FTXの廃墟から生まれたHyperliquid：Jeff Yanの「金融界のAWS」への夢

原文タイトル：How a Harvard grad helped make Hyperliquid the biggest new player in crypto—with just 11 people and no venture funding

原文著者：Ben Weiss & Leo Schwartz，Fortune

原文翻訳：SpecialistXBT，BlockBeats

編集者注：FTX崩壊後の暗号世界において、市場の透明性と安全性への渇望が、新世代の分散型プラットフォームの台頭を促した。その中で、Hyperliquidはわずか11人の精鋭チームと「ベンチャーキャピタルゼロ」という独自の理念で、競争の激しいデリバティブ分野で頭角を現し、驚異的な収益の奇跡を生み出した。『Fortune』のこの特集記事は、ハーバード出身の創設者Jeff Yanが、どのように究極の技術追求で伝統的な金融大手に挑み、「金融界のAWS」を築こうとしているかを深く掘り下げると同時に、この新興巨人が急成長の道で直面する規制の暗雲と将来の課題についても考察している。

以下が原文の内容です：

午前5時頃、緊急のアラーム音がJeff Yanを目覚めさせた。これは、彼が共同設立した分散型暗号通貨取引所Hyperliquidに異常が発生した場合のみ鳴るように特別に設定された音だ。そして10月初旬のこの朝、状況は確かに並大抵ではなかった。

暗号通貨分析サイトCoinGlassのデータによると、その日、ドナルド・トランプ米大統領が中国に対する新たな関税制裁を発動すると脅した後、暗号通貨トレーダーは1900億ドル以上のレバレッジポジション（つまり、投資家が少額の資金で大きな取引を行うために借り入れた資金を使った賭け）が瞬時に蒸発するのを目の当たりにした。「私はただ画面を見つめ、すべてが無事であることを祈るしかなかった」と、Jeffは自身の取引所システムについて語った。1時間のうちに、彼は「脳細胞のすべて」を動員してデータを分析し、最終的にプラットフォームが正常に稼働していることを確信した——それは、何千人ものトレーダーが損失を被り、空売り側が大儲けしたストレステストを乗り切ったのだ。

その後数週間、暗号業界は10月10日のこの暴落を「フラッシュクラッシュ」と呼んだ。これはCoinGlassがこれまでに記録した中で最大規模のロスカット（強制決済）イベントであり、その余波は2か月経った今も業界に響いている。これはまた、Hyperliquidが暗号通貨分野の巨人へと成長したことを示す、これまでで最も明確な兆候の一つでもある。

CoinGlassのデータによると、同プラットフォームはその日、1000億ドル以上の価値を持つポジションを清算した。この数字は、老舗暗号取引所Bybit（460億ドル）やBinance（240億ドル）の清算額を大きく上回っている。（注：1000億ドルは清算されたレバレッジポジションの総額を指す。トレーダーの実際の損失額はこれより少ない。）

BinanceやCoinbaseのような大手取引所は数千人の従業員を抱えている。それに対して、同名の取引所とブロックチェーンを支える親会社Hyperliquid Labsの従業員はわずか11人だ。しかし、暗号分析サイトDefiLlamaのデータによると、わずか2年余りの間に、Hyperliquidは業界の巨人たちとの競争に遅れを取らず、過去1か月のデリバティブ取引量は約1.4兆ドルに達した。これは年間換算で6億1600万ドル以上の収益に転化し、そのブロックチェーンに関連する暗号通貨（HYPEと呼ばれる）も業界トップクラスに躍り出て、時価総額は約590億ドルに迫っている。

しかし、JeffはHyperliquidがさらに大きな存在になることを望んでいる。「現在、このようなものを真に構築しようとしている人は他にいない」と彼は言う。「これは金融システムを真にアップグレードできるものだ」。

暗号世界の神童たち

暗号通貨の世界は長い間、派手で歯に衣着せぬ物言いの人物たちで溢れかえってきた。Jeffはその類いではない。黒縁メガネをかけ、きっちりした黒髪、通例はきりっとしたショートパンツを履き、スポットライトを浴びることに居心地の悪さを感じていると率直に認める。「このような有名人扱いは私にはなじみがない」と、彼は最近韓国で開かれた暗号通貨カンファレンスで人だかりに囲まれた時の感想を述べた。自身の経歴について話すことは厭わないが、Hyperliquidは一人の独り舞台ではなく、一つのエコシステムであることを繰り返し強調する。

彼が謙虚と自称するにもかかわらず、Jeffがこの暗号プロトコルの台頭に極めて重要であったことは明らかだ。ベイエリア生まれの典型的な天才少年だった。高校時代、国際物理オリンピックで金メダルと銀メダルを獲得し、その後ハーバード大学に進学して数学とコンピューターサイエンスを学んだ。

「彼は常に非常に冷静で、思慮深かった」と、同じくハーバード卒業生で、資産運用ソフトウェア会社Addeparのインターン職に応募したJeffを面接したVladimir Novakovskiは言う。（Novakovskiは後にHyperliquidと競合する取引所Lighterを設立した。Hyperliquid Labsの広報担当者は『Fortune』誌に対し、JeffはNovakovskiの面接を受けたことを覚えていないと述べた。）

Jeffがハーバードを卒業する前後、悪名高い暗号通貨詐欺師Sam Bankman-Fried（SBF）が台頭していた。SBFは自身の暗号取引会社Alameda Researchを設立すると同時に、パーペチュアル契約（永久先物）取引を専門とする暗号取引所FTXを成長させていた。パーペチュアル契約は、トレーダーが資産そのものを保有することなく将来の価格を賭けることを可能にするデリバティブだ。これらの契約はレバレッジの使用を許容し、それによって利益と損失を増幅させる。

SBFが所謂天才論で暗号業界全体を魅了していた時でさえ、Jeffと彼のチームは距離を置き、Coinbaseなどのプラットフォームでの取引を好んだ。「AlamedaとFTXの関係は私には明確ではなかった」と彼は言う。「私たちの資金や戦略のいずれかを、この不明瞭な関係に晒すリスクを取る価値はないと感じた」。

FTXの余波

FTXはブラックボックスだった。SBFは数百億ドルの顧客資金を、豪華な不動産購入、ハイリスクなベンチャー投資、そして政治ロビー活動に投じた。FTXが破産を宣言するまで、顧客はSBFが元本のどれだけを賭けに負けたのかを知らなかった。

Jeffは、より透明性の高い暗号パーペチュアル契約（「perps」とも呼ばれる）取引プラットフォームを構築したいと考えた。彼とチームはFTX崩壊以前から独自の分散型取引所構築を検討していたが、「FTX事件は、今が正に適切なタイミングであるという私の信念を固めた」と彼は言う。

彼が分散型取引プラットフォームを構想した最初の創設者からは程遠い。Coinbaseのような中央集権型取引所に手を出したくないリスク選好型のトレーダー向けに暗号デリバティブを提供する、dYdXのような少数のプラットフォームも既に存在した。しかし、これらの分散型プラットフォームは往々にして扱いにくく、使いづらく、遅かった。「中央集権型取引所のユーザーエクスペリエンス（UX）は非常に優れており、ほぼすべての取引量は中央集権型取引所で発生していた。そしてDeFi（分散型金融）の分野では、当時そのレベルに到達しようと真に試みている人は誰もいなかったと思う」とJeffは語る。

しかし、Jeff自身がトレーダーであり、彼とチームは自分たちが使いたいプラットフォームを構築することに決めた。「製品を構築する人が顧客が誰であるかを非常によく理解している時、それは非常に良いことだと思う」と、Jeffを面接した暗号通貨創設者Novakovskiは言う。

両創設者に会ったことのあるベテランの暗号通貨幹部によると、SBFとは異なり、Jeffのイメージはより洗練され、プロフェッショナルで誠実だという。「Jeffは散髪しているが、SBFはしていなかった」と、匿名を条件にしたこの関係者は言う。「SBFのショートパンツは長すぎてフィットしていなかった。Jeffはきりっと整っているように見える」。

SBFや無数の他の暗号通貨創設者とは異なり、Jeffと彼のチームはベンチャーキャピタリストからの資金提供を断ることに決めた。彼らは既に暗号通貨取引業務から相当な収入を得ており、Jeffは自腹でコストを負担することに決めた。「誰もがその上にアプリケーションを構築できる、真に信頼できる中立のプラットフォームを構築したいのであれば、『インサイダー』がいないということは非常に重要な原則だ」と彼は言う。

2023年、Jeffと彼のチームはHyperliquidと、それが構築されているブロックチェーンをローンチした。DefiLlamaのデータによると、数か月にわたり取引量は着実に増加したが、2025年初頭には、この取引所への関心が爆発的に高まった。

Hyperliquidは速度のために最適化されている。多くのトレーダーにとって、数秒の差が利益と損失の分かれ目を意味する。「私は常にチームに機能追加をせがむユーザーだが、彼らはプラットフォームの超高速性と極限の柔軟性を維持したいために、私が要求するすべての機能を断り続けている」と、Thanos Alphaは言う。彼は匿名のHyperliquidユーザーで、同プラットフォームのヘビーユーザーを自称している。

本名を明かさないこの匿名トレーダーは付け加えて、この速度と、Hyperliquidが競合他社よりも大規模な取引を収容できるようにするエンジニアリングソリューションが、その成功の基礎を築いたと述べた。彼は自身をDeFiの熱心なユーザーだとしながらも、本名を明かすことは拒否した——これもまた、暗号通貨の熱狂的な支持者によく見られる要求だ。

現在、このエコシステムは匿名の暗号通貨トレーダー以外の関心も引きつけている。『The Information』によると、ParadigmやAndreessen Horowitz (a16z) のような大手ベンチャーキャピタル企業は既にHyperliquidのHYPEトークンのポジションを保有している。ウォール街や大企業さえも注目し始めている。フィンテック大手のPayPalはソーシャルメディアでHyperliquidについて投稿し、一方で、一連の企業がこのブロックチェーン上でHyperliquidブランドのステーブルコインを発行しようと競っている。プライベートエクイティ企業Atlas Merchant Capitalの創設パートナーであるDavid Schamisは、HYPEを蓄積している上場企業を統括している。「これは単に暗号通貨を取引することについてではない」と、Schamisはブロックチェーン技術について語った。

金融界のAWS

Jeff自身は、Hyperliquidを金融インフラストラクチャー分野におけるアマゾンウェブサービス（AWS）、つまりインターネットの大部分を支えるクラウドコンピューティングの巨人と見なしている。開発者たちは、暗号通貨以外のさまざまな資産をブロックチェーン上で取引するために、独立してデプロイを行っており、それはNVIDIAやGoogleなどの大企業の株価に連動する上場商品も含まれる。そして、いくつかのバリデータ（実際に取引を処理するサーバーを持つ人々）は、このエコシステムをサポートすることで収益を得ている。

しかし、Hyperliquidの継続的な拡大が保証されているわけではなく、特に競合他社がHyperliquidの新たに確立した支配的地位に挑戦しようとしている。その中にはNovakovskiも含まれており、彼は後にFounders Fund、Ribbit Capital、David SacksのCraft Ventures、a16z cryptoが支援する競合暗号デリバティブプラットフォーム、Lighterを立ち上げた。さらに、暗号取引所Binanceと密接な関係を持つHyperliquidの模倣者、Asterもある。

さらに、DeFi世界の多くの暗号プロジェクトと同様に、Hyperliquidは曖昧な法的領域で運営されている。そのユーザーは全て匿名で、身元確認のための書類を提出する必要はなく、これはRobinhoodなどのより伝統的な金融商品にアクセスするトレーダーとは異なる。暗号ウォレットMetaMaskのチーフセキュリティリサーチャーであるTaylor Monahanは、実際、悪名高い暗号ハッキング活動で知られる北朝鮮に関連するユーザーがHyperliquidで取引を行ったと主張している。暗号分析会社Chainalysisによると、DeFiプロトコルは北朝鮮の資金洗浄活動の一部となっている。

Hyperliquid Labsの広報担当者は、Hyperliquidのウェブサイトはトレーダーのリスク行動をスクリーニングし、制裁コンプライアンス措置を実施しており、「アプリケーション上で確認された高リスク活動はすべて直ちにフラグが立てられ、関連するアドレスはブロックされる」と付け加えた。

そして、Hyperliquidが成長を続けるならば、このエコシステムはより多くの規制審査を招く可能性がある。「彼ら（Hyperliquid）のこのようなKYCなしの運営方法が、あとどれくらい許容されるかは大きな問題だ」と、ある暗号通貨マーケットメイカーは述べた。KYC法は金融機関にユーザーの身元情報の収集を要求している。このマーケットメイカーはより率直に発言するために匿名を希望した。

「大きくなればなるほど、この問題は通常より深刻になる」と、このマーケットメイカーは付け加えた。

「私たちは、分散型金融がより高い明確性を得られるよう、規制当局や政策関係者と積極的に協力している」と、Hyperliquidの広報担当者は回答で述べた。

Hyperliquidが進化する競争環境と規制環境に対処し、Jeffの金融基盤を再構築するという野心を実現しようとする中で、このDeFi創設者はチームを拡大し続けるかもしれない。これが、彼が10月下旬に採用を発表し、Hyperliquid Labsの従業員数を約30％増加させた理由でもある——11人から14人へと。

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