Tiger Research：地政学的危機の中で暴落したビットコインは、まだ「デジタルゴールド」と呼べるのか？

本レポートは Tiger Research によって執筆されました。2026年2月、イラン空爆事件発生後、金価格は上昇し、ビットコイン価格は急落しました。私たちはまだビットコインを「デジタルゴールド」と信じることができるのでしょうか？ビットコインが「次のゴールド」となるために満たすべき条件について考察します。

キーポイント

• 地政学的危機が発生するたびに、金価格は上昇し、ビットコイン価格は下落します。6回のテストを経ても、「デジタルゴールド」という主張はデータによって一度も実証されていません。
• 各国は金を蓄積していますが、ビットコインを準備資産から除外しています。投資家にとって、ビットコインは非対称性を持っています：株式とともに下落しますが、株式とともに上昇しません。3つの構造的非対称要因（市場構造におけるデリバティブ過剰、参加者構成におけるレバレッジトレーダーの優位性、行動蓄積における繰り返しの行動記録の欠如）が、ビットコインが安全資産としての地位を獲得することを妨げています。
• ビットコインは安全資産ではありませんが、「危機において有用な資産」であり、国境が閉鎖され、銀行が破綻した状況で確実に機能します。
• これら3つの大きな非対称性が縮小すれば、ビットコインはもはやゴールドのコピーではなく、全く新しい「次世代ゴールド」になる可能性があります。世代交代とアルゴリズムの普及が、このプロセスを加速させる可能性のある重要な要素です。

1. ビットコインは本当に「デジタルゴールド」なのか？

2026年2月28日、米国とイスラエルはイランに対する空爆を実行しました。作戦発表後、金価格は即座に上昇しました。対照的に、ビットコイン価格はその日に63,000ドルまで急落し、その後1日で回復しました。

同じ出来事に対して、全く逆の反応を示しました。

戦争などの地政学的ショックの期間中、ビットコインの動きは金とは異なります。

ビットコインは最初の下落後、急速に回復する傾向がありますが、レバレッジトレーダーが強制ロスカットを余儀なくされることによる連鎖反応で下落幅が大きくなります。イラン・イスラエル紛争の際、ビットコイン価格は日中で9.3%下落し、ウクライナ戦争の際は7.6%下落しました。これとは対照的に、金価格は同じ期間に上昇しました。

危機が発生したとき、ビットコインはしばしば最初に下落する資産です。私たちはまだそれを「デジタルゴールド」と呼べるのでしょうか？

2. 国家にとっても投資家にとっても、ビットコインは「デジタルゴールド」ではない

ビットコインは「デジタルゴールド」になることを意図して設計されたわけではありません。サトシ・ナカモトが2008年に発表したホワイトペーパーのタイトルは『Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System』でした。その出発点は価値保存手段ではなく、送金メカニズムとしてでした。

今日私たちが知っている「デジタルゴールド」という概念は、2020年のゼロ金利と量的緩和政策の時代に普及し始めました。通貨価値の低下への懸念が頂点に達する中、ビットコインは価値保存手段として注目を集めました。しかし、実際には、国家も投資家もビットコインを「デジタルゴールド」として見なしていません。

2.1. 主権国家：金を蓄積するが、ビットコインは考慮しない

世界ゴールド協会のデータによると、各国中央銀行は金の購入を年々止めることはありませんでした。しかし、主要な中央銀行のいずれも、ビットコインをその準備資産全体に組み入れていません。

米国が2025年3月に大統領令を通じて正式に「戦略的ビットコイン準備」を設立したと反論する人もいるかもしれません。その命令文書には「ビットコインはしばしば『デジタルゴールド』と呼ばれる」とさえ記されています。しかし、詳細はそうではありません。準備の範囲は、刑事および民事の没収手続きを通じて差し押さえられた資産に限定されています。政府は新しいビットコインを購入しているのではなく、没収したビットコインを売却せずに保有しているだけです。

注目すべきは、米国債の魅力が低下する中、欧州と中国は積極的に金を購入していますが、ビットコインは彼らの代替選択肢のリストにはまだ載っていないことです。

2.2 投資家：下落は連動するが、上昇は連動しない

2025年後半は極めて重要でした。ナスダック指数は史上最高値を更新しましたが、ビットコインは10月の12万5千ドルの高値から30%以上急落しました。これら2つの資産は分岐し始めました。

しかし、本当の問題は分岐そのものではなく、その方向性にあります。ビットコインは株式市場が下落するときにはそれに伴って下落しますが、株式市場が上昇するときには上昇しません。投資家にとって、これは最悪の組み合わせです。下落リスクを負いながら上昇利益を逃すような資産を保有することに意味はありません。ビットコインは安全資産どころか、リスク資産としてさえその魅力が疑問視されています。

3. なぜビットコインは「デジタルゴールド」にならなかったのか

安全資産とは、単に価格が上昇する資産を指すわけではありません。学術的には、極端な景気後退期に他の資産との相関がゼロ、あるいはマイナスになる資産を指します。重要な問題は、危機におけるその反応が予測可能かどうかです。この基準で測ると、金とビットコインの間のギャップは明らかです。

金は4つの要件すべてを満たしています。ビットコインは明らかに1つだけを満たしています：固定供給量です。流動性は条件付きです。残りの2つの要件は満たされていません。3つの構造的非対称性がこのギャップを説明できます。

• 市場構造の非対称性：金の実物需要が価格の底を支えており、その先物のレバレッジは低いです。ビットコインのデリバティブ取引量は現物取引量の約6.5倍であり、その市場は24時間取引されるため、危機発生時に最初に売られる資産となる傾向があります。
• 参加者の非対称性：金危機時の買い手は、中央銀行、年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンドなどの忍耐強い資本です。一方、ビットコイン市場の主要参加者はレバレッジトレーダーとヘッジファンドであり、これらの資本はまさに危機発生時に最初に撤退するものです。
• 行動蓄積の非対称性：「危機が来たら金を買う」という行動パターンは数十年にわたって繰り返され、最終的に固定されたパターンとなりました。ビットコインが同じ信頼を勝ち取るには時間が必要です。

4. 安全ではないが、有用性は実証済み

安全性という点では、ビットコインを「デジタルゴールド」と呼ぶのは難しいです。しかし、危機におけるその役割は疑いの余地がありません。

2022年ロシア・ウクライナ戦争勃発後、ウクライナ中央銀行は即座に電子送金を制限し、ATM引き出しを制限しました。銀行支店は閉鎖され、人々は自分の預金さえ引き出せませんでした。一部の難民は、ビットコインのシードフレーズが入ったUSBメモリを持って国境を越えました。ポーランドに到着後、ビットコインATMやP2P取引を通じてビットコインを現地通貨に交換し、生活費を賄ったと報じられています。

国連難民高等弁務官事務所（UNHCR）はさらに進んで、避難民にステーブルコインUSDCを配布し、ウエスタンユニオンの店舗で現地通貨に交換できるプログラムを実施しました。2026年の「エピック・レイジ作戦」の間、イラン最大の暗号通貨取引所Nobitexからの資金流出は、空爆後即座に700%急増しました。

これらの事例は、人々がビットコインに目を向けるのは、それが安全資産だからではなく、金融システムが機能不全に陥ったときに機能するからであることを示しています。

金融において、「安全資産」とは、危機の間も価格が安定している資産を指します。これは、危機の間に使用できる資産という概念とは異なります。ビットコインは明らかに戦時に送金・振込の機能的な価値を提供しますが、自身の価格を保証することはできません。真の安全資産を構成するのは実用性ではなく、価格行動の予測可能性です。ビットコインは前者は備えていますが、後者を保証することはできません。

5. ビットコインの「次世代ゴールド」シナリオ

あらゆる危機において、ビットコインの動きは金とは正反対です。国家も投資家も、それを「デジタルゴールド」とは見なしていません。しかし、国境が閉鎖され、銀行が営業停止している地域におけるビットコインの有用性は無視できません。この潜在的可能性を考慮すると、これら3つの大きな非対称要因が縮小すれば、「次世代ゴールド」への道が開けるでしょう。

5.1 市場構造の転換

デリバティブ取引量が現物取引量の6.5倍に達すると、あらゆる危機において連鎖的な売りを引き起こします。最近では、先物の未決済建玉は減少し、価格発見メカニズムも現物とETFへの移行の兆候を示しています。しかし、真の試練は、次のブルマーケットでレバレッジが再構築されるかどうかにあります。

5.2. 参加者の転換

2024年に現物ETFが承認された後、機関資本が流入し、ビットコインは主流の金融資産となりました。しかし、これは逆説をもたらしました：機関投資家がビットコインをポートフォリオに組み入れるほど、リスク回避感情が高まったとき、ビットコインは株式とともに売られやすくなります。ビットコインのアクセシビリティは向上しましたが、その独立した価格変動性は失われました。これが金融化のパラドックスです。

金ETFもすでに主流となっていますが、危機において金の動きは株式と逆になります。なぜなら、「危機買い」は半世紀以上かけて形成されたパターンだからです。このパラドックスを打破するためには、参加者の構成がレバレッジトレーダーから忍耐強い資本へと移行しなければなりません。

ここに見落とされがちな変数があります：世代交代です。Z世代が本物の富を相続し管理し始めるとき、金は依然として彼らの親の安全資産かもしれません。この世代の最初の投資口座は証券口座ではなく、暗号通貨取引所です。最初に触れた資産がビットコインである世代にとって、危機が来たとき、彼らは本能的に金ではなくビットコインを選ぶかもしれません。この参加者の転換は、機関の意思決定ではなく、世代間の行動変化から始まるかもしれません。

5.3 行動蓄積の転換

ニクソン・ショックの後、金の「危機買い」パターンが形成されるまでに約50年かかりました。ビットコインにも同じ時間が必要でしょうか？必ずしもそうではありません。今回の米イラン衝突は6回目のテストでしたが、結果は再び同じでした：日中急落、その後反発。このパターンが繰り返されるにつれ、「下落するが、必ず反発する」という確信が強まっています。

より重要な変数はアルゴリズムです。今日、ビットコイン取引量のかなりの部分がAIエージェントとアルゴリズム取引に由来しています。もし「危機に際してビットコインを買う」という戦略がこれらのアルゴリズムに組み込まれれば、このパターンは人間の行動の蓄積なしに形成される可能性があります。この場合、信頼は人間に先立ってコードの中に構築されます。

ビットコインは今のところ「デジタルゴールド」ではありません。しかし、市場構造、参加者構成、行動蓄積パターンが、その実証済みの有用性に基づいて転換すれば、「次世代ゴールド」になる可能性があります。それは金のコピーではなく、全く新しいカテゴリーの誕生です。