港元稳定币 HKDAP が初回の公開テストを完了、規制準拠のステーブルコインはドル支配の領域で新たな道を切り開けるか

原文著者：ShirleyLi，外捕研究（Web3Caff Research）研究員

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コンプライアンスに関する注意事項：以下の内容は、香港ドル建てステーブルコイン HKDAP の形成特徴と発展状況を客観的に分析したものであり、いかなる提案や勧誘を構成するものではありません。また、トークンの発行や投資への参加は、国や地域によって厳格さの異なる法規制の対象となる可能性があり、特に中国本土でのトークン発行は「有価証券の無許可発行」、トークン取引のマッチング等の暗号資産取引関連行為は「違法金融活動」とみなされる可能性があることをご了承ください（中国本土の読者は中国本土のブロックチェーン及び仮想通貨関連法規の整理と重要ポイントを熟読されることを強くお勧めします）。そのため、本情報に基づいて意思決定を行わず、お住まいの国・地域の法令を遵守し、違法な金融活動には一切関与しないでください。

5月13日、ステーブルコイン決済・取引プラットフォームのOSLグループ、富途控股傘下の仮想資産取引プラットフォームPantherTrade、そして中国香港の認可ステーブルコイン発行体である碇点金融科技有限公司は、共同でイーサリアムメインネット上において、香港ドル建てステーブルコイン HKDAP を決済媒体とする取引テストを完了しました。今回のテストでは、法定香港ドルと HKDAP との交換、オンチェーン送金、及び償還といった一連のプロセスが網羅されました。

碇点金融科技有限公司（Anchorpoint Financial Limited）は、スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司の子会社であり、スタンダードチャータード香港、香港電訊、Animoca Brands の3社が2025年2月に共同で設立しました。HKDAP（Hong Kong Dollar Anchor Point）は、同社が発行を計画する初の認可香港ドル建てステーブルコインです。

2025年8月1日、中国香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、ステーブルコインの発行と運営に関する比較的明確な規制の枠組みが提供されました（参考記事：「香港が『ステーブルコイン条例草案』を可決、世界のステーブルコイン合法化と人民元国際化戦略にどのような影響を与えるか？」）。今年4月、中国香港金融管理局は同条例に基づき、初となる計2枚のステーブルコイン発行業者ライセンスを正式に付与しました。情報筋によると、申請を提出した機関は合計36社でしたが、最終的にライセンスを取得したのは碇点金融科技有限公司と香港上海匯豐銀行有限公司の2社のみでした。今回のライセンス付与は、「立法→審査→免許発行」という規制のサイクルを完成させ、ステーブルコイン規制を施行と事業準備の段階へと先駆けて進めるものと見なされています。[1]

出典：滙豐與渣打旗下獲牌　先推港元穩定幣

このうち、碇点金融は今年第2四半期から段階的に香港ドルにペッグするステーブルコイン「HKDAP」を発行する計画であり、「B2B2C（企業間取引を介した消費者向け）」の発行モデル、すなわち指定された認定販売業者に卸し、その販売業者を通じて一般公開する方式を採用しています。冒頭で述べたテストでは、OSLグループとPantherTradeがHKDAPの認定販売業者として、発行体から機関利用者、そして個人利用者に至るまでの完全な流通経路を検証しました。

一方、匯豐銀行は今年下半期に自社の香港ドル建てステーブルコインを発行し、同社のPayMeプラットフォームや香港上海匯豐銀行モバイル金融アプリケーションに組み込む計画です。

試験運用の方向性を見ると、両者の焦点は若干異なります。匯豐銀行は初期段階において、個人間（P2P）決済、個人対加盟店（P2M）決済、そしてトークン化された投資などのサービスを優先的に提供する予定です。つまり、匯豐銀行は一般消費者向け決済や銀行サービス関連のシナリオを重視しています。一方、碇点金融の注力分野は、クロスボーダー決済・ソリューション、そしてRWA（現実資産）のオンチェーン決済と流通であり、主に機関投資家向けのアプリケーションシナリオを対象としています。

マクロ的な視点から見ると、どちらもステーブルコインの枠組みに属するものの、香港ドル建てステーブルコインと、現在市場で支配的な地位を占める米ドル建てステーブルコインは、その発展経路と潜在的な位置付けにおいて明確な違いがあります。その根本的な理由は、両者が生まれた市場環境と中核となるニーズが異なることにあります。

Web3業界の発展初期において、米ドル建てステーブルコインの主要な役割は、変動の激しい資産に対する避難手段を提供し、オンチェーン取引の媒体となることでした。その後、分散型金融（DeFi）やオンチェーン派生商品などの市場の発展に伴い、米ドル建てステーブルコインは、オンチェーン金融システム全体における基礎的な流動性資産へと進化しました。このような高度に金融化・グローバル化された流動性構造は、米ドル建てステーブルコインシステムを規制の観点からもより複雑なものにしています。

これと比較して、現在の香港における香港ドル建てステーブルコインの位置付けは明らかに慎重であり、「規制優先」の金融インフラストラクチャという道筋をより強く指向しています。現時点では、香港ドル建てステーブルコインは主にRWA取引の媒体として位置づけられ、トークン化された資産のための信頼性が高く、安定し、かつ規制に準拠したオンチェーン決済媒体として機能します。より長期的な視点では、香港ドル建てステーブルコインの将来の潜在的な方向性は、現在試験運用されているRWA取引や加盟店決済などのシナリオに留まらず、国際貿易決済やクロスボーダー決済といった、より挑戦的な領域にまで及ぶ可能性があります。

しかし、政府の保証がある法定通貨システムとは異なり、香港ドル建てステーブルコインは本質的には、認可を受けた企業が発行し、法定香港ドルにペッグするステーブルコインシステムです。したがって、その安全性は発行体のコンプライアンス運用と、準備資産の実際の保管状況に大きく依存します。

各認可発行体が自社の事業に特化した決済、清算、RWAサービスを提供するにとどまるのであれば、このような比較的ローカルな小規模な金融エコシステムは初期段階ではより制御可能で実現可能性が高いと言えます。しかし、将来的に香港ドル建てステーブルコインが国際貿易決済、クロスボーダー決済、そしてより大規模なオンチェーン金融のシナリオに進出する場合、異なる香港ドル建てステーブルコイン間の流動性の相互接続、清算の調整、市場での受容性といった問題が次第に顕在化するでしょう。

さらに、先述したように、香港ドル建てステーブルコインと米ドル建てステーブルコインは位置付けに違いがあります。米ドル建てステーブルコインは複雑な規制問題に直面しているものの、それにより深い流動性と幅広いユースケースを蓄積してきました。一方、香港ドル建てステーブルコインは現在、実際のアプリケーションシナリオを模索している段階にあります。つまり、HKDAPを含む香港ドル建てステーブルコインシステムが真に成功するかどうかは、最終的には十分に強力なネットワーク効果を形成できるかどうか、そして十分に豊かな実際の決済需要を生み出せるかどうかにかかっています。米ドル建てステーブルコインが明確な先発優位性を確立している状況において、中国香港モデルが新たな道を切り開けるかどうかは、時間が証明することでしょう。

要点構成図：

参考文献

[1] 香港、ライセンスを発行、ステーブルコインの構図に変化：誰が次世代の金融地図を塗り替えるのか？

[2] 滙豐與渣打旗下獲牌　先推港元穩定幣

[3] スタンダードチャータード銀行支援のAnchorpoint、香港金融管理局よりステーブルコイン発行者ライセンスを取得

[4] 香港、本格的に始動！初の香港ドル建てステーブルコイン HKDAP を徹底解説

[5] 3社の認可機関がイーサリアム上で香港のHKDAPステーブルコインをテスト

[6] OSLグループとAnchorpoint、パブリックチェーン上での初の規制対象香港ドル裏付けステーブルコインのテスト送金を完了

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