トム・リーと『ビッグ・ショート』の著者との対話：暗号の弱気相場はウォール街の「権力奪取」前奏曲

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-03-04 12:00

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真のバブルは、誰もが「これは絶対にバブルではない」と感じたときに初めて現れる。

AI要約

展開

核心的な見解：今回の対話では、現在のAIブームにおける市場動向、潜在的なリスクと機会について探り、AIは革命的ではあるが市場収益の必然性はなく、個人投資家の投資行動、金と暗号通貨市場の現状および将来の課題について分析した。
重要な要素：
1. AIが推進する生産性向上は、短期的な雇用減少とソフトウェア株需要の低下をもたらす可能性があるが、これは経済効率の最適化のシグナルと見なされ、純粋なネガティブ要因ではない。
2. 真の市場バブルは、誰も疑問を抱かない時に形成されることが多く、現在のAIバブルに関する広範な議論は、頂点に達していない可能性を示唆している。
3. 個人投資家は「永久資本」を使用し、短期的な業績圧力がないため、その長期保有戦略は近年、高頻度取引を追求する機関投資家よりも優れたパフォーマンスを示している。
4. 「恐怖」に対するヘッジ手段としての金は、その時価総額が株式市場の規模に近づいているが、採掘技術のブレークスルー、宇宙資源または錬金術などの「ブラックスワン」リスクに直面している。
5. 暗号通貨は「冬」ではなく「嵐」を経験しており、ナラティブは機関資産へとシフトしているが、量子コンピューティングによる暗号アルゴリズムの解読などの実質的な脅威に直面している。
6. 予測市場やスポーツ賭博などの新しい投機形態は革新的ではあるが、スポーツ精神の腐食、青少年のギャンブル誘発などの社会問題をもたらす可能性がある。
7. 主要なAI企業が崩壊した場合、国家間競争の考慮から、米国政府は市場に委ねるのではなく、介入や国有化を行う可能性がある。

整理 & 編訳：深潮 TechFlow

ゲスト：Tom Lee、Fundstrat 共同創設者兼リサーチ責任者；Michael Lewis、『マネーボール』、『ビッグ・ショート』、『ブラインド・サイド』、『ゴーイング・インフィニット』の著者

ホスト：Liz Thomas、SoFi 投資戦略責任者

ポッドキャストソース：SoFi

原題：AI Boom or Bubble？ Michael Lewis, Tom Lee on the Risks and Rewards | The Important Part LIVE

放送日：2026年2月19日

要点まとめ

『The Important Part』の特別ライブ収録で、SoFiの投資戦略責任者Liz Thomasは、多くの投資家が注目する問題を提起した：市場の急騰は減速するのか？それともこの上昇は持続するのか？これらの疑問に答えるため、彼女は金融界の二人のトップ思想家を招いた：Fundstratの共同創設者兼リサーチ責任者Tom Lee、そして『ニューヨーク・タイムズ』ベストセラー『マネーボール』、『ビッグ・ショート』、『ブラインド・サイド』、『ゴーイング・インフィニット』の著者Michael Lewis。三人は2026年の投資家が直面する核心的な問題について議論した。

この魅力的な対話で、彼らは現在の市場のいくつかのホットトピックを深く分析した：なぜ個人投資家は近年、ヘッジファンドを上回るパフォーマンスを示しているのか？金はすでに天井を打ったのか？ビットコインの40%という大幅な下落は、暗号資産市場が「暗号の冬」を迎えたことを意味するのか？Tom Leeは、最近のAI主導のソフトウェア株の下落にもかかわらず、これは実際には企業の生産性向上を反映している可能性があると説明した。一方、Michael Lewisは金に対する逆張りの賭けと、なぜ彼が「恐怖感情に賭ける」投資戦略をとるのかを説明した。

さらに、彼らは現在の金融市場の他の重大な問題についても議論した。Kevin Warshが連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名された後、FRBの独立性は脅かされるのか？AI技術の急速な発展は大規模な雇用喪失を引き起こすのか？そして連邦政府が苦境にあるAI企業を引き継ぐ可能性はあるのか。

最後に、彼らは暗号資産分野にも目を向け、潜在的な「ブラックスワン」イベント、そして冷凍食品業界の歴史から学べる技術的破壊に関する貴重な経験について分析した。

精彩な視点要約

真のバブルは、誰もが「これは絶対にバブルではない」と感じるときに現れる。
大学卒業生の失業率は、同学年の非大卒者よりも高い……しかし別の角度から見れば、これは実際には経済の生産性向上のシグナルかもしれない。生産性は通常、より少ない人的資源でより多くの産出を生み出すことで測られる。
AIは皆が言うほど革命的かもしれないが、それが必ずしも株式市場に普遍的な利益をもたらすとは限らない。技術の変革性と市場リターンの間には必然的な因果関係はない。
個人投資家が正しい株を選べる主な理由は、彼らのインセンティブが機関投資家と全く異なるからだ……彼らは自分の資金を投資しているため、ある株を2、3年長期保有する意思がより強い。
私が金を保有するとき、私は実際には「恐怖」に投資している。私は現在の不確実性に対するヘッジとして金を買う……私は将来の不安と心配に対する保険を買っているのだ。
過去を振り返ると、金が1日で9%以上上昇したのはわずか3回であり、その3回はすべて金価格の天井を示していた。もし歴史が参考になるなら、金はすでに天井を打ったかもしれない。
故Art Cashionによる金融界の格言がある：「強気相場は老衰では死なない。FRBに殺されるのだ。」
操作方法は変わったが、人間性は変わっていない。「他人よりも多く、早く稼ぎたい」という本能は、依然としてこの業界を駆動する核心的な力だ。
今後10年間で、AIと関連エコシステムを支配する者が、世界の超大国になるかもしれない。もしAIの資金調達が本当に断たれ始めたら、国防総省でさえ、この状況に対処する方法をシミュレートしていると私は信じている。
1974年以来、約40,000社が上場またはスピンオフした。そのうち90%の株価は50%以上下落し、50%以上下落した会社のうち、さらに90%は最終的にゼロになった。言い換えれば、ほとんどの株式は最終的に無価値になる。

AIは危機か機会か？生産性変革の二面性

Liz Young:

近年、世界市場は持続的な急速な成長を経験してきた。ここ数週間は変動があるものの、全体的なトレンドは依然として堅調だ。この現象は、人工知能（AI）の発展に大きく支えられている。AIは技術革新を推進し、新製品を生み出し、大量の資金流入をもたらした。しかし、多くの投資家は不安を感じ始めており、市場が過熱しすぎていないか、発展が急激すぎないかと心配している。この懸念は世界中に広がり、今日の議論の焦点にもなっている。

この現象をよりよく理解するため、Fundstratの共同創設者兼リサーチ責任者Tom Leeを招いた。彼は長らく市場に対して楽観的で、「強気派」の代表者と見なされている。Tom、なぜ現在の環境下であなたは依然として楽観的なのか？

Tom Lee:

故Art Cashionによる金融界の格言がある。彼は言った：「強気相場は老衰では死なない。FRBに殺されるのだ。」言い換えれば、株式市場の良好なパフォーマンスは、それがこれ以上良好にパフォーマンスできないことを意味しない。実際、私たちは二つの重要な推進要因を迎えつつあると思う：第一に、AIのリターンが現れ始め、勝者と敗者を再定義していること。第二に、FRB政策の転換で、これは市場に新たな追い風をもたらす可能性がある。したがって、今年も投資家が株式を買い続けるべき理由は多くある。

Liz Young:

最近の市場変化について話そう。ソフトウェア株が大幅に下落し、暗号資産市場も明らかな調整を見せた。このような市場の混乱はあなたを心配させるか？それはあなたの市場に対する楽観的な見方を揺るがすか？

Tom Lee:

多くの人がこの現象に注目していると思う。過去2年間、AIの発展は止められない力のように、多くの投資家の注目と資金流入を集めてきた。しかし、あなたが言及したように、今年は確かに異なる状況が現れている。多くの株式や業界で収縮が見られ始めている。ソフトウェア業界を例にとると、現在は需要の減少とサービスの再価格設定に直面している。同時に、多くの調査報告が、エージェントAIやその他のAI技術が従来のソフトウェアソリューションを徐々に置き換えつつあると指摘している。

さらに、いくつかの報道によると、ChatGPTが登場してからの3年間で、技術業界の雇用数は減少している。さらに驚くべきことに、現在、大学卒業生の失業率は、同学年の非大卒者よりも高い。これらのデータは「悪いニュース」のように見え、現在多くの見出しが注目している焦点でもある。しかし、別の角度から見れば、これは実際には経済の生産性向上のシグナルかもしれない。生産性は通常、より少ない人的資源でより多くの産出を生み出すことで測られる。

この観点から見ると、AIの応用は、生産性を高める潜在力を示し始めている。企業にサービスを提供するソフトウェア会社にとって、もし企業のソフトウェア支出が減少すれば、これは実際には利益率の最適化プロセスだ。言い換えれば、AIがもたらす効率向上は、徐々に実際の利益に転化されつつある。これらの変化は短期的な痛みをもたらすかもしれないが、長期的に見れば、これはまさにAI技術が生産性の優位性を発揮する有力な証拠だ。

市場過熱の前兆と暴落の危険

Liz Young: Michael、あなたは過去の作品で、市場が持続的な上昇から突然の暴落に至る時期を何度も記録してきた。市場暴落の前には、過度な投機やリスクテイクといったシグナルが現れる。あなたが研究したこれらの市場ケースで、共通する過度なリスクテイクの特徴は何か？これらの兆候は現在の市場にも存在すると思うか？

Michael Lewis:

これはとても興味深い質問だ。率直に言って、私はいかなる市場暴落も発生する前に正確に予測できたことはない。私の仕事は、「嵐がほぼ収まったとき」に「残骸を整理する」ことに近い。私のキャリアを振り返ると、最初の本『ライアーズ・ポーカー』は1980年代の金融市場を記録した。その後、インターネットバブルや2008年の金融危機についても書いた。しかし正直なところ、私はこれらのイベントが具体的にいつ起こるか知らなかった。さらに重要なのは、これらの暴落のタイミングを本当に正確に予測できる人がいるとも思わないことだ。市場には常に複数の解釈の可能性があり、私の個人的な投資戦略は資金をインデックスファンドに投入することだ。

しかし、確かに気づいたことがある。市場暴落の後には、必ず事前に問題を見抜いていた人がいるが、面白いことに、これらの人々は次の危機で再び正確に予測できるとは限らない。例えば、Michael Burryはサブプライム危機で正しい判断を下したが、これは彼の将来のすべての予測が正しいことを意味しない。彼はツイッターで、NvidiaとPalantirを空売りしていると述べた。これも市場の広範な注目を集めた。私は彼にインタビューしたが、彼のロジックは資本支出サイクル（つまり企業の設備、技術などへの投資サイクル）に基づいており、この2社の現在の評価額はバブルの高値に達していると考えている。ただし、彼は暴落のタイミングを正確に予測できないことも認めている。したがって、彼はより保守的な戦略を選んだ——2年のプットオプションを購入する。プットオプションのコストは低く、たとえ判断を誤っても損失は限定的だ。この戦略は、Burryのような先見の明を持つ人でさえ、市場の短期的な変化を完全に把握できないことを示している。

あなたが言及した過度なリスクテイクの共通する特徴について、最も突出しているのはFOMOだと思う。私が最近書いた『ゴーイング・インフィニット』を例にとると、この本はSam Bankman-FriedとFTXの物語を語っている。FTXの崩壊はFOMOの典型的なケースと言える。180社のベンチャーキャピタルが深い調査もせずに、SBFに一斉に投資した。彼らは彼のビジネスが実際に何をしているのかさえ把握しないまま、多額の資金を投入した。この「まず行動し、後で理解する」というマインドセットは、過度なリスクテイクの顕著な特徴の一つだ。

もう一つのよくある特徴は、歪んだインセンティブだ。私が『ビッグ・ショート』を書いたとき、サブプライム危機で誤った決断をしたトレーダー数人にインタビューした。彼らは私に、なぜハイリスク投資に参加したかというと、「皆がそうしているから」であり、もし彼らが大勢に従わなければ、落伍者と見なされるからだと語った。さらに、彼らは高額なボーナスに誘惑されていた。たとえこれらの投資が最終的に失敗しても、彼らのボーナスは回収されない。このような誤ったインセンティブは、人々がリスクを認識しながらも、短期的な利益を追い求める選択をさせた。

もし私が大胆に予測するなら、現在の市場には確かにいくつかのバブルの兆候があると思う。AIは確かに変革的な技術だが、これは誰もがそれから利益を得られることを意味しない。実際、技術の進歩は時として企業の利益率を圧迫することさえある。AIは皆が言うほど革命的かもしれないが、それが必ずしも株式市場に普遍的な利益をもたらすとは限らない。技術の変革性と市場リターンの間には必然的な因果関係はない。