「Cryptoに投資さえしなければ、他のものはすべて儲かる。」

最近の暗号通貨市場と世界の他の市場は、まるで氷と火のように対照的な状況のようだ。

2025年を通して、金は60％以上上昇し、銀は210.9％急騰し、米国株のラッセル2000指数は12.8％上昇した。一方、ビットコインは、一時的な新高値の後、年間チャートでは陰線で引けた。

2026年が始まっても、この分化はさらに進んでいる。1月20日、金と銀は競うように新高値を更新し、米国株のラッセル2000指数は11日連続でS&P 500をアウトパフォームし、中国A株のSTAR 50指数は単月で15％以上の上昇を記録した。

これに対し、ビットコインは1月21日、6連陰で98,000ドルから、振り返ることなく再び90,000ドル以下に下落した。

銀の過去1年の価格推移

資金は10月11日以降、暗号通貨市場から決別したかのようで、BTCは10万ドルを下回って3ヶ月以上も横ばいを続けており、市場は「史上最もボラティリティが低い」時期に陥っている。

失望感が暗号通貨投資家の間で広がっており、Cryptoから離れて他の市場で利益を上げた投資家に尋ねると、彼らは「ABC」の「秘訣」を共有することさえある--「Anything But Crypto（Crypto以外なら何でも）」。つまり、Cryptoに投資さえしなければ、他のものはすべて儲かるというわけだ。

前回のサイクルで皆が期待した「Mass Adoption（大衆普及）」は、確かに訪れたようだ。ただ、それは皆が望んでいた分散型アプリケーションの普及ではなく、ウォール街が主導する、徹底した「資産化」であった。

今回のサイクルでは、米国の既成勢力とウォール街がかつてないほどCryptoを受け入れている。SECが現物ETFを承認；ブラックロックやJPモルガンが資産をイーサリアムに配分；米国がビットコインを国家戦略準備金に組み入れ；複数の州の年金基金がビットコインに投資；さらにはNYSEさえも暗号通貨取引プラットフォームの立ち上げを計画していると発表した。

では疑問が生じる：ビットコインがこれほど多くの政治的・資本的な後ろ盾を得たにもかかわらず、貴金属や株式市場が競って新高値を更新している時に、なぜ価格パフォーマンスがこれほど失望的なのか？

暗号通貨市場の投資家が当たり前のようにプレマーケットの米国株価格を見て、暗号通貨市場の値動きを判断することを学んだ今、なぜビットコインはそれに追随して上昇しないのか？

ビットコインはなぜこれほど弱いのか？

先行指標

ビットコインは世界のリスク資産の「先行指標」である。Real Visionの創設者、ラウル・パルは多くの記事で繰り返し述べている。ビットコインの価格は純粋に世界の流動性によって駆動され、特定の国の決算や金利の直接的な影響を受けないため、その変動はナスダック指数のような主流のリスク資産よりも先行する傾向があるという。

MacroMicroのデータによると、過去数年間でビットコイン価格の転換点はS&P 500指数よりも数回先行している。したがって、先行指標であるビットコインの上昇勢いが停滞し、新高値を更新できなくなった場合、これは強い警告信号となり、他の資産の上昇モメンタムも枯渇に近づいている可能性がある。

流動性の引き締め

次に、ビットコインの価格は、今日に至るまで、世界の米ドルの純流動性と高い相関関係にある。FRBは2024年と2025年に利下げを行ったが、2022年に始まった量的引き締め（QT）は依然として市場から流動性を吸い上げ続けている。

ビットコインが2025年に新高値を記録したのは、ETF承認による新規資金流入が主な理由だが、これは世界的なマクロ流動性が全体的に逼迫しているという根本的な構造を変えるものではなかった。ビットコインの横ばいは、このマクロ的な現実に対する直接的な反応である。資金不足の大環境では、スーパーサイクルを始動させるのは難しい。

そして、世界第2の流動性供給源である日本円も引き締めを開始した。日本銀行は2025年12月に短期政策金利を0.75％に引き上げ、これは過去約30年間で最高水準となった。これは、過去数十年にわたる世界のリスク資産の重要な資金源であった円キャリートレードに直接的な打撃を与えている。

歴史的データによると、2024年以来、日銀の3回の利上げはいずれもビットコインの20％以上の価格下落を伴っている。FRBと日銀の同時引き締めは、世界の流動性環境をさらに悪化させている。

日本が利上げするたびの暗号通貨市場の下落幅

地政学的衝突

最後に、地政学的な潜在的な「ブラックスワン」が市場の神経を継続的に緊張させており、トランプ氏が2026年初頭に行った一連の内外での行動は、この不確実性を新たな高みに押し上げている。

国際的には、トランプ政権の行動は予測不可能性に満ちている。ベネズエラへの軍事介入と大統領拘束（現代国際関係史上前例のない出来事）から、イランとの戦争が再び一触即発の状態に；グリーンランドの強引な買収試みから、EUへの新たな関税脅威まで。この一連の急進的な単独行動主義は、大国間の矛盾を全面的に激化させている。

そして米国内では、彼の措置は国民に憲政の危機に対する深い懸念を引き起こしている。彼は「国防総省」の名称を「戦争省」に変更することを提案しただけでなく、国内での潜在的な展開に備えて現役部隊に準備を命じている。

これらの動きは、彼が軍隊を動員して介入しなかったことを後悔し、中間選挙での敗北を受け入れたくないとほのめかした発言と相まって、国民の懸念を明確にしている：彼は中間選挙で敗北した場合、それを受け入れず、武力を用いて再選を図るのではないか？ この憶測と緊張はすでに米国内の矛盾を激化させており、現在各地で拡大の兆しを見せている抗議活動につながっている。

トランプ氏は先週、反乱法を発動し、ミネソタ州に軍隊を派遣して抗議を鎮圧。その後、国防総省はアラスカ駐留の現役兵約1500名に待機を命じた。

このような衝突の常態化は、世界を局地戦と新冷戦の間の「グレーゾーン」に引きずり込んでいる。伝統的な意味での全面戦争には比較的明確な道筋と市場予想があり、かつては流動性供給による「市場救済」が伴うこともあった。

しかし、このような局地的な衝突には極めて強い不確実性があり、「未知の未知（unknown unknowns）」に満ちている。安定した予測可能性に大きく依存するリスク資本市場にとって、このような不確実性は致命的である。大型資本が将来の方向性を判断できない場合、最も合理的な選択は現金を増やし、退場して様子を見ることであり、高リスク・高ボラティリティの資産に資金を配分することではない。

他の資産はなぜ下落しないのか？

暗号通貨市場の沈静化とは対照的に、2025年以来、貴金属、米国株、中国A株などの市場は次々と上昇している。しかし、これらの市場の上昇は、マクロや流動性のファンダメンタルズが全般的に改善したからではなく、大国間の駆け引きの背景において、主権国家の意思と産業政策によって駆動される構造的な相場によるものである。

金の上昇は、主権国家が現在の国際秩序に対して示す反応であり、その根源はドル体制の信用亀裂にある。2008年の世界的金融危機と2022年のロシア外貨準備凍結措置は、ドルと米国債が世界の最終的な準備資産としての「無リスク」神話を完全に打ち砕いた。このような背景の中で、世界の中央銀行は「価格に鈍感な買い手」となっている。彼らが金を買うのは、短期的な利益のためではなく、いかなる主権信用にも依存しない究極の価値保存手段を見つけるためである。

世界ゴールド協会のデータによると、2022年と2023年、世界の中央銀行の純金購入量は2年連続で1000トンを超え、史上最高記録を更新した。今回の金の上昇の主な推進力は、公式の力であり、市場化された投機的な力ではない。

主権国家の中央銀行準備における金と米国債の割合比較。2025年、金の総準備高は米国債を上回った。

株式市場の上昇は、国家の産業政策の現れである。米国の「AI国家化」戦略であれ、中国の「産業自主」方針であれ、いずれも国家の力が資本の流れに深く介入し、主導している。

米国を例にとると、「CHIPS and Science Act（チップス・アンド・サイエンス法）」を通じて、人工知能産業は国家安全保障の戦略的高度に引き上げられた。資金は大型ハイテク株から明らかに流出し、より成長性があり、政策の方向性に合致した中小型株に流れ込んでいる。

中国のA株市場でも、資金は同様に「信創（情報技術応用革新産業）」、「国防軍需」といった国家安全保障や産業高度化と密接に関連する分野に高度に集中している。このような政府が強力に主導する相場の価格形成ロジックは、純粋に市場化された流動性に依存するビットコインとは、そもそも本質的に異なる。

歴史は繰り返すのか？

歴史的に、ビットコインが他の資産とパフォーマンスが分化するのは初めてではない。そして、そのたびに分化は最終的にはビットコインの強力な反発で終わっている。

歴史的に、ビットコイン対金のRSI（相対力指数）が30を下回る極端な売られすぎ状態は、2015年、2018年、2022年、2025年の合計4回発生している。

ビットコインが金に対して極度に過小評価されるたびに、それは通貨ペアまたはビットコイン価格の反転を示唆してきた。

ビットコイン/金の歴史的価格推移。下段はRSI指標。

2015年、弱気相場の末期に、ビットコイン対金RSIが30を割り込み、その後2016-2017年のスーパーサイクルが始まった。

2018年、弱気相場の中で、ビットコインは40％以上下落した一方、金は約6％上昇した。RSIが30を割り込んだ後、ビットコインは2020年の安値から770％以上の反発を見せた。

2022年、弱気相場の中で、ビットコインは約60％下落した。RSIが30を割り込んだ後、ビットコインは反発し、再び金をアウトパフォームした。

2025年末から現在にかけて、我々は4回目となるこの歴史的な売られすぎシグナルを目撃している。金は2025年に64％暴騰したが、ビットコイン対金RSIは再び売られすぎ圏内に落ち込んだ。

今、他の資産を買い追いすべきか？

「ABC」の喧騒の中で、軽率に暗号資産を売却し、現在より繁栄しているように見える他の市場を買い追うことは、危険な決断かもしれない。

米国株の小型株が上昇をリードし始めるのは、歴史的に見て強気相場末期の流動性枯渇前の最後の狂乱であることが多い。ラッセル2000指数は2025年の安値からすでに45％以上上昇しているが、その構成銘柄の多くは収益力が比較的低く、金利変動に非常に敏感である。FRBの金融政策が期待に沿わない場合、これらの企業の脆弱性はすぐに露呈するだろう。

次に、AIセクターの熱狂は典型的なバブル的特徴を示している。ドイツ銀行の調査であれ、ブリッジウォーター・アソシエイツ創設者レイ・ダリオの警告であれ、いずれもAIバブルを2026年の市場における最大のリスクとして挙げている。

NVIDIAやPalantirといったスター企業のバリュエーションは歴史的高水準に達しており、その利益成長がこれほど高いバリュエーションを支えられるかどうかについて、疑問の声が高まっている。より深層のリスクは、AIの膨大なエネルギー消費が新たなインフレ圧力を引き起こし、中央銀行に金融引き締めを迫り、資産バブルを崩壊させる可能性がある点だ。

米国銀行（Bank of America）のファンドマネージャーによる1月の調査によると、現在の世界の投資家の楽観ムードは2021年7月以来の高水準を記録し、世界の成長期待感が急上昇している。現金保有比率は3.2％という史上最低水準にまで低下し、市場調整に対するヘッジ措置は2018年1月以来の最低レベルにある。

一方では、狂乱的に上昇する主権資産と、全体的に楽観的な投資家心理。もう一方では、激化する地政学的衝突。

このような大状況の中で、ビットコインの「停滞」は、単に「市場平均に負けている」というだけの話ではない。それはむしろ、より大きな未来のリスクに対する早期警告のシグナルであり、より壮大なナラティブの転換に向けて力を蓄えている瞬間のように思える。

真の長期主義者にとって、これはま