Dovey Wan：AIが世界の流動性を吸い上げており、ビットコインはまだ真のベアマーケットに到達していない

「ビットコインはもうARKKに追いつけない——AIが世界の流動性を吸い上げており、暗号市場は本当の静寂感すらまだ訪れていない。」Primitive Venturesの創設者Dovey Wanは、東西の資本対話番組『168X』の独占インタビューで、中国と米国のテクノロジー・資本界を横断する長年の実践的視点から、AIが世界の流動性格局に与える破壊、ホワイトカラー労働力の生存危機、そして暗号ベアマーケットにおける「鈍感力」の生存哲学を深く分析した。

技術畑出身のDovey Wanは、カーネギーメロン大学で情報システムの修士号を取得し、かつては丹華資本（DHVC）のマネージングディレクターを務め、Dfinity、Cosmos、StarkWareなど数十のブロックチェーンインフラプロジェクトへの初期投資を主導した。2018年、彼女は完全に自己資本で運営され、外部LPを受け入れないエバーグリーンファンド、Primitive Venturesを設立し、暗号ネイティブなイノベーターへの投資に注力し、厳しい冬の最中に独立したBitcoin Core開発者を支援した。現在、Primitive Venturesのポートフォリオは、DeFi、ゼロ知識証明、ビットコインLayer 2、AIインフラなど、複数の最先端分野にまたがる50以上のプロジェクトをカバーしている。

本記事は、168X（@168X_Fortune）番組のエッセンスをまとめたものである——これは、東洋の知恵と西洋の革新を深く結びつけるトップレベルの対話プラットフォームであり、AI、ブロックチェーン、ロボティクス、宇宙技術、バイオエンジニアリングなどの最先端分野に焦点を当て、技術、資本、人文的知恵がどのように人類文明の未来を再構築するかを探求している。番組は元銀行家のMr. Zが司会を務める。

流動性の大分裂：ビットコインがもうARKKに追いつけなくなるとき

「2024年、私は繰り返しツイッターで、Crypto自体の流動性サプライチェーンに大きな構造的変化が起きていると言ってきました」と、Doveyは切り出した。

彼女はビットコインとARKK（ARK Innovation ETF）の値動きの関係を例に挙げた——

GPTの瞬間以前は、ARKKとビットコインの値動きは非常に似ていた：両者とも本質的に「価値拡張はなく、評価額拡張のみ」の純粋な流動性駆動型資産だった。

しかし、GPTの瞬間以降、AI成長株は真の収益とキャッシュフローを生み出し始めた。DeepSeekの瞬間を経て、AI成長株の評価ロジックはますます明確になってきた。

2025年半ば、決定的な乖離が現れた：ビットコインはもうARKKの上昇に追いつけなくなった。これは、流動性が回転していることを意味する——資金が純粋な評価額拡張型資産から、実際のキャッシュフローで価格付け可能なAI成長株へと流れている。

Doveyは、このためPrimitive Venturesは早い段階からTSMCやSKハイニックスなどのAI中核サプライチェーン企業を追跡し始めたと指摘した。

さらに、彼女は意味深いトレンドを観察している：米国株が「コイン界化」している。

個人投資家主導、高レバレッジトレーダー優位、極端なボラティリティ。最近の銀や金のフラッシュクラッシュを含め、暗号市場に似た特徴を示している。「過去に機関が使用していた多くのモデルは、実は非常に適さなくなっています」と彼女は率直に言う。「トレーダーのプロフィール構造も変化しています。」

そして、その背後にはより深層の駆動力がある。AIによって従来の職場から締め出されたホワイトカラーが、集団で取引市場に流入しているのだ。

ホワイトカラーは馬車の馬：AI終末の5年カウントダウン

Doveyは衝撃的なデータを提示した：2025年前半、ニューヨーク市全体で新規雇用はわずか1,000件しか増えなかった。

「金融関係者はみんな失業しています」と彼女は率直に言う。「ジュニア弁護士も失業しています。では、これらの人々は何ができるでしょうか？彼らには金融リテラシーがあり、様々な金融商品を利用する手段があり、ノウハウがある——だから彼らは基本的に全員、地下室トレーダーになってしまいました。」

このトレンドは、彼女がGameStop事件の際に執筆した記事と呼応している——金融ポピュリズムと文化的思潮が結びつくと、市場の参加者構造は根本的に変化する。

Doveyは、AIが新たなイデオロギーになると予言する。彼女は友人の3歳の子供が、言葉を覚えたばかりなのに毎日AIとチャットしているのを目撃した。なぜなら、親は子供の無限の好奇心を満たすことができないからだ。

「未来の世界は非常に奇妙なものになるでしょうが、多くの人はその準備ができていません。」

しかし、Doveyが本当に憂慮しているのは、より深層の構造的断絶だ。

過去の経済モデルは、経済が急速に成長するとき、雇用もそれに伴って増加すると仮定していた。FRBの二重の使命「雇用とインフレ」は、この仮定に基づいている。

しかし、AIはまさにこの等式を破り、人類を「超高速成長 + 超高失業率」が共存する世界に導こうとしている。

「人々はいつも蒸気機関が紡績工場の女工を置き換えたことに例えますが」とDoveyは言う。「私は紡績工場の女工ではないと思います——おそらく馬車の馬です。より安価な馬力が現れたとき、資本は自然とより低価格な方を選びます。」

彼女の判断は極めて具体的だ：5年以内に、シリコンバレーの大手企業は「特定機能エンジニア」を必要としなくなるだろう；会計士、ビッグ4監査法人、大量の文書集約型サービス業のポジションも同様に、5年以内にAIに取って代わられるだろう。

たとえこれらの企業が管理の惰性や社会的責任からリストラを遅らせたとしても、運営コストの負担がその生態的地位を脅かし始めれば、リストラは避けられなくなる。全体として、約10年以内に、社会全体の運営モードはAIの生産性によって徹底的に再構築されるだろう。

彼女は生々しい例を挙げた：マスクがツイッターを引き継いで大規模なリストラを行った後、ツイッターはむしろ良くなった。Googleがエンジニアの3分の1を解雇しても、彼女は問題なく機能すると考えている。

「個人一人ひとりにとって、AIに対する抵抗力、免疫力をいかに保つか、これが今後10年間で最も重要な課題です」とDoveyはそう締めくくった。

TSMCの地政学的ゲーム：「美人」はいかにして二人の大物の間で身を守るか

インタビューにおけるもう一つの示唆に富む話題は、DoveyのTSMCの地政学的戦略に対する深い分析だ。Primitive VenturesはTSMC株を保有しているだけでなく、2、3年かけてこの企業を体系的に研究してきた。

「私たちがTSMCを最も気に入っているのは、それが半導体製造の独占者であるからだけでなく、創設者のモリス・チャンが非常に知恵があり、非常に良い後継者計画を持っているからです」とDoveyは語る。彼女はわざわざ台湾に行き、モリス・チャンの自伝の第二巻を購入したほどで、そこには経営承継に関する多くの知恵が詰まっていると考えている。

彼女はTSMCが直面する核心的なパラドックスを分析した：もしアリゾナ工場が直接3ナノメートルに進み、進捗が速ければ、TSMCは「釜底抽薪（かまぞこしゅっしん）」のリスクに直面する——米国はTSMCを中国との交渉における最大の切り札として利用でき、いったん米国国内の生産能力が成熟すれば、台湾の「護国神山（ごこくしんざん）」としてのTSMCの戦略的価値は大幅に低下するだろう。

正にこのため、TSMCは日本との協力によるアップグレードを選択し、元の6ナノメートルから3ナノメートルへと進めた。これは極めて巧妙な戦略的一手だ。一方で、米国に釜底抽薪をさせてはならない；他方で、米国側は職業倫理や官僚制度などの理由で進捗自体が遅い。公的にも私的にも、TSMCは代替パスを確保する必要があった。

Doveyは台湾の状況を生き生きとした比喩で概括した：「台湾は少し、特に美しい女性のようで、両側の大物が張り合っています。」彼女は、二人の大物が自分のために張り合っている間に、この「女性」は自分の基盤を猛烈に向上させるべきだと考えている——大物から学んだ見識を利用して自分の事業を始めれば、将来大物が彼女のために張り合わなくなっても、うまくやっていける。

彼女はこの論理をよりマクロな枠組みに拡張した：過去、台湾は軍事防衛に依存していたが、今やAIと計算能力は新たな国防資産になりつつある。

NVIDIAが海外本社を台北に置き、ジェンセン・フアンとモリス・チャンの間の「親子」のような職業的継承関係、そして日本で新首相・高市早苗が推進する製造業回帰政策——これらすべての動きが、世界の半導体サプライチェーンの地政学的権力構造を再構築している。

静寂感はまだ訪れていない：SpaceXの吸血、鈍感力とベアマーケット生存法則

市場見通しについて、Doveyの有名な記事『誰がブルマーケットの代金を払っているのか』が司会者のMr. Zによって話題に上った。現在の暗号市場の悲観的なムードに対して、彼女の判断は冷静で鋭い。

「感情は確実にもっと低くなり、価格ももっと下がるでしょう。本当のベアマーケットは非常に静かで、静寂感があるはずです」と彼女は言う。「しかし今は毎日新しいドラマがあり、毎日様々な争いがあります。私たちは静寂感には程遠いところにいます。」

彼女は特に2026年の重大な流動性リスクイベントを指摘した：SpaceXのIPOだ。報道によれば、SpaceXは2026年半ばに約1.5兆ドルの評価額で上場を計画しており、調達規模は500億ドルに達する可能性がある。実現すれば、人類史上最大のIPOとなる。

「IPOだけで1.5兆ドルです」とDoveyは分析する。SpaceXの投資家は長期間保有しており、利益確定が必要だ；xAIとの合併後の複雑な株式構造も加わり、これはプライベート市場と公開市場をカバーする「大型個人投資家吸血イベント」となり、リスク資産市場全体に巨大な流動性ショックを与えるだろう。

彼女は同時に、市場がすでに極度に慎重になっていることを観察している：すべての良い決算は利益確定を引き起こし、マイクロソフトのような兆ドル企業でも前後に15％も上下し、「ミーム株のようだ」という。

ボラティリティの極端化が、市場の生態を変えつつある。2026年は楽な年にはならないだろう。

異なるタイプのトレーダーに対して、Doveyは全く異なるアドバイスを与えた：

もしあなたがボラティリティ収穫型トレーダーなら、2026年は「黄金の年」となるだろう——QRT、HRTといったクオンツ企業は大儲けしている。しかし、もしあなたが方向性、主観的判断型のトレーダーなら、特に注意が必要だ。

そして、Primitive Venturesのような長期資産配分者として、彼女は「鈍感力」を保つことを選択している：十分な現金準備を持ち、短期的な変動に対して比較的鈍感であり、本当の静寂が訪れる前に辛抱強く待つ。