ギャンブル業界の数千億円規模の市場を揺るがす、予測市場は旧秩序からの追撃を受ける

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

勢いに乗る予測市場は、真の難題に直面している。

現地時間1月9日、テネシー州スポーツ賭博委員会（Tennessee Sports Wagering Council, SWC）は、Kalshi、Polymarket、Crypto.comなどの予測市場プラットフォームに対し、禁止命令を発出した。これらのプラットフォームは、州政府の許可なく違法なギャンブル事業を行っているとして、州内住民へのスポーツイベント予測契約の提供を停止するよう求めた。

通知書の中で、SWCはこれら3社が「イベント契約」の名目で違法にスポーツ賭博製品を提供していると非難した。これらのプラットフォームはいずれも米国商品先物取引委員会（CFTC）に指定契約市場として登録されているが、テネシー州法では、同州でスポーツイベント賭博サービスを提供するすべての事業体は、SWCが発行するライセンスを保有しなければならないと規定されている。

SWCは、Kalshi、Polymarket、Crypto.comに対し、1月31日までに同州でのすべての活動を停止し、オープン契約を解消し、住民の預金を返還するよう要求した。期限までに実行されない場合、違反1件につき最高25,000ドルの民事罰金が科される可能性があり、刑事告発に発展する可能性もある。

急成長するスポーツ賭博市場

テネシー州がなぜこれほど強硬に予測市場プラットフォームに立ち向かうのかを理解するには、米国のスポーツ賭博市場の現状から話を始める必要がある。

2018年5月14日に米国最高裁判所が商業スポーツ賭博を禁止していた連邦法「職業及びアマチュアスポーツ保護法（PASPA）」を覆して以来、米国各州は自らの管轄区域内でスポーツ賭博を合法化するかどうかを独自に決定する権限を得た。現在、米国各州のスポーツ賭博は州レベルの規制当局がライセンス、コンプライアンス、執行を担当しており、各州は税制、市場参入要件、責任要件を独自に設定できる。

スポーツ賭博メディアLegal Sports Reportの報道によると、これまでに米国では38の州（ワシントンD.C.及びプエルトリコを含む）がスポーツ賭博サービスの合法的な運営を許可しており（オンライン及びオフラインを含む）、そのうち30州がオンラインスポーツ賭博サービスの提供を許可している——テネシー州はその一つであり、オンラインスポーツ賭博のみを許可し、実店舗の賭博施設を禁止する最初の州である。

NFL、MLB、NBA、NHLなど数多くの人気リーグを擁する米国は、間違いなくスポーツ大国であり、スポーツ賭博は米国各州政府が明確に定義し、重税を課して規制するギャンブルサービスである。

もう一つの主要なスポーツ賭博メディアSports Book Reviewの統計（下図、データは2025年8月時点）によると、2018年に規制が緩和されて以来、過去数年間で米国のスポーツ賭博市場の総賭け金（Handle）及び税収規模（Taxes）は非常に驚異的な成長傾向を示している——2024年の市場総賭け金は1,487.4億ドルに達し、税収貢献は28.2億ドルに達した。2025年はわずか前8ヶ月の総賭け金（1,212.2億ドル）及び税収（26.8億ドル）だけで、2024年通年の水準に迫っている。

テネシー州に焦点を当てると、スポーツ賭博は何を意味するのか？

次に、今回の事件の主役であるテネシー州に視線を向けよう。

2019年、テネシー州は「テネシー州スポーツ賭博法（Tennessee Sports Gaming Act）」を可決し、正式にスポーツ賭博の合法化を確定させた。当時のBill Lee州知事はギャンブルに対しては留保的な態度を示したが、同法案の成立を許可し、拒否権を行使しなかった。2021年から2022年にかけて、テネシー州議会は法律を可決し、ライセンス及び規制業務を全面的に担当する専門の規制委員会を設立した。この委員会は当初Sports Wagering Advisory Councilと呼ばれ、後にTennessee Sports Wagering Council、つまり本記事の冒頭でKalshi、Polymarket、Crypto.comに禁止命令を発出したSWCに改名された。

現在、SWCはテネシー州で唯一のスポーツ賭博規制機関であり、運営許可、コンプライアンス監督、規則制定、執行を担当している。SWCは、すべてのスポーツ賭博プロバイダーは、同州でサービスを開始するためにSWCの許可を取得しなければならないと規定しており、現在合計11のライセンスが発行されている（上図）。21歳以上の住民のみが関連サービスにアクセスでき、州内で賭けを行うことを保証するために地理的位置確認を通過しなければならない。税率に関しては、同州は総賭け金に対して1.85%の税率を課す——初期には収益ベースの課税スキームを採用していたが、2023年以降は総賭け金に基づく課税に変更された。

スポーツ賭博市場はテネシー州に相当な税収をもたらしている。Sports Book Reviewの統計（下図、データは2025年7月時点）によると、2024年のテネシー州のスポーツ賭博市場総賭け金は52.68億ドルに達し、税収貢献は9,716万ドルに達した。2025年前7ヶ月の総賭け金はすでに24億ドルに達し、税収貢献はすでに5,640万ドルに達している。

しかし、この巨大でなお成長を続けるケーキは、今やPolymarketたちによって徐々に侵食されつつある。

予測市場はどのように旧世界を侵食しているのか？

2025年12月3日、PolymarketはCFTCの許可を取得し、約4年ぶりに米国市場に戻ると発表した。さらに以前には、KalshiおよびCrypto.com傘下の予測市場プラットフォームTruth Predictは、すでにCFTCの許可の下で米国ユーザーに門戸を開いていた。

現在の規制の現状は、スポーツ賭博は明確にギャンブルサービスに分類され、規制権限は各州に帰属するが、Polymarketなどの予測市場プラットフォームは一般に「イベント契約」取引サービスを提供する新たな主体と見なされ、「イベント契約」は資産性質上金融派生商品と見なされ、CFTCの規制範囲に属する。これにより、予測市場はギャンブルサービスの厳格な法規制を回避している——州レベルの許可を取得する必要がなく、中毒対策などのユーザー保護条例に従う必要がなく、各州に高額のギャンブル税を納める必要がない。しかし同時に、ギャンブルと同様のスポーツイベント結果予想サービスを提供することができ、客観的に一定の「制度裁定」を形成している。

予測市場がまだ小さな実験場に過ぎないのであれば問題ないが、実際の状況は、予測市場の成長率はすでに十分に驚異的なスポーツ賭博市場よりもさらに異常である——2025年、予測市場の総取引高は約400億ドルで、2024年の90億ドルから約400%成長した。Data DashboardsがDuneで編纂したデータダッシュボード（下図）は、スポーツ関連のイベント契約がすでに予測市場で取引量シェアが最も高いカテゴリーになっていることを示している。

資本市場はすでに、Polymarketが従来のスポーツ賭博サービスに対してますます増大する脅威となっていることを嗅ぎ取っている。スポーツ賭博市場の二大巨頭であるDraftKings及びFlutter Entertainmentの株価は、過去1年間でそれぞれ11.7%及び16.1%の下落を記録した——同期間の米国株式市場は大牛市にあり、ダウ工業株30種平均は年間12.97%上昇、ナスダック総合指数は年間20.36%上昇、S&P 500種株価指数は16.39%上昇した。しかもスポーツ賭博市場の規模は8年間続いた上昇傾向を継続している。

スポーツ賭博を税収源として必要とするテネシー州も、スポーツ賭博市場を実質的に支配する資本勢力も、予測市場という新たな役割が分け前を奪いに来ることに同意することは難しい。

摩擦は孤立した事例ではなく、予測市場はどのように反撃するのか？

実際、テネシー州の予測市場に対する禁止命令は孤立したものではなく、メリーランド州、オハイオ州、イリノイ州、ニュージャージー州、ネバダ州、モンタナ州、ミシガン州、コネチカット州も同様の理由で予測市場に鉄槌を下している。Polymarketが昨年12月にようやく米国市場に戻ったため、Kalshiがより多くの規制衝撃を正面から受けている。

これに対し、Kalshiは「より優先順位の高い連邦法規を遵守しているため、州レベルの法規を遵守する必要はない」として、ネバダ州、ニュージャージー州、メリーランド州の3州に対して訴訟を提起したが、結果は芳しくなかった。

• ネバダ州の訴訟が最も早く進み、地方裁判所は当初Kalshiを支持する姿勢を見せたが、その後昨年11月に判決を覆し、Kalshiの敗訴を宣告した。Andrew Gordon判事は、Kalshi上のスポーツ関連イベント契約はスポーツ賭博の賭けと非常に類似しているため、ネバダ州のギャンブル法規の規制範囲に属すると認定した。Kalshiは米国連邦第9巡回控訴裁判所に上訴している。
• ニュージャージー州に関しては、地方裁判所はKalshiを支持する判断を下したが、同州のギャンブル規制機関は米国連邦第3巡回控訴裁判所に上訴を提起している。
• メリーランド州に関しては、地方裁判所はギャンブル規制機関の訴えを認め、Adam B判事は、Kalshiが「議会が各州のギャンブル規制権限を奪うことを明確かつ明白に意図している」ことを証明できなかったと判断した。Kalshiはこれに対して米国第4巡回控訴裁判所に上訴を提起している。

法律事務所Beneschはこれについて、全国的な議論が続く中、控訴裁判所レベルでも同様の意見の相違が現れることが予想され、これは今後数年間で最高裁判所がこの問題を解決するための基礎を築くだろう……もし控訴裁判所が偶然にも一貫してKalshiの立場を支持するなら、他の予測市場はそのモデルを模倣し、最高裁判所がこの問題を審理する前に同様の事業を推進し始めるかもしれない。しかし、もし控訴裁判所が異なる結論に達した場合、同様の立場にある企業は、より明確な法的シグナルを待ってから行動する可能性がある。いずれにせよ、Kalshiの訴訟は、全国のスポーツ賭博及びギャンブル業界に直接的かつ深遠な影響を与える先例を作り出すだろう、とコメントしている。

要するに、予測市場が各州のギャンブル規制法規に従う必要があるかどうかは、依然として未解決の問題であり、この問題の根本的な矛盾は、予測市場とスポーツ賭博の製品サービスの類似性と規制要件の差異性にある。

これは制度適応をめぐる綱引きである。控訴裁判所乃至最高裁判所が最終的な結論を下すまで、予測市場とスポーツ賭博の間のグレーゾーンは長期的に存在し続け、規制衝突も避けられないだろう。短期的には、各州は引き続き執行と訴訟を通じて自らの規制権限と税基盤を守ろうとするだろう。一方、予測市場プラットフォームは、連邦レベルのコンプライアンスとイノベーションの物語を盾として、より大きな生存空間を獲得しようと試みるだろう。

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