再ステーキング分野の包括的解説：機会、リスク、再構築

主要なポイント

再ステーキングの本質は、基盤となるブロックチェーンの経済的安全性を抽象化し、共有可能なリソースとすることであり、複数のネットワークやモジュラーインフラが独自のバリデータセットを構築することなく、メインチェーンのセキュリティ保証を共有できるようにするものです。このメカニズムは、新規プロトコルが初期段階で独立したセキュリティメカニズムに依存する必要性を大幅に低減し、コールドスタートと信頼の蓄積を加速させます。再ステーキングは当初、主にイーサリアムエコシステムで概念実証と初期導入が行われましたが、単一ネットワークであるイーサリアムの再利用可能なセキュリティリソースには一定の制限があります。そのため、より多くの新興プロジェクトが、単一チェーン構造による再ステーキングへの束縛を打破し、クロスチェーン検証などの新たな道筋を模索し始めています。

現在、再ステーキング分野の総TVLランキング上位3プロジェクトは、EthereumメインネットにデプロイされたEigenCloudが約1386億ドルのロックアップ規模で絶対的なリードを維持しており、次いでBitcoinネットワークに特化したBabylonが総TVL554.9億ドル、同様にEthereumベースのSymbioticが総TVL5.65億ドルで、モジュラー再ステーキング構造を特徴としています。

本レポートは、再ステーキング分野の主要プレイヤーを、インフラストラクチャ層、収益集約層、能動的検証サービス層の3つの主軸に沿って整理します。インフラストラクチャ層はすでに数千億ドル規模のセキュリティ基盤を構築していますが、TVL成長のボトルネックに直面しており、AIなど多様な次元への転換を図っています。収益集約層はユーザーの参加ハードルを下げ資本効率を高めますが、同時にリスクチェーンを長くし、資金が市場サイクルとインセンティブ構造に依存する度合いを強めています。能動的検証サービス層は帳簿上では大量の再ステーキング資産を集めていますが、ペナルティ制約と商業化の閉ループはまだ初期検証段階にあります。

再ステーキングシステムは資金効率とセキュリティ供給を向上させる一方で、一連のリスクも露呈しています。共有セキュリティ全体の市場需要は収縮傾向にあり、新たな成長余地は限られています。同一のステーキング資産が繰り返し再利用されることで資金効率は向上しますが、セキュリティマージンは希薄化します。検証リソースが少数の主要プラットフォームとノードに高度に集中しており、リスク係数を高めています。再ステーキングシステム内には統一的なリスク隔離と価格設定メカニズムが欠如しています。同時に、基盤資産の退出期間は比較的長い一方で、上層部分は高度に流動化され、複数の収益源が重畳されているため、市場の変動や信頼の毀損時にリスクを増幅させやすい構造になっています。

再ステーキング分野は、ブームが去った後の構造的調整段階にあり、権力集中、リスクの層状な重畳、TVL成長の制約は避けがたい現実的制約となっています。EigenCloudに代表される主要プロジェクトは自ら変革を求めており、AIコンピューティングリソースなどの異分野の方向性を導入することで、単一のステーキングというナラティブへの依存を弱め、インフラストラクチャ層における自らの位置づけを再構築しようと試みています。

再ステーキングが再構築を成し遂げられるかどうかは、その鍵が、オンチェーンで予測可能かつ価格設定可能なセキュリティと収益の基準を確立し、コンプライアンスやRWAなどを通じてこのセキュリティ能力を、従来型資本が引き受け可能な信用形態へと転換できるかどうかにかかっているかもしれません。この条件が満たされなければ、その影響力はより広範な金融システムへと拡大することは難しいでしょう。全体として、再ステーキング分野は、単一の「リスクの入れ子」ナラティブから脱却し、より確定的なインフラストラクチャとしての役割へと転換を図ろうとしています。この転換は技術的複雑さと規制の不確実性という二重の課題に直面していますが、オンチェーン信用体系に対する体系的な再構築は、デジタル資産エコシステムの発展における次段階を観察する重要な視点であり続けるでしょう。

目次

主要なポイント

一. 再ステーキング分野の発展と現状

1. 再ステーキング分野の発展の道筋

2. 再ステーキング分野のマルチチェーンへの拡張

3. 再ステーキング分野における集中化現象

二. 再ステーキング分野の主要プレイヤー

1. 再ステーキングインフラストラクチャ層

2. 再ステーキング収益集約層

3. 再ステーキング能動的検証サービス層

三. 再ステーキングシステムの脆弱性とリスク要因

1. 共有セキュリティ需要不足のリスク

2. 資金のレバレッジ化に伴うセキュリティ希薄化リスク

3. 信頼の高度集中リスク

4. 清算チェーンの脆弱性と負のフィードバック

5. 流動性のミスマッチと収益変動リスク

四. 結論

五. 参考資料

オンチェーン収益メカニズムは政策レベルでより多くの注目を集めており、規制の主軸とはなっていないものの、その潜在的な経済的影響と構造的革新価値は徐々にコンプライアンス議論の範囲に入りつつあります。2025年4月、米国証券取引委員会（SEC）はPaul Atkinsが新議長に就任し、その就任初期から「DeFiとアメリカの精神」シリーズ円卓会議を主導しました。

2025年6月9日に開催された第5回会合では、規制当局が初めてDeFiに対して比較的オープンな態度を示しました。同時に、「GENUS法」の立法により、ステーブルコインの発行、カストディ、およびオンチェーンでの使用に関する明確かつ統一的な法的枠組みが確立されました。全体として規制態度は合理的かつ建設的な方向へと向かい、オンチェーン金融イノベーションに対して積極的な政策シグナルを発しています。同時に、2026年には規制がさらに緩和され、DeFiはより多くの可能性を迎えることになるでしょう。

このような背景において、再ステーキングメカニズムはオンチェーン収益体系の発展方向の一つとして、そのコンプライアンス性と構造設計が市場の注目を集めています。このメカニズムは、ネイティブなステーキング資産を再び活用することで、基盤となるコンセンサスロジックを変更することなく、プロトコルに追加のセキュリティサービスサポートと収益の複合化能力を提供します。

本レポートは、現在主流の再ステーキングプロトコルを体系的に分析することが、オンチェーン収益体系におけるその位置づけを明確にし、プロトコル構造内のリスクエクスポージャーを特定し、将来の資本効率最適化とクロスプロトコル協業のための分析基盤を提供するのに役立つと考えます。以下、本レポートは再ステーキングインフラストラクチャ層、再ステーキング収益集約層、および再ステーキング能動的検証サービス層の主要プロトコルに焦点を当て、深く掘り下げて考察します。

一. 再ステーキング分野の発展と現状

1. 再ステーキング分野の発展の道筋

ステーキングは、PoSコンセンサスメカニズムがオンチェーンセキュリティを保証する基礎的な手段として、初期のネイティブステーキングから流動性ステーキング、そして再ステーキングへと多層的に発展してきました。ネイティブステーキング段階では、ユーザーは資産を直接基盤となるコンセンサスプロトコルにロックし、バリデータとしての身分とブロック報酬と引き換えにネットワークセキュリティを保証しましたが、資産が完全にロックされることで資金効率は低く、ステーキング資産は流動性と構成可能性を欠き、その価値解放を制限していました。

その後、流動性ステーキング（LSD）が台頭し、ユーザーはステーキング資産に基づいてstETHやrETHなどの流動性トークンを獲得し、これらのトークンをDeFiエコシステムでの取引、レンディング、流動性提供に参加できるようになり、資産の使用効率とユーザー収益を大幅に向上させました。しかし、流動性ステーキングはステーキング資産の流動性とDeFiでの構成可能性を向上させたものの、その基盤となるステーキング資産のセキュリティには依然として限界があり、クロスプロトコルでのセキュリティ共有と拡張は実現されていませんでした。

再ステーキングメカニズムは、ステーキング分野における革新としてこの制限を突破し、ユーザーがネイティブステーキングまたは流動性ステーキングされた資産のセキュリティをプログラマブルなリソースとして、他のプロトコルやネットワークに二次的に付与し、能動的検証サービスなどをサポートすることを可能にし、従来のステーキング収益に加えて追加のインセンティブを得られるようにしました。再ステーキングの本質は、基盤となるブロックチェーンの経済的安全性を抽象化し、共有可能なリソースとすることであり、複数のネットワークやモジュラーインフラが独自のバリデータセットを構築することなく、メインチェーンのセキュリティ保証を共有できるようにするものです。

このメカニズムは、新規プロトコルが初期段階で独立したセキュリティメカニズムに依存する必要性を大幅に低減し、そのコールドスタートと信頼の蓄積を加速させます。これは、開発者に対して、独自のコンセンサスメカニズムを構築することなく共有検証能力を呼び出すことができるオープンなアーキテクチャを提供し、結果として「セキュリティ即サービス」の市場形態を形成します。その中で、流動性再ステーキングは再ステーキングメカニズムの重要な一分野であり、再ステーキング資産を流動性を持つデリバティブトークンにパッケージ化することで、ユーザーが再ステーキング収益を享受しながら、これらのトークンをDeFiで柔軟に活用し、収益の多層的な複合化を実現します。

2. 再ステーキング分野のマルチチェーンへの拡張

再ステーキングメカニズムはイーサリアムエコシステムで最初に規模的な応用を実現し、その急速な発展は、モジュラー化されたオンチェーンアーキテクチャ、十分な流動性ステーキング資産（LST）、そして活発なバリデータネットワークという3つの重要な要素に依存していました。しかし、単一ネットワークであるイーサリアムの再利用可能なセキュリティリソースには一定の制限があります。新興プロジェクトは、単一チェーン構造による再ステーキングへの束縛を打破し、より多くの資産担保などの新たな道筋を模索し始めています。

同時に、別の種類のプロジェクトは、非イーサリアムエコシステムから出発してネイティブな再ステーキング体系を構築することを選択しています。典型的な例がBabylonで、ビットコインエコシステムを中心に、ビットコインメインチェーンを変更することなくステーキングメカニズムを設計し、他のチェーン向けにビットコインセキュリティ即サービスを提供しています。総合的に見ると、再ステーキングエコシステムは、イーサリアム中心の単一チェーン体系から、マルチチェーン融合の構造へと発展しつつあります。

3. 再ステーキング分野における集中化現象

現在、再ステーキング分野は主にイーサリアムエコシステムに集中しており、その核心的な理由は、主要プロジェクトであるEigenCloudが誕生以来、イーサリアムを基盤にアーキテクチャ設計とデプロイを行ってきたことにあります。defillamaのデータによると、再ステーキング分野の現在の総TVLは2037.6億ドルで、そのうちEigenCloudの総ロックアップ量（TVL）は1386億ドルで再ステーキング分野第1位、その割合は68%を占めています。

出典：defillama、https://defillama.com/protocols/restaking

現在の再ステーキング分野の総TVLランキングによると、上位3プロジェクトは、EthereumメインネットにデプロイされたEigenCloudが約1386億ドルのロックアップ規模で絶対的なリードを維持しており、次いでBitcoinネットワークに特化したBabylon Protocolが総TVL554.9億ドル、同様にEthereumベースのSymbioticが総TVL5.65億ドルで、モジュラー再ステーキング構造を特徴としています。

二. 再ステーキング分野の主要プレイヤー

以下、本レポートは、インフラストラクチャ層、収益集約層、および能動的検証サービス層から、現在の再ステーキング分野の核心的なプロジェクトについて体系的に分析し、イーサリアム、Solana、ビットコイン、Suiなどの複数のチェーン上エコシステムにおける主要プロトコルを網羅し、そのビジネスモデル、ステーキングモード、ステーキングデータなどについて深く掘り下げます。同時に、本レポートはこれらのプロジェクトの市場受容度およびプロジェクトの現状にも注目し、高度に動的な再ステーキング分野の全体像を再現しようと試みます。

1. 再ステーキングインフラストラクチャ層

再ステーキングインフラストラクチャ層は、再ステーキングエコシステム全体の基盤であり、主な機能は、ユーザーが既にステーキングされた資産（ETHやLSTsなど）を複数のネットワークやアプリケーションのセキュリティ保証に再利用することを可能にし、資金効率とネットワークセキュリティを向上させることです。これらのインフラストラクチャは、再ステーキングプラットフォームやア