6年前、東莞の22万人の汗水の結晶が、38倍に高騰した米国株に流れ込む

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2026-01-22 13:00

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全ての投資家にとって、最も重要な課題はどちら側につくかではなく、熱狂の中で警戒心を保つことを学ぶことかもしれない。

AI要約

展開

核心的な見解：空売り機関Capitalwatchは、モバイル広告会社AppLovinの主要株主が東南アジアの犯罪組織と関係があると主張し、その驚異的な業績成長の一部は、中国とカンボジアにまたがる複雑なマネーロンダリングネットワークに由来し、広告支払いチャネルを通じて不正資金を「洗浄」している可能性があると指摘している。
重要な要素：
1. 報告書は、AppLovinの主要株主である唐浩（Hao Tang）が、中国のP2Pプラットフォーム「団貸網」から約6.33億元の不正資金を移転した疑いがあると主張し、彼の姉である唐玲（Ling Tang）が保有する会社の株式がマネーロンダリングネットワークの重要な部分であると指摘している。
2. 報告書は、カンボジアの太子グループ創設者である陳志（Chen Zhi、150億ドルのビットコイン没収事件に関与）と唐浩を関連付け、彼らが傘下のアプリ「WOWNOW」を通じてAppLovinで過剰な広告費を支出し、それをマネーロンダリングの経路として利用していると主張している。
3. AppLovinの株価は過去2年間で急騰（2024年は700％以上上昇）しており、そのAI広告エンジン「AXON」が詐欺アプリの配布に悪用されている可能性が指摘されており、以前にも他の空売り機関から複数回疑問視されている。
4. AppLovinのCEOは既に主張を否定し、独立調査を開始したが、重要な疑点（例：WOWNOWの具体的な広告支出、SECの既存調査との関連性）は依然として解明を待っており、同社は2月に新たな決算を公表する予定である。
5. 報告書の核心は、AppLovinの高成長の資金源の合法性に疑問を投げかけ、市場の注目点を技術的な物語から株主の背景とコンプライアンスリスクへと移行させていることである。

原文著者：林晩晩、動察 Beating

2026年1月19日、マーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日、米国株式市場は休場。

35ページに及ぶ空売りレポートが静かに公開された。そのタイトルは十分に衝撃的だった：『東南アジアマネーロンダリング組織のNASDAQ「ランドリー」』。

レポートの核心的な結論はたった一言：「AppLovinは21世紀型の新たな国際金融犯罪の究極のマイルストーンである。」

発表者のCapitalwatchは、米国上場中国株に特化した調査機関である。彼らが以前に諾禾健康（Nuoh Health）に対して行った財務不正の告発が、最終的に同社の2025年の上場廃止につながったことを考慮すると、投資家はこのレポートを真剣に受け止める理由がある。

翌日の取引開始時、AppLovinの株価は前場取引前で4.8%下落した。これより前の3取引日で、この株はすでに累計15%下落していた。

しかし興味深いことに、3日後もAppLovinの買い注文は増え続け、強気のムードは依然として高かった。

これは典型的な「羅生門」を構成している：空売り機関はこれを「虚構の帝国」と言い、個人投資家は「また一つの嫌がらせ」と言う。

誰が真実を語っているのか？

一、告発：広告はマネーロンダリング

Capitalwatchのレポートは、3人の核心人物に焦点を当てている。

1人目はHao Tang（唐浩）、AppLovinの主要株主の一人。

レポートは、彼の富には中国のP2Pプラットフォーム「団貸網」の崩壊に関連する約9億5700万ドルの不法所得と、ギャンブル関連の約21億5000万ドルの資金が含まれていると告発している。Capitalwatchは彼を「司法の追跡を逃れる逃亡者」と表現し、「彼の持つ1ドル1ドルの株式はすべて、違法な資金調達の被害者の血と涙に浸かっている」と主張している。

2人目はLing Tang（唐玲）、Angel Pride Holdingsを通じて約2049万株のAppLovin株式を保有し、会社の7.7%を占める最大の個人株主の一人。レポートは彼女をHao Tangの姉と主張し、その保有株式は「唐一族のマネーロンダリングネットワークの重要な構成要素」であるとしている。

3人目が最も重要：Chen Zhi（陳志）、カンボジアの太子グループ創設者。2025年10月、米国司法省は彼が強制労働詐欺キャンプを運営し、「殺猪盤（Pig Butchering Scam）」と呼ばれる暗号通貨詐欺に従事したとして起訴した。同日、司法省は約1500億ドル相当のビットコインを没収すると発表し、これは米国史上最大規模の資産没収行動となった。2026年1月7日、レポート発表のわずか12日前、陳志はカンボジアで逮捕され、本国に送還された。

レポートは、この3人が中国、カンボジア、米国にまたがるマネーロンダリングネットワークを構成していることを証明しようとしている。そしてAppLovinこそが、不正資金を最終的に「洗浄」する出口であるとしている。

核心的な告発は「メビウスの輪」と呼ばれるシステムである：犯罪組織は仲介業者を通じてAppLovinに広告費を支払い、不正資金を合法的な収入に転換する。

具体的な運用手法は以下の通り：カンボジアのスーパーアプリ「WOWNOW」のAppLovinへの広告支出規模は、その市場規模と著しく不均衡であり、この過剰な広告支出は本質的にマネーロンダリングの「手数料」である。

太子グループはペーパーカンパニーを使って広告主アカウントを開設し、数億ドルを投じてトラフィックを購入する。AppLovinはこれらの収入を合法的な収益として財務諸表に計上し、その後「開発者収益分配」という形で太子グループが管理する海外口座に決済する。これにより、詐欺資金はNASDAQ上場企業からの合法的な送金へと変貌する。

レポートはさらに、AppLovinの技術が犯罪の道具となっていると告発している。「サイレントインストール」メカニズムは、ユーザーの同意なしにアプリを端末にインストールすることを可能にしているとされる。AXONアルゴリズムは、ギャンブルや詐欺アプリの配布を助け、脆弱なユーザーを的確にターゲティングしていると告発されている。

これらの告発が真実であれば、過去数年間のAppLovinの驚異的な業績成長のかなりの部分が、「持続不可能な犯罪組織のマネーロンダリング予算」に由来していることを意味する。

しかし問題は：この会社の業績は、一体どれほど驚異的なのか？

二、神話：1年で700%上昇したAIの寵児

この空売りレポートの破壊力を理解するには、まずAppLovinが過去3年間でどのような資本市場の神話を創り出したかを理解する必要がある。

2025年通年、AppLovinの株価は108%上昇した。そして2024年はさらに驚異的で、700%を超える上昇を見せ、時価総額は一時1400億ドルを突破した。

2022年の最安値から計算すると、AppLovinは38倍に上昇した。同期間のNVIDIAは10倍、ビットコインは6倍、金は1倍未満である。

この会社は2011年にシリコンバレーで設立され、当初はモバイル開発者がユーザーを獲得し収益化するのを支援するプラットフォームだった。2018年に広告仲介プラットフォームMAXを買収し、2020年にAI駆動の広告最適化エンジンAXONを発表。2021年にNASDAQに上場したが、最初の2年間は平凡なパフォーマンスだった。

転機は2023年に訪れた。AXONが2.0バージョンにアップグレードされ、効果が飛躍的に向上した。ちょうどAppleのiOS 14プライバシー新規制がモバイル広告業界全体に打撃を与え、Metaは数千億ドルの時価総額を失ったが、AppLovinは逆風の中で台頭した。ウォール街はこの会社を再発見し、「AIの恩恵を受ける企業」というレッテルを貼り始めた。

2025年第3四半期までに、会社の収益は前年同期比68%増の14億ドルに達し、これは過去4年間で2番目に高い四半期成長率となった。純利益は92%増の8億3600万ドルに達した。

2024年7月、会社はゲームスタジオTripledot Studiosを8億ドルで売却し、純粋な広告技術会社への転換を完了した。1ヶ月後、自社株買いプログラムを32億ドル増額し、S&P 500指数に採用された。

無名のモバイル広告会社から、S&P 500構成銘柄、AIコンセプトの寵児へ、AppLovinは2年もかからなかった。

しかし疑問の声は絶えなかった。2025年2月、Fuzzy PandaとCulper Researchが同時に空売りを宣言し、AppLovinが「アプリ権限の体系的乱用」を行っていると告発した。2025年3月、Muddy Watersも参戦し、eコマースのコンバージョンの52%がリターゲティングユーザーからのものであり、増分価値はわずか25%-35%に過ぎないと主張した。

空売りが行われるたびに、株価は一時的に下落したが、その後も上昇を続けた。

Capitalwatchのこのレポートが発表されるまで。それはもはや技術的な詳細や財務指標にこだわらず、より致命的な問題を直接指摘している：この会社の資金は、どこから来ているのか？

この質問に答えるには、時間を7年前に戻し、中国の東莞に戻る必要がある。

三、源流：団貸網の崩壊と「姉」の530万

2019年3月27日、中国東莞。

団貸網創設者の唐軍と共同創設者の張林が警察に出頭した。かつて中国トップクラスのP2Pプラットフォームだったこの会社は、一夜にして崩壊した。

団貸網は2012年に設立され、最盛期には累計1307億人民元以上のオンライン融資を取りまとめた。唐軍本人は起業家スターであり、東莞の起業家インキュベーターのメンターを務め、若者に会社の立ち上げや資金調達の方法を頻繁に講義していた。彼が支配する派生科技は深セン証券取引所に上場し、時価総額は一時200億人民元を超えた。

そして、2018年夏、中国のP2P業界は「暴雷（爆発）の波」を迎えた。規制強化、流動性枯渇、取り付け騒ぎが広がり、数百のプラットフォームが数ヶ月で倒産した。

警察は迅速に行動し、41人の関係者を逮捕し、31億人民元の銀行口座、35ヶ所の不動産、飛行機1機、自動車40台を凍結した。調査の結果、唐軍と張林は事件発生前に資産の移転と隠匿を試みており、その後さらに8億8000万人民元以上の隠匿資金が回収された。

崩壊時、団貸網には約22万人の活発な貸し手がおり、融資総額は145億人民元に及んだ。これらの人々の多くは高金利に誘惑された普通の家庭であり、彼らの蓄えは一夜にして消え去った。

2022年、裁判所は判決を下した：唐軍は懲役20年、罰金5150万人民元の判決を受けた。

事件は決着したが、資金はどこへ行ったのか？回収された資産と投資家の損失の間には大きな隔たりがあった。

Capitalwatchのレポートは、その答えの一部が2021年のフランス・ボルドーでの身柄引き渡し公判に隠されていると主張する。

その年、Hao Tangという人物がアイスランドからプライベートジェットでフランスに到着し、空港で逮捕された。直ちに身柄引き渡し要求が出された。しかしボルドー控訴裁判所は最終的に「政治的例外」条項を適用して引き渡しを拒否し、引き渡し要求は表面上はマネーロンダリングの罪に基づいているが、実際には政治的目的を持っていると認定した。Hao Tangの弁護団は、彼が高レベルの政治的事件に巻き込まれたと主張した。

Hao Tangは自由の身を取り戻した。しかし裁判所の判決文は、マネーロンダリングの証拠連鎖を予期せず明らかにした。

判決文によると、団貸網崩壊前の重要な期間、すなわち2018年2月から2019年3月にかけて、Hao Tangはペーパーカンパニーのネットワークを利用し、唐軍が6億3289万人民元の不正資金を移転するのを支援した。マネーロンダリング手法には、「航空機管理費」と偽装した資金の投入、27回に及ぶ迷路のような国際送金、地下銀行による「対敲（マッチング取引）」を通じた外貨規制回避が含まれていた。

裁判所はこれらの資金移動の事実を否定しなかった。

判決文はまた、重要な詳細を明らかにした：司法監査により、約530万人民元がHao Tangの「姉」が管理する会社の口座に振り込まれていたことが発見された。

この手がかりは、後にCapitalwatchをAppLovinの株主リストへと導くことになる。

レポートはSEC文書のクロスチェックを通じて、Ling TangがAngel Pride Holdingsを通じてAppLovinの7.7%の株式を保有していることを発見した。SEC文書によると、彼女の連絡先住所は香港九龍長沙湾永康街にあり、Hao Tangが申告した住所と同じ街区に位置し、初期の商業登記では両者の事務所住所が物理的に重複していた。

レポートの結論は：「Ling TangがHao Tangの姉であると断定する十分な理由があり、Angel Pride Holdingsが保有する数十億ドル相当の株式は、唐一族のマネーロンダリングネットワークの重要な構成要素である。」

しかし団貸網は資金の「原始的な蓄積」に過ぎない。マネーロンダリングの完全な閉ループを完成させるには、もう一つの重要な結節点が必要だ。

その結節点はカンボジアのプノンペンにある。