Tetherの「金本位」の野望：XAUtを解体し、安定通貨の覇者はどのように金を買い集めるのか？

想像できますか、Crypto属性からスタートした企業が、中央銀行レベルに近い規模で継続的に金を購入していることを？ 

ブルームバーグの報道によると、USDT発行体のTetherは、世界最大級の金準備保有主体の一つとなっている——現在約140トン（約230億ドル相当）の金を保有しており、特に昨年は70トン以上の金を購入し、その準備を補充し、金裏付けステーブルコインを発行するために使用した。これは、ほとんどの国の中央銀行が申告した購入量を上回っている。

このような大量の金購入の背景にあるのは、Tetherが金価格に賭けているわけではなく、その傘下のトークン化金製品XAUtのために、長期的で拡張可能な物理的金供給システムを構築していることにある（関連記事《5000ドル時代の新たなナラティブ：「旧王」復権、金のトークン化ロジックをどう理解するか？》）。

一、XAUtとは何か？ 

2025年1月27日に発表された最新版白書『Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）』によると、Tether Gold（XAUt）は、エルサルバドルの企業TG Commodities, S.A. de C.V.が発行する金裏付けステーブルコインである。 

各XAUtトークンは、スイスの金庫に保管されている、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の金地金引渡基準に適合する1オンス（約31.1035グラム）の金に対する所有権を表している。オンチェーン取引が発生すると、システムは自動的に金庫内の金の持分を再分配し、ユーザーが保有するトークンが常に具体的な物理的資産に対応することを保証する。

同時に、物理的金はスイスの高セキュリティ金庫に保管されており、保管者は関連会社ではあるが独立して運営され、独立した財務口座と顧客記録を保持している。ユーザーは公式の「Look-up Website」にアクセスし、自身のオンチェーンアドレスを入力することで、自身の資産に関連付けられた金地金のシリアル番号、重量、純度を直接照会することができる。

ただし、引渡しは物理的金地金を1本単位で行う必要があり、白書の記述によると、各地金の重量は異なるため（通常385オンスから415オンスの間）、公式はユーザーが少なくとも430 XAUtを預け入れてカバーすることを推奨している。余分なトークンは最終的にユーザーに返還される。

また、引渡しはスイス国内で行わなければならず、あるいはユーザーはTetherにスイスの金市場で米ドルに換金し、手数料を差し引いて返還するよう要求することもできる。

出典：Tether

注目すべきは、発行体のTG Commoditiesは既にエルサルバドル国家デジタル資産委員会（CNAD）の認可を得て、規制対象のステーブルコイン発行体および承認されたデジタル資産サービスプロバイダー（DASP）として認定されており、親会社をたどると、Tether HoldingsとTether Operationsが全額出資していることがわかる。

実際、XAUtの初期の萌芽は2019年末まで遡ることができ、当時のBitfinexおよびTetherの最高技術責任者（CTO）Paolo Ardoinoは、Tetherが金裏付けステーブルコインTether Gold製品の立ち上げを計画していることを明らかにしており、XAUTの初版白書も2022年1月28日に公開された。

ただ、誰も予想しなかったのは、わずか4年で、Tetherが主権国家の中央銀行に匹敵するスーパー金バイヤーになっていたことだ。

二、Tether：無視できない金市場の新勢力

上記の通り、白書は明確に、各XAUtトークンが1オンスの物理的金に対する所有権を表すと指摘しており、Tetherは、発行する各XAU₮の背後には、等量の物理的金準備が対応しており、これらの金は「一流の安全性を備えたスイスの金庫」に一括保管されていると約束している。

本稿執筆時点で、XAUtの総発行規模は約27億ドルで、約1329本の金地金（合計16,238.4キログラム）の物理的準備を表している。

出典：Tether

興味深いことに、Tetherの最高経営責任者（CEO）Paolo Ardoinoは公に、Tetherは将来的にポートフォリオの10％から15％を物理的金に割り当てる計画であり、現在は週に約1〜2トンの金を購入しており、今後も継続する予定であると述べ、長期的かつ安定的に金の供給を得ることを目標としている。  

ブルームバーグの試算によると、昨年1年間だけで、Tetherは準備を補充し、その金裏付けステーブルコイン発行を支えるために、新たに70トン以上の金を購入した。Tetherが開示した2025年第1四半期から第3四半期までの財務データと組み合わせると： 

その年間利益は約150億ドルに達すると見込まれ、現在保有する金とビットコインの準備規模はそれぞれ約129億ドルと99億ドルで、総準備の約13％を占めている。10％〜15％の割合を購入するためには、Tetherは少なくともさらに20〜30億ドルを購入し、現在のXAUt規模を倍増させる必要がある！

これが、一部の機関が既にTetherを金市場における無視できない「限界的スーパーバイヤー」と見なし始めている理由である。Jefferiesの調査によると、第2四半期において、Tetherの金購入規模は中央銀行の同期間の購入量の約14％を占め、第3四半期でもこの割合は約12％を維持していた。第2ラウンドの金価格上昇のタイミングは、Tetherの金購入ペースが明らかに加速した時期と高い一致を示していると言える。

Tetherの現在の強力な収益力、およびステーブルコイン事業が最近の暗号市場の変動の中で示した回復力を考慮すると、この金購入目標は、財務的観点から見て過激なものではない。

出典：華爾街見聞 

三、金裏付けステーブルコインをどう見るか？

もちろん、数十兆ドル規模の投資適格トークン化金市場は、Tether一社だけが分け前を得ようとしている市場ではない。

長年にわたり、数社が金の所有権をオンチェーンでマッピングする方法を提供しようと試みてきた。Digixが先駆けて提供した物理的金担保のステーブルコインDGXは、各DGXの背後には、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）認定の権威ある企業が鋳造した純度99.99％の高純度金地金1グラムが担保としてあり、シンガポールのThe Safe Houseの金庫に保管されている。

これに加えて、より広く知られている別の製品がPAXGである。2019年、Paxos Trust Companyはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の承認を得た金トークンPAXGを発表した。これもまたイーサリアムのERC-20プロトコルに基づいて構築されており、各PAXGは、ロンドンの専門金庫に保管されている標準引渡金地金1トロイオンスを表している。

Paxosのユーザーは、PAXGを法定通貨、無記名金、または直接物理的金地金に交換することができ、オンチェーンアドレスを通じて随時、対応する金地金のシリアル番号、ブランド、重量、純度を照会することができる。

製品設計の観点から見ると、これらの金裏付けステーブルコインの共通目標は非常に明確である：金をより分割可能に、より流通しやすく、デジタル資産時代の使用習慣により近づけることである。

しかし、米ドルステーブルコインとは異なり、金裏付けステーブルコインの価値ロジックはより複雑である。なぜなら、ステーブルコインの中核的主張は、完全担保、即時償還可能なデジタル米ドルの需要の上に構築されているからである。一方、金裏付けステーブルコインは、暗号市場自身の周期的変動と連動せざるを得ない。

したがって、ステーブルコインの需要が市場センチメントや流動性環境の急激な変化によって変動した場合、この圧力は理論的には、その背後にある資産負債構造——そして今やその一部は実際の、規模の大きな金準備である——に伝播する可能性がある。

特に、Tetherなどのプレイヤーの準備保有量が増えるにつれて、この新たなナラティブは、金のデジタル新生なのか、それとも金に追加の変動要因を導入しているのか？

おそらく、これはすべての保有者が深く考えるべき課題の一つであろう。