韓国市場の9年ぶりの禁止令解除、1000億ドル規模の「キムチプレミアム2.0」が再燃か？

原文著者：Zen、PANews

韓国の暗号資産市場は新たな局面を迎える可能性があり、個人投資家が主体で機関が不在という状況に転機が訪れるかもしれない。

1月14日、韓国総合株価指数（KOSPI）は取引時間中に史上初めて4700ポイントの大台を突破し、再び史上最高値を更新した。韓国株式市場が好調なスタートを切る中、同国の暗号資産市場でも重大な朗報が静かに伝えられている。

韓国メディアによると、韓国金融委員会（FSC）は2017年以来続いてきた企業による暗号資産投資禁止措置を解除し、上場企業や専門投資家が暗号資産取引に参加することを許可する方針だという。1月6日に行われた政府・民間合同作業部会で、FSCは関連ガイドライン案を共有した。

9年間の束縛を打破、韓国の上場企業が暗号資産投資を許可される見込み

今回の新規則は、本質的にFSCが昨年2月に公表した「仮想資産市場推進計画」の継続かつ詳細化である。当初の計画では、昨年下半期にパイロットテストを実施し、リスク許容度のある機関投資家に実名取引口座を開設させ、投資および金融目的で利用させる予定だった。

パイロットプロジェクトへの参加が許可される対象は、『資本市場法』に基づき専門投資家として登録された約3500社の上場企業および企業であり、金融機関は含まれない。FSCによると、『資本市場法』に基づき登録された専門投資家は、最もリスクと変動性の高いデリバティブへの投資を既に許可されており、またこれらの企業はブロックチェーン関連事業や投資に対する需要が非常に高いという。

『ソウル経済新聞』の報道によると、FSCは条件を満たす法人が年間最大で純資産の5％まで暗号資産に投資することを許可する計画だ。新規則はまた、投資可能な暗号資産の範囲を定めている。時価総額上位20位以内の大型暗号資産の購入に限定され、ビットコインやETHなど流動性が高く規模の大きなメジャーな暗号資産に焦点を当てている。

具体的なランキングは、国内5大暗号資産取引所の基準に基づき、それらで構成される連合体DAXAが半年ごとに公表するデータによって定められる。米ドルに連動するステーブルコイン（USDTなど）を対象に含めるべきかどうかについては、規制当局が現在も議論中であり、明確な見解はまだ示されていない。

さらに、取引執行メカニズムに関しては、取引所が大口の暗号資産取引を執行する際に分割・分批執行を採用し、1注文あたりの規模制限を設定することを要求している。つまり、大口の売買注文は取引所によってより小さい注文に分割され、段階的に執行され、異常な取引行動を監視することで、市場価格への影響を軽減し、操作や流動性リスクを防止する。このメカニズムは、機関資金が参入した後も市場が安定して運営されることを確保することを目的としている。

留意すべき点は、上記の新規則案の各規定が最終決定ではないことだ。FSCは声明で強調しており、ガイドラインは現在も検討・策定中であり、投資限度額や投資可能資産などの核心的な詳細はまだ最終決定されていない。関係者によると、FSCは早ければ2026年1月から2月に最終ガイドラインを公表する見込みだという。ガイドラインが順調に施行されれば、企業・機関による暗号資産取引は2026年末までに正式に開始される可能性がある。

制限政策下の歪んだ市場構造：個人投資家の熱狂、機関の不在

韓国規制当局による今回の企業の暗号資産投資禁止措置緩和は、2017年に厳格な規制政策を実施して以来の重大な方向転換である。

2017年、ビットコインに代表される暗号資産が韓国で爆発的に上昇し、「キムチプレミアム」現象が顕著になり、個人投資家の投機熱が高まり、ICOなどの乱象が相次ぎ、規制当局の警戒を招いた。一方、マネーロンダリングや金融犯罪防止の観点から、韓国当局は大口資金が暗号資産を経由して規制を逃れることを懸念した。そこで金融当局は迅速に複数の緊急措置を講じ、その中には法人による暗号資産取引の禁止も含まれていた。

9年間に及ぶ企業向け禁止措置は、根本的に韓国の暗号資産市場の参加構造を変えた。同国の市場取引主体はほぼ完全に個人投資家で埋め尽くされ、大規模な機関や企業資金は場外に隔離されたため、韓国市場の取引量と活発度は相対的に制限された。同時に、デジタル資産の配分を求める一部の機関や高額純資産家は海外市場に転じ、より緩やかな投資ルートを探す選択をした。

暗号資産市場において個人投資家が主体で機関が不在という構造は、成熟市場における機関の割合が顕著であることとも鮮明な対照をなしている。したがって、2017年の厳格な禁止措置は当初、国内の投機ブームを効果的に抑制したが、ある程度は韓国市場が世界の機関化の流れから取り残される結果にもつながった。

実際、韓国規制当局は近年、機関に対する暗号資産規制を徐々に緩和し始めている。過去数年間、暗号資産が世界的に徐々に成熟し、金融機関の参加度が著しく高まったことで、韓国当局も、旧態依然とした姿勢を続ければ、発展の好機を確実に逃すことに気づき始めた。韓国政府が公表した『2026年経済成長戦略』では、デジタル資産を将来の金融ビジョンに明確に組み込んでいる。

昨年から、韓国は部分的に規制を緩和する試みを始めており、例えば非営利団体や暗号資産取引所が保有する暗号資産の売却を許可している。今回のFSCが策定した新ガイドラインに至り、規制当局はついに企業の暗号資産投資に再び青信号を点灯させ、厳格な管理政策に重大な修正を加え、韓国のデジタル金融戦略の重要な一環となった。

大型新勢力の参入、DATナラティブが氷点下に

韓国の暗号資産市場は従来、高い投機性と熱狂的な個人投資家で知られており、数千もの大企業や専門機関が間もなく解禁され、大型新勢力として参入を許可されることは、業界に少なからぬ想像の余地をもたらす。

韓国メディアは例を挙げて、韓国の暗号資産取引所Upbitの親会社を買収中の韓国インターネット大手Naverは、帳簿上の持分が27兆ウォンに達し、5％の上限に従えば理論上約1万ビットコインを購入できるとしている。これほどの巨額の機関資金の参入は、国内市場の流動性と深みを大幅に高めるだろう。業界関係者は、この措置が海外市場で様子見をしている韓国資本を国内に呼び戻し、合法的なルートで国内暗号資産市場に入場させ、国内取引エコシステムの発展を支援し、解禁後の潜在的な流入規模は数十兆ウォン（100億ドル超）に達する可能性があると予想している。

さらに、過去の禁止措置の下では、大企業が暗号資産分野に携わることができず、ある程度は企業のブロックチェーン技術やデジタル資産への探求意欲を抑制していた。開放後は、国内の暗号資産企業、ブロックチェーン新興企業、およびデジタル資産カストディ、ベンチャーキャピタルなどの関連業界が間接的に活性化すると予想される。

Cointelegraphの分析は、機関の参入が韓国国内の暗号資産企業や新興プロジェクトの拡大を牽引し、企業向けデジタル資産トレジャリー（Digital Asset Treasury、DAT）の出現を促すと指摘している。同時に、合法的な暗号資産保有を許可することは、国際的なブロックチェーンプロジェクトの協力を促進し、海外の暗号資産機関を韓国での事業展開に惹きつけ、韓国がアジアの暗号資産金融センターとしての地位を全体的に向上させる可能性がある。

ただし、DAT戦略が韓国で有効かどうかは、複数の試練に直面している。一方では、政策制限により韓国版「トレジャリー企業」が十分に力を発揮することが難しく、わずか5％の投資上限は暗号資産への投入比率が低いことを意味する。他方では、市場に出回っている暗号資産トレジャリー企業は、Strategyのように長年展開してきた先駆者を除き、大多数が「暗号資産・株式の両方の下落」により多額の損失を被っており、これによりDATナラティブは氷点下まで冷え込んでおり、世界の投資家はこれにほとんど興味を失っている。

より便利な投資ルートも、DAT戦略の必要性を弱めている。世界の主要市場でビットコイン現物ETFなどの規制対応投資商品の導入が進む中、機関や投資家はETFを通じて直接ビットコイン価格の上昇を共有できる。ETFというより簡便で安全な投資手段が既にあるなら、上場企業の暗号資産保有行為に対してプレミアムを支払うことに熱心になるはずがない。現在、韓国でもビットコインなどを基礎資産とする現物ETFの推進が進んでおり、早ければ今年末までに正式に上場する可能性がある。

もう一つ無視できない要因は、市場観察によると、韓国の暗号資産市場は昨年下半期に熱度が持続的に低下し、多くの投資家が株式市場に転向していることだ。1月14日現在、韓国総合株価指数KOSPIは取引時間中に史上初めて4700ポイントの大台を突破し、再び史上最高値を更新した。より検証可能なファンダメンタルズを持つ半導体、AI、造船、防衛産業などのセクターと比べると、DATは明らかに比較にならない。

しかし、いずれにせよ、韓国の政策転換が放出する前向きなシグナルは、依然として評価と期待に値する。今後1年間、関連ガイドラインの詳細施行と法整備が進むにつれ、韓国企業の実際の投資行動は注視に値する。しかし、暗号資産業界にとっては、自らが強くなる必要があり、新たなナラティブを提示し、自らが再び韓国の投資家の広範な参加を得ることが、現在克服すべき重要な課題である。