2兆ドルのジレンマ：Michael Saylorがビットコインの「見えない売り圧力」の真相を解明

整理 & 編集：深潮TechFlow

ゲスト：Michael Saylor, Strategy Inc. 執行会長兼共同創業者

ホスト：Natalie Brunell

ポッドキャストソース：Natalie Brunell

原題：Michael Saylor Responds to Bitcoin Critics

放送日：2026年2月23日

要点まとめ

Michael Saylorが帰ってきて、Natalie Brunellのすべての質問に答えます——大多数の人が聞く勇気のない質問も含めて。

今回のポッドキャストのトピックは以下の通りです：

• なぜビットコインは$126Kを突破できなかったのか、彼は本当に何が起きたと考えているのか？
• 価格抑制は本当に存在するのか？
• ビットコインに対する最大の論争は何か？
• ビットコインがEpsteinファイルで言及された件
• 量子コンピューティングはビットコインネットワークに実際の脅威をもたらすのか？

注目すべき見解の要約

価格抑制の真実について：シャドウバンキングと再担保

• 現在、約1.8兆～2兆ドル相当のビットコインが個人投資家またはオフショア投資家によって保有されていますが、彼らは伝統的な銀行システムにアクセスできず、シャドウバンキングに追いやられています。完全な、非再担保の信用システムが欠如しているため、これらの資産の価格は抑制されています。
• 一体何が資産価格を抑制しているのか？ 私が考えるに、それは完全な、非再担保の信用システムの欠如です。あなたの1000万ドル相当のビットコインは、三度、四度と転売される可能性があり、これは実際には3000万～4000万ドルの売り圧力を生み出します。なぜなら、シャドウバンクはあなたが担保として差し入れた資産を売却してしまうからです。

個人投資家がなぜ参入しないのか：「ジェットコースター」から「デジタル信用」へ

• 確固たる信念を持つ個人投資家は、すでに過去に参入しています。大衆投資家を惹きつける方法は、ボラティリティを取り除き、安定したリターンを提供するデジタル信用商品（例：STRC）を提供することです。
• 大多数の個人投資家が求めているのは、債券ファンドよりも2～4倍良いもの、またはS&P 500のようなものだが下落のない商品です。STRCはビットコインの80%から90%のリスクとボラティリティを取り除き、投資家に4～5倍の過剰担保、二桁のリターン、かつ税制優遇特性を持つ商品を提供します。これはデジタル資本のキラーアプリケーションです。

商業化のプロセス：1000時間 vs 10秒

• ビットコインは「技術愛好家」の段階から「大衆向け商品」の段階へと進化しています。商業化の核心は、複雑な技術を究極にシンプルな製品体験にパッケージングすることです。
• ビットコインはデジタル資本です。私は1000時間かけてあなたに説明し、あなたは最終的に理解するでしょうが、それでも45%の暴落に耐えなければなりません。一方で、11%の利回りで税制優遇のある銀行口座が欲しいですか？ STRCを選んでください。前者の説明には1000時間かかりますが、後者はたった10秒です。世界は1万ページの歴史を読む必要はなく、世界は製品を求めています。iPhoneのように。

資本交換の論理：なぜ取得コストは重要ではないのか？

• MicroStrategyの投資は、短期借入ではなく、株式と長期信用を使用しています。交換が「価値増加的（Accretive）」である限り、短期的な価格変動は会社に実質的な影響を与えません。
• 個人投資家の唯一の信用源は「証拠金信用」、つまり1分単位の信用です。もし彼らが間違えれば、週末に清算されます。一方、私たちが使用する信用では、30年間間違っていても大丈夫です。株式とビットコインを交換する場合、価格は重要ではなく、重要なのは取引に参入する際のプレミアムまたは相対的評価です。私たちの平均取得コストは、実質的な違いを生みません。

「終末論的ナラティブ」への反論：99%のナラティブはただのビジネス

• ビットコインに対する危機的ナラティブ（例：量子脅威、量子FUD）の多くは、パニックを利用して影響力を得ようとする商業行為です。投資家は建設的な楽観主義を保つべきです。
• これらのナラティブの99%は、単なるビジネスに過ぎません。もしあらゆる些細な可能性に対して保険をかけたら、最終的にあなたの収入は完全に枯渇し、逆に破産してしまうでしょう。現実には、10年後にはiPhoneの「ソフトウェアアップデート」をタップするだけで問題は解決するかもしれません。慌てる必要はありません (Don't Panic)。

Saylorのベアマーケット、価格暴落、ネガティブな感情への応答

Natalie Brunell：ビットコイン価格が下落し、市場感情はネガティブで、批判者はビットコインの理論が崩壊していると考えています。彼らは何を見落としていると思いますか？

Michael Saylor:

まず第一に、私たちは市場をより長期的な視点で見る必要があります。前回の史上最高値から現在まで、わずか137日、約4ヶ月半しか経っていません。この間、ビットコイン価格は45%の下落を経験しましたが、これは技術投資の分野では珍しいことではありません。

Appleの歴史を振り返ると、2007年にiPhoneを発売したとき、市場はそれを高く評価していませんでした。2009年にiPhone 3が発売された後、市場は徐々にその価値を認めるようになりました。しかし、それでもなお、Appleの株価は2012年から2013年にかけて45%の暴落を経験しました。これはビットコインの現在の下落率と一致しています。Appleの株価収益率（P/Eレシオ）は30から10に下落し、その後、2013年の底からP/Eレシオ30に回復するまでに丸7年かかりました。同様に、Amazonもかつては利益を上げられないと考えられていましたが、最終的には世界で最も収益の高い企業となり、その影響力はWalmartさえも上回りました。

では、ビットコインはどうでしょうか？どの時点で、それがすでに世界のデジタル資本であると断言できるでしょうか？現在の兆候は十分ではないのでしょうか？米国大統領があなたに伝え、FRBのKevin Walshがあなたに伝え、財務省のScott Bessentがあなたに伝え、さらにはSEC、CFTC、その他の閣僚たちもあなたに伝えています。BlackRockがあなたに伝え、私たちの会社（MicroStrategy）の企業価値が100倍になったこともあなたに伝えています。資本市場の歴史上、いつ、ある会社が5500億ドル相当の商品を購入し、大声で「これはデジタル資本であり、世界の新しい通貨だ」と宣言したことがあったでしょうか？一度もありません。

では問題は、10億ドルで十分でしょうか？500億ドルで十分でしょうか？いつになったら、この問題について十分に深く理解できるのでしょうか？世界が認めるずっと前から、あなたはAmazonが止められない存在であることを知るのに十分な情報を持っていました。それは世界が合意に達する10年前のことです。Appleについては、あなたは2009年にそれが止められない存在であることを知っていたかもしれません。それは世界が認める7年前、あるいは10年前のことです。今、あなたはビットコインが止められない存在であることを知るのに十分な情報を持っています。

最終的に世界は合意に達するでしょう。そして、Warren BuffettやCarl Icahnのような人々が、その合意を作り出す人々になるでしょう。彼らは最初のグループではなく、最後のグループになるでしょう。彼らは大金を稼げず、せいぜい2～3倍程度でしょう。彼らが参入するとき、P/Eレシオは10から30に上昇するでしょう。しかし、もしあなたが独立して考え、変動に耐えることができれば、あなたの投資は10倍、20倍、さらには30倍のリターンを得られる可能性があります。

実際のところ、45%の下落を経験せず、「絶望の谷」を乗り越えなかった成功した技術投資は一つもありません。私たちの今回の下落はすでに137日続いていますが、知っての通り、それは2年、3年、あるいは4年かかるかもしれません。回復に7年かかるとしたら、それは当時のApple社のように、この10年間で最も偉大な成功事例の一つとなるでしょう。

なぜビットコインは予測価格に達しなかったのか

Natalie Brunell：今回のブルマーケットに失望している人々、例えば価格が12万6000ドルを超えなかったことについて、その理由は何だと思いますか？

Michael Saylor：

市場は進化しており、エコシステム全体が成熟していると考えています。すべての動向を観察すると、デリバティブ市場がオフショアからオンショアに移行していることがわかります。これは成熟の兆候です。米国規制下のデリバティブ市場が成長するにつれて、それはビットコインのボラティリティの一部を取り除き、同時に上昇余地の一部を弱めます。それはピークと谷を平準化するので、あなたが見るのはもはや80%の下落や80%のボラティリティではなく、40%から50%の下落です。

しかし、より重要な状況はこれです：銀行業界のビットコイン受け入れは進展していますが、注意力の短い人々が予想するよりも遅いペースです。銀行が全く新しい資産クラスを本当に受け入れるには4年から6年かかるかもしれませんが、人々は4ヶ月以内にビットコインが認められることを望んでいます。現実は、もし銀行がまだ銀行業務を提供せず、信用枠を提供せず、カストディや取引を行わないなら、それは何を意味するのでしょうか？

それは、市場のトップで、約2兆ドル、おそらく1.8兆ドル相当のビットコインが個人投資家またはオフショア投資家によって保有されており、彼らは伝統的な銀行業務システムにアクセスできず、シャドウバンキングシステムに置かれていることを意味します。もしあなたが1兆ドルを超える資本を持っているが、誰もあなたに融資をしたがらないなら、どうやって現金化するのでしょうか？もし私が1000万ドル相当のApple株をJPモルガンに担保として差し入れたら、500万ドルの融資を極めて低い金利で得られます。しかし、現在、あなたは1000万ドル相当のビットコインをこれらの主要銀行に担保として差し入れて融資を得ることさえできません。

だから、あなたはシャドウバンキングシステムやオフショアのチャネルに頼らざるを得ません。現金化する唯一の「安全な」方法は、それを売却することです。しかし、これは価格の上昇を抑制します。現在、第三の選択肢が現れています。あなたはビットコインをIBIT（現物ETF）に変換できます。一部の銀行は、それに対して信用枠を提供し始めています。これはビットコイン直接に対する信用よりも広範で安価ですが、私たちはまだ最初の12ヶ月にあり、枠は非常に限られています。

そして第四の方法として、あなたは暗号取引所やOTCディーラーに頼ることができます。彼らは1%あるいは0%の金利でさえ融資を提供してくれるかもしれません。しかし、ここには落とし穴があります：彼らはあなたにビットコインを彼らに移すことを要求し、そうすることで彼らは再担保（Rehypothecation）を行うことができます。これは、あなたの1000万ドル相当のビットコインが三度、四度と転売される可能性があり、実際には3000万～4000万ドルの売り圧力を生み出すことを意味します。なぜなら、シャドウバンクはあなたが担保として差し入れた資産を売却してしまうからです。

では、一体何が資産価格を抑制しているのでしょうか？ 私が考えるに、それは完全な、非再担保の信用システムの欠如です。あなたが家を銀行に担保として差し入れるとき、銀行はあなたの通りの家を10回転売したりはしません。もし彼らが本当にそうしたら、あなたの家の価格も下がるでしょう。暗号経済に存在する再担保現象は、価格パフォーマンスを平準化し、市場が変動の両側でレバレッジの影響を受けるようにしています。

私たちは現在、再担保が価格を抑制している段階にあり、このプロセスが自己反転するのを待つしかありません。