Web3弁護士が分析：米国株のトークン化の未来はどこにあるのか？

SpaceXの物語力の強さは、少しでもマスクのスターリンクや火星植民地化のストーリーに注目している読者なら、おそらく感じているだろう。多くの以前は全く米国株式市場に関心がなかった友人たちも、暗号サラダに個人的にメッセージを送り、どのように米国株に参入するかを知りたがっている。私たち中国居住者にとって、直接参入することはハードルのあることだ。そのため、多くの人々が再び「米国株のトークン化」に熱を上げている。暗号サラダはここではいかなる投資アドバイスや推奨も行わない。これまでと同様に、米国株トークン化の根本的なロジックを徹底的に分解し、残りは各自が自分で判断してもらう。

前回の記事（『グローバル上場、24時間株式取引？NYSEのオンチェーン「陽謀」を分析する』）では、NYSEがどのような米国株トークン化プラットフォームを実現したいのかを詳細に分解し、その根本的なロジックを深く分析した。もし過去1年間、米国株のトークン化がWeb3の探求と試みに限定されていたならば、ナスダックとNYSEが2026年に相次いでトークン化株式の試みを正式に開始したことは、この業界内の「自己満足」を完全に終わらせた。米国株と暗号資産の間のあのベルリンの壁は、実はすでに崩壊している。 以前、私たちはNYSEプラットフォームの技術要素について分解したことがあり、7×24時間取引、端株メカニズム、ステーブルコインに基づく即時決済、およびネイティブデジタル証券発行などの設計を含む。本記事ではこれらの詳細を繰り返さず、代わりに二つのより深い問題に答えようとする：NYSEはなぜこのタイミングで開始を選んだのか？米国株トークン化の未来はどこにあるのか？

一、「Why now？」

「なぜ今なのか」を理解するには、まず証券市場の真の制約がどこにあるのかを理解しなければならない。伝統的な市場が長期間固定された取引時間帯を維持してきたのは、マッチングシステムが連続的に稼働できないからではなく、清算、決済、および証拠金管理が銀行の営業時間に高度に依存しているためだ。銀行システムが閉鎖されると、資金の流動性とリスク管理に断絶が生じ、取引時間は自然に制限される。NYSEが今回、オンチェーン決済とトークン化資金手段を通じて非営業時間の資金ギャップをカバーすることを提案したのは、実は市場の時間構造を再構築しているのだ。

NYSEは親会社ICEの傘下にあり、ICEはニューヨーク・メロン銀行、シティバンクと協力してトークン化預金の取り決めを推進しており、清算メンバーが銀行の非営業時間に資金を移動させ、証拠金義務を履行できるようにしている。これは極めて重要な一歩であり、24時間取引の真のシステミック・リスクはマッチングではなく、証拠金と流動性が持続的に機能し続けられるかどうかにある。「お金」そのものがトークン化されたとき、初めて7×24時間が現実的に可能になる。

では、なぜ時間にこだわる必要があるのだろうか？伝統的な金融の文脈では、週末、祝日、深夜は流動性の断層であり、ダークプールが支えていたとしても、時間制限と参加者の分散により、真の価格発見を担うことはできない。各米国株トークン化プラットフォームのように、真の7×24時間を実現することはできない。

しかし、2026年の今日、このような「金融の真空期間」はトークン化契約市場によって激しく埋められつつある。現在の資本市場では、リスク選好は「分」単位でリアルタイムに明らかにされている。例えば、最近世界最大の分散型予測市場Polymarketでは、「米軍のイラン攻撃」に関する一連の契約の累計取引量が5.29億ドルを突破した。一般投資家がまだ検索ボックスで「イラン」、「死傷者数」、ニュースリリースを繰り返し確認している間に、本物の資金は予測市場のオッズを通じてリスク評価を完了していた。同時に、BTCは24時間流動するリスク資産として、地政学的な呼吸を同期的に反映しており、ほぼ一秒ごとに変化している。

これが、NYSEが「テーブルをひっくり返さ」なければならなかった理由の一つかもしれない。もし米国株が従来の9時から5時までの清算システムを維持し続けるなら、それはグローバルなコア資産に対する「初動価格決定権」を完全に失ってしまうだろう。

しかし、もしこのことを単なるポスト取引のアップグレードと理解するだけなら、その意義を過小評価していることになる。資金がオンチェーンで決済され始めると、金融機関の生態的地位は再分配される。伝統的な経路は、銀行が資金を沈殿させて利ざやを稼ぎ、証券会社が取引手数料を稼ぎ、発行者がストーリーを語って資本を引き寄せるというものだ。資金は異なる機関の間を順番に流れ、各段階にそれぞれの収益ロジックがある。そして、ステーブルコインが決済と証拠金の手段となり、取引、清算、資金管理が同じ技術層で完了できるようになると、本来異なる機関に分散していた価値連鎖は、より少ないノードに圧縮される可能性がある。オンチェーンプラットフォームは取引手数料を稼ぐだけでなく、資金管理と流動性の組織化にも関与する可能性がある。もちろん、これは銀行が消滅することを意味するわけではないが、資金がもはや伝統的な銀行システム内部に沈殿する必要がなくなることを意味する。より直感的に表現すると：過去はまず銀行にお金を預け、次に証券会社の口座に振り込まなければ取引が完了しなかったが、未来の経路は、ウォレットが口座であり、決済が完了であるかもしれない。資金経路の短縮それ自体が、構造的な衝撃なのだ。

そのためこそ、NYSEは規制システムから離れて一から作り直すことを選ばず、意図的にトークン化を既存の市場構造に埋め込んだ。プラットフォームは非差別的なアクセスを強調しているが、それは適格なブローカー・ディーラーに限定されている。トークン化は証券の法的属性を変更せず、保有者は依然として配当権とガバナンス権を完全に享受する。資産のオンチェーン形態は、その法的本質を変えない。ここでの抑制がまさに鍵である：NYSEは「野生のトークン市場」を構築しようとしているのではなく、オンチェーン形態を最もコアで厳密な証券規制ロジックの中に組み込もうとしているのだ。真にサイクルを乗り越えられる革新は、最も過激なものではなく、コンプライアンスとインフラの検証に最も耐えられる形態である。

二、米国株トークン化の未来はどこにあるのか？

主要なWeb3取引所には、先天的な敏感さと迅速な反応の遺伝子がある。主流メディアがまだSpaceXのどこに価値があるのかを分析しようとしている間に、Meton MSXのような取引所はすでにSpaceXのPre-IPO市場を開放している。他の取引所も対応する動きを見せており、RobinhoodはRobinhood Venturesを立ち上げ、誰もがプライベートエクイティファンドに投資し、未来のテクノロジーの非上場企業に焦点を当てることができるようにした。そしてKrakenの報道によると、同社が昨年立ち上げたトークン化株式パーペチュアル契約（xStocks）は、1年も経たないうちに2500億ドルの取引量を巻き起こした。

しかし実際には、取引所が未来の唯一のトラフィック入口であるとは限らない。Binance、Bitget、OKX、および様々なWeb3ウォレットがオンチェーン資産の売買をサポートし始めるにつれて、ウォレット自体が新世代のトラフィック入口となっている。ウォレットはもはや単なるコイン保管ツールではなく、取引、DeFi、ステーキング、投資を集約するインターフェースとなっている。資産がオンチェーンで直接流通できるようになると、伝統的な「取引所に入金してから取引する」経路も短縮されつつある。DeFiは結局誰のお金を稼いでいるのか？それは資金の流動効率によって生まれる価格差とマーケットメイキング収益であり、伝統的な仲介構造に対する再分配である。NYSEがトークン化プラットフォームを開始したとき、それは実際にこの現実に対応している：もし主流取引所がオンチェーン形態に積極的に参入しなければ、オンチェーン流動性は他のプラットフォームで自己循環を形成してしまうだろう。

より深いレベルの競合は、ステーブルコインと主権デジタル通貨の間でも起こっている。RWAを研究して1年以上になるが、私たちは常に、現在最も成功しているRWAはステーブルコインであり、爆発的に成長しているRWAは上場企業の株式であり、将来のある時点で、真の現実資産RWAがますます増えると考えている。米国は中央銀行が直接ステーブルコインを発行しないことを明確にしており、市場主体の参加を認めている。一方、中国は国家のみがデジタル人民元を発行できることを明確にしている。ステーブルコインが利子を生むことができるか、銀行預金に類似した属性を持つかどうかは、背後では通貨の生態的地位の争いがある。ステーブルコインが決済手段となるとき、それは単なる支払い媒体ではなく、「デジタル化された法定通貨形態」に近づく。NYSEのプラットフォームがステーブルコインを決済基盤とするならば、それは避けられずにこのより巨視的な制度競争に参加することになる。

三、結論

もし2025年が米国株トークン化の申請と試探の年であったならば、2026年は制度分岐の年となるかもしれない。ポスト取引システムが緩み始め、資金そのものがトークン化され始め、ウォレットが新たなトラフィック入口となるにつれて、証券市場の時間構造と資金構造は静かに書き換えられつつある。これは単なる「株式のオンチェーン化」ではなく、市場インフラが階層的に移行しているのだ。この過程において、誰が取引、決済、資金の三者の協調ロジックを同時に掌握できるかが、未来の市場形態に近づく鍵となる。