熊市を乗り越えるガイド：真の「キャッシュフロー」トークンの見分け方

原文著者：Ignas | DeFi Research

原文翻訳：Saoirse, Foresight News

CoinGeckoは17148種類のトークンを追跡しています。

しかし、現在の暗号市場環境において、以下の基準を真に満たす「投資可能な銘柄」は果たしてどれだけあるでしょうか？

1. 保有者に収益をもたらすことができる；
2. プロトコル収益があり、たとえ現在は分配されていなくても；
3. ナラティブと市場からの認知度が強く、ベアマーケットを生き延びられる。

私はこの問題を理解しようと試みました。

ほとんどのデータはDefiLlama、CoinMarketCap、および市場の熱量を反映するいくつかのプロトコル（Dexu、Moni、Lunarcrushなど）から得ています。

私はClaude Codeを使用してデータを処理し、個人的な偏見を最小限に抑えようとしました——

本来ならいくつかのトークン（XRP、ADA、BCHなど）を除外していたでしょうが、それらは複数のサイクルを経験し、十分な流動性によって持続的な生命力を持っています。

Claudeはそれでも多くのエラーを出し、デバッグに費やした時間は記事を書く時間の10倍でした。したがって、表のデータは参考程度としてください（リンクは文末にあります）。

最終結果：

• 合計12のカテゴリー、132の投資可能トークンが選別されました；
• そのうち45は保有者に配当を行います（収益が極めて低いものは除外しました）；
• 保有者に流れる年間収益：18億ドル。

これらの分類は完全に私の「生き残り、将来にポテンシャルがある」という主観的判断に基づいており、あなたは同意しないかもしれません。

最初の重要な発見：真に投資可能な暗号市場は驚くほど小さいです。

そして、保有者に実際にお金を稼がせることができるトークンは、ほぼ2つのプロジェクトによって独占されています。詳細は後述します。

おかしな話ですが、このリストを整理し、トークンを一つ一つ確認していく過程で、私は次のような結論に達しました：

暗号分野で何をすべきかを繰り返し考え、新旧のトークンを検証し、新しいナラティブを研究した後、私は暗号世界におけるリスクリターン比（R/R）が最適な選択肢は以下の通りだと考えます：

直接ビットコイン（BTC）を購入する。

そして、「遊び資金」を使って新しい暗号プロトコルを絶えず試し、同時にAIツールの使用を継続的に学ぶ。

新しい機会は常に現れるでしょう。

最も投資価値のあるトークン：収益共有型

現在の市場の主流ナラティブは：

収入のないプロジェクトは、最終的に死ぬ！

ETHでさえ、この「収入で価値を論じる」ナラティブから逃れるのは難しいです。

したがって、最も投資価値のあるトークンは、買い戻し、消却、手数料分配などの方法を通じて、収益を保有者に分配できるトークンです。

私は基準を緩めて：DefiLlama上で30日間の保有者収益 ≥ 5万ドルとしました。

この45のトークンは毎月保有者に1.53億ドルの収益をもたらし、

年間合計18億ドルです。

収益分配トップ10：

注：収益分配 ≠ DefiLlama上の保有者収益。

例：EtherFiは保有者収益ランキングに入っていませんが、買い戻しを行っています。

TRONなどのL1パブリックチェーンは別途分類済みです。

上位5位以降、月間収益は急速に300万ドル以下に落ちます。

もし暗号市場が「トークン = 株式」という論理をさらに進めていくならば、

P/S（株価売上高倍率、時価総額 / 収入）比率はますます重要になるでしょう。

• Pump.fun：1.4倍
• Aerodrome：3.4倍

伝統的な金融の基準から見れば、これらは極めて安価です。

現在の収入ペースでは、3年以内に時価総額全体を回収できます。

一方：

• Uniswap：P/Sは121倍
• Aave：P/Sはさらに341倍

なぜなら、市場はそれらに「現在の収益」をはるかに超える評価を与えているからです。

Aaveは最近ようやく買い戻しを開始しましたが、月間分配額はわずか41.2万ドルで、プロトコルの月間収入は1000万ドルです。今後のガバナンス変更がこの状況を変える可能性があります。

P/S（株価売上高倍率）が最も低いトークン：

• Farcaster’s Clanker：0.9倍
• ORE：0.9倍
• Yield Basis：0.8倍
• Pump.fun：1.4倍
• QuickSwap：1.4倍

これらはすべて、3年以内に収益で時価総額を回収できます。

最も重要な結論：

Hyperliquid + Pump.fun = 全保有者収益の69%！

45のトークンのうち、わずか2つのプロジェクトがキャッシュフローの3分の2以上を占めています。

この集中度は非常に考えさせられます。

Ansemのツイートは、HYPEへの投資理念をうまく要約しています：

HYPE：

• ビジネスは持続的に成長しており、トークンは収入と高度に連動している；
• 多様な成長レバレッジを持っている；
• 既存の比較可能なプロジェクトは良好なパフォーマンスを示している；
• 優良トークンの希少性、資金がヘッドプロジェクトに集中する市場環境の恩恵を受けている；
• チームの実行力が強く、ペースが安定しており、過去の実績が顕著である。

プロトコル収益はあるが、分配を開始していない

このカテゴリーには16のトークンがあり、月間プロトコル収益 ≥ 10万ドルで、収益は財庫に留保されています。

主要プロジェクト：

• Lido：月間430万ドル、TVL 3200億ドル（昨年、ステーキング配当の提案があった）；
• CoW Protocol：月間300万ドル；
• Meteora（Solana）：月間200万ドル；
• Virtuals Protocol：月間140万ドル；
• Drift：月間86.8万ドル。

Lido対ether.fiは非常に興味深い比較です：

• LidoのTVLは10倍高く、収入は3倍高いが、LDO保有者は一銭も受け取れない；
• ether.fiは月間150万ドルを買い戻しを通じて保有者に分配している。

もしあなたがベアマーケットを乗り越えようとするなら、お金を分配してくれる方を選びたいでしょう。

この種の銘柄への投資論理は：

これらのプロトコルは遅かれ早かれ「分配スイッチ」を入れるだろうということです。

Lidoは何年も前から言っています。

Jitoの月間総手数料は530万ドルですが、財庫に入るのはわずか54.4万ドルです。

総手数料と保有者収益の間のギャップが、機会であり、リスクでもあります。

その他のセクター一覧

取引所トークン（7個、総時価総額9900億ドル、BNB含む）

ブルでもベアでも利益を上げることができます。CEXの取引量は減少するかもしれませんが、ゼロにはなりません。

• BNB：8500億ドル；
• LEO、OKBは2022年、2024年のベアマーケットでほとんど下落しませんでした。

多くは買い戻しプログラムを持っていますが、DefiLlamaのデータには反映されていません。

CEXトークンは流通比率が高く、下落リスクをさらに低減します。

L1パブリックチェーン（19個、総時価総額1.8兆ドル）

L1は基盤層です。

• BTC：1.36兆ドル
• ETH：2450億ドル

私はXRP、ADA、特にCosmosに対して基準を緩和しました。なぜなら、それらは複数のサイクルを生き延び、信者と流動性を持ち、持続的な生命力を持っているからです。

あなたはTRON TRXを嫌うかもしれませんが、それは月間2600万ドルの手数料を生み出しています——SolanaやEthereumよりも多いです。

このサイクルでのパフォーマンスも強く、あなた自身でチャートを見ることができます。

L1パブリックチェーンは消えませんが、評価の変動は非常に大きくなります。保有リスクは自己責任です。

AIとコンピューティング（8個、総時価総額51億ドル）

ほとんどは実際の収入がなく、唯一の例外は：

Venice（VVV）：購読とAPI収入によって買い戻し・消却を支えている唯一のAIトークンで、供給量の43%をすでに消却しています。

• Bittensor：19億ドルの時価総額、128のサブネット、プロトコル収入なし；
• Render、Akash：GPU計算能力を販売、中央集権型プラットフォームよりも安価；
• Grass：AIトレーニングに分散型ネットワークデータを提供。

注：ランキングに入っていない一部のAIトークンは現在急騰しており、短期取引には適しているかもしれませんが、「投資可能」かどうかはわかりません。

RWA資産トークン化（7個、総時価総額135億ドル）

地味に成長しており、私は真のRWAブルマーケットはまだ到来していないと考えています。

Canton NetworkはオンチェーンRWAの88.57%、約3720億ドルのトークン化資産を掌握しています。しかし、現実世界資産は表面に見えるほど単純ではありません。

ChainlinkはRWA基盤の重要なオラクルですが、LINKのステーキング報酬はインフレと固定報酬プールから来ており、プロトコル収入の分配ではありません。

Chainlinkの収入は良好ですが、ノードオペレーターと財庫に流れ、直接保有者には渡りません。

プライバシートークン（2個、総時価総額97億ドル）

ハイリスクセグメント：規制が強化されるにつれて重要性を増すか、直接禁止されるかのどちらかです。

しかし、ブルでもベアでも、需要は一貫して安定しています。

• Monero（モネロ）：62億ドル
• Zcash（ゼットキャッシュ）：36億ドル

ミームコイン（6個、総時価総額208億ドル）

これらを「投資可能」に分類することには議論があるかもしれません。

しかし、それらはビットコインと同じように、コミュニティによって生き残っています。

• DOGE：1520億ドルの時価総額、10年以上存在；
• SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIFもランクイン。

もし市場が反発すれば、それらは高収益トークンよりも良いパフォーマンスを示す可能性があります。

なぜなら、収入の上限がないため、天井もないからです。

そして、それらはほぼ完全に流通しており、売り圧力が小さいです。

その他のカテゴリー

• L2パブリックチェーン（7個、総時価総額37億ドル）；
• DePIN（5個、総時価総額5億ドル）：分散型ストレージ、データ収集；
• オラクル / インフ