RWAのストーリーがこんなに強いのに、なぜRWAのコインはすべて下落しているのか？私は、ロジックが最初から間違って設計されていると考えます
- 核心的な見解：現在多くのRWAプロジェクトのトークン価格が継続的に下落している核心的な原因は、そのトークンエコノミクスモデルの設計に根本的な欠陥があり、トークンを価値の担い手ではなくTVLへの報酬ツールとして使用しているため、市場には売り圧力しかなく買い需要が形成されないことにある。成功するRWAプロジェクトは、まず質の高い基盤資産を構築し、トークンを優良資産の収益を獲得するための鍵とすることで、真の需要を形成すべきである。
- 重要な要素：
- オンチェーンRWA市場（国債など）の規模は400億ドルを超え継続的に成長しており、ブラックロック、フランクリン・テンプルトンなど多くの伝統的金融機関が参入している。
- TVLは成長しているにもかかわらず、大多数のRWAプロジェクトのトークン価格は高値から90％以上下落しており、「デススパイラル」を呈している：トークン報酬でTVLを誘引し、ユーザーが継続的にトークンを売却することで価格が下落する。
- 根本的な問題はトークンモデルの誤りにある：トークンを保有しても追加のメリットが得られず、ユーザーは資産を預け入れるだけでRWA収益を得られるため、トークンには内在的な購入需要が欠如している。
- 解決策は、複雑なトークンインセンティブではなく、高いAPY、強いコンセンサス、安定性と安全性を備えた質の高いRWA資産の獲得に焦点を当てることである。
- トークンの正しい役割は、トークンを保有することでより優れた資産、より高い収益、または優先的な割り当てをアンロックできるようにし、資産への需要をトークンに伝達させ、真の買い需要を形成することである。
この記事を書くかどうか、ずっと迷っていました。手元にはRWA関連のプロジェクトもあるので、これを書くのは自らの足を撃つようなものですが、この問題は真正面から答える価値があると感じています。
オンチェーン国債は40億ドルを超え、1年で3倍以上に増加しました。BlackRockのBUIDLファンドは単四半期で数億ドルを集め、Franklin TempletonやHSBCも参入しています。RWAのTVLは、このベアマーケットの中で数少ない上昇を続けているデータの一つです。
しかし、これらのプロジェクトのトークンを開いてみると——ほぼ全てが下落、それも大幅な下落です。高値から90%以上下落したものもあります。
なぜでしょうか？
「個人投資家が参加できないからだ」と言う人もいます。この答えは半分正解ですが、すでに時代遅れです。市場にはこの問題を解決するプロジェクトが既に存在します——登録するだけで、個人投資家もRWAの収益に参加できます。ユーザーアクセスの扉は開かれました。それでもトークン価格は下落しています。
多くのRWAプロジェクトは、最初からプロジェクトの本質を理解していなかったのではないかと考えています
RWAプロダクトとトークンはそれぞれの役割を果たす必要があり、トークンエコノミクスモデルの設計が間違っているのです。
全てのRWA関連TVLカテゴリのプロジェクトに最もよく見られる「死亡の公式」は以下の通りです：
ユーザーがTVLを預けてRWA収益を得る → 同時に追加報酬としてトークンを発行する → ユーザーが継続的にトークンを売却する → トークン価格が下落する → さらに多くのトークンを発行して補助する → 誰もトークンを買おうとしなくなる
このロジックの本質は：トークンが補助金ツールとなり、価値の担い手ではなくなっていることです。
ビジネスのロジックをこのように考えてしまうと、トークンを保有する人には一つの行動しか生まれません——売却です。トークンを買う必要は誰にもありません。なぜなら、買っても追加のメリットがないからです。RWA収益が欲しければ、直接資産を預ければよく、トークンを保有する必要は全くありません。これでは、永遠に売り圧力だけがあり、買い需要のない市場になってしまいます。
多くのDeFiプロジェクトがここで失敗しています。TVLを預けて収益を得られ、さらにエアドロップやトークン報酬がもらえる。何度も何度も発行される。買う人はおらず、売る人だけ。プロジェクト側の帳簿上のトークンは増え続け、価格は下がり続け、最終的に流動性が枯渇します。
RWA分野は今、この過ちを繰り返そうとしています。
では、どうすべきでしょうか？
私は戦略コンサルティングと成長戦略を担当しているので、問題を突き詰めると、結局はRWAのビジネスそのものに行き着きます。
RWAプロジェクトは、リソースを一つのことに集中させるべきです——本当に優れたRWA資産を見つけることです。
ますます複雑化するトークンインセンティブ体系を設計することではありません。
優れたRWA資産とは何か？四つの基準があります：
- 魅力的なAPY。 ユーザーが価値があると感じる収益率であり、TradFiと比較して競争力があり、銀行の資産運用商品よりも低くてはいけません。
- コンセンサス（認知度）。 資産自体に市場での認知度が必要です。国債や有名機関が保証する信用商品など、ユーザーが理解でき、信頼できるものであること。
- 安定性。 ハイリスク・ハイリターンの投機的商品ではなく、RWAの中核的価値提案は安定したリアル・イールドであること。
- 安全性。 資産サイドのリスク管理がしっかりしており、基礎となる資産が暴落しないこと。
基礎となる資産が十分に優れていれば、ユーザーは自然と収益を求めて参入してきます。この時、トークンの役割は次のようであるべきです：トークンを保有することで、より優れた資産、より高い収益率、より優先的な割り当てをアンロックできるようにする。
需要が資産サイドからトークンサイドに伝わり、真の購入理由を形成します。その逆ではありません——トークン補助金でユーザーを引き寄せ、最終的には誰もトークンを保有したがらない状態になることです。
RWAというナラティブは真実であり、データも真実であり、機関が参入していることも真実です。
しかし、ナラティブがどんなに強力でも、設計上問題のあるトークンモデルを支えることはできません。
次に本当に成功するRWAプロジェクトは、まず資産サイドを堅実に構築し、その後にトークンの価値を語るものになると予測しています。トークン報酬でTVLを引っ張るのではなく、TVLがトークンを支えるのです。順序を間違えると、どんなナラティブや市場の大物も救うことはできません。
優れた資産がユーザーを惹きつけ、ユーザーがトークンを支える。逆のことを行うのは、誰も本当に欲しがらないプロダクトにトークンで補助金を出しているのと同じです。
