで、Binanceのわずか16%です。表面的には両者の差は大きいですが、ユーザー規模を考慮すると、結論は異なります。

Binanceは世界最大のCEXで、ユーザー数は3億人を超えます。Hyperliquidは世界で最も有名なDEXですが、そのユーザー数はわずか118万人で、Binanceのユーザー数の0.39%です。同時に、公式データによると、HIP-3の累積独立トレーダーもわずか242万人です。これほど大きなユーザー数の差がある中で、Hyperliquid上の銀契約が依然として数億ドルの取引量を生み出していることは、Hyperliquid上のRWAトレーダーは主に巨鯨とプロのトレーダー/機関であることを証明しています。

そうでなければ、わずか百万のユーザー数で数百億ドルの取引量を生み出すことはできません（Odaily注：2月9日、Hyperliquid上の銀契約は単日400億ドルの取引量というピークを記録しました）。これらのユーザーはHyperliquidの最も価値ある堀の一つです。彼らは一般的なトラフィックユーザーではなく、資金規模が大きく、取引頻度が高く、変動に極めて敏感な巨鯨やプロのトレーダーであり、ユーザー一人当たりの「生産効率」は総ユーザー数の不足を十分に補うことができます。

さらに、中央集権型取引所と比較して、Hyperliquidは伝統的金融トレーダーにとってますます魅力的になっています。

核心的な理由は、Hyperliquidがプライバシー性が高くKYCのないDEXであり、優れたユーザー体験と流動性の深さ、そして確立されたブランドイメージもトレーダーのHyperliquidへの信頼を高めていることです。これは、伝統的金融トレーダー、特に商品、マクロ、イベント駆動型のプレイヤーにとって、より直接的な魅力です。

これらのトレーダーは、CME、証券会社、またはCEXで取引できないわけではありません。むしろ、自分のポジション意図、取引ペース、資金経路をプラットフォーム、証券会社、または規制インターフェースにさらしたくないのです。CEXのKYC、リスク管理層、口座審査メカニズムは、本質的に可視性を高めています。一方、Hyperliquidが提供するのは、より速く、より監視されにくい取引エントリーです。面倒な口座開設も、承認待ちも、中央集権型プラットフォームがいつでも権限を引き締めるリスクに耐える必要もなく、十分な流動性と成熟した取引体験を得ることができます。

3月18日、S&P Dow Jones IndicesはS&P 500指数をtrade.xyzにライセンスし、Hyperliquid上でS&P500/USDC契約市場を発行することを許可しました。S&PがHyperliquidとtrade.xyzを選択したのは、その膨大な取引量とユーザー優位性を認識したからに違いありませんが、Hyperliquidにもたらした最も重要なものは、規制上の承認です。

規制上の懸念から様子を見ていた伝統的トレーダーにとって、これは強心剤となり、「できるのか、どれくらいの規模でできるのか、どれくらいの期間できるのか」といった懸念を払拭しました。もしS&Pが直接ライセンスを付与したのであれば、Hyperliquidやtrade.xyzが逃亡することを心配する必要はないのではないでしょうか？

以上をまとめると、米イラン紛争は、市場がHyperliquidのRWA取引市場における潜在能力に気づくきっかけとなりました。同時に、取引量の増加とユーザー信頼の確立に伴い、HyperliquidはもはやCMEなどの伝統的金融市場が閉鎖された時の一時的な代替品ではなく、伝統的金融市場の重要な参加者となり、トレーダーが伝統的資産のより良い価格発見を支援し、さらには伝統的金融市場の価格決定権を奪うことになるでしょう。

これは、過去1ヶ月間、そして将来にわたって、投資家がHYPEを長期的に楽観視する背後にある核心的な理由の一つです。

また、特筆すべきは、Hyperliquidが最新提案したHIP-4（Odaily注：Polymarketに類似し、プレイヤーがHyperliquid上でイベント結果を取引できるようにするもの）も、Hyperliquidに新たな成長のフライホイールを生み出す可能性があることです。HIP-3はHyperliquidが伝統的資産を取引できるようにし、HIP-4はHyperliquidがあらゆるものを取引できるようにするかもしれません。

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