ハービング効果が薄れ、機関がビットコインの新サイクルを主導？

原文著者：Andjela Radmilac

原文翻訳：Luffy, Foresight News

ビットコインの4年サイクルは、かつて暗号市場参加者にとっての心の支えであった。この法則を信じていないと主張する人々でさえ、実際の取引行動は常にそれに従っていた。

約4年ごとに、新しいビットコインの供給は半減する。市場は数か月間平穏に見え、その後流動性が流入し始め、レバレッジ資金が続き、個人投資家がウォレットのパスワードを思い出し、ビットコインの価格チャートは再び史上最高値を更新する旅に出発する。

資産運用会社21Sharesは、この古い脚本の輪郭を、率直なデータで描き出している：2012年、ビットコインは約12ドルから1150ドルに上昇し、その後85％下落した。2016年、約650ドルから20,000ドルに上昇し、その後80％暴落した。2020年、約8,700ドルから69,000ドルに急騰し、その後75％下落した。

したがって、2025年末に「サイクルは死んだ」という議論が盛んになったとき、市場が動揺したのは、この声が暗号個人投資家コミュニティからのみならず、機関投資家によって広く伝えられたためである：Bitwiseは2026年が従来のサイクルパターンを破る可能性があると述べ、Grayscaleは暗号市場が新しい機関主導の時代に入ったと直言し、21Sharesは4年サイクルが依然として有効かどうかを明確に疑問視した。

これらの活発な議論から、一つの核心的事実を抽出できる：ビットコインの半減期は依然として確固たる事実であり、市場における無視できない力であり続けるが、もはやビットコイン価格の動きのリズムを決定する唯一の要因ではなくなった。

これはサイクルの終焉を意味するものではなく、単に今日の市場には無数の「時計」があり、それらが異なる速度で動いているということである。

古いサイクルは「怠け者のカレンダー」だったが、今や思考の罠となった

ビットコインの半減期サイクルには何の魔法もなかった。その有効性は、単に三つの核心的な論理を明確な時間軸上の一点に凝縮したからに過ぎない：新規コイン供給の減少、市場の物語のアンカー、投資家のポジション構築の共通焦点。この「カレンダー」は、市場の資金調整という難題を解決してくれた。

投資家は、流動性モデルやクロスアセット金融システムの仕組みを深く研究したり、限界買い手が誰なのかを理解したりする必要はなく、単にこの4年に一度の重要な時点を指さして「辛抱強く待てばよい」と言えばよかった。

しかし、これこそが古いサイクルが思考の罠となった理由である。脚本が明確であればあるほど、単一の取引思考を生み出しやすくなる：半減期前の相場に先行してポジションを構築し、価格の急騰を待ち、高値で売却し、弱気相場で底値を拾う。この操作パターンがもはや明確で目に見える利益をもたらさなくなったとき、市場の反応は極端に向かった：サイクルが依然としてすべてを支配していると固く信じるか、サイクルはすでに死んだと断定するかのどちらかである。

この二つの見解は、いずれもビットコイン市場構造の実際の変化を見落としているようだ。

今日、ビットコインの投資家層はより多様化し、投資経路は従来の金融市場に近づき、その価格発見を決定する核心的な場は、主流のリスク資産市場にますます接近している。ステート・ストリート銀行による機関需要の解釈は、まさにこの点を裏付けている：ビットコイン上場投資商品（ETP）は規制適合を実現しており、この「なじみ深い金融商品」効果が市場に影響を与えており、ビットコインは依然として暗号市場で時価総額が最も高いコア資産である。

市場を駆動する核心的な力が変化すれば、その運行リズムもそれに応じて調整される。これは半減期の効果が失われたからではなく、今やそれが他の力と競合する必要があり、これらの力は長い間、半減期の影響力を上回る可能性があるからである。

政策とETFが新しいリズムの支配者となる

なぜ古いサイクルが今日ほとんど参照価値を失ったのかを理解するには、物語の中で「暗号」と最も関連のない部分、すなわち資金コストから話を始める必要がある。

2025年12月10日、米連邦準備制度理事会（FRB）はフェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50％-3.75％とした。数週間後、ロイター通信は、FRB理事のステファン・ミランが2026年にはより積極的な利下げ措置、年間150ベーシスポイントの利下げも含むことを主張していると報じた。同時に、中国人民銀行も、2026年には預金準備率引き下げや利下げなどの方法を通じて流動性の合理的な潤沢さを維持すると表明した。

これは、世界的な資金調達環境が引き締まったり緩和されたりするとき、高ボラティリティ資産を保有でき、かつ保有する意思のある買い手層も変化することを意味し、これがすべての資産の動きの基調を定める。

これに現物ビットコインETFの影響が重なると、4年サイクルの物語はますます一面的に見える。

現物ETFは間違いなく市場に新たな買い手層を導入したが、より重要なのは、需要の形態を変えたことである。ETFの商品構造の下では、買い圧力はファンド口数の創設として現れ、売り圧力はファンド口数の償還として現れる。

そして、これらの資金の流れを駆動する要因は、ビットコインの半減期とは全く無関係かもしれない：資産ポートフォリオの再調整、リスク予算の調整、クロスアセット価格の下落、税務上の考慮、資産運用プラットフォームの承認プロセス、そして緩やかな販売プロセスである。

この最後の点の重要性は、人々の認識をはるかに超えている。バンク・オブ・アメリカは、2026年1月5日より、財務アドバイザーが暗号通貨ETP商品を推奨する権限を拡大すると発表した。この一見普通のアクセス調整は、潜在的な買い手の範囲、投資方法、コンプライアンス上の制約条件を実際に変えている。

これは、「サイクルは死んだ」という議論が、その最も強力な表現においてさえ、明らかな限界がある理由も説明している。この議論は半減期の影響を否定するものではなく、単にそれがもはや市場の運行リズムを単独で決定できないことを強調しているに過ぎない。

Bitwiseによる2026年市場の全体的な見通しは、まさにこの論理に基づいている：マクロ政策が極めて重要であり、投資経路が極めて重要であり、限界買い手が暗号ネイティブな経路ではなく従来の金融経路から来るとき、市場のパフォーマンスも全く異なるものになる。21Sharesも、そのサイクルに焦点を当てた分析レポートと『2026年市場展望』の中で、機関の統合が将来の暗号資産取引の核心的な駆動力になるとする同様の見解を示している。

Grayscaleはさらに一歩進み、2026年を暗号市場が米国の金融市場構造および規制体系と深く融合する年と定義している。言い換えれば、今日の暗号市場は、従来の金融システムの日常的な運営により緊密に統合されているのである。

ビットコインのサイクル法則を再定義する必要があるなら、最も簡潔な方法は、それを毎週変動する一連の「調整指標」と見なすことである。

第一の指標は政策経路である：金利の上下だけでなく、金融環境の限界的な緩和・引き締めの変化、および関連する市場の物語の進展速度が加速しているか減速しているかを考慮する必要がある。

第二の指標はETFの資金フローメカニズムである。なぜなら、ファンド口数の創設と償還は、この主流の新たな経路を通じて、市場の実際の需要の流入と流出を直接反映しているからである。

第三の指標は販売チャネル、すなわちどの主体が大規模な購入を許可され、どのような制約を受けているかである。大規模な資産運用チャネル、証券会社プラットフォーム、またはモデル投資ポートフォリオへのアクセス障壁が下がるとき、買い手層は緩やかで機械的な方法で拡大し、その影響は単日の市場熱狂の爆発をはるかに上回る。逆に、アクセスが制限されると、資金流入経路もそれに応じて狭まる。

さらに、市場の内部状態を測定するための二つの指標がある。一つはボラティリティ特性であり、価格が安定した双方向取引によって決定されているのか、それとも市場圧力によって主導されているのかを判断する。後者は通常、急速な売りと流動性の枯渇を伴い、強制的なデレバレッジによって引き起こされることが多い。

もう一つは市場ポジションの健全性であり、レバレッジ資金が忍耐強く積み増されているのか、それとも過剰に積み上がって市場の脆弱性を高めているのかを観察する。時には、ビットコインの現物価格は平穏に見えても、その背後にあるポジション構築は過度に混雑し、リスクを秘めていることがある。また時には、価格動向は混乱しているように見えても、レバレッジは静かにリセットされ、市場リスクも徐々に放出されていることがある。

総合的に見ると、これらの指標は半減期の役割を否定するものではなく、単にそれをより適切な構造的背景の中に置いているに過ぎない。そして、ビットコインの大きなトレンドの時間軸と形態は、ますます流動性、資金フローシステム、および単一方向へのリスク集中度によって決定されるようになっている。

デリバティブがサイクルの高揚をリスク移転市場に変える

三つ目の時計は、ほとんどのサイクル理論が無視しているものである。なぜなら、それは説明するのがより難しいからである：デリバティブである。

過去の個人投資家主導の「急騰・暴落」モードでは、レバレッジの役割は、終盤で制御不能になったパーティーのようであった。

機関の参加度が高い市場では、デリバティブはもはや二次的な投資選択肢ではなく、リスク移転の核心的な経路となっている。これは市場圧力が現れるタイミングと解消される方法を変えた。

オンチェーン分析会社Glassnodeは、2026年1月初旬に発表した「オンチェーン週報」の中で、暗号市場は年末のポジションリセットを完了し、利益確定行動が緩和され、重要なコスト基準レベルが市場が健全に上昇できるかどうかを確認する重要な観察指標となっていると指摘した。

これは、従来のサイクル高揚段階の市場雰囲気とは鮮明な対照をなしている。当時、市場はしばしば価格の垂直的な上昇の理由を必死に探していた。

確かに、デリバティブは市場の熱狂をなくしたわけではないが、熱狂の始まり、発展、終焉の方法を大きく変えた。

オプション商品は大口保有者が下方リスクをロックした上で見解を示すことを可能にし、先物商品はヘッジを通じて現物売り圧力を緩和することができる。清算の連鎖反応は依然として発生する可能性があるが、その発生タイミングはより早くなり、市場が最終的な狂乱の頂点を迎える前に、ポジションの整理が完了しているかもしれない。最終的に、ビットコインの価格動向は、「リスク放出 - 急速な上昇」の繰り返しとして現れる可能性がある。

また、このためこそ、大規模金融機関間の公的な意見の相違は、むしろ価値のあるものとなり、困惑を招くものではなくなった。

一方で、Bitwiseは2025年末に「4年サイクル法則を破る」という見解を提示した。他方で、フィデリティ・インベストメンツは、2026年が「調整年」になる可能性があるとしても、ビットコインのサイクル法則はまだ破られていないと考えている。

この意見の相違は、一方が正しく、他方が愚かであることを意味するものではない。確かなのは、古いサイクルはもはや唯一使用可能な分析モデルではなくなり、異なる分析フレームワーク間に合理的な意見の相違が存在するのは、市場の影響要因がますます豊富になり、今や政策、資金フロー、ポジション構築、市場構造など複数の次元を包含しているからである。

では、ビットコインサイクルの未来は、いったいどのような複雑な様相を呈するのだろうか？

それを三つのシナリオに帰結させることができる。それらは市場の流行語になるには平凡すぎるが、いずれも実際の取引と投資の参考価値を持つ：

• サイクルの延長：半減期は依然として影響力を持つが、価格ピークの出現タイミングは遅れる。なぜなら、流動性の注入と商品の販売は、従来の金融経路を通じて市場に伝わるまでにより長い時間を必要とするからである。
• レンジ相場後の緩やかな上昇：ビットコインは供給ショックとポジション調整圧力を消化するためにより長い時間を費やし、資金フローと政策の方向性が合流するまで、価格はトレンド相場を開始しない。
• マクロショック主導：政策調整とクロスアセット市場の圧力が一時的に支配的となり、ファンドの償還と市場のデレバレッジに直面して、半減期がもたらす影響は取るに足らないものになる。

これらすべてから明確な結論を一つ引き出すならば、それはこうである：4年サイクルは死んだと宣言することは、一見洗練されているが、実は無意味な近道の論断に過ぎない。

ビットコインサイクルに対するより優れた、そして唯一合理的な方法は、今日の市場には多重の時計が存在することを認めることである。そして2026年の市場の勝者は、単一の時間軸を丸暗記する人々ではなく、市場の「運行の脈絡」を読み解くことができる人々であろう：資金コストの変化を洞察し、ETFの資金フローの方向性を把握し、デリバティブ市場におけるリスクの静かな蓄積と集中放出を察知する人々である。