Matrixport リサーチ：250億ドルのGammaポジションが清算間近、反転の背後で流動性は未だ回復せず

今週のビットコイン価格は全体的に横ばいに近いが、市場構造は静かに変化している。約25億ドルのショートガンマエクスポージャーがまもなく満期を迎えて清算され、89,000ドルの高値以来、約2670億ドルの資金が市場から流出しており、全体のポジションは段階的なリセットに近づいている。これまでの急落とその後の反発は、ファンダメンタルズの改善というよりも、オプションポジション構造によって駆動された部分が大きい。ガンマメカニズムの影響が徐々に後退するにつれ、主導要因はオプションヘッジのロジックから流動性そのものへと移行する可能性がある。

ショートガンマが変動を増幅：63,000ドルと69,000–70,000ドルが重要なレンジに

今回の下落と反発は、大きくショートガンマ構造に起因している。これまでマーケットメーカーはショートガンマポジションを維持し、価格下落の過程でエクスポージャーをヘッジするために先物を売りを余儀なくされ、それにより下落を増幅し、価格を63,000ドルへと加速的に近づけた。リスク選好が改善し、ハイテク株の上昇がセンチメントの回復を牽引するにつれ、暗号資産市場も連動して反発した。ショートガンマ状態にあるマーケットメーカーは、価格回復の過程でビットコインを買い戻してヘッジせざるを得なくなり、技術的な反発を増幅した。しかし、今週の市場のファンダメンタルズには実質的な変化はなく、価格変動は依然としてポジション構造とガンマ要因によって主導されている部分が大きい。

構造的に見ると、69,000–70,000ドルのレンジには最大規模のネガティブガンマエクスポージャーが集中しており、短期的な「関門」となっている。一度これを下抜ければ、下方向へのコンベクシティ（凸性）がさらに増幅されるだろう。一方、価格が反発してこのレンジに触れた場合、ヘッジ売りによる抵抗に遭遇する可能性が高い。関連するショートガンマエクスポージャーが満期を迎えて後退するまでは、相場はこの領域付近で依然として乱高下を繰り返す可能性がある。

2月27日に約25億ドルのショートガンマエクスポージャーが順次清算されるにつれ、技術的な撹乱は弱まる見込みだ。その後、市場はポジション駆動のロジックから、徐々にファンダメンタルズと流動性が主導する値動きへと移行していくだろう。しかし、現在の出来高の弱さと資金流入の限界は、構造的な圧力がまだ解消されていないことを意味している。

資金流出と流動性の制約：反発は「偽りの回復」に近い

短期的なテクニカル指標が価格に対してポジティブなディバージェンス（逆行現象）を示しているものの、我々のベースケースの判断は依然として次の通りだ：ビットコインはより大きな規模での調整段階にあり、最近の反発は新たな持続的な上昇の始まりというよりも、むしろもみ合いの一部である可能性が高い。核心的な問題は変わらない：継続的な資金流出が依然として市場を圧迫している。30日実質資金フロー指標によれば、89,000ドルの高値から下落して以来、約2670億ドルの資金が市場から流出している。この規模は、2022年7月の業界連鎖リスクイベント時の水準を超えている。

歴史的経験が示すように、弱気相場の後期には、しばしば急激な逆張り的な反発が伴い、その後再度弱含みに転じる。持続可能な底を本当に形成する前に、市場は通常複数回の「偽りの回復」を経験する。モデルは我々が構造的な底により近づいていることを示しているが、継続的な資金流出は絶対的な安値がまだ確認されていない可能性が高いことを意味している。

さらに重要なのは流動性条件だ。今サイクルでは、比較的明確な反動のほぼすべてが、取引活発度の顕著な上昇、かつ24時間取引高が少なくとも2600億ドルに達することを伴っていた。一方、最近のこの反発における日次取引高は約1180億ドルに過ぎず、センチメントが明らかに回復したというよりも、市場が一時的に安定した状態に近い。実質的な流動性拡大がなければ、反発は持続しにくい傾向にある。

全体として、今週の変動はファンダメンタルズの改善というよりも、ショートガンマメカニズムの増幅に起因する部分が大きい。25億ドルのショートガンマエクスポージャーが順次後退するにつれ、市場は短期的に技術的な撹乱の一部を減らすだろうが、真のカギは依然として資金流入と流動性回復が同時に実現するかどうかにある。高値以来累計2670億ドルの資金流出がまだ反転していない状況では、いかなる反発も構造的なトレンド反転というよりも、戦術的な取引機会と見なすべきである。

上記の一部の見解は Matrix on Target に基づくものです。 Matrix on Target の完全なレポートはこちらからご連絡ください。

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